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文档简介

1、DPO网络时代的融资新方式什么是DPO所谓DPO(DirectPublicOffering),就是互联网直接公开发行,即证券的发行者不借助或不通过承销商或投资银行公司,通过Internet,在互联网上发布上市信息、传送发行文件,从而直接公开发行公司的股票。DPO象IPO(InitialPublicOffering)那样有烦琐的申报注册程序和严格的信息披露要求,它可以充分利用Internet所提供的跨空间的优势,将上市公司与投资者直接联系起来。DPOF1994年最先出现在美国,当年有28家小企业通过DP3行股票上市筹资。一»«1995年10月,美国证券交易委员会(Securi

2、tiesandExchangeCommission,SEC发表了一份题为利用电子媒体传播信息的公开报告,这份长达26页的报告确定了一个原则,即在纸上发送的信息也可以用电子邮件来发送,它们在法律上具有同等的效力。这份报告虽然没有具体制定出关于DPO勺明确条文,但它允许通过电子方式传播公司招股说明书,从而标志着SECft法律上认同了DPODPO勺五大优势由于借助了Internet来传递信息,DPO?破了时间与空间的限制,与传统的IPO相比,DP嗔有以下的优势:1、DPCOt行的效率高。对于传统的IPO而言,企业上市之前必须经过严格的审计、注册登记、申请、审批、路演等程序,前后耗费的时间较长,这往往

3、会令小企业错过了扩张的最佳时机。而DPO却省去了这些烦琐的审计、申请、审批程序,利用Internet进行信息的发布与反馈,在互联网上刊登“墓碑”(Tombstone)广告,通过电子邮件向潜在的投资者传送信息,同时在网上发布招股书,这大大缩短I1了融资的周期,一般来说,整个DP3行过程可以在一年之内完成,这无疑大大提.”JJ':高了上市发行的效率。:.?,1.i,一:1八/II7/./JII2、DPOt行的费用成本低。在传统的IPO当中,上市企业所承担的费用一般包括四个部分,即:承销费用、专业顾问费用、其他必要支出、潜在费用和后续开支。据测算,以上四项开支的总额有时会占到企业融资额的20

4、%-40%其中仅承销费用一项就可能占融资额的10%而DPO勺发行无需经纪人的参与,可以由上市企业自行完成,这样就省去了在发行费用中占很大比重的承销佣金。同时,由于信息的通知和有关材料的分发能够一步到位,特别是当有关材料需要更新和修改时,DPOt行方式利用Internet进行操作可以省下大量的印刷费用。具体的发行费用比Q、11较情况如表中所示,可以看出,平均每次DP3行的成本仅为IPO发行成本的20%左右。3、DPO勺限制条件少。首先,小企业在IPO发行之前要经过严格的资格审查,达到上市条件后企业股票才可能发行上市;其次,IPO发行的过程中会受到多重的监管和限制,经纪公司必须根据美国证券交易商协

5、会(NationalAssociationofSecuritiesDealers,NASD和SEC勺要求制定发行销售规定,整个发行过程被严格地控制。而美国证监会对筹资量小于一定数目的小公司通过DPOT式上市有很多的豁免条款,企业利用DP睐发行股票筹集资金不会受到诸多条件的限制。我们从A条例、D-504条例和SCOR寸上市条件的规定来看,它们几乎对上市企业财务报表的审计、投资者的质量和股票的定价及交易都没有什么严格的规定,这给了小企业更大的自由空间。4、DP3行的受众面广。一般说来,IPO股票的投资者主要局限于机构投I1资者和与经纪人相关的个人投资者,资金的来源渠道不广。而且,对于小企业的股票,

6、大的机构投资者一般不会太注意,个人投资者又会出于风险的考虑而更倾向于一»«将资金投向大企业,这些因素严重地制约的小企业IPO发行的顺利进行。而DPO®向的投资者是所有Internet的使用者,也就是说,每一个普通的个人投资者通过Internet都有机会参与DP函股的发行。发行受众面的拓宽使得小企业的资金来源渠道变得通畅。I5、DPO勺信息交流便捷。一方面,由于DPOk市企业的信息的发布和更新大部分是通过Internet来实现的,所以,对于投资者来说,通过互联网来获取自己所投资的公司的信息显然比传统的方式要更加方便和快捷;而且,在DPO殳票的二J11级市场上,当在线

7、的所有投资者共同参与竞价时,每一个投资者都能够在第一时间获知企业的信息和股票价格的涨跌。另一方面,对于上市企业来说,它们可以更快捷地得到投资者的信息反馈和股票市场的波动信息,从而能够更好地进行企业决策。DPO勺四大缺陷尽管DPOI有IPO无可比拟的优势,但DP弹竟是一个新生事物,它的兴起和发展才经历短短的几年,与发展完善了几百年的I.IPO相比,I1终究还有很多缺陷和亟待改进的地方。,IIIII;I|:"弋.IjI;/1、DPO勺监管困难。对于投机性和波动性极大的证券市场而言,适度的监f7,I."-7iI'、管对于保证其稳定和健康的发展是必不可少的。但由于SEC寸小

