川润股份、水晶光电的定位分析报告

1、川润股份、水晶光电的定位分析报告上市日期:2008年9月19日安信证券新股研究组分析员:廖杏玲首日定位:川润股份（002272）首日上市定位应在元之间。水晶光电(002273)首日上市定位可能在18-21元之间。投资要点:川润股份公司一直从事润滑液压设备及其集成系统和大型电站锅炉部件、压力容器的研发、生产、销售。公司是我国润滑液压设备领域的领先企业，在同行业中排名居前，根据中国重型机械工业协会统计，20062007年连续两年润滑液压设备销售收入在全国同行业排名第二，中西部地区排名第一，配套出口销售收入全国排名第一。水晶光电公司的主导产品是光学低通滤波器和红外截止滤光片，属于光学光电子元器件制造

2、行业。公司居于光学低通滤波器和红外截止滤光片细分领域内的领先地位。公司光学低通滤波器在全球销售量排名第四，是国内唯一的规模化生产企业；红外截止滤光片全球销售量排名第三，在国内外市场享有很高的知名度。2004年至2006年，公司主导产品光学低通滤波器的市场份额由2.52%上升至4.35%，红外截止滤光片的市场份额由0.45%上升至10.56%。各公司发行上市基础情况:股票代码股票名称本次发行量(万股)本次上市流通发行价格发行后摊薄市盈率发行后每股净资产发行后每股收益发行后总股本(万股)净资产收益率中签率主承销商所属行业002272川润股份2300184010.4424.284.160.43920

3、010.340.0732国金专用设备制造002273水晶光电1670133615.2923.635.360.64667011.940.0409兴业电子元器件制造一、各公司基本概况及价值分析一、 川润股份：公司一直从事润滑液压设备及其集成系统和大型电站锅炉部件、压力容器的研发、生产、销售。公司是我国润滑液压设备领域的领先企业，在同行业中排名居前，根据中国重型机械工业协会统计，20062007年连续两年润滑液压设备销售收入在全国同行业排名第二，中西部地区排名第一，配套出口销售收入全国排名第一。公司营业收入稳健增长，2006年、2007年分别比上年同期增长48.37%、5.69%；净利润随营业收入的

4、增加而增长，且增长速度超过营业收入增长幅度，2006年、2007年同比增长78.66%、35.80%，主要原因是报告期内公司综合毛利率稳中有升，营业总成本的增幅低于营业总收入增幅，使得营业利润增长速度超过营业收入增长，加之公司期间费用控制得力，使得净利润呈现快速增长势头，规模经济效应显现。2008年1-6月经营表现稳定。总体来看，公司具有较强的盈利能力。公司主营业务收入主要来源于公司本部的润滑液压设备业务，和子公司川润动力的锅炉部件及压力容器业务，2005年至2008年6月两类业务收入合计占公司主营业务收入的比例分别为89.24%、70.01%、83.70%和99.94%。2006年度、200

5、7年度主营业务收入分别较上年同期增长53.87%和5.85%，主要是核心产品润滑液压设备保持30%左右的增速、压力容器高速增长、锅炉部件稳中有升，同时，在产品结构中，公司营业收入还包括与核心业务关系不大的电动工具及房地产，对近三年业务收入增长有所贡献。为集中精力发展主业，公司已经于2007年10月将经营电动工具业务的阿捷科斯股权、于2007年11月将经营房地产的科事发股权全部对外转让，不再经营电动工具和房地产业务。二、水晶光电：公司的主导产品是光学低通滤波器和红外截止滤光片，属于光学光电子元器件制造行业。根据赛迪顾问股份有限公司的相关调研报告，光学低通滤波器生产的技术门槛较高，行业属于中高度集

6、中；红外截止滤光片的生产属于中度集中，韩国的哈威特和中国的水晶光电、深圳欧菲是市场上竞争实力比较突出的企业。公司居于光学低通滤波器和红外截止滤光片细分领域内的领先地位。根据赛迪顾问的调查，公司光学低通滤波器在全球销售量排名第四，是国内唯一的规模化生产企业；红外截止滤光片全球销售量排名第三，在国内外市场享有很高的知名度。2004年至2006年，公司主导产品光学低通滤波器的市场份额由2.52%上升至4.35%，红外截止滤光片的市场份额由0.45%上升至10.56%。公司的盈利能力强，07 年综合毛利率高达54%，销售净利润率25.71%，净资产收益率55.98%。同时，公司近三年的增长速度也非常快

7、。营业收入05-07 年的增长率分别为74.76%，94.89%和88.19%，而且该增长并非是通过之后的外部增资扩股的方式实现，而是依靠内生性增长。当然，随着市占率到达一定水平后，未来增速将逐渐下降。二、募股资金投向及其效益分析一、川润股份：本次发行的募集资金全部用于公司现有的主营业务，是对公司润滑液压设备制造能力的扩充，并提升公司主营产品的研发能力。通过募集资金项目的实施，将快速扭转公司目前产能不足，大量订单无法承接的局面，提高市场占有率，巩固公司在润滑液压设备行业的领先地位，加大公司研发投入，提升公司持续竞争力，尽快实现公司成为一流润滑液压设备企业的战略目标，为积极参与国际化竞争奠定坚实

