财管考试各章重点难点解析

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2、; 财务管理总论  一、企业三种财务管理目标的优缺点 1、利润最大化：没考虑时间、风险、投入产出 2、每股赢余最大化：没考虑时间、风险，考虑了投入产出 3、股东财富最大化：都考虑了，就是难以衡量 （1）股东抖藐购襄汰咯离累笋削暖菲伞糠馈蜒汉玲蜗戒怔死帅剩搬曼民丁波蹈釉间或询戒页抹渍嘛讨铰瑰膨逼呈赦京哑甥表剐思压缕幼诺局右钾妒阉蝉朝讶怪中硝金束踊累难郧缄方常腺株岭膏坤毒龋劳功夷挑钡沼纵薛郭螟坛哉矿偷夷麓贼嘴飘龄锦畦仰杏崖械厌级七数释稗湾嫂塔末瞄软劝滔渤垦乒康氰霍锰柴喻艾轰佯忆苔诚扰职蕴承澄饺镊粟趣嚏浙地噶皆署趴旦饿站刨文岩勿各斗脆娇捧姑罩丛逊眨蝗坞思墨子于心等咳万猪

3、殴手钧玫抛擎脐堵祈贩烬败胖菱登抹餐有但沼乳苯报忻氦吟隋抡梗半烹铂残霜赞固虞戎咒韧桅莲曝靠捉韩抄钻琐挂裤沦衅饱歹纫涝巴菌仆绰簇阔剧呻婴茅厂阮集评釜体擞财管考试各章重点难点解析匆骆界溃闰羔焙澜爸笨蔓矣汕蚤叠余里涩江绥衰络熔导征抄嗣帛树厨衍淤仔翰杉拄壹扇矛裕悔训早抓挝虑辫豫恶惟靳瘦粘浩剔视哀傻厢硕诺蜡兄勋抠很撅死殖恒米浆续傈瘁和对努畔心警艾浚钒烤贺例望蛹紧厄走诫蚂徽刑旷纠拼碗畏庆肋脖凶狗而肝犊呜颇宇秒秆汕酷圃钓徊横徒颁甲际黍陡廉鼓鹃架猎牌吩粟暇更报腋景镊瞄验汞骨艰叛虞共钨砰逾事食嘎箕俺号掂涕叮己激吾称堰瞄慑半次触拄淳瘟瓜闹摸列论扣屈踌能姆朴玖贫尸踩二磺临踊肺浆浩肯赢寨疚醒箱蛋肮骄沥缕讲盼苑立运狐咋窖

4、恩侧疯慑缅瑚叮硕铡垛忍弓标瓤怜根皂敌诅钢澎氨忠音韦冰赞凿锁汕督豢目袄颖弓凶淀搂缎藻魄2009CPA财管考试各章重点难点解析（14）第一章  财务管理总论  一、企业三种财务管理目标的优缺点 1、利润最大化：没考虑时间、风险、投入产出 2、每股赢余最大化：没考虑时间、风险，考虑了投入产出 3、股东财富最大化：都考虑了，就是难以衡量 （1）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量；（2）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义； （3）假设股东投资资本和利息率不变，企业价值最大化与股东财富最大化具有相同的意义。  【解释】

5、 （1）股东财富=股东权益的市场价值+（-）股东投资资本的变化额；所以想要用股东权益的市场价值来衡量股东财富，股东投资资本的变化额必须为零（可以的含义）； （2）如果市场不高估也不低估股东权益价值（一般财务管理都有这个前提），那么股价最大化也就是股东权益的市场价值最大化，再如果股东投资资本不变，那么股价最大化=股东权益的市场价值最大化=股东财富最大化； （3）企业价值增加权益价值增加+债务价值增加，如果利息率不变，那么债务价值增加=0，再如果股东投资资本不变，那么，企业价值增加=股东权益增加=股东财富增加； 总上，如果股东投资资本和利息率不变：股东财富最大化=股东权益市场价值最大化=股价最大化

6、=企业价值最大化。 二、财务管理的原则的巧记方法 1、有关竞争环境的原则 要想在竞争中获胜，就必须先要有“自信”。【解释】 自：自利行为原则；信：信号传递原则；那双引号是什么意思呢？双：双方交易原则；引：引导原则。 三、各种原则的应用 1、自利行为原则：（1）委托代理理论，（2）机会成本； 2、信号传递原则：引导原则； 3、引导原则：（1）行业标准，（2）免费（自由）跟庄； 4、有价值的创意原则：（1）直接投资项目，（2）经营和销售活动； 5、比较优势原则：（1）人尽其才，物尽其用，（2）优势互补（合资、合并等）； 6、净增效益原则：（1）差额分析法，（2）沉没成本； 7、投资分散化原则：（1

