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文档简介
1、早考点第F管理用财务报表的编制与分析第三章(1)销售百分比法(2)内含增长率(3)可持续增长率第五章个别资本成本及加权平均资本成本的确定用八早(1)项目税后现金流量确定及决策指标的计算与决策(2)项目系统风险的衡量和处置(替代公司法)(3)项目特有风险的衡量与处置(敏感分析)第七章债券价值与到期收益率的确定第八章(1)期权投资策略(2)风险中性原理与复制原理计算期权价值(3)二叉树模型第九章(1)现金流量折现模型估算企业价值(2)相对价值模型估算企业价值第f章(1)杠杆计算(2)公司价值法确定最优资本结构(3)每股收益无差别点确定最优资本结构配股除权价格及配股权价值的确定(1)租赁决策卜三章(
2、2)可转换债券筹资决策(3)认股权证筹资决策(1)产品成本计算法(分批法、分步法)第十四章(3)辅助生产费用的分配(4)联产品成本计算(5)完工在产的分配方法钎五章标准成本差异分析作业成本法(1)本量利的基本方程第十七章(2)盈亏临界分析(3)安全边际分析(4)敏感系数的确定钎八章(1)现金预算(2)日常业务预算第十九章(1)应收账款信用政策决策(2)存货控制决策第二十章(1)易变现率的确定(2)借款有效年利率的确定第二一早利润中心业绩评价、投资中心的业绩评价第二十F经济增加值第一章:财务管理基本理论权益的市场增加值股东权益的市场价值股东投资资本第二章:财务报表分析【重要提示】当财务比率的分子
3、和分母,一个来自利润表或现金流量表的流量数据,一个来自资产负债表的存量数据,存量数据通常需要计算该期间的平均值(经营活动现金流量与债务的比例除外)。计算平均值方法:(1)直接用期末数、(2)年末与年初平均数、(3)各月平均数。考试时要根据题目要求来处理(考试要求准确性数据可获取性)。一、短期偿债能力:(一)绝对数指标长期资本长期资产营运资本流动资产营运资本流动资产流动负债辅助:营运资本配置比率(二)相对数指标流动比率 流动资产 流动负债速动比率 速动资产流动负债(货币资金(营运资本配置比率)应收款项 交易性金融资产)流动负债非速动资产,包括存货、预付账款、1年内到期的非流动资产、其他流动资产等
4、。现金比率货币资金交易性金融资产流动负债现金流量比率经营活动现金流量净额流动负债指标中流动负债采用期末数,而不是平均数。(三)表外因素增强:可动用银行贷款指标、可很快变现的非流动资产、偿债能力信誉减弱:与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款二、长期偿债能力(一)还本能力资产负债率长期资本负债率非流动负债长期资本产权比率权益乘数负债资产非流动负债非流动负债股东权益负债权益资产权益现金流量债务比经营活动现金流量净额总债务权益乘数=+产权比率=-资产负债率产权比率=资产负债率权益乘数(二)付息能力利息保障倍数息税前利润利息费用净利润利息费用所得税费用利息费用分母的利息费用是全口径的,资本化+
5、费用化部分现金流量利息保障倍数经营活动现金流量净额利息费用总债务,采用期末数,非平均数(三)表外因素:长期经营租赁、债务担保、未决诉讼三、营运能力比率(一)应收账款周转率应收账款周转率(次数)销售收入应收账款应收账款周转天数应收账款与收入比应收账款周转次数应收账款销售收入注意事项:理论上计算时应使用赊销额而非销售收入应收账款年末余额可靠性应收账款的减值准备问题:加回坏账准备应收账款周转天数就不是越短越好应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来(二)存货周转率存货周转率(次数)销售收入销售成本存货存货周转天数存货周转次数存货与收入比存货销售收入评估存货管理业绩,使用“销售成本”;评估资产变现
6、及周转情况,使用“销售收入”存货成本周转次数存货收入周转次数成本率存货周转天数不是越短越好,注意应付账款、存货、应收账款之间的关系(三)其他流动资产周转率(次数)营运资本周转率(次数) 非流动资产周转率(次数)销售收入流动资产销售收入营运资本销售收入非流动资产用于投资预算和项目管理分析,确定投资与竞争战略是否一致,收购与剥离政策是否合理。总资产周转率(次数)销售收入总资产总资产周转天数各项资产周转天数总资产与销售收入比各项资产与销售收入比;不使用“资产周转次数”四、盈利能力比率销售净利率净利润销售收入总资产净利率净利润总资产销售净利率总资产周转率分母的总资产使用平均数计算为佳。总资产净利率是企