8、基础。目前，公司已经利用银行借款进行募集资金投资项目的建设。截止到2008年6月30日，公司已累计完成投资4,347.24万元，其中，土地出让金1,092.17万元，润滑液压设备一期厂房1,290.66万元，二期厂房200万元，机器设备投资581.31万元，技术研究中心及办公楼633万元，公共基础设施550.1万元。截止到2008年6月30日，“年产5,000台（套）润滑液压设备生产基地项目”一期厂房14,000平方米已全部竣工，购买的部分机器设备已运抵安装完毕，整合后初步形成年产润滑液压设备800台（套）的生产能力，现已进入试生产阶段。二、水晶光电：公司已通过自有资金启动募集资金项目的部分投

9、资，截至2008 年6 月30日，公司对募投项目建设已先行投入6,223.72 万元，占总投资预算的29.19%，其中：截至2007 年末共投入6,105 万元（经浙江天健财务报表审计），2008 年上半年共投入118.72 万元（经浙江天健财务报表审计），主要用于四个项目的前期土地厂房、公用设施的建设，红外截止滤光片的扩能升级。此次募集资金到位后，将首先利用募集资金置换已投入资金，其余部分继续投入项目建设。本次募集资金投资项目的发展前景分析（一）年产1.2亿片（套）红外截止滤光片及组立件技改项目根据赛迪顾问调查资料显示，2007年-2010年全球市场对红外截止滤光片的需求量将保持较大的幅度，

10、年均增长率将超过18%，2010年总需求量大约在141,340万片。鉴于200万以上像素拍照手机市场的高速增长，200万以上像素红外截止滤光片市场需求的增长幅度将达26.8%，2010年总需求量大约在67,799万片。当前，公司红外截止滤光片产能不足问题逐渐显现。红外截止滤光片项目扩能将使得公司红外截止滤光片销售量的市场占有率由2006年的11%左右上升至2009年的19%左右。项目投资利润率为29.51%，投资回收期5.12年，财务内部收益率（税后）26.47%。（二）年产100万套单反数码相机用光学低通滤波器技改项目本项目产品单反数码相机用光学低通滤波器为单反数码相机的重要零部件，为公司升

11、级产品。单反数码相机用光学低通滤波器是光学低通滤波器的高端产品。随着消费者对摄影图像的要求越来越高，单反数码相机的需求量成长将持续加速，从而带动单反数码相机用OLPF的需求。本项目实施可助公司扩大与佳能 、索尼、尼康、奥林巴斯等专业单反数码相机制造商的供应合作，为公司增加新的利润增长点。项目投资利润率为34.69%，投资回收期4.68年，财务内部收益率（税后）30.87%。（三）年产1.2亿片可拍照手机用光学窗口片技改项目本项目产品光学窗口片为公司新产品，主要用于可拍照手机镜头的前置保护。随着国内手机制造业的快速发展和国际光电元器件产业向中国转移，手机配套元器件生产企业面临良好的发展机遇。本项

12、目实施后，公司可实现可拍照手机用光学窗口片的产业化，加快为三星、诺基亚等手机制造商的配套步伐，有利于实现企业成为数码产业全球知名的配套供应商和全球重要的光学光电子元器件生产基地的战略目标。项目投资利润率为33.09%，投资回收期4.82年，财务内部收益率（税后）29.58%。（四）年产1.2亿片光学读取头分光片及高反片技改项目本项目产品光学读取头分光片和高反片为公司新产品，两类产品1：1配套生产。公司具备大规模生产光学读取头分光片和高反片产品的能力。本项目的实施，可实现企业自主研发的光学分光片和高反片生产技术产业化，将企业从影像领域切入到光存储领域，有助于调整企业产品结构，提高企业产品档次，以

13、增强企业国际竞争力。项目投资利润率为30.83%，投资回收期5.02年，财务内部收益率（税后）27.65%。三、定位分析1、川润股份（002272）；从同行业分析：公司是我国润滑液压设备领域的领先企业，在同行业中排名居前，,综合行业及公司未来的发展等情况, 与公司相对可比的中小市值机械类公司的估值区间多数在08 年18-20 倍市盈率，预计公司08年每股收益为0.59元，结合中小板上市的特点，预计公司上市首日价格在元左右。按照近期上市中小板个股平均升幅比较，川润股份上市首日可能定价在13.6元左右。综合以上两个方面及近期市场表现，川润股份上市首日的定位可能在元之间。2、水晶光电（002273）从同行业分析：公司属于光学光电子行业，并位于产业链上游是我国国内唯一一家规模制造光学低通滤波器的国家级高新技术企业。我们比较了元器件公司中业绩较高的上市公司,其平均估值水平为08年