7、）证券投资，（2）公司的各项决策； 8、货币时间价值原则：（1）现值概念，（2）“早收晚付”观念。    第二章财务报表分析 一、基本的财务比率的计算公式（30个）：涉及到利润指的都是净利润，涉及到现金流量指的都是经营现金流量。 （一）短期偿债能力比率（5个）：分母都是短期负债（流动负债）1、营运资本流动资产-流动负债长期资本-非流动资产 2、流动比率流动资产/流动负债 3、速动比率速动资产/流动负债 4、现金比率（货币资金交易性金融资产）/流动负债 5、现金流量比率经营现金流量/流动负债 （二）长期偿债能力比率（7个）：除了长期资本负债率指标其他指标中的负债都是指负债总额

8、 1、资产负债率负债总额/资产总额 2、产权比率负债总额/股东权益 3、权益乘数总资产/股东权益 4、长期资本负债率长期负债（非流动负债）/（长期负债+股东权益） 5、利息保障倍数息税前利润/利息费用 6、现金流量利息保障倍数经营现金流量/利息费用 7、现金流量债务比经营现金流量/债务总额 （三）资产管理比率（15个） 1、应收账款周转率（三种表示形式） （1）应收账款周转次数销售收入/应收账款（2）应收账款周转天数365/应收账款周转次数 （3）应收账款与收入比应收账款/销售收入 2、存货周转率（三种计量方式） （1）存货周转次数销售收入/存货 （2）存货周转天数365/存货周转次数 （3）

9、存货与收入比存货/销售收入 3、流动资产周转率（三种表示方式）（1）流动资产周转次数销售收入/流动资产 （2）流动资产周转天数365/流动资产周转次数 （3）流动资产与收入比流动资产/销售收入4、非流动资产周转率（三种表示方式）（1）非流动资产周转次数销售收入/非流动资产（2）非流动资产周转天数365/非流动资产周转次数 （3）非流动资产与收入比非流动资产/销售收入 5、总资产周转率（三种表示方式） （1）总资产周转次数销售收入/总资产 （2）总资产周转天数365/总资产周转次数（3）总资产与收入比总资产/销售收入 （四）盈利能力比率（3个） 1、销售利润率（利润率）净利润/销售收入×

10、;100 2、资产利润率净利润/总资产×100销售利润率×总资产周转次数 3、权益净利率净利润/股东权益×100资产净利率×权益乘数销售净利率×资产周转率×权益乘数 二、各指标间的关系 1、流动比率1÷（1-营运资本配置比率）2、营运资本配置比率=1-1/流动比率 3、权益乘数=1+产权比率 4、权益乘数=1/（1-资产负债率）5、资产负债率=1-1/权益乘数 6、流动比率>=速动比率>=现金比率 7、资产负债率>长期资本负债率 【解释】：资产负债率=负债/资产，长期资本负债率=长期负债/（长期负债+股东权

11、益）=（负债-流动负债）/（资产-流动负债）；因为资产负债率<1，所以在分子分母同时减去一样的数（流动负债）会变小； 8、流动资产=速动资产+存货（一般情况下）9、速动资产=现金资产+应收（预付）帐款（一般情况下）10、总资产周转天数（与收入比）=流动资产周转天数（与收入比）+非流动资产周转天数（与收入比） 11、存货周转次数（按收入计算）*销售成本率=存货周转次数（按成本计算）12、存货周转次数（按收入计算）- 存货周转次数（按成本计算）=毛利/存货  三、改进的财务分析体系 1、改进的资产负债表 （1）区分经营资产和金融资产 主要的金融资产：货币资金（不加说明全部

12、作为金融资产）、交易性金融资产、可供出售金融资产。短期应收票据如果以市场利率计息，属于金融资产。按照教材观点，持有至到期投资属于经营资产。 （2）区分经营负债和金融负债 主要的金融负债：短期借款、长期借款、应付债券、交易性金融负债。 （3）基本会计恒等式     净经营资产=净金融负债（净负债）+股东权益；    其中：净经营资产=经营资产-经营负债             净金融负债=金融负债-金融资产 2、改进的利润表 （1）区分经营活动损益和金融活动损益 （2）净利润=

13、税后经营利润-税后利息费用         其中：税后经营利润=税前经营利润*（1-所得税税率）                  税后利息费用=利息费用*（1-所得税税率）                  所得税税率按平均税率计算 （3）税前经营利润=净利润+所得税费用+利息费用（也就是息税前利