7、业盈利能力的关键。提高权益净利率的基本动力是总资产净利率。驱动因素:销售净利率、总资产周转率,F=axb,运用差额分析法分析。权益净利率净利润股东权益分母的股东权益使用平均数计算为佳五、市价比率(一)市盈率市盈率每股市价每股收益每股收益净利润 优先股利流通在外普通股加权平均股数(二)市净率市净率每股市价每股净资产股东权益优先股清算价值优先股拖欠股利流通在外普通股数分母“流通在外普通股股数”诜择时点数,而非平均数。(三)市销率(也成收入乘数)市销率每股销售收入每股市价每股销售收入销售收入流通在外普通股加权平均股数六、传统杜邦分析体系权益净利率总资产净利率权益乘数销售净利率总资产周转率权益乘数总资
8、产净利率是最重要的盈利能力。七、管理用财务报表(一)管理用资产负债表基本公式:净经营资产净负债股东权益净投资资本净负债金融负债金融资产净经营资产经营资产经营负债经营营运资本净经营性长期资产经营营运资本经营性流动资产经营性流动负债净经营性长期资产经营性长期资产经营性长期负债【延伸】融资总需求净经营资产增加经营营运资本增加净经营长期资产增加金融资产:短期权益性投资、应收股利(短期权益投资形成)、持有至到期投资金融负债:1年内到期的非流动负债、应付股利、应付利息、融资租赁引起的长期应付款、优先股(二)管理用利润表净利润税后经营净利润税后利息费用税前经营利润利息费用利息费用利息支出金融资产收益;损失加
9、上,收益减去税后经营净利润税前经营净利润(所得税税率)净利润税后利息费用(三)管理用现金流量表(1)剩余流量法实体现金流量税后经营净利润折旧与摊销经营营运资本增加资本支出营业现金毛流量税后经营净利润折旧与摊销营业现金净流量营业现金毛流量经营营运资本增加资本支出净经营长期资产增加折旧与摊销简化公式:实体现金流量税后经营净利润净经营资产增加(2)融资现金流量法实体现金流量股权现金流量债务现金流量股权现金流量净利润股东权益增加股利股票发行股票回购债务现金流量税后利息净债务增加税后利息新借债务偿还债务(3)重要公式:当期可用于偿还贷款的现金净利润净经营资产增加税后经营净利润税后利息净经营资产增加实体现
10、金流量税后利息实体现金流量是负数,需要筹集现金,其来源有:出售金融资产;借入新的债务;发行新的股份。实体现金流量是正数,有5种使用途径:向债权人支付利息(税后利息费用);向债权人偿还债务本金,清偿部分债务;向股东支付股利;从股东处回购股票;购买金融资产港警莒有丁1国|等员崎等'f点槿益版后钱营*制弼8琼后利息同期分f4利阉<P实体现金流俎8突现金流置分股可现金充?L.八、管理用财务分析体系权益净利率净经营资产净利率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆税后经营净利率税后经营净利润销售收入净经营资产周转率销售收入净经营资产净经营资产净利率税后经营净利润净经营资产税后利息率税后利息费用
11、净负债经营差异率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆净负债股东权益杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆:债务资本对权益净利率的贡献权益净利率净经营资产净利率杠杆贡献率第三章:长期计划与财务预测、销售百分比法融资总需求预计净经营资产增加预计外部融资额融资总需求可动用金融资产留存收益增加预计外部融资额=(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比)X销售收入增加-可动用金融资产-预计销售收入X预计销售净利率X(1股利支付率)外部融资需求的影响因素:经营资产占销售收入的比(同向)经营负债占销售收入的比(反向)销售增长(取决于与内含增长率的关系)销售净利率(在股利支付率小于1的情况下,反向)股利支付率(在销售净
