国资委经济增加值（EVA）考核指标解读

1、    国资委经济增加值（EVA）考核指标解读         摘要：2010年初，国资委发布的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法用经济增加值（EVA）指标取代了传统的净资产收益率（ROE）指标。经济增加值是价值总量指标，通过经济增加值的计算结果可以直接判断企业是否在为股东创造财富。在实际计算经济增加值时需要对利润和资本等项目进行调整，主要的调整内容包括加回利息支出、加回研究开发费用和勘探费用、扣减非经常性收益、减去平均无息流动负债以及减去平均在建工程。经济增加值考核指标有助

2、于引导企业更加关注价值创造，提高企业可持续发展的能力。但是经济增加值考核指标仍然存在问题：行政规定的资本成本率影响经济增加值的准确性、可比性，影响企业对于项目风险的态度；经济增加值指标可能不利于鼓励企业进行长期投资；依然存在企业管理者利用各种盈余管理手段调节利润增加经济增加值的问题。关键词：经济增加值（EVA）指标，调整项目，国资委，中央企业，业绩考核，资本成本2009年11月，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）下发中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿），明确将从2010年开始在中央企业全面推行经济增加值考核，以引导企业规范投资行为。2010年1月，国资委发布了中央企业负

3、责人经营业绩考核暂行办法，将经济增加值（Economic Value Added，简称“EVA”）指标列为对中央企业负责人年度经营业绩考核的基本指标之一，并规范了对经济增加值考核指标的计算。一、经济增加值的内涵和特点在现代企业的委托代理机制下，所有权与经营权分离，企业股东越来越关注企业资源的使用效率以及企业是否在为股东创造价值。人们逐渐发现，传统的以净资产收益率（ROE）为主的业绩考核指标存在问题，可能会激励公司管理者的短期行为而忽视企业长期的价值创造。一方面，净资产收益率指标计算中所用的利润是会计计算的结果，没有考虑股东投资的成本。股权资本成本是一种机会成本，是指假设股东不投资于这个企业而将

4、这笔资金投到其他同风险项目所能得到的回报。如果管理者过分追求利润，就会投资于那些增加企业利润而净现值小于零的项目，结果是，虽然会计账面利润增加，但是增加的利润不能弥补股权资本成本，实际上是在侵蚀股东价值。另一方面，财务杠杆对净资产收益率有放大效果。在经营效益没有得到任何提升的情况下，管理者可以通过举债来实现净资产收益率的提高。大量举债会加大企业破产风险，最终的损失由股东承担。1982年，美国思腾思特公司（Stern Stewart & Co.）提出了以股东价值为中心的企业业绩评价方法经济增加值。经济增加值的核心思想是：一个企业只有完成了价值创造过程，才是真正意义上为投资者增加了财富，因

5、此，价值创造才是评价企业业绩的正确指标。衡量企业是在创造价值还是在损害价值，要看其利润是否超过其所用资本的成本。经济增加值的计算表达式为：经济增加值：税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本率企业的总资本来自两个方面，一是股东，二是债权人。无论股东还是债权人，其出资都需要得到相应的回报，他们要求的回报就是企业利用这些资金必须支付的成本。企业总资本成本是债务资本成本和股权资本成本之和，计算方法是总资本乘以企业加权平均资本成本率（WACC）。加权平均资本成本率是依据企业资本结构按股权资本成本率和税后债务资本成本率加权计算得出的。企业的税后净营业利润是企业利用总

6、资本生产的利润，也是企业可以用于向股东和债权人进行分配的收益。如果税后净营业利润大于资本成本，即经济增加值为正，说明企业生产了超额利润。由于债权人要求的是固定回报，所以这些超额利润归股东所有，这意味着企业为股东创造了新增价值。如果税后净营业利润小于总资本成本，即经济增加值为负，则企业不仅没有创造价值，反而减损了股东财富。例如，某企业总资本为10000亿元，加权平均资本成本率为10%，则一年的资本成本是1000亿元。如果该企业税后净营业利润是1200亿元，经济增加值就是200亿元，则股东财富增加了200亿元。如果该企业税后净营业利润是500亿元，经济增加值就是-500亿元，虽然该企业尚有利润存在