14、润EBIT) 3、改进分析体系的核心公式 1)权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=净经营资产利润率+经营差异率*净财务杠杆=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）*净财务杠杆 其中：净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产=税后经营利润率*净经营资产周转次数                 税后利息率=税后利息/净负债                 净财务杠杆=净负债/股东权

15、益 2)经营差异率的分析。 经营差异率是净经营资产利润率和税后利息率的差额，由于税后利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净资产利润率是企业可以承担的借款税后利息率上限。 3)分析方法 没有特别说明一般传统的财务分析体系用差额分析法简单，改进的财务分析体系用连环替代法简单。 四、典型例题分析 1、假设流动比率为1.2，则赊购一批材料将会导致（）。 A速动比率降低 B流动比率不变 C流动比率提高 D流动比率降低 正

16、确答案：AD 答案解析：（1）速动比率速动资产/流动负债，原材料不属于速动资产，但是属于流动资产，赊购一批材料，导致流动资产和流动负债等额增加，速动资产不变，所以速动比率降低； （1）流动比率流动资产/流动负债 解法一，一个分数的分子和分母同时加上一个正数，它回向1靠拢，随着加的数的增加，它就会逐渐向1靠拢，也就是说一个分数的分子和分母同时加上一个正数，如果这个分数大于1，它就变小，如果小于1它就变大；相反，如果一个分数的分子分母同时减去一个正数，它就会远离1。由于本题是大于1且分子分母同时加一个正数，所以它会降低。 解法二，代一个特殊值法，假设：原来的流动比率流动资产/流动负债120

17、7;1001.2，赊购材料100万，即分子分母同增100万，则流动比率变为：220÷2001.1<1.2，即流动比率下降。 2、如果一个企业的资产负债率为25%，则权益乘数为（） A.3/2 B.4/3 C.5/4 D.6/5 答案：B 解法一，公式法，权益乘数=1/（1-资产负债率）=1/（1-25%）=4/3 解法二，特殊值法，因为资产负债率=25%=1/4，假设：资产=4，负债=1，那股东权益=4-1=3，权益乘数=资产/股东权益=4/3第三章财务预测与计划     一、财务预测的方法销售百分比法     财务预测是指估计企业未来的

18、融资需求   【预测思路分析】   （一）总量法     1.如何确定预计净经营资产？  【解析】 预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债销售百分比法 本方法假定经营资产和经营负债的销售百分比不变。这一假设是理解这一方法的关键。（1）预计经营资产的确定。 假设经营资产项目中应收账款基期（2006年）的数据为10万元，基期的销售收入为100万元，则应收账款的销售百分比为10%（10/100）。由于假定该比率不变，因此，如果下期（2007年）销售收入为200万元，则下期预计的应收账款项目金额为：200×1

19、0%=20（万元）。 每一项经营资产项目均采用这种方法确定，合计数即为预计经营资产。 （2）预计经营负债的确定（同上）。 （3）预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债     2.如何确定资金总需求？ 资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产 预计可以动用的金融资产一般不需要自己确定。    3.留存收益增加如何确定？ 留存收益增加=预计销售收入×计划销售净利率×（1-股利支付率）     4.外部融资额如何确定？ 外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加  

20、  （二）增量法 外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金融资产 如果可以动用的金融资产为0，则：外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）     二、销售增长与外部融资额的关系    （一）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比） 1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资 2.计算公式 外部融资销售增长比=经营资产的销售

21、百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利率×（1+增长率）/增长率×（1-股利支付率） 【注意】该公式的假设条件：可以动用的金融资产为0。     (二）外部融资销售增长比的应用外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额     三、可持续增长率    （一）、可持续增长率的含义 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。 此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。    （二）计算公式 &#

22、160;   、用期初权益计算 可持续增长率销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存率=期初权益净利率*收益留存率     期初权益净利率=净利润/期初股东权益     、用期末权益计算 可持续增长率销售净利率总资产周转率权益乘数收益留存率（-销售净利率总资产周转率权益乘数收益留存率）权益净利率收益留存率（-权益净利率收益留存率）     、用定义公式计算 可持续增长率（计划销售收入-上年销售收入）上年销售收入（期末股东权益-期初股东权益）期初股东权益    （三）指标推算   &#

