企业参与套期保值业务的管理与组织(共67页).ppt

1、企业为什么要介入期货市场企业经营的风险来自时间企业经营的风险来自时间市场化所带来的风险市场化所带来的风险资产是由市场决定的，而市场是不确定的资产是由市场决定的，而市场是不确定的如何抵御市场风险？如何抵御市场风险？让未来的价格与今天重叠让未来的价格与今天重叠期货市场是不可替代的风险管控工具期货市场是不可替代的风险管控工具航煤套期保值的成本一个案例香港国泰航空香港国泰航空中国南方航空中国南方航空飞机（架）飞机（架）751091999年盈利年盈利23亿元亿元18.5亿元亿元2000年盈利年盈利52.89亿元亿元11.82亿元亿元2000年航煤平均成本年航煤平均成本19$/bbl国内国内3264元元/

2、吨（合吨（合48$/bbl）境外境外2558元元/吨（合吨（合38$/bbl）平均平均3158元元/吨（合吨（合47$/bbl）数据来源：香港国泰航空公司年报，中国南航年报期货与现货相结合是企业科学发展的必然趋势企业如何认识期货市场期货是企业为规避现货价格不利变动所采取的一种期货是企业为规避现货价格不利变动所采取的一种防守策防守策略（企业的决策前提）略（企业的决策前提）企业的利润来源是进项与销项的差值，而不是套期保值的企业的利润来源是进项与销项的差值，而不是套期保值的操作操作期货市场的盈利和亏损与套期保值成功与否无关期货市场的盈利和亏损与套期保值成功与否无关期货操作是企业实现利润的手段，不是利

3、润的来源期货操作是企业实现利润的手段，不是利润的来源企业如何认识期货市场期货的头寸与现货的库存区别在于时间，但同属企业经营过程中不可期货的头寸与现货的库存区别在于时间，但同属企业经营过程中不可缺少的组成部分缺少的组成部分期货与现货的经营在各个环节上都应高度统一期货与现货的经营在各个环节上都应高度统一企业运用期货市场的模式探讨企业运用期货市场的模式探讨以以规避价格风险规避价格风险为目的的套期保值交易为目的的套期保值交易防守防守以从基差变动中获利为目的的套期保值交易以从基差变动中获利为目的的套期保值交易进攻进攻 以规避价格风险为目的的套期保值交易防守以规避价格风险为目的的套期保值交易防守如何规避保

4、值操作中的基差风险如何规避保值操作中的基差风险升贴水销售升贴水销售长单销售：长单销售：期货均价期货均价+ +固定升水固定升水期货点价期货点价+ +固定升水固定升水现货均价现货均价零单销售零单销售当日现货水平当日现货水平以规避价格风险为目的的套期保值交易防守均价卖出保值均价卖出保值均价卖出也即我们平时常听到的抛均价。即把需要按均价卖出保值的总均价卖出也即我们平时常听到的抛均价。即把需要按均价卖出保值的总合约数量平均分配到计价期内每个交易日中进行卖出，而每个交易日又合约数量平均分配到计价期内每个交易日中进行卖出，而每个交易日又把当日需要抛出的合约数量平均分配到各个交易时间段进行操作。更准把当日需要

5、抛出的合约数量平均分配到各个交易时间段进行操作。更准确的是按每个时间段的交易量比重分配当日卖出的数量。确的是按每个时间段的交易量比重分配当日卖出的数量。每个交易时间段的价格每个交易时间段的价格日平均价格日平均价格计价期平均价计价期平均价我们常说的期货均价一般是指结算价均价我们常说的期货均价一般是指结算价均价均价交易的结果是保值的均价基本接近该计价期内的结算价均价，但不均价交易的结果是保值的均价基本接近该计价期内的结算价均价，但不一定完全等于一定完全等于当保值操作的均价低于实际均价时，买入保值将获得额外收益，卖出保当保值操作的均价低于实际均价时，买入保值将获得额外收益，卖出保值将获得额外亏损；反

6、之则结果相反值将获得额外亏损；反之则结果相反以从基差变动中获利为目的的套期保值交易以从基差变动中获利为目的的套期保值交易进攻进攻基差交易基差交易期货价格期货价格- -现货价格现货价格 理论基差理论基差抛期货抛期货期货价格期货价格- -现货价格现货价格 理论基差理论基差抛现货抛现货理论基差：持有合约期间的资金利息、持有货物的仓储成本、交割费理论基差：持有合约期间的资金利息、持有货物的仓储成本、交割费用之和用之和展期交易展期交易合约间价差过大（高于实际价差）合约间价差过大（高于实际价差）平近月卖远月平近月卖远月合约间价差缩小（低于实际价差）合约间价差缩小（低于实际价差）卖近月平远月卖近月平远月注意

