2018速读双汇国投和茅台财报

1、速读双汇、国投和： 唐朝财报这两天，持股的公司财报发了好几份，但一者基本都在预料之中，属于之前文章里写清楚的，没什么新东西，二者由于最近要追的新剧比较多，亿万第三季、国土安全第七季，加上昨晚开播的三国之潜龙在渊，导致原本计划慢慢看，抽空写的。但催问的朋友实在太多，有点招架不住了。今天就先简单说说大体看过的双汇、国投和吧！先说双汇双汇的故事基本在一年前发的蛰伏者双汇一文的框架内。在那篇文章里，对于双汇的分红、营收和估值写下这样的。关于分红实际情况是中期没有分红，年底一次来了个 10 派 11 元，和6+10 派 4 或 5，算略有差距吧！预计的 10 派关于营收由于猪价下跌，屠宰业低来低去，所以

2、营收会下滑。财报的实际情况也是营收下滑2.65%。关于估值回查 2017 年 4 月 5 日股价，当日收盘价 21.48 元（除权后），我给它的是，很难亏损，但具体能赚多少不好。今天股价 24.5 元，这个依然成立。的。实际情况是下降约 0.8 亿，微预期外的，是净利润的下降，我原本持降 1.95%。查了一下，一者是春节比较晚的缘故2016 年 12 月 31 日是腊月初三，而2017 年 12 月 31 日是农历冬月初四，晚了整整一分落在了 2018 年一季度；，导致春节备货的销售大部计提了大额跌价准备 3.24 亿（2015 和 2016二者是公司因跌价对存货年计提分别是 1.72 亿和

3、1.64 亿），显示了公司保守的财务态度。公司经营一如既往的优秀。在一个苦哈哈的行业里，利用高效管理，建立一个竞争对手难以撼动的门槛。例如肉制品平均日销售约 4300 吨，公司库存仅 8100 吨， 不足两天供应量；公司日销售额超过 1.4 亿，而应收账款仅有 1.35 亿，可以理解为 2017 年 12 月31 日当天的货款结算手续没来得及入账，基本是现过现的生意。同时公司还能通过应付账款和预收占用上下游超过 24 亿款项。虽然是个苦哈哈行业，但公司的产业地位却保持了优势。另外说几件这份财报里的新信息：公司在 2017-6-12 日成立了双汇地产，很多朋友担心公司不专注主业了。但实际上这家地

4、产公司只是双汇和当地另一家地产公司的一次合作，据说是开发双汇自己原有的一块地，以达到资产保值增值的目的。公司的投资额仅仅 6000 万，相比双汇 230 亿总资产而言，实在微不足道。上市公司虽持有双汇地产 60%，但法人和实际操盘人是对方地产公司。这个我认为更应该理解为搂草打兔子的节俭本性，而非公司跨界经营。2017 年，伴随着国内肉价下行，公司的搬砖业务也出现下降趋势，体现为从罗特克斯的采购额从 2016 年的 42 亿，降低为 2017 年的 31 亿。这个行为的 2018 年应该会继续减少，相当于双汇相对于在国内猪价少了一块。的成本优势上，搬砖业务，是随着国内外价差的波动而波动，例如 2

5、014 年和 2015 年，该数据就分别为 9 亿和 17 亿。什么是双汇。搬砖，没看过的朋友去翻蛰伏者这份财报里唯一没看懂的一件事儿，是财报 19 页，公司收购漯河双汇生物工程技术公司 25%剩余股权的事儿。说没看懂，是因为公司花了 2600 万就一位股东的 25%股权，将其变成全资子公司。了另但是，漯河双汇生物工程技术公司 2017 年净利润约 1.2 亿，25%股权当年就赚将近 3000 万。对于一份年获利 3000 万的，你会 2600 万卖出去吗？挺可疑的。查了一下，漯河双汇生物科技公司成立于 1995 年，收购前，上市公司持有 75%，另外 25%由美国 ASI 科技公司持有。没查

6、出来双方有没有关联关系。致电公司部就此问题咨询了事务代表先生。给解释是，ASI 和上市公司没有关联关系，这次出售是 ASI 不想继续持有了，成交价格是按照份额来的，至于为什么会这么低成交，说一方面是谈判技巧，一方面因为年年给 ASI 分红，对方已经获取非常丰厚的利润了觉得说服力还是不够，不过一者看在是咱们家小子占便宜，二者就其金额来说，对双汇影响很小，就暂且这么着吧！关于双汇未来的发展，在蛰伏者双汇一文里已经说过了，这里没啥补充的。目前基本维持原，2018 年万洲的还债经营情况应该会龙抬头。降低后，双汇有了扩大再生产的，虽然公司定的目标是 2018 年力争实现正增长，的估计是 2018 年一季