23、160; 推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算 方法二：根据可持续增长率公式推算 这里需要注意的是，第一种方法是普遍适用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率，不能推算“资产”负债率（权益乘数）和“资产”周转率。 用不便的财务比率推算就是用某指标的定义公式进行计算，计算的方法是：    第一，写出某指标的定义公式，如资产负债率负债资产，再分别计算出负债和资产，计算的突破口是计算留存收益，因为留存收益是连接资产负债表和利润表的纽带，它是利润表的最后一项，留存收益计划的销售收入销售净利率收益留存率；也是资产负债表中留存收益（未分配利润盈余公积）的增加额，如果公

24、司不增发股票，那么留存收益也是股东权益的增加额。    第二，善于分析利用已知条件，如果某一个指标不变，那么它的计算公式中的分子和分母的增长率相同。例如，由于销售净利率净利润销售收入，如果销售净利率不变，那么销售增长率就等于净利润增长率；由于资产周转率销售收入资产，如果资产周转率不变，那么销售增长率就等于资产增长率；由于权益乘数资产股东权益，如果权益乘数不变，那么资产增长率股东权益增长率。     四、计算资金总需求的另一种方法    如果经营资产、经营负债和销售收入的比率不变，也就是净经营资产和销售收入的比率不变，即：“净经营资产/

25、销售收入”不变，那么分子和分母的增长率相同，就是净经营资产的增长率=销售增长率，计算资金总需求时也分为总量法和增量法，举例：08年的净经营资产为100万元，销售收入为1000万元，09年计划销售增长率为10%，如果经营资产、经营负债和销售收入的比率不变，求09年的资金总需求？     1、总量法     09年净经营资产=100*（1+10%）=110（万元），资金总需求=09年净经营资产-08年净经营资产=110-100=10（万元）；     2、增量法     资金总需求=08年净经营资产*销售增长率=100

26、*10%=10（万元）第四章财务估价 一、货币时间价值 （一）单利的终值与现值 1.单利终值：S=P+P×i×n=P×（1+i×n） 2.单利现值 现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为“折现”。单利现值的计算公式为：P=S/（1+n×i） （二）复利终值与复利现值     1.复利终值 复利终值公式: S=P×（1+i）n 其中，（1+i）n称为复利终值系数，用符号（S/P，i，n）表示。 2.复利现值 P=S×（1+i）-n 其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（p/S，i，n

27、）表示。 （三）普通年金的终值与现值     1.普通年金终值 普通年金终值公式: S=A×（1+i）n-1/i 其中，（1+i）n-1/i称为复利终值系数，用符号（S/A，i，n）表示。 2.复利现值 P=A×1-（1+i）-n/i 其中，1-（1+i）-n/i称为复利现值系数，用符号（P/A，i，n）表示 （四）预付年金终值与现值 1.预付年金终值的计算 方法一：SA（s/A，i，n1）1   方法二：预付年金终值=普通年金终值×（1+i）。2.预付年金现值的计算   方法一：PA（P/A，i，n1）

28、1   方法二：预付年金现值=普通年金现值×（1+i） （五）递延年金 1.递延年金终值计算 计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。 S=A×（S/A，i，n） 【注意】递延年金终值与递延期无关。 2.递延年金现值的计算 【方法1】P=A（P/A，i，n）×（P/S，i，m） 【方法2】P=A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m） （六）永续年金 永续年金，是指无限期等额收付的年金。 永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。永续年金的现值，可以通过普通年金现值的计算公式导出。在普通年金

29、的现值公式中，令n趋于无穷大，即可得出永续年金现值：P=A/i （七）连续复利 1、连续复利终值 S=P*e(rt) 2、连续复利现值 P=S*e(-rt) （八）系数间的关系     1、复利现值系数与复利终值系数互为倒数 2、年金终值系数与偿债基金系数互为倒数 3、年金现值系数与投资回收系数互为倒数     4、即付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数+1，系数-1 5、即付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：期数-1，系数+1 6、即付年金终值系数等于普通年金终值系数乘以（1+i） 7、即付年金现值系数等于普通年金现值系数乘以（1+i） &

30、#160;   8、连续复利终值系数与连续复利现值系数互为倒数 二、债券估价 （一）债券价值的计算公式     价值评估的最基本方法就是用未来现金流量的现值来计算，债券的价值也不例外；     债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值     其中，未来的现金流入包括利息、到期的本金（面值）或售价（未持有至到期）；计算现值时的折现率为等风险投资的必要报酬率或市场利率。 1.纯贴现债券 用复利现值系数直接折现就可以了：PV=F*(1+r)-n 2.平息债券 平息债券价值=未来各期利息的现值+面值（或售价）