12、利率大于0的情况下,同向)可动用金融资产(反向)【隐含假设】假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。二、内含增长率:没有可动用的金融资产,且外部融资为零时的销售增长率(1)外部融资销售增长比外部融资需求外部融资销售增长比增加的销售收入外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率+销售增长率销售增长率-预计股利支付率经营资产销售百分比经营负债销售百分比净经营资产周转率公式中的增长率指销售收入增长率在不存在通货膨胀的情况下,销售量的增长率与销售额的增长率是一致的存在通货膨胀:销售增长率(通货膨胀率)(销量增长率)(2)内含增长率方法1:令外部融资销售增长比=0,求解销售
13、增长率即可(就是内含增长率)。预计股利支付率销售增长率经营资产销售百分比经营负债销售百分比一上一预计销售净利率销售增长率方法2:内含增长率预计净利润预计净经营资产预计利润留存率预计净利润预计净经营资产预计利润留存率拓展公式:人上的/*预计销售净利率净经营资产周转率预计利润留存率内含增长率预计销售净利率净经营资产周转率预计利润留存率公式中使用的指标理论为预测期数据,若题中给出指标不变或沿用基期,则可以使用基期指标三、可持续增长率不发行新股,不改变经营效率(销售净利率和资产周转率)和财务政策(负债/权益比和利润留存率)时,其销售所能达到的最大增长率。五个假设:销售净利率不变、资产周转率不变、权益乘
14、数不变或资产负债率不变、利润留存率不变、增加的所有者权益=t曾加的留存收益方法1:根据期初所有者权益计算可持续增长率销售净利率期末总资产周转率期末总资产期初权益乘数本期利润留存率方法2:根据期末股东权益计算-版/上销售净利率期末总资产周转率期末权益乘数本期利润留存率可持续增长率销售净利率期末总资产周转率期末权益乘数本期利润留存率期末权益净利率本期利润留存率期末权益净利率本期利润留存率结论1:若满足5个假设:预计销售增长率基期可持续增长率预计本年可持续增长率预计资产增长率预计负债增长率预计权益增长率预计净利润增长率预计股利增长率结论2:若同时满足三个假设(资产周转率不变、资本结构不变、不发股票)
15、预计销售增长率预计可持续增长率利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推,其他都不可以。基于管理用财务报表的可持续增长率假设条件为:公司销售净利率将维持当前水平,并且可以涵盖新增债务增加的利息;公司净经营资产周转率将维持当前水平;公司目前的资本结构是目标资本结构(净财务杠杆不变),并且打算继续维持下去;公司目前的利润留存率是目标利润留存率,并且打算继续维持下去;不愿意或者不打算增发新股(包括股份回购)。方法1:根据期初股东权益计算可持续增长率销售净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产期初权益乘数利润留存率
16、方法2:根据期末股东权益计算-士销售净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产权益乘数本期利润留存率可持续增长率销售净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产权益乘数本期利润留存率期末权益净利率本期利润留存率期末权益净利率本期利润留存率内含增长率、可持续增长率的联系与区别联系:都是销售增长率都是不发行股票。区别:负债内含增长率外部增加金融负债为0销售白分比法的假设可持续增长率可以从外部增加金融负债假设5个假设第四章:价值评估基础一、复利终值、复利现值复利终值(),其中()被称为复利终值系数,符号(F/P,i,n)复利现值,其中被称为复利现值系数,符号(P/F,i,n)二、报价利率、计息期利率、
17、有效年利率报价利率:金融机构在为利息报价时,通常会提供一个年利率,并同时提供每年的复利次数。计息期利率报价利率每年复利次数有效年利率(报价利率)()三、普通年金终值与现值普通年金终值,(,)其中,为年金终值系数,记作(F/A,i,n)偿债基金(已知年金终值求年金),()其中,-为偿债基金系数,记作(A/F,i,n)普通年金现值,(,)其中,为年金现值系数,记作(,)投资回收额(已知年金现值求年金),()其中,()为投资回收系数,记作(,)名称关系复利理值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系叁与偿债基金系装互为倒数普逋年金现值系氨与投资回收系氮互为倒数四、预付年金终值与现值相关系数的向年金终