7、度由于同期低基数的，会有约 10%的增长，而全年可能只能有 5%左右（左右各 1%范围吧）增长。再说国投。2017 年下半年，的主要动作就是持续降低国投电力的仓位，慢慢改错。这个错误，在 1 月 13 日的九连阳之下的冷思考一文里这样说这是一笔失败的投资。当然，由于预留安全边际足够，这笔失败的投资至今为止并没有赔钱，但是损失的是机会成本。失败，在我心中，不是以股价涨跌来界定。即便今天国投股价变成 12 元，在我心中它依然是一笔失败的投资，当然，真要在 12 元，可以定义为“失败但好运的投资”。在我心中，成败以对公司经营变化预计是否大致靠谱来，以投资逻辑是否成立来。比如国投，买它的逻辑是它有水电

8、，同时有被市场认为在煤价上升期会亏损拖累公司业绩的火电资产。在火电具备不可替代的调峰调压功能下，在电价与煤价联动的前提下，如果煤价上升则标杆电价上调，一方面减少火电亏损，一方面给水电带来意外横财。如果煤价下降，则市场在煤价上涨趋势里的火电亏损预期就不存在了。因此，买入国投，相当于买入一个下有，上有看涨赠送的组合。然而，2017 年的结局，很让我无语。由于煤价上涨，火电的成本占销售收入的比例从 2016 年的 82.5%上升到 2017 年的 94%。仅此一项，造成国投额外损失超过11 亿。同时，水电的价格还微降了，又造成约 7.7 亿损失（以上说的是合并数据， 包括了少数股东损益）。也就是说煤

9、价涨了，同时电价降了。煤电联动，在下降的时候起效。上涨时，没敌过一句表态，假装不在了。当然，这不是责怪谁。愿赌服输，投资发生预期之外的东西，只能是没有思考清楚，对变量估计不足。因此，国投这笔投资迄今为止，是一次明错误的决策，即便未来股价上涨也不能掩盖这一点。逻辑被证基于此，2017 年的主旋律就是减仓国投。不过，由于对电价调整还保有一丝期望，所以坚持的不够彻底，迄今为止还持有约 7%的。2018 年，遇到合适的机会，还会不断地从国投抽资金调整到其他个股上去。每次加减仓老是 2%左右，顺带回复一个很多朋友发信息来追问的问题，为什么有什么秘诀吗？其实没有。市场的投资大道，早已经被说的清清楚楚，任何

10、号称有神秘绝招的，要么是没有想清楚逻辑，要么就是疑似。每次加减仓约 2%，很简单，因为我手头保有一些家庭备用现金，额度约占资金的 2%。这部分资金正好用于几个账户之间，以及港股、B 股和之，光过桥使用。于是每次基本上就在 2%左右。唉，又间的一个环越来越少，有一种被剥光的赶脚最后说。更简单，由于已有业绩预告，且本就是明牌，没有什么内容是前面没说清楚的，包括 2018 年的业绩。2018 年，由于酒的可售量基本持平，而出厂价调升，加上高速增长的系列酒也由于产能问题，只能保持量的不变，靠结构调整来保持持平或者微量增长之前，系列酒的量，靠的是前几年白酒业寒冬的时候，系列酒滞销留下的存货。总体来说，2

11、018 年可以保守的按照 2017 年的净利润+60 亿计算，即有 330 亿以上利润。对应这个含金量十足的净利润，各种价格可以怎么10 月发的这个表格自行计算，各位可直接套用去年以最近的市场供求情况，分析供应就是分析收入和利润的根本。至于销售，不需要去考虑。比如看的肉测另外，还有两个不少朋友发信息来问的问题，这里也简单回复一下。一个问题是关于经营现金流同比减少的问题。经营现金流净额同比减少，有五：其一是有 30 多亿销售收入，是 2017 年 1 月 1 日之前就收到钱了，算成 2016 年的现金流入；其二是财务公司的正常存 经营活动，造成约 40 亿的现金流入差额；其三是增加了 20 多亿

12、采购资金流出；其四是增加了 50 多亿存到央行及其他的资金流出；其五是增加了当期 缴纳 50 多亿（一方面是消费税基提升的效应，一方面是缴税时间安排的）。这五项活动，均是正常经营活动，不涉及公司放宽销售政策。其实关注经营现金流， 最简单的办法就是看应收账款和预收账款两项数据，看看应收增加没，预收减少没， 就基本知道经营现金流的质量了。另一个是关于股息率的问题，说虽然 10 派 109.99 元，但相对于 700 元左右的股价，股息率也就不到 1.6%，非常没有吸引力。关于这个问题的回答是：是的，股价涨太多，要是现在股价 100 元，股息率就超过确实没什么吸引力。10%了。分红的增长赶不上股价的上涨，这是个令人头痛的问题。就算 20