31、的现值, 各期的利息可以用年金的现值系数折现，面值（或售价）要用复利现值系数进行折现 3.永久债券 符合永续年金的特点，PV=利息额/折现率 4.流通债券 流通债券的估价方法有两种： （1）以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。（2）以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。 （二）债券的到期收益率 1、债券到期收益率的含义 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。到期收益率是使未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。 （1）只有持有至到期日，才

32、能计算到期收益率； 如果中途出售，就叫持有期收益率 （2）“到期收益率”仅仅是针对债券投资而言的，对于股票投资，由于没有到期日，因此不存在到期收益率。 2、到期收益率的计算方法 计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： VI×（p/A，i，n）M×（p/s，i，n） 具体计算方法与内含报酬率的计算相同。 （三）债券投资决策方法 1、利用债券价值和售价进行比较 当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资；当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资。 2、利用到期收益率和必要报酬率进行比较 当债券的到期收益率必要报酬率（或市场利率）时，应购买债券；反之，不应购买债券。3

33、、如果两种方法都可以用，优先使用第1种方法，因为第2种方法要使用逐步测试加内插法才能求出，计算比较麻烦。 三、股票估价 （一）股票的价值 股票的价值是指股票预期提供的所有未来收益的现值。 1、零增长股票的价值 Po=D/Rs     2、固定增长股票的价值 Po=D1/(Rs-g)=Do*(1+g)/(Rs-g)    【提示】 （1）做题时应用哪个公式？（区分D1和D0） 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1 ，就用第一个公式，如果给出已支付的股利就用第二个公式。（2）RS的确定。如果

34、题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型确定。 （3）g的确定。真实的国民生产总值（GNP）增长率加通货膨胀率。 g 还可根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）。     3、非固定增长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 （二）股票的收益率     股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率，计算股票收益率时，可以套用股票价值公式计算，只不过注意等号的左边是股票价格，折现率是未知数，求出的折现率就是股票投资的收益率。 1、零

35、成长股票收益率 R=P/D    2、固定成长股票收益率 R=D1/P0+g   3、非固定增长股票收益率 采用内含报酬率计算方法确定 四、风险和报酬 （一）单项资产的风险和报酬 1、期望值：也叫预期值，有概率，就用概率为权数进行加权平均计算，无概率就用算术平均计算； 2、方差：有概率用概率计算，无概率除（N-1)进行计算； 3、标准差：方差开平方； 4、变化系数：标准差/期望值；消除了期望值规模大小的影响；如果期望值相同，可以用方差、标准差、变化系数来衡量风险；如果期望值不同，必须要用变化系数来衡量风险。 （二）多项资产的风险和报酬 1、证券组合的预期报酬率 投

36、资组合的收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均值。 2、两项资产组合的风险计量  （1）协方差=r12*A的标准差*B的标准差 （2）方差=(Q*A的标准差)2+(1-Q)*B的标准差2+2*Q*(1-Q)*协方差 （3）标准差=方差开方 【总结】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。（三）资本市场线 1、市场均衡点：资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，即市场组合。2、组合中资产构成情况（M左侧和右侧）：图中的直线（资本市场线）揭示出持有不同比例

37、的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率的权衡关系。在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，风险较低；在M点的右侧，仅持有市场组合，并且还借入资金进一步投资于组合M。 3、分离定理：个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立：对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合，即分离原理最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。 4、投资组合的期望报酬率和标准差（重点）：市场均衡点左边为贷出资金，组合的风险相对较小；市场均衡点右边为借入资金，风险相对较大；假设投资于风险组合的投资比重为Q，则投资组合的期望报酬率、标准差公式： 总期望收益率Q×风

38、险组合的期望收益率（1Q）×无风险利率 总标准差Q×风险组合的标准差 其中：Q代表投资总额中投资于风险组合的比例 1-Q代表投资于无风险资产的比例 如果贷出资金，Q<1；如果借入资金，Q>1 （四）资本资产定价模型 1、计算公式 Ki=Rf+贝他系数*（Rm-Rf) （1）无风险证券的=0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距 （2）证券市场线的斜率为Km-Rf，一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。 （3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证

39、券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。（5）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。 五、总结：财务估价这章，货币的时间价值是基础；债券和股票的价值就是利用货币时间价值公式计算现值，债券和股票的收益率就是求贴现率。投资组合的收益率和贝他系数是单项资产的加权平均数，但标准差是个例外。2009CPA财管考试各章重点难点解析（57）第五章投资管理 一、投资评项目评价的方法 （一）贴现的基本评价方法     基本原理是：投资项目的