18、值系数与普通年金终值系数关系(1)期数加L系数减工(2)预付年金终值系数=普逋年会冬慢系数乂(1+i)也伺年金现值系数与雪通年金现?!系曼<1>期数减L系数和1(2)预付年金现值票数=普通年金现值系数X(1+1)五、递延年金一般用m表示递延期数,用n表示收付次数。(1)终值:=(,)递延年金终值只与连续收支期n有关,与递延期m无关。(2)现值:方法1:(,)(,)方法2:,(,)AAA"y巾_|_£.递延期IRv*连续克句期n六、永续年金七、投资组合的风险和报酬一、单项资产的风险与报酬(1)预期值:有概率一加权平均;无概率一一简单平均(2)方差、标准差方差(一)
19、;标准差总体方差总体标准差样本标准差(2)变异系数:从相对角度来观察的差异和离散程度变异系数标准差预期值指标特征预期曲期望值、均值)反映预计收益的干均化,不能直接用未衢量风除.力差八当预期值相同时,方差越大,风险越大.树修仃当预期值相同时,标准差越大1风险超大.变化系数衡量风除不爰预期值是否相同的影响.二、投资组合的风险与报酬()期望报酬率,加权平均(2)投资组合的标准差组合风险的影响因素:投资比重、协方差(个别资产标准差、相关系数)充分投资组合的风险,只受证券之间协方差的影响,而与各证券本身的方差无关。组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系(相关性)有关。反映资产收益率之间相关性的指标
20、是协方差和相关系数。2.1 :协方差协方差;协方差2.2 :相关系数、的协方差(一)(一)的标准差的标准差22()()2.3 两种证券组合的标准差其中,;a、b表示个别资产的比重与标准差的乘积若等比例投资且;若等比例投资且(3)投资机会集曲线两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系;两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中相关系数越小,风险分散效应越强;相关系数越大,风险分散效应越弱。最高、最低预期报酬率组合点,最大方差组合点不变,但最小方差组合点却可能是变化机会集不向左侧凸出:有效集与机会集重合,不会出现无效集机会集向左侧凸出:出现无效集.最小方差组合点出
21、现变化,最高预期报酬率组合点不变(4)资本市场线总期望报酬率=风险组合的期望报酬率+(一)无风险报酬率总标准差=风险组合标准差(T若贷出资金,Q<1;如果借入资金,Q>1IU4-1I值本时牌娓l仕如台的设界电横坐标为标准差、纵坐标为期望报酬率市场均衡点M:资本市场线与有效边界集的切点,代表惟一最有效的风险资产组合在M点的左侧,同时持有无风险资产和风险资产组合;在M点的右侧,仅持有市场组合,并且会借入资金进一步投资于组合M分离定理:最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好(5)系统风险、非系统风险系统风险不可分散,非系统风险可分散一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险的大
22、小。、资本资产定价模型(1)3系数一一系统风险的衡量指标3系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小3值的大小取决于:该股票与整个市场的相关性;它自身的标准差;整个市场的标准差市场组合的的3=1无风险资产的3=0贝塔系数为负值,表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反(2)投资组合的3系数投资组合的等于被组合各个证券3值得加权平均数。衡影衔衡后的风险类型方差、标准差,变化系数全部风院(包括系统风险和非系疣风险贝塔米教系统风隈杠杆系数经营杠杆系数黛量轻营风险财务杠杆系数簧量财务风险总杠杆系数衡量总体风险(3)证券市场线一一资本资产定价模型单一证券的系统风险可由3系数度量,而