7、，但股东财富减少了500亿元。经济增加值是价值总量指标，通过经济增加值的计算结果可以直接地判断企业是否在为股东创造财富。所以，经济增加值作为业绩评价指标在一定程度上能够克服净资产收益率指标的缺陷，抑制企业盲目投资或过度投资的冲动，有助于将管理者的决策导向股东价值最大化。二、国资委经济增加值指标计算细则分析经济增加值的概念是比较直观和简单的，但在实际应用时需要对利润和资本等项目进行调整。已有文献表明，为了精确测算经济增加值，调整项最多可能达200项，这在一定程度上限制了经济增加值的推广和应用。此次国资委出台的经济增加值计算办法，本着尽量简化的原则，将经济增加值计算中复杂的会计调整项大大缩减，只调

8、整影响决策判断和鼓励长期发展的重要因素，增强了经济增加值计算的可操作性。国资委经济增加值指标的计算公式及调整内容如下。经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程从上面的计算式可以看到，国资委经济增加值指标的调整项目包括利息支出、研究开发费用调整项、非经常性收益调整项、无息流动负债以及在建工程等。下面具体分析进行这些调整的原因。1.税后净营业利润的调整税后净营

9、业利润的调整以企业利润表中的会计净利润为调整起点。主要的调整内容如下。（1）加回利息支出如上所述，经济增加值的计算思路是，首先测算总资本（包括股东资本和负债）产生的利润，即税后净营业利润，然后用税后净营业利润与资本成本进行比较，二者差额即是经济增加值。所以，作为债务资本成本组成部分的利息支出不应该对税后净营业利润产生影响。税后净营业利润是以会计净利润为基础调整得出的。在会计净利润的计算过程中，利息支出是税前抵扣项，即会计净利润=（息税前利润-利息支出）×（1-所得税率）。为了消除利息支出对税后净营业利润的影响，需要将税后利息支出即利息支出×（1-所得税率）加回到净利润中。（

10、2）加回研究开发费用和勘探费用研究开发费的支出有利于提高企业的经营业绩和未来发展，其受益期超过一个会计年度，本应属于长期投资。但是，现行的会计准则将这些支出作为发生当期的期间费用一次性子以核销。由于这些费用一次性计入当期损益，必然影响到企业当期的利润，企业管理者可能通过减少研发投入来改善短期的经营业绩，从而损害企业长期利益。经济增加值考核指标对研发费用的调整，实际上是将研发费用视为利润的一部分，目的是鼓励企业管理者积极开展研发活动，提升企业长期可持续发展的竞争力。在实际调整时，研发费用是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。研究开发费用也是净利润

11、的税前抵扣项，因此，加回的研发费应该是税后研究开发费用。国资委发布的经济增加值考核细则中还规定，对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，经国资委认定后，将其成本费用情况表中的“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过50%）予以加回。这一规定无疑是一项鼓励资源采掘企业加大勘探力度的重要举措。例如，中国石油天然气股份有限公司2008年支出勘探费用219亿元，按照国资委规定的50%加回勘探费用并考虑所得税的影响，仅勘探费用一项就可增加公司82亿元左右的经济增加值。（3）扣减非经常性收益非经常性损益是指企业发生的与经营业务无直接关系以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或

12、发生频率，影响了真实、公允地反映企业正常盈利能力的各项收入、支出。产生非经常性损益的业务是企业在可以预见的将来不能合理预计是否会发生的业务，因此具有偶发性和不稳定性。非经常性损益，尤其是非经常性收益常被企业用做盈余管理的主要手段。当企业的经常性利润达不到预定目标或出现亏损时，企业有动力通过非经常性收益的调整来扭亏为盈，美化企业当期的财务报表。因此，在经济增加值指标计算时从企业利润中扣除非经常性损益，能够更真实地反映企业的正常盈利能力。此次国资委规定的经济增加值计算调整，只调整非经常性收益，即将非经常性收益减半扣除，但没有提及对企业当期非经常性损失的调整。非经常性收益的存在会增加企业税前利润总额

13、，从而增加所得税，因此在利润调整时扣除的非经常性收益是税后非经常性收益。国资委规定的非经常性收益调整项包括以下几个方面。1）变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益。2）主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。3）其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。上述规定表明，国资委对非经常性收益调整的目的是，一