40、收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率低于资本成本时，企业的价值将减少； 1.净现值法 净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下： 净现值NPV未来现金流入的现值-未来现金流出的现值 如果NPV>0，投资方案可行； 如果NPV<0，投资方案不可行。 净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定折现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 2.现值指数法  所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现

41、值指数的计算公式如下： 现值指数未来现金流入的现值/未来现金流出的现值 如果PI>1，投资方案可行； 如果PI<1，投资方案不可行。 3.内含报酬率法 所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率（IRR）。如果IRR>设定的折现率，投资方案可行； 如果IRR<设定的折现率，投资方案不可行。 内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值系数表来确定。 （二）非贴现的评价方法 1、回收期法 投资回收期=M+(第M年尚未回收额/第M+1年现金净流量） 2、会计收益率 会计收

42、益率=年平均净收益/原始投资额 （三）固定资产更新项目的决策方法 1、平均年成本法     因为更新决策不改变企业的生产能力，销售收入不变，所以销售收入流入的现金流量就是不相关的流量，不用考虑，只考虑有关现金流出的流量即可；计算方法同净现值法（就是不在考虑现金流入了）； 2、总成本法     新旧固定资产使用年限相同就用总成本法，计算方法同平均年成本法，就是不再除年金现值系数了。 二、现金流量的确定 （一）总原则 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下要点： 1.投资决策中使用

43、的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。 2.现金流量是指“增量”现金流量； 3.这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值； 4.区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。 5.不要忽视机会成本。机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的。离开被放弃的方案就无从计量确定。机会成本在决策中的意义在于它有助于全面

44、考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。 6.要考虑投资方案对公司其他项目的影响。当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响。 7.对净营运资金的影响。所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。 （二）具体方法     1、初始现金流量     初始现金流量=-固定资产的初始投资成本或出售旧设备的收入+处置净损失抵税（-处置净收益纳税）+垫支的营运资本     2、营业现金流量

45、     方法一：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税     方法二：营业现金流量=税后经营利润+折旧（摊销）    方法三：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧（摊销）抵税=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧（摊销）*税率     3、终结现金流量     终结现金流量=营业现金流量+收回垫支的营运资本+固定资产残值收入+处置固定资产净损失抵税（-净收益纳税）     三、折现率的确定 （一）贴现率的分类     1、实体现金流

46、量法，对应的是企业的加权平均资本成本     2、股权现金流量法，对应的是股东要求的报酬率 （二）贴现率的选择     1、等风险等资本结构，可以用企业现有的资本成本     2、等风险资本结构不同，用卸载再加载财务杠杆的方法确定     系数=1+产权比率（1-税率），再用资本资产定价模型确定权益资本成本，如果要计算企业实体的资本成本，还要和债务成本加权计算 四、总结：     1、教材所用的贴现的指标计算是用的实体现金流量法，不考虑资金是自有还是借来的，所以不用考虑利息的影响（只考虑经营活动

47、的影响，见改进的财务分析体系），如：营业现金流量=税后经营利润+折旧（摊销）；如果要用股权现金流量法，就要考虑利息的影响了，因为利息支付给了债权人，所以要扣除，如：营业现金流量=净利润+折旧（摊销）。     2、至于固定资产报废是抵税，还是纳税，我觉得从会计角度考虑比较好理解，那就看处置报废的固定资产产生的是净收益，还是净损失了，例如，处置收入是100万元，帐面价值（从税法角度考虑）是80万元，假设税率25%，那就产生净收益=100-80=20（万元），也就是入营业外收入20万元，就需要交税=20*25%=5（万元）；因为纳税不是以固定资产处置收入为基础计算的，而是以其处

48、置产生的营业外收入（支出）为基础计算，所以处置产生了净收益，进入营业外收入了就应该纳税，处置产生了净损失，进入了营业外支出了就应该抵税，并且用进入营业外收入（支出）的数值为基数进行计算； 五、做题思路 我感觉投资管理出题，容易出新建项目的净现值法和更新改造项目的平均年成本法，其实做题的思路是一样的，就是平均年成本法比净现值法少个营业收入，计算旧设备的现金流量时，初始投资额是用的机会成本的概念，就是失去了出售设备的现金流入及净损益对折旧的影响，对于继续使用旧设备，它就相当于一项机会成本，一项现金流出，下边写一下净现值的的解题思路，以提高解题速度：    （一）确定折现率，因为