23、且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线:(),该等式即资本资产定价模型。证券市场线的斜率为Rm-Rf(也称风险价格),投资者对风险厌恶感越强,斜率越大。投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险,而且还取决于无风险利率和市场风险补偿程度。预期通货膨胀提高时,无风险利率会随之提高,进而导致证券市场线的向上平移。证券市场线既适用于单个证券,同时也适用于投资组合,适用于有效组合,而且也适用于无效组合;证券市场线比资本市场线的前提宽松,应用也更广泛。证若市场线资本市场线方程队”£出山乜)+2'q1/C1理涵义描述的是市场均衡条件下单项赞产或资产组合(无诒是否已经有效地分
24、散风险)的期望否益与风险批间的关系描述的是由腌资产和无风险赍产构成的投蜜组合的有效边界度险工测风的具单项资产或资产组合的P系数夔个资产组合的标准差.适用单项强产喊资产组合(无论是否有效分敞风险)有效组合注意期望报酬率、必要报酬率的区别期望报酬率与内含报酬率是一回事,是预计投资可以获得的实际收益率,是未来现金流入的现值等于现金流出现值的折现率。用于反映预计收益水平。必要报酬率是投资人进行投资要求获得的收益率,通常用于计算被投资资产的价值或投资净现值。如果被投资资产的价值大于价格或净现值大于0,则投资可行。如果期望报酬率或内含报酬率大于必要报酬率,则投资可行。第五章:资本成本资本成本的影响因素:无
25、风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价一、债务资本成本估计(一)税前债务资本成本估计的方法1、到期收益率法:公司有上市的长期债券利息本金,其中:是债券市价、是到期收益率(税前债务成本)、n是债务的期限()()2、可比公司法可比公司应与目标公司在同一行业,具有类似商业模式。最好二者的规模、负债比率和财务状况也类似。3、风险调整法:公司没有上市债券、可比公司税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业信用风险补偿率(1)政府债券的市场回报率:预计期限相同,即到期日相同;到期收益率(2)企业信用风险补偿率:选择若干信用级别与本公司相同的上市公司的债券;计算这些上市公司债券的到期收益率计算与这些上市公司债
26、券同期的长期政府债券的到期收益率(无风险利率)计算上述两个到期收益率的差额,即信用风险补偿率计算上述信用风险补偿率的平均值,作为本公司信用风险补偿率4、财务比率法目标公司既无上市长期债券、也没有可比公司、并且没有信用评级资料的情况下(二)税后债务成本税后资本成本=税前资本成本X(1所得税税率)公司的债务成本小于债权人要求的收益率(所得税抵税效应)二、权益资本成本估计(一)普通股资本成本1、资本资产定价模型()是市场风险溢价(多用几何平均计算)、( )()是该股票的风险溢价名义实际 (通货膨胀率)名义现金流量=实际现金流量(通货膨胀率)3值的关键驱动因素:经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性2、股利
27、增长模型( )增长率g的估计:(1)历史增长率:几何平均数方法,其中,PV是最早支付的股利、FV是最近支付的股利,n是股息增长期的期间数(2)可持续增长率:股利增长率=可持续增长率=留存收益比率X期初权益预期净利率(3)采用证券分析师的预测:可能是最好的方法3、债券收益率风险调整模型是税后债务成本、是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价风险溢彳多在3%-5%1间,风险较低的用3%中等风险用4%风险较高的用5%(二)留存收益资本成本股东愿意将留存收益留在公司,其必要报酬率与普通股一致,但无需考虑筹资费用。三、加权平均资本成本计算(一)有发行费用时资本成本计算(1)有发行费用时债券资本成本计算
28、()()()税后成本()(2)有发行费用时普通股资本成本计算()()()(二)优先股资本成本估计()第六章:资本预算一、投资决策评价指标(1)净现值法净现值2各年现金净流量现值2未来现金流入的现值2未来现金流出的现值现值指数2未来现金流入的现值2未来现金流出的现值(2)内涵报酬率法内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。(内涵报酬率)(内涵报酬率)当内含报酬率高于投资项目资本成本时,投资项目可行在评价单一方案可行与否的时候,净现值、现值指数、内涵报酬率结论一致。(3)回收期法静态回收期、动态回收期(4)会计报酬率法(忽视了折旧
