财务管理第五章筹资管理下

1、第五章 筹资管理（下）本章考情分析从近3年的考试来看平均分为12.5分，题型可以出客观题，也可以出计算分析题，甚至综合题。题型2013年2014年2015年单项选择题2题2分3题3分3题3分多项选择题1题2分1题2分1题2分判断题2题2分1题1分1题1分计算分析题1题5分 综合题 0.5题7分0.5题7.5分合计6题11分5.5题13分5.5题13.5分2016年教材主要变化2016年教材与2015年教材相比主要是修改了可转换债券的发行条件，增加了优先股筹资的有关内容，补充了优先股资本成本计算以及存在优先股时财务杠杆的计算。本章主要内容第一节 混合筹资一、可转换债券（一）含

2、义及种类1.含义可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。2.分类分类标志种类特点按照转股权是否与可转换债券分离不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票。可分离交易的可转换债券债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后公司债券和认股权证各自独立流通、交易。3.可转换债券的基本性质（1）证券期权性实质：未来的买入期权（2）资本转换型持有期：债权性质转换成股票：股权性质（3）赎回与回售

3、通常会有赎回和回售条款【例题1·判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。（）（2014年）【答案】【解析】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有买入期权的性质。（二）可转换债券的基本要素1.标的股票标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。2.票面利率可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。【提示】可转换债券的投资收益：债券利息收益、股票买入期权的收益3.转换价格转换价格是指可转换债券在

4、转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。4.转换比率转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率=债券面值/转换价格5.转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。6.赎回条款（1）含义：指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。（2）发生时机：一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。（3）主要的功能：强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7.回售条款（1）

5、含义：指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。（2）发生时机：回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。（3）作用：回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。8.强制性转换调整条款（1）含义：是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。（2）作用：保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。【例题2·单选题】某公司发行可转换债券,每张面值100元,转换比率为5,若希望债券持有人将债券转换成股票,股票的市价应高于（）。A.5B.10C.

6、20D.25【答案】C【解析】转换价格100/5=20元/股【例题3·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）（2011年）【答案】【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。【例题4·判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利

7、息的损失。（）（2012年）【答案】【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。（三）优缺点特点内容优点筹资灵活性资本成本较低筹资效率高缺点存在一定的财务压力（1）不转换的财务压力（2）存在回售的财务压力随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。二、认股权证（一）含义全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。（二）基本性质含义说明证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投

8、资者可通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具（三）认股权证的筹资特点1.是一种融资促进工具。2.有助于改善上市公司的治理结构。3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。【例题5·多选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。（2013年）A.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制【答案】ACD 【解析】认股权证筹资的特点：（1）认股权证是一种融资促进工具；（2）有助于改善上市公司的治理结构；（3）有利于推进上市公司的股权激励机

9、制。所以，选项A、C、D正确。教材【例5-1】某特种钢股份有限公司为A股上市公司，20×7年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权

10、证为欧式认股权证；行权比例为2:1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期为24个月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司20×7年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元（公司市盈率维持在20倍的水平）。【补充要求】（1）计算公司发行分离交易

11、可转换公司债券相对于一般公司债券于20×7年节约的利息支出。（2）计算公司20×7年公司的基本每股收益。（3）计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其20×8年基本每股收益至少应当达到的水平。（4）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。（5）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。【答案】（1）可节约的利息 支出=20×（6%1%）×11/12=0.92（亿元）（2）20×7年公司基本每股收益=9/20=0.45（元/股）（3）为实现第二次融资，必须促使权证持

12、有人行权，为此股价应当达到的水平为12元。20×8年基本每股收益应达到的水平=12/20=0.6（元）（4）目标：公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。（5）公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。【例题6·计算题】B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股

13、份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。（

14、2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）如果转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险？（2010年）【答案】（1）发行可转换公司债券年利息=8×2.5%=0.2（亿元）发行一般债券年利息=8×5.5%=0.44（亿元）节约的利息=0.44-0.2=0.24（亿元）（2）2010年基本每股收益=10/20=0.5（元/股）2010年至少应达到的净利润=0.5×10=5（亿元）2010年至少应达到的净

15、利润的增长率=（5-4）/4=25%（3）B公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险或大额资金流出的压力。三、优先股优先股是指股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通种类股份的股份种类。【提示】两个优先，一个有限制优先分配股利、优先分配剩余财产、管理权有限制（一）基本性质1.约定股息相对于普通股而言，优先股的股利收益是事先约定的，也是相对固定的。2.权利优先优先股在每年度利润分配和剩余财产清偿分配方面，具有比普通股股东优先的权利。3.权利范围小优先股股东一般没有选举和被选举权，对股份公司的重大经营事项无表决权。仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有