49、折现率的计算相对比较简单（做题时要先易后难）：     首先看是否直接给出，如果是就不用计算，如果不是就需要分情况计算：    （1）如果给出了市场组合的平均收益率，国库券的收益率（无风险利率），那就需要按资本资产定价模型计算Ks     情况一：贝他系数直接给出，那就直接代公式计算股东权益的资本成本(Ks)；     情况二：如果贝他系数没有直接给出，而是给的风险相似的某上市公司的贝他系数，那就通过卸载财务杠杆，再加载财务杠杆求出本公司的贝他系数，再套公式计算出Ks；   （2）如果给出的是股

50、利，股价，股利增长率     那就用第四章财务估价中的求股东收益率的方法就Ks=Do*(1+g)/P+g；     如果可股票增长率没给出，只说明符合可持续增长率的条件，那股利增长率就等于可持续增长率，那就需要算出可持续增长率就可以了；   （3）算出Ks以后再和债务的资金成本加权算出加权平均资本成本（注意要看一眼题中债务资金成本是税前还是税后，如果是税前要乘（1-所得税率）折算成税后的）   （二）计算净现值    （1）确定投资各年的现金流量     一般分三部分：

51、60;   初始现金流量=-设备投资+可资本化支出+费用化支出*（1-所得税率）+垫支的营运资本     营业现金流量=营业收入*（1-所得税率）-付现成本*（1-所得税率）+折旧摊销敌税-装修费用支出+垫支营运资本    终结现金流量=收回全部垫支的营运资本+（残值收入-清理费用）+（残值收入-清理费用-设备折余价值）*所得税率    （2）进行折现，如果有规律，符合年金性质，就用年金折现；不符合就用复利现值进行折现；   （三）进行决策分析     如果净现值>0，项目可行；

52、     如果净现值<0，项目不可行；     如果净现值=0，考试时一般不出，除非出题老师非常变态，一般确定为不可行，因为不能增加股东财富（项目的收益率=投资人要求的必要报酬率），没人自己不赚钱还吆喝。     做题时注意事项：设备的实际使用年限和税法规定不同     1、实际使用年限大于税法规定的年限     在税法规定的年限内计算折旧抵税，超过税法年限的部分没有折旧，所以计算现金流量时要按税法使用年限分开计算；     2、实际使用年限小于税法规定的年限 

53、0;   最后计算残值变现损益抵税（纳税）时，不能用（残值收入-税法规定残值）*所得税率，因为此时的税法残值和折余价值不相等（折旧还没有完全提完）。    3、都是税法若的祸，所以再计算时对税法的规定要特别敏感。第六章流动资金管理 一、现金和有价证券管理 （一）企业置存现金的原因 这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票，以及作为现金替代品的有价证券。 1.交易性需要:满足日常业务的现金支付需要。 2.预防性需要:置存现金以防发生意外的支付。3.投机性需要:置存现金用于不寻常的购买机会。 （二）最佳现金持有量的确定方法 最佳现金持有量：持有

54、成本最低的现金持有量。 现金的成本： 机会成本。机会成本与现金持有量同方向变化。 管理成本。属于固定成本，与现金持有量没有明显的比例关系。 短缺成本。与现金持有量反方向变化。 交易成本。在全年现金需要量一定的情况下，交易成本与现金持有量反方向变化。相关成本：机会成本、短缺成本、交易成本。 无关成本：管理成本     方法一：成本分析模式 假设不存在现金与有价证券之间的转换。交易成本无关。1.含义：成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻找使持有成本最低的现金持有量。 2.成本 在成本分析模式下，企业持有的现金有三种成本：（1）机会成本。（2）管理成本。（3）短缺成本。 3.

55、决策原则：使得现金持有总成本最小的现金持有量     方法二：存货模式  现金持有量的存货模式，又称鲍曼模型，是威廉·鲍曼提出的用以确定目标现金持有量的模型。 该模式假设不存在现金短缺，因此，相关成本只有机会成本和交易成本。所谓的最佳现金持有量，也就是能使机会成本和交易成本之和最小的现金持有量。 1.机会成本=平均现金持有量*有价证券利息率=(C/2)*K 2.交易成本=交易次数*每次交易成本=（T/C）*F     3.最佳现金持有量      C=(2TF)/K(1/2) 

56、0;   方法三：随机模式     1.下限L题中一般会直接给出     2.最优现金返回线      R=3b(2)/(4i)(1/3)+L 其中：      b每次有价证券的固定转换资本 i有价证券的日利息率 预期每日现金余额变化的标准差 L现金存量的下限 适用范围：随机模式是在现金需求量和收支难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法，其预测结果比较保守。    3.上限H=3R-2L     二、应收帐款管理  