29、对现金流量的影响)会计报酬率年平均净收益原始投资额二、投资项目的决策(一)”斥项目选年(1)项目寿命相同,但投资额不同,净现值和内含报酬率优选结论矛盾时,以净现值法结论优先(2)项目寿命不同:共同年限法(重置价值链法)等额年金法:计算两项目的净现值计算等额年金该方案净现值,计算永续净现值等额年金额资本成本(二)总量有限时资本分配独立项目指被选项目之间是相互独立的,采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用按现值指数排序,有限资源的净现值最大化三、固定资产的平均年成本固定资产平均成本现金流出总现值(,)平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案不能将旧设备的变现价值作为购置
30、新设备的一项现金流入旧设备的变现价值(含收益纳税、损失抵税)需要作为继续使用旧设备的一项机会成本四、现金流量的确定变现价值 变现净损失抵税(或变现净收入纳税)丧失的固定资产变现流量继续使用旧设备初始现金流量利用原有旧资产,考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响营业现金流量营业收入付现成本所得税税后利润非付现成本税后收入税后付现成本非付现成本抵税收入税率付现成本税率非付现成本税率按照税法规定计提折旧。即按税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额折旧抵税的年限:孰短法折旧方法双倍余额递减法年折旧率=2/预计使用年限X100%年折旧额=固定资产账面净值X年折旧率最后两年平均摊销
31、=(固定资产账面净值-预计净残值)/2年数总和法年折旧率=尚可使用年限+预计使用寿命的年数总和X100%年折旧额=(固定资产原价-预计净残值)X年折旧率股权现金流量的风险比实体现金流量大,它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险,比股东的现金流量风险小使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本,应同时具备两个条件:一是项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。五、可比公司法分两种情况:目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险不一致(不满足等风险假设)目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致,但资本结构与公司原有资本结构不但不满足
32、等资本结构假设)(满足等风险假设,公式:(1)卸载可比公司财务杠杆资产权益(2)加载目标公司财务杠杆权益资产(3)根据得出的目标公司权益计算股东要求的报酬率/|义1nL税率税率负债权益负债权益股东要求的报酬率股东权益成本无风险报酬率权益风险溢价(4)计算目标公司的加权平均成本加权平均成本负债成本税率段包股东权益成本股东权益资本资本3资产不含财务风险,3权益既包含了项目的经营风险,也包含了目标企业的财务风险六、投资项目敏感性分析(1)最大最小法(2)敏感程度法:敏感系数目标值变动百分比选定变量变动百分比第七章:债券、股票价值评估一、债券(一)债券估值模型1、基本模型:未来各期利息收入的现值+未来
33、到期本金或提前出售的售价的现值按照当前等风险投资的市场利率折现2、其他模型(1)平息债券:利息在到期时间内平均支付的债券,支付频率可为1年1次、半年1次、1季度1次等其中,m是年付息次数、n是到期年数、i是年折现率、I是年付利息、M是面值一般而言,直接用年折现率、票面利率除以年付息次数计算即可。(2)纯贴现债券(零息债券)到期一次性还本付息债券,实际上也是一种纯贴现债券。(3)永久债券优先股也看做永久债券利息额折现率(4)流通债券“非整数计息期”一一()(二)债券估值方法1、债注意报价利率与有效年利率的区别:利率:报价利率-计息期利率(报价利率一年内复利次数)一有效年利率当1年内要复利几次时,