8、企业DP侬行上市的要求非常宽松,对DPOt行后股票的交易几乎没有任何限制,甚至在股票发售以后马上就可以进行交易,这就使得证券监管机构无法实行对DPO勺有效监管。实际上,DPO勺发行与交易的大部分是没有通过中介机构来完成的,A条例甚至还允许企业未在SECft册登记就可发售股票,因此传统的证券监管机构和监管方式已基本不可能适用于DPO这就要求一种基于Internet的新监管方式的出现来代替传统的监管方式,但就目前而言,这一目标在很大程度上还很难实现。就DPO&美国发展的、二11历史来看,不少企业在DPOt行的过程中存在着严重的欺诈行为,违反了各种证券法规,但SEC以乎对他们无能为力。2、D

9、PO殳票交易的有效性难以保证。由于Internet还没有一套比较完善的统一的认证系统,对于互联网上的身份确认是难以安全保证的,而这种身份的不确定性给DPO殳票的发行交易的有效性提出了挑战。尽管随着太平洋交易所DPO殳票交易市场的发展,指令-撮合服务的交易方式在很大程度上能保证股票交易的有效性,但通过指令-撮合服务交易方式进行交易的DPO殳票数量并不多,大多数DPO殳票仍然不通过任何中介机构而私下进行交易。这一方面是出于节省交易费用的考虑,另一方面也是由于太平洋交易所对于DPOt市企业的要求并不是大部分企业所能达到的;而且,一般来说,DPOt行的规模不大,其股票交易的金额也较小,大的券商并不愿意

10、从事DPO勺业务。所以,DPO殳票交易中大量存在的私下交易使得DPO殳票交易的有效性难以保证。I13、DPO殳票缺乏活跃的二级市场。就目前发展的情况来看,DPO殳票的二级市场并不发达,DPO殳票普遍缺乏流动性。在所有DPOt市的小企业当中,只有极一»»少一部分的名单列在美国报价局(NationalQuotationBureau)每日发行的“粉红小册"(PinkSheets)和纳斯达克市场的柜台交易电子公告牌(Nasdaq'sOTCBulletinBoard)上,还有一部分通过指令-撮合服务或私下的方式进行交易,绝大部分的DPO殳票实际上并没有通过交易而得到

11、充分流通。即使是在交c"I易所里挂牌的小企业,它们股票的交易量也相当小,并不能引起分析家们的足够重视,因而DPO殳票无法得到投资者和交易商的青睐。而且,二级市场的不活跃直接弋*V''影响到了DPO殳票的发行。美国法律规定没有筹集到招股说明书确定的最低筹资量的公司必须退还投资者的认购资金。1995年,在所有进行DPOt行的公司中,只有30%勺公司最终达到了最低目标,而其它近70%勺DP彼行都失败了。因此,这种DPO殳票二级市场的缺乏在很大程度上会制约DPO勺进一步发展。4、DPO殳票难以吸引高质量的投资者。普遍说来,参与DP侬行与交易的投资者的质量并不是很高,主要是一些

12、零散的个人投资者,他们所投入的资金数额都十分有限,极少有大的机构投资商参与到DPO勺发行与交易中来。这一方面是由于DPOt市企业的规模较小,在激烈的市场竞争中,小企业取得生存与发展的机率相对而言要比大企业小得多,因此投资DPO殳票的风险性也就比IPO股票大得多,投资者从风险角度考虑来选择投资对象时就很难选中DPOt市的企业;另一方面,SEC寸DPOh市企业财务报表审计方面的要求十分宽松,A条例、D-504条例和SCOR都没有要求企业递交经审计的财务报表,而高质量的投资者对于上市企业的信息披露十分看重,尤其是对企业财务报表的公布方面,所以很难想象这些高质量投资者会将大笔资金投向这些DPOk市的小

13、企业。DPO勺明天会怎样?应该说,DPOS过Internet来进行投资,突破了传统的时间和空间上的限r"I%制,将企业筹资和投资者投资的市场拓展到了全球,是投资领域一次重大的变革。它一方面可以使小企业以较小的代价筹集到发展急需的资金,另一方面又可为个人投资者增加一个投资的渠道。所以,DPOI产生以来就得到了飞速的发展,据SEC勺SCO眼告显示,1994年全年美国共有28家小企业通过DPO1市,1995年上升到40家,而到1996年,这一数字达到了358家,筹集的资金达4.548亿美元,比1995年增加了40%而这几年随着高科技小企业和网络公司的兴起,通过DPOt市的企业更是迅速增加。尽管作为一个新生事物,DP页很不完善,但是,美国政府和SEQE在加紧制定DPOt行的监管措施和相关法律法规,为建立一个积极有效的DP国易市场而努力着。而且,DPO殳票的交易方式也正在由指令-撮合服务向电子-撮合服务的趋势发展,一旦这一交易方式得以确立,人们便可以

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