16、优先表决权。【例题7·多选题】相对普通股而言，下列各项中，属于优先股特殊性的有（）。A.当公司破产清算时，优先股股东优先于普通股股东求偿B.当公司分配利润时，优先股股东优先于普通股股利支付C.当公司选举董事会成员时，优先股股东优先于普通股股东当选D.当公司决定合并、分立时，优先股股东表决权优先于普通股股东【答案】AB【解析】优先股在每年度利润分配和剩余财产清偿分配方面，具有比普通股股东优先的权利，AB正确；优先股股东一般没有选举和被选举权，对股份公司的重大经营事项无表决权，仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有优先表决权，因此CD错误。（二）优先股的种类分类标

17、准分类特点1.股息率在股权存续期内是否调整固定股息率优先股优先股股息率在股权存续期内不作调整浮动股息率优先股根据约定的计算方法进行调整的，称为浮动股息率优先股2.分红的强制性强制分红优先股公司在章程中规定，在有可分配税后利润时，必须向优先股股东分配利润非强制分红优先股在有可分配税后利润时，可以不向优先股股东分配利润3. 所欠股息是否累计累积优先股指公司在某一时期所获盈利不足，导致当年可分配利润不足以支付优先股股息时，则将应付股息累积到次年或以后某一年盈利时，在普通股的股息发放之前，连同本年优先股股息一并发放。非累积优先股指公司不足以支付优先股的全部股息时，对所欠股息部分，优先股股东不能要求公司

18、在以后年度补发。4. 是否有权同普通股股东一起参加剩余税后利润分配参与优先股持有人只能获取一定股息但不能参加公司额外分红的优先股非参与优先股持有人只能获取一定股息但不能参加公司额外分红的优先股5. 是否可以转换成普通股可转换优先股是指在规定的时间内，优先股股东或发行人可以按照一定的转换比率把优先股换成该公司普通股不可转换优先股不能转换成普通股的优先股。6.是否享有要求公司回购优先股的权利可回购优先股是指允许发行公司按发行价加上一定比例的补偿收益回购的优先股。【提示】发行人要求赎回优先股的，必须完全支付所欠股息。不可回购优先股不附有回购条款的优先股【提示】根据我国2014年起实行的优先股试点管理

19、办法 ：我国目前的优先股只能是：不可转换优先股、累计优先股、不参加优先股、固定股息率优先股、强制分配优先股【例题8多选题】按照我国优先股试点管理办法的有关规定，上市公司公开发行优先股应当（）。A.采取固定股息率B.在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息C.对于累积优先股，未向优先股股东足额派发股息的差额部分应累积到下一个会计年度，对于非累积优先股则无需累积D.优先股股东按照约定的股息率分配股息后，特殊情况下还可同普通股股东一起参加剩余利润分配【答案】AB【解析】按照我国优先股试点管理办法的有关规定未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一个会计年度，C错误；优先股股东按照约

20、定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配，D错误。（三）优先股的特点优点缺点（1）有利于丰富资本市场的投资结构（2）有利于股份公司股权资本结构的调整（3）有利于保障普通股收益和控制权（相比较普通股筹资）（4）有利于降低公司财务风险（相比较负债筹资）可能给股份公司带来一定的财务压力（1）优先股资本成本相对于债务较高。（2）股利支付相对于普通股的固定性。【例题9判断题】优先股筹资属于混合筹资，其筹资特点兼有债务筹资和股权筹资性质，优先股资本成本相对于债务较低（）【答案】×【解析】首先是优先股的资本成本相对于债务较高，其次是股利支付相对于普通股的固定性。随堂练习【提示】点

21、击上面的“随堂练习”即进入相关试卷第二节 资金需要量预测一、因素分析法含义又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。计算公式资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）特点计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用范围用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。【提示】因素分析法是假设销售增长与资金需用量同向变动；资金周转速度与资金需用量反向变动。教材【例5-2】甲企业上年度资金平

22、均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求：确定本年度资金需要量。【答案】预测年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元）【例题10·单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。（2013年）A.3000B.3087C.3150D.3213【答案】B【解析】本题考核资金需要量预测的因素分析法。资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）

23、15;（1±预测期销售增减率）×（1-预测期资金周转速度增长率）=（3500-500）×（1+5%）×（1-2%）=3087（万元）。【例11·单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其中不合理部分500万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（）万元。A.5145B.5355C.4655D.4845【答案】D【解析】预测年度资金需要量=（5500-500）×（1-5%）×（1+2%）=4845（万元）二、销售百分比法销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测