34、给出的利率就是报价利率。折现率:报价折现率一计息周期折现率(报价折现率+年内折现次数)一有效年折现率当1年内要折现几次时,给出的折现率就是报价折现率2、平息债券的债券价值与到期时间:折现率票面利率,折价发行,随着到期日靠近,债券价值逐渐提高,最终等于债券面值折现率票面利率,溢价发行,随着到期日靠近,债券价值逐渐降低,最终等于债券面值若每隔一段时间支付一次利息,债券价值会呈现周期性波动随着到期时间的缩短,折现率对债券价值的影响越来越小(三)债券到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期所能获得的报酬率,它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。当到期收益率高于投资人要求的必要收益
35、率,该债券值得投资平价发行,到期收益率等于票面利率溢价发行,到期收益率低于票面利率折价发行,到期收益率高于票面利率二、普通股价值的评估方法是买入价格、是t年的股利、折现率(多采用资本成本率或必要报酬率)固定股利支付率政策,g=净利润增长率;不发股票、经营效率、财务政策不变,g=可持续增长率影响因素:股利(每股盈利、股利支付率)、折现率()零增长股票的价值一若市价低于股票价值,则期望报酬率高于必要报酬率(2)固定增长股票的价值()是当年的股利、是下一年股利、是股利增长率、是折现率(3)非固定增长股票的价值:分段计算三、普通股期望报酬率其中:叫做股利收益率、g是股利增长率g可以解释为股价增长率或资
36、本利得收益率。g可以根据公司可持续增长率估计。总报酬率=股利收益率+资本利得收益率四、优先股其中:是优先股价值、是优先股股利、是折现率(一般采用资本成本率或必要报酬率)第八章:期权价值评估-、期权的类型(1)看涨期权到期日价值(执行净收入)多头看涨期权到期日价值(股票市价执行价格,)空头看涨期权到期日价值(股票市价执行价格,)净损益多头看涨期权净损益多头看涨期权到期日价值期权价格空头看涨期权净损益空头看涨期权到期日价值期权价格(2)看跌期权到期日价值多头看跌期权到期日价值(执行价格股票市价,)(执行净收入)空头看跌期权到期日价值(执行价格股票市价,)净损益多头看跌期权净损益多头看跌期权到期日价
37、值期权价格空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格如果标的股票价格上涨,买入看涨期权和卖出看跌期权都会获利;如果标的股票价格下降,卖出看涨期权和买入看跌期权都会获利。多头和空头彼此是零和博弈多头是期权的购买者,其净损失有限(最大值为期权价格);空头是期权的出售者,收取期权费,成为或有负债的持有人,负债的金额不确定二、期权的投资策略(1)保护性看跌期权:股票十多头看跌期权锁定最低净收入、最低净损益,同时净损益的预期也因此降低组合净损益=到期日的组合净收入(X、S)-初始投资(股票初始投资买价+期权购买价格)(2)抛补性看涨期权:股票+空头看涨期权锁定了最高净收入,最多是执行价格组合净损益
38、=(X、S)+期权(出售)价格股票初始投资买价缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略(3)多头对敲同时购入一只股票的看涨期权和看跌期权,其执行价格和到期日都相同。该策略对预计市场将发生剧烈变动,但不知道升高还是降低的投资者非常有用。该策略最坏结果是到期股价与执行价格一致,损失了看涨期权和看跌期权的购买成本组合净损益=IS-XI期权购买成本(4)空头对敲同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权,其执行价格和到期日都相同。该策略对预计市场价格将相对稳定的投资者非常有用。净损益=ISX1+期权出售收入三、金融期权价值的影响因素期权价值内在价值时间溢价内在价值最低为0实值期权、虚值期权、平价期权
39、期权价值的主要影响因素:股票市价、执行价格、到期期限、股价格波动率、无风险报酬率、期权有效期内预计发放的红利8-6一个交量增加t其他变目不安J对朝权价格的意哂生M低工石鼠拐根美式看械期权关式者跳班以.我阳吩密*4-一执行机拈¥*到期期限不一定-1-EU.)*就价渡切率+无同幅制谭+Z红利+股票价格为0,期权价值为0期权价值下限为内在价值看涨期权的价值上限是股价,看跌期权的价值上限是执行价格四、金融期权价值的评估方法(一)期权估值原理1、复制原理期权价值借款数额套期保值率期权价值变化股价变化借款额【注意】r为计算计息期的无风险利率2、风险中性原理基本思想:假设投资者对待风险的态度是中性