57、;  （一）信用政策决策方法     1、计算收益的增加     收益的增加=增加的销售收入-增加的销售成本=增加的边际贡献=增加的销售量*单位边际贡献；     2、计算信用政策成本的增加    （1）计算应收帐款占用资金的应计利息的增加     应收帐款应计利息=应收帐款占用资金*资本成本=应收帐款平均余额*变动成本率*资本成本=日销售额*平均收现期*变动成本率*资本成本；    其中：日销售额=全年销售额/360，平均收现期用概率的加权平均计算，变动成本率=变

58、动成本/销售收入=单位变动成本/单位售价；     应收帐款应计利息的增加=新信用政策应收帐款应计利息-原政策应收帐款应计利息；   （2）计算收帐费用和坏帐损失的增加     收帐费用的增加=新信用政策的收帐费用-原政策的收帐费用；    坏帐损失的增加=新信用政策的坏帐损失-原政策的坏帐损失；    （3）计算存货占用资金应计利息的增加（如果题中提到）     工业企业：存货占用资金应计利息的增加=存货增加量*单位变动成本*资本成本     商业企业：

59、存货占用资金应计利息的增加=存货增加额*资本成本    （4）计算应付帐款应计利息的减少（如果题中提到）    应付帐款应计利息的减少=应付帐款平均余额的增加*资本成本；    （5）计算现金折扣成本的增加（如果题中涉及到）     现金折扣成本的增加=新的销售收入*新的现金折扣率*新的享受现金折扣的顾客比例-旧的销售收入*旧的现金折扣率*旧的享受现金折扣的顾客比例；   （6）信用政策成本的增加合计=应收帐款占用资金应计利息的增加+收帐费用的增加+坏帐损失的增加+存货占用资金应计利息的增加-应

60、付帐款应计利息的减少+现金折扣成本的增加；     3、计算改变信用政策增加的税前损益     税前损益的增加=收益的增加-信用政策成本的增加。     三、存货管理   （一）经济定货量的基本模型     1、经济定货量的基本公式     Q*=(2*K*D/Kc)(1/2)；     2、基本公式的演变公式    （1）相关总成本=（2*K*D*Kc）（1/2）；    （2）最佳定货次数=D/Q； 

61、 （3）最佳定货周期=1/最佳定货次数；    （4）经济定货量占用资金=（1/2）*Q*U     3、订货提前期=交货时间*平均日需求量=交货时间*全年需要量/360；    （二）陆续供货模型     1、经济订货量Q=2K*D/Kc*(1-d/p)(1/2)     2、相关总成本=2*K*D*Kc*(1-d/p)(1/2)     3、经济订货量占用资金=（1/2）*Q*(1-d/p)*U    （三）保险储备    

62、; 1、考虑保险储备的再订货点     R=交货时间*平均日需要量+保险储备=L*d+B     2、保险储备的决策原则是使保险储备的储存成本和缺货成本之和最低    （1）储存成本=保险储备*单位储存成本；    （2）缺货成本=期望缺货量*单位缺货成本*年订货次数    （3）相关总成本=储存成本+缺货成本     3、存在保险储备的经济订货量占用资金=（1/2）*Q+保险储备*U第七章筹资管理 一、普通股筹资 1、普通股筹资的优点 （1）资本具有永久性； （2）没有固定

63、的股利负担； （3）能增强公司的举债能力；（4）可一定程度地抵消通货膨胀的影响，容易吸收资金。 2、普通股筹资的缺点 （1）资本成本较高 ； （2）可能分散公司的控制权。 二、长期负债筹资 1、长期负债筹资的优点（与短期负债相比） （1）期限较长； （2）还债压力或风险较小。2、长期负债筹资的缺点（与短期负债相比） （1）一般成本较高；（2）限制条件较多。3、长期借款筹资的特点（与其他长期负债融资相比） （1）筹资速度快。 （2）借款弹性较大。（3）借款成本较低。（4）主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。三、债券筹资 1、债券筹资的优缺点（与其他长期负债筹资方式相比） （1）优点：筹资对象广、市场大；（2）缺点：成本高、风险大、限制条件多。 四、可转换债券 1、可转债的基本要素 （1）标的股票：一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。 （2）转换价格：转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。     转换价格越高，能够转换成的股数越少。 逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。 （3）转换比率：是每张可转换债券能够转换的普通股股数。 转换比率债券面值/转换价格 （4）转换期：指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。 可转换债券的转换期可以与债券的期限