24、未来资金需要量的方法。（一）假设前提某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。【提示】经营性资产（亦称为敏感资产）项目包括现金、应收账款、存货等项目；而经营性负债（亦称为敏感负债）项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。【例题12·单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。（2014年）A.现金B.存货C.长期借款D.应付账款【答案】C【解析】敏感性负债是指随销售收入变动而变动的经营性短期债务，长期借款属于筹资性的长期债务，不包括在内，所以本题选择C选项。（二）外部融资需求量的计算公式1.教材

25、公式外部融资需求量=2.记忆公式：教材【例5-3】光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20×3年销售额预计增长20%，公司z有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。【补充要求】（1）确定企业增加的资金需要量；（2）确定企业外部融资需求量。【答案】（1）增加的资金需要量=增加的资产-增加的负债=50%×2000-15%×2000=700（万元）（2）外部融资需求量=增加的资金需要量-增加的留存收益=700-12000×10%

26、15;40%=220（万元）【例题13·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。（2011年）A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源=增加的留存收益=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）【例题14·计算题】已知：某公司2015年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配

27、给投资者。2015年12月31日的资产负债表（简表）如下：该公司2016年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2016年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：（1）计算2015年公司需增加的营运资金（2）预测2015年需要对外筹集资金量【答案】（1）计算2016年公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入=20000×30%=6000（万元）增加的营运资

28、金=6000×50%-6000×15%=2100（万元）（2）预测2016年需要对外筹集资金量增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248（万元）对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关试卷三、资金习性预测法资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。（一）按资金习性对资金的分类1.资金习性（1）不变资金的特点举例：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。（2）变动

29、资金的特点举例：直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金；在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。（3）半变动资金需要采用一定的方法将其分解。举例：辅助材料上占用的资金（二）总资金直线方程Y=a+bX（三）估计参数a和b的方法1.回归直线分析法【教材例5-4】某企业历年产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出表5-3。20×7年预计销售量为1500万件，需要预计20×7年的资金需要量。表5-2 产销量与资金变化情况表年度产销量（X：件）资金占用（Y：万元）20×11200100020×2110095020×3100090020&

30、#215;41200100020×51300105020×614001100表5-3 资金需要量预测表（按总额预测）年度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）XYX220×1120010001200000144000020×211009501045000121000020×31000900900000100000020×4120010001200000144000020×5130010501365000169000020×61400110015400001960000合计n=6X=7200Y=6000XY=7250

31、000X2=8740000解联立方程：b=0.5将b=0.5带入方程，则有：6000=6a+7200×0.5a=400可得方程：Y=a+bX=400+0.5×1500=1150（万元）。2.高低点法选择业务量最高最低的两点资料：【教材例5-5】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。表5-4 现金与销售额变化情况表 单位：元年度销售收入（Xi）现金占用（Yi）20×1200000011000020×2240000013000020×3260000014000020&#

32、215;4280000015000020×53000000160000要求:根据5-4资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。【答案】存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表5-5中。表5-5 资金需要量预测表（分项预测） 单位：元 年度不变资金（a）每一元销售收入所需变动资金（b）流动资产现金应收账款存货小计10000600001000001700000.050.140.220.41减：流动负债应付账款及应付费用净营运资金占用固定资产厂房、设备所需资金合计80000900005100006000000.110

33、.3000.30根据表5-5的资料得出预测模型为：Y=600000+0.30X如果20×6年的预计销售额为3500000元，则20×6年的资金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元）【总结】（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。（2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。（3）采用先分项后汇总的方法预测时，a=（a资1a资2a资m）（a债m1+a债n）b=（b资1b资2b资m）（b债m1+b债n）（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测

34、法的预测结果是资金总额的概念。销售百分比法的预测结果是外部融资需要量，而资金习性预测法的预测结果是总资金需要量。【例15·计算分析题】某企业20122015年销售收入与资产情况如下： 要求：（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；（2）预测当2016年销售收入为1000万元时企业的资金需要总量；2016年需要增加的资金；预测若2016年销售净利率为10%,股利支付率为40%,2016年对外筹资数额。 【答案】（1）现金占用情况：b现Y/X=（1600-1200）/（700-500）=2a现YbX=1600-2×700=200应收账款占用情况：b应Y/X=（2500-19

35、00）/（700-500）=3a应YbX=2500-3×700=400存货占用情况：b存Y/X=（4100-3100）/（700-500）=5a存YbX=4100-5×700=600固定资产占用情况：a固=6500无息流动负债占用情况：b流Y/X=（1230-930）/（700-500）=1.5a流YbX=1230-1.5×700=180汇总计算：b2+3+5-1.5=8.5a200+400+600+6500-180=7520 y=a+bX=7520+8.5x（2）当2015年销售收入预计达到1000万元时预计需要的资金总额=7520+8.5×1000=