40、的,所有证券的期望报酬率都应当是无风险报酬率。(1)求上行概率、下行概率期望报酬率=无风险报酬率=上行概率股价上升百分比下行概率(-股价下降百分比)(2)计算期权价值期权价值=上行概率下行概率3、看涨期权-看跌期权平价定理执行价格现值=标的资产价格看跌期权价值看涨期权价值(二)二叉树期权定价模型1、单期二叉树定价模型期权价格上行概率下行概率上行概率下行概率上行乘数=+上升百分比一下行乘数=-下降百分比一2、二期二叉树定价模型由单期模型向两期模型的扩展,是单期模型的两次应用。先利用单期定价模型,根据Cuu和Cud计算节点Cu的价值,利用Cud和Cdd计算Cd的价值;然后,再次利用单期定价模型,根
41、据Cu和Cd计算C0的价值。从后往前推进U'l.股价叉树G/Max<0,期权一又树18-133、多期二叉树模型注意事项:期数增加以后,要调整价格变化的升降幅度,以保证年报酬率的标准差不变。(1)计算上行乘数、下行乘数上行乘数股价上升百分比上升百分比下行乘数股价下降百分比下降百分比-其中:e-自然常数,约等于2.7183;b-标的资产连续复利报酬率的标准差;t-以年表示的时段长度(三)布莱克斯科尔斯期权定价模型的假设在期权寿命期内,买方期权标的股票不发放股利,也不作其他分配股票或期权的买卖没有交易成本短期的无风险报酬率是已知的,并且在期权寿命期内保持不变任何证券购买者能以短期的无风
42、险报酬率借得任何数量的资金允许卖空,卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金看涨期权只能在到期日执行所有证券交易都是连续发生的,股票价格随机游走第九章:企业价值评估、现金流量折现模型、基本公式:(1)股利现金流量模型股利现金流量股权价值(2)股权现金流量模型(股权资本成本)股权现金流量股权价值(股权资本成本)(3)实体现金流量模型实体自由现金流量实体价值(加权平均资本成本)二、现金流量模型参数的估计1、资本成本(折现率):按照第五章的方式确定折现率与现金流量要相互匹配2、预测期间:基期、详细预测期、后续期企业进入稳定状态的标志:稳定的销售增长率、稳定的净投资资本回报率划分预测期和后续期的基本方
43、法:将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。净投资资本回报率本期税后经营净利润期初净经营资产(与“净经营资产净利率”类似)3、企业实体现金流量方法1:剩余现金流量法实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加资本支出方法2:融资流量法实体现金流量融资现金流量=股权现金流量+债务现金流量债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=股利分配-股权资本净增加净利润权益增加净经营资产(负债率)方法3:净投资扣除法实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加(净经营资产净投资)净经营资产总投资=经营营运资本增加+资本支出净经营资产净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销【拓展】XX
44、主体现金流量=归属于XX主体收益-应由该主体承担的净投资实体现金流量=税后经营净利润-实体净投资(净经营资产增加)股权现金流量=税后净利润-股权净投资(权益净增加)债务现金流量=税后利息-债权净投资(净负债增加)三、现金流量折现模型的应用(1)永续增长模型(零增长模型),仆士下期实体现金流量实体价值加权平均资本成本永续增长率口儿前小/古下期股权现金流量股权价值股权资本成本永续增长率(2)两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值即:实体价值预测期实体现金流量实体现金流量加权平均资本成本永续增长率(加强平均资本成本)(加强平均资本成本)后续期终值、后续期现值【提示1】利用实体现金流量模型时,若要求计算股权价值,则分两步完成计算实体现金流量并以加权平
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