7、：套利操作时要考虑正反向市场的因素注意：套利操作时要考虑正反向市场的因素期货价格的形成持有成本理论P=P1+M+CP=P1+M+C其中：其中：PP远期期货价格远期期货价格P1P1当期现货价格当期现货价格MM商品仓储成本，商品仓储成本，M=aM=at tCC资金成本，资金成本，C=r/360C=r/360t t期货合约间套利价差缩小做平1月卖5月操作价差扩大做卖1月平5月的操作关注合约间价差带来的展期交易机会反向套利是有风险的反向套利是有风险的没有终极出口没有终极出口跨期套利是基于市场会向合理回归的基础逻辑跨期套利是基于市场会向合理回归的基础逻辑只有空只有空间却没有时间的锁定，那么时间的成本也是

8、我们需要考虑间却没有时间的锁定，那么时间的成本也是我们需要考虑的因素的因素市场仍有可能变的更加不合理市场仍有可能变的更加不合理流动性也是需要关注的问题流动性也是需要关注的问题仅仅从数据上推导出的机会需要市场逻辑来验证仅仅从数据上推导出的机会需要市场逻辑来验证企业如何控制参与期货市场的风险企业如何控制参与期货市场的风险坚持套期保值的四个基本原则：品种相同，方向相反，时间相同，数坚持套期保值的四个基本原则：品种相同，方向相反，时间相同，数量相同量相同企业经营理念的转换企业经营理念的转换企业管理机制的合理化企业管理机制的合理化科学的风险管控制度科学的风险管控制度风险经验株冶事件（数量不同）1997年

9、，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所(LME)越权进行透支交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构盯住并发生逼仓。 事情暴露时，在LME市场已卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。 从年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%(11001650美元/吨)，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达亿多美元，折合人民币亿多元。风险经验住友事件（方向相反）上世纪90年代中期，从事铜贸易的住友商社在LME期铜交易上有很大影响力，被誉为“5先生”的首席交易员滨中泰男控制了全球铜交易量的5。当时他持有大量多头头寸，拉高现货价

10、格，从而带动期价，对空头形成挤压，希望逼迫空头止损离场来达到令自己全身而退的目的。索罗斯在深刻洞察了供需的基本面之后，联合了一家欧洲的大型基金及加拿大的矿业大王猛烈抛空，与住友展开了一场多空大战。住友从1996年5月31日起的短短34个交易日里亏损了40亿美元。（270024001800美元/吨）风险经验中航油事件（方向相反）2003年下半年：中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，并且交易获利。 2004年一季度开始卖出看涨期权,在油价攀升导致潜亏580万美元，公司决定不断延期交割合同，并加大了交易量。 12月1日：在亏损55亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。 关于保值的重要

11、问题关于保值的重要问题问题一：如何能够更好的完成保值标准？！越低越好/越高越好，至少在未来一段时间内是相对低/高的价格？ 何谓低？何谓高？问题二：正确的价格判断是不是保值的关键所在？ 既对也不对。对：如果能正确的判断走势，当然会取得比较好的保值结果。 不对：你能保证总能正确的判断价格走势吗？你和投机者有什么区别。买买买什么时候卖我是谁我的目的我的经营理论套期保值与现实的根本区别对市场的预先判断从了解影响商品价格因素与市场价格的关系到预判套期保值方案的可操作性 一般情况下企业应关注的方面国家经济政策国际市场供求关系期货公司服务的差异性因素分析的螺旋式变化过程 当一个企业，选择期货市场，就在选择一

12、个不依托市场单边变化而稳定经营的科学发展模式，这将会牺牲一些短期的市场性收益，甚至会付出一定的代价，但这同时意味着，这些代价将会在未来可持续性的补偿给企业。54期现结合运营模式期现结合运营模式仓单服务仓单服务产品一：标准仓单串换对象：有需求的客户双方、现货子公司与客户之间。情景：期货市场非通用仓单进行就近交割。内容：现货子公司提供仓单交换平台，通过交易所仓单转让系统完成仓单对应交割仓库的交换或转移。意义： 解决产业客户仓单市场区域不匹配，品牌等级不适合，期转现无对手等难题。甲客户现货子公司乙客户提出需求提出需求仓单串换平台服务，签订仓单购销合同转出标准仓单转入标准仓单，支付货款收到货款，开具增