14、方面抑制企业通过出售主业资产增加利润的短期行为，另一方面引导企业强化主业投资及其效益，遏制近年来大量央企从事诸如房地产等非主业投资的热情。从石油企业近几年的财务报表看，非经常性收益中来自变卖主业优质资产的收益和主业优质资产以外的非流动资产转让收益相对较少，但存在较大数额的政府补助。例如，2008年中国石油化工股份有限公司获得政府补贴503亿元，如果这些政府补助被定性为与经常活动无关的补贴收入，则其经济增加值指标将大受影响。2.资本调整经济增加值是年度指标，表示特定会计年度内企业创造的价值增加量。资本调整项都来自企业的资产负债表。资产负债表反映的是企业在特定时点（通常是年末）拥有的资产、负债和权

15、益状况，而不是该年度资产占用情况。为了与利润指标相匹配，资本调整计算中都采用资产负债表相应项目的年度平均值，即（年初值+年末值）/2。对资本的调整以企业资产负债表的平均总资产（平均所有者权益+平均负债合计）为起点。具体调整如下。（1）减去平均无息流动负债企业的负债包括流动负债和长期负债两个部分。在企业的流动负债中，有一部分债务并非企业主动融资的结果，而是随企业的正常经营活动所自然形成的，例如应付票据、应付账款、应交税费等，这部分债务不需要支付利息。所以，无息流动负债不计算资本成本是合理的。企业的长期负债中可能有专项应付款，这一项负债由政府拨入的科研费和专项投资的专款构成，通常不需要支付利息。如

16、果将这些无息负债计入资本成本中，会导致与此项成本不相关的收益。因此，国资委经济增加值考核细则规定，对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除。（2）减去平均在建工程在建工程是指企业正在建设尚未竣工投入使用的建设项目。在建工程是企业拥有的长期资产，并且在建工程占用的资本确实存在机会成本，理论上应该把在建工程计算在资本成本中。但是，由于工程尚未完工，固定资产没有交付使用，在建工程的投资在当期不能给企业带来利润。如果在建工程金额较大，会产生较高的资本成本，导致当期经济增加值偏低，在一定程度上会挫伤管理者对资金需求量大、建设周期长、有利于企业价值增加

17、的新项目的投资以及对现有项目更新改造的积极性。不把在建工程计入总资本与在税后净营业利润中不考虑研发费用的思路是一致的，业绩考核指标应尽量消除短期效应的影响，引导管理者从企业和股东的长远利益出发进行经营决策。值得注意的是，只有属于主业的在建工程才能从资本中扣除。国资委对此专门进行规定的意图还是在于鼓励企业深耕主业。三、国资委经济增加值指标存在的不足1）关于资本成本率。在经济增加值考核中，资本成本是经济增加值的核心。资本成本的准确性在很大程度上影响着经济增加值的准确性。资本成本率就是企业加权平均资本成本率（WACC），反映的是投资者对投入资本的最低回报率要求。企业WACC的确定相对比较复杂，尤其是

18、准确测算权益资本成本率更为困难。一般采用资本资产定价模型（CAPM）计算权益资本成本，该模型基本思想是企业权益资本成本等于无风险收益率加上风险溢酬。所以，企业风险是决定其资本成本率的主要因素，企业风险越大，其资本成本率相应越高。此次国资委经济增加值考核办法统一规定了企业的资本成本率：中央企业资本成本率原则上定为5.5%，承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。资本成本率确定后，三年保持不变。可见目前实施的资本成本率不是建立在市场基础之上，而是行政规定的。统一的资本成本率没有反映企业之间在风险和融资成本方面的差异，会影响经济增加值的准确性、在不同行业和不同企业之间的可比性。对于高风险行业和企业，规定的资本成本率有可能偏低，将鼓励企业无视资本成本，盲目追求高风险项目投资。所以，从长期来看，应该采用合理的方法测算出各个企业的资本成本率，以真实反映企业资产价值管理风险，准确衡量企业管理者的经营业绩。2）经济增加值指标本身存在着不鼓励企业进行长期投资的导向。例如，对于任何新项目而言，投产初期的固定资产价值高，随着折