36、16020（万元）2014年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）2015年需要增加的资金16020-13470=2550（万元）2015年对外筹资数额25501000×10%×40%=2510（万元）【总结】销售百分比法资金习性法资金总需要量y=a+bx增加的资金需要量增加的资产-增加的负债y=y预-y基外部融资需要量增加的资产-增加的负债-增加的留存收益y-增加的留存收益随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。第三节 资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义、内容资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的

37、代价，包括筹资费用和占用费用。【例题16·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。（2015年）A.发行债券B.发行优先股C.发行短期票据D.发行认股权证【答案】D【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（三）影响资本成本的因素1.资本成本的体现对于筹

38、资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。资本市场条件资本市场的效率，证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一

39、次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。【例题17·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。（2012年）A.通货膨胀B.筹资规模C.经营风险D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。【例题18·多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高

40、（）A.通货膨胀水平提高B.证券市场流动性提高C.经营风险增大D.资本市场效率提高【答案】AC（四）个别资本成本计算1.资本成本率计算的基本模型真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T)2.债券及借款的个别成本计算项目A公司B公司企业资金规模20002000负债资金（利息率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润300225一般模式：【教材例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.

41、2%，企业所得税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。【答案】借款的资本成本=8.02%【例教材5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。【补充要求】要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。【答案】该批债券的资本成本率为：【例题19·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股【答案】AB【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润

42、分配的，不能抵税。【例题20·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为()。(2014年)A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%【答案】B【解析】该债券的资本成本率=8%×(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。（2）贴现模式逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。【教材例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，

43、企业所得税率20%。补充要求：要求采用贴现模式，计算借款的资本成本率。【答案】200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）200×（P/F，8%，5）16×3.9927200×0.6806200199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）200×（P/F，9%，5）16×3.8897200×0.6499192.22199.6按插值法计算，得：Kb=8.0

44、5%【教材例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。【补充要求】要求采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）1067=56×（P/A，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）设：K=5%，56×（P/A，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95K=

45、4%，56×（P/A，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20按照插值法计算，得：Kb=4.09%3.融资租赁资本成本的计算融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式。【理解】站在出租人角度计算：随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。【例5-8】续例41基本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，每年租金131283元。则：60000-50000×（P/F，Kb，6）=131283×（P/A，Kb，6）得：Kb=10%4.股权资本成本的计算（1）优先股资本成本【教材例5-9】某上市公司发行面值1

46、00元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：【答案】【提示】如果是浮动股息率优先股，此类浮动股息率优先股的资本成本率计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。（2）普通股资本成本股利增长模型【教材例5-10】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%则：资本资产定价模型法KS=RS=Rf+（Rm-Rf）教材【例5-11】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5×

47、;（15%-5%）=20%（3）留存收益资本成本计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题21·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析】留存收益资本成本2×（12%）/25×100%2%10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款债券融资租赁优先股留存收益普通股【例题22

48、83;单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.发行优先股D.发行公司债券【答案】A【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。【例题23·计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个

49、筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；（1）发行普通股。该公司普通股的系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。附：时间价值系数表K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114要求：（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。（4）根据以上计算结果，为A公司选择

50、筹资方案。（2011年）【答案】（1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114K=10%+（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）×（12%-10%）=10.57%（4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。（五）平均资本成本权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映

51、目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。教材【例5-12】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本

52、成本为：按账面价值计算：KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%按市场价值计算：=8.05%【例题24·单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。（2013年）A.账面价值权数B.目标价值权数C.市场价值权数D.历史价值权数【答案】C【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。（六）边际资本成本含义是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法加权平均法权

53、数确定目标价值权数教材【例5-13】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。表5-6 边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元12.95%随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。二、杠杆效应（一）杠杆效应与风险（二）在财务管理中杠杆的

54、含义：【提示】利润的多种形式及相互关系（1）边际贡献M（Contribution Margin）=销售收入-变动成本（2）息税前利润EBIT（Earnings before interest and taxes）=销售收入-变动成本-固定生产经营成本EBIT=M-F（3）税前利润EBT（Earnings before taxes）=EBIT-I（4）净利润（Net Income）=（EBIT-I）×（1-T）（5）每股收益（Earnings Per share）EPS=（净利润-优先股利）/普通股股数1.经营杠杆效应（Operating Leverage）（1）含义：是指由于固定性经

55、营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。EBIT=销售收入-变动成本-固定生产经营成本EBIT=P×Q-V×Q-FEBIT=（P-V）×Q-F（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)定义公式:基期：EBIT0=（P-V）Q0-F预计：EBIT1=（P-V）Q1-FEBIT=（P-V）Q（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)定义公式:计算公式：教材【例5-14】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。【补充要求】计算公司的经营杠杆系数【答案】DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5DOL=M0/EBIT0=（5000