13、值税发票收取仓单串换费用接收增值税发票55期现结合运营模式期现结合运营模式仓单服务仓单服务产品二：标准仓单回购、收购对象：计划在期货市场购买货物的客户情景：远期贴水较大内容：现货子公司接受客户的采购意愿，代理客户在远期合约购买货物，配资货款总值的70%，并完成实际交割。意义：客户增加了资金使用效率，融资方便快捷，操作简单。客户现货子公司在远期合约建立多头头寸签订委托采购合同，确定期限、融资比例、补价机制交订金给现货子公司与客户对敲持仓，并申请保值头寸配资，实现交割在预定期限内，赎货在价格下跌一定比例时，要求客户补交保证金56期现结合运营模式期现结合运营模式仓单服务仓单服务产品三：标准仓单销售对

14、象：持有标准仓单的客户情景：远期升水较大内容：客户与我们按照较高的远期价格，确定销售价格，客户将仓单转移给我们，我们为客户实现足额贴现。当价格下跌后，客户与我们做期转现，按较低价格完成货物赎回。意义： 满足客户货物流与现金流的有效转化，可以较高的价格贴现。57期现结合运营模式期现结合运营模式仓单服务仓单服务客户客户现货子公司现货子公司将期货仓单过户给现货子公司将期货仓单过户给现货子公司付给客户与仓单等值的全额资金付给客户与仓单等值的全额资金以较低现货价格购入实物注册成仓单以较低现货价格购入实物注册成仓单以较高期货价格计算仓单价值付给客户资金以较高期货价格计算仓单价值付给客户资金获得贷款，期现套

15、利实现盈利获得贷款，期现套利实现盈利盈利盈利= =期现货价差期现货价差- -子公司业务费用成本子公司业务费用成本业务费用成本包括：1、仓单注册成本（货物运输费、入库费、检验费等）。2、转让费（此业务过程中产生的交割费、仓储费、手续费、利息等费用）。3、交易手续费。58期现结合运营模式期现结合运营模式仓单服务仓单服务产品四：标准仓单融资业务对象：持有期货标准仓单，需要通过货押做融资的客户。情景：远期价格不适合保值，但需要资金。内容：客户将现货头寸转移给我们，我们按照一定比例提供给客户现金。意义： 解决客户融资难、成本高、手续繁琐等问题。客户现货子公司签订质押协议书，确定质押率、补价机制、期限将现

16、货头寸转移给现货子公司提供既定比例的资金给客户跟踪货值风险风险预警时，启动补价机制赎回货物，完成货物与资金的划转59期现结合运营模式期现结合运营模式仓单服务仓单服务产品五、非标准仓单融资对象：持有其他商品交易市场仓单，或者非标仓单的客户。内容：客户将现货仓单转移给我们，并指定第三方进行监管，质检机构进行公检手续等，现货子公司按照一定比例提供给客户现金。意义： 解决客户融资难、成本高、手续繁琐等问题。客户现货子公司签订质押协议书，确定质押率、补价机制、期限进行质检、买保险、签订监管协议等将现货仓单转移给现货子公司提供既定比例的资金给客户跟踪货值风险风险预警时，启动补价机制赎回货物，完成货物与资金

17、的划转60期现结合运营模式期现结合运营模式合作套保合作套保主要是为客户提供全面风险管理方案，为客户的采购、销售、库存等环节进行风险评估、风险量化、风险监控；并与客户合作保值，以提高客户的套期保值操作水平和资金使用效率。61期现结合运营模式期现结合运营模式合作套保合作套保产品六：场内跨期交割合作保值对象：场内跨期套利客户。情景：正向市场且价差大于持有成本。内容：现货子公司按照一定比例提供给客户资金，实现近月买入仓单交割，之后，在已建立空头头寸的远期合约实现卖出交割。意义： 客户增加了资金使用效率，助其实现无风险套利。客户现货子公司在近期合约建立多头头寸，在远期合约建立空头头寸签订委托采购合同、委

18、托销售合同，确定期限、融资比例、补价机制交订金给现货子公司与客户对敲持仓，并申请保值头寸配资，实现近月交割在价格下跌一定比例时，要求客户补交保证金实现远月交割62期现结合运营模式期现结合运营模式合作套保合作套保产品七：（场外）卖出合作保值对象：持有现货头寸，缺乏套保资金，需要在期货市场保值的客户。情景：远期看跌，套保时机合适、或滚动保值内容：客户将现货头寸转移给我们，我们代理客户在期货市场保值，并提供保值服务和资金支持。在保值完成后，客户赎货。意义： 提供客户保值服务，免于承担期货浮亏压力，无需亲自参与期货。客户现货子公司签订委托保值协议、质押协议，确定质押率、保值对象、头寸、期限将现货头寸转移给现货子公司制定套期保值方案跟踪市场变化提交交易指令执行保值