财务成本管理之资本成本

1、资本成本加权平均资本成本，英文名称是Weighted Average Cost of Capital，简称WACC.我们先来看看加权平均资本成本的计算公式：WACC=Wd*Kd*（1-T）+We*Ke；WACC：加权平均资本成本；Wd：负债在资本结构中所占的比例；We：普通股在资本结构中所占的比例；Kd：债权融资的成本，也就是借债的利率；Ke：普通股的融资成本，也就是发行普通股的必要回报率；T：所得税税率。由于优先股在我国还没有正式推广，所以在计算WACC时没有把优先股的成本加进去，只计算普通股的成本。以上公式用中文表示就是：加权平均资本成本=负债的占比*利率*（1-所得税税率）+普通股的占比

2、*必要回报率；我们可以看到，上述公式涉及到三方面的利益，分别是：国家的利益：也就是所得税税率，企业盈利是要给国家交税的；债权人的利益：企业通过借债融资，是需要给债权人支付利息的；股权人的利益：企业通过发行股票融资，是需要给股权人必要的回报的；企业给国家交税是强制的，只要企业盈利了，那就得给国家交税，这一块不算是融资成本。企业通过债权融资和股权融资，所支付的利息和股东回报，就是融资成本，也就是融到这块资本所要支付的资金成本。为了更进一步理解，我们还需再看会计恒等式：资产=负债+所有者权益；所有者权益指的是股东的权益，其实债权人也是有权益的，这个恒等式还可以写成下面这样：资产=债权人权益+股权人权

3、益；所谓权益，分为权和益两个方面，权就是权利，利就是利益，所以以上公式又可以继续拆分为以下两个公式：公司的权利=债权人的权利+股东的权利；公司的利益=债权人的利益+股东的利益；以上两式合并一下，即为：资产=债权人权益+股权人权益；再缩略一下，即为我们常见的会计恒等式：资产=负债+所有者权益；资产负债表是一个时点数，也就是在不同的时点，公司的资产负债表明细都是不一样的，就像是一个二维空间和一维时间构建的时空组合一样。负债是一维，所有者权益是另一维，负债和所有者权益构成了一个二维空间，然后在时间维度的作用下，每个时点的坐标都是不一样的。所以，标示出的公司资产负债表是三维的，每一点的坐标都包括时间、

4、负债、所有者权益这三要素，也即坐标（t，liability，equity）。资产负债表是一个时点值，指的就是你此刻的资产负债信息，你不能说我这个月三十天累计的资产负债表上的项目是多少，你只能说在第三十天末，资产负债表上的各个项目是多少。当公司在发布自己的资产负债表时，一定会说明具体时间，比如2016年6月30日的资产负债表，这是半年报；比如2016年12月31日的资产负债表，这是年报。下面我们再来看看利润表，利润表是一个期间数，也就是在一段时间内，公司的各营业项目累计数额是多少，分为两大类，收入和费用，费用还可以再进行细分，我们看看以下这个例子：利润表通常包括以下要素：Revenue 收入，就

5、是指你卖东西一共收入了多少钱，比如，你要做今年的利润表，今年全年总共卖出去1000件衣服，每件衣服卖100元，那就是收入10万元。Cost of goods sold 销货成本，你需要从批发商那里进货，每件衣服的进货价是30元，一共进货了1000件全部卖完，销货成本就是3万元。Gross profit 毛利润，就是你的收入扣除掉你的销货成本，10-3=7万元，你的毛利润是7万元。Operating expenses 运营费用，你卖衣服需要雇人卖吧，需要支付工资，此外还需要支付水电费等一系列杂费，这些就是你的运营费用，这里假设运营费用是0.5万元。Depreciation and Amortiz

6、ation 折旧和摊销费用，你租这间门面了三年，租金一共是1.5万，分摊到每年就是0.5万，那么今年的折旧或者摊销就是0.5万元。Operating profit 营业利润，就是毛利润扣除掉营业费用和折旧摊销费用后留下的部分，7-0.5-0.5=6万元，你的营业利润是6万元。Interest expense 利息费用，你进货需要现金，但是你手头没有这么多钱，于是你向银行贷款，我们假设利息费用是1万元。Earnings before tax 税前利润，就是营业利润扣除掉利息费用的部分，6-1=5万元，你的税前利润是5万元。Tax 支付税金，做生意是要交税的，我们假设税率是30%，5X30%=1.

7、5万，你要交1.5万的税给政府。Net income 净利润 ，就是扣除掉所有费用后，真正落到股东手里的利润，注意，是落到股东手里的，债权人不参与分配，债权人只能拿到利息，已经在前面支付过了。5-1.5=3.5万元。在利润表里，费用包括以下几种，分别为销货成本、运营费用、折旧摊销、利息，此外还有税收，是在支付完债权人利息之后才扣除的。我们把各项数字列示如下：销售收入：10万；销货成本：3万；毛利润=销售收入-销货成本=10-3=7万元；运营费用：0.5万；折旧摊销费用：0.5万；营业利润=毛利润-运营费用-折旧摊销费用=7-0.5-0.5=6万元；营业利润也叫息税前利润，也就是不扣除利息和税金

8、的利润，英文名称 Earnings before interest and tax ，简写EBIT.利息：1万元；税前利润=营业利润-利息=6-1=5万元；税前利润，就是扣税前的利润，英文名称Earnings before tax，简写EBT.支付税金=税前利润*税率=5*30%=1.5万；净利润=5-1.5=3.5万；也就是说，你今年卖东西收入了10万元，扣除各项费用和税金后，落在你手里的净利润是3.5万元。我们可以简单总结出一个公式：（收入-费用）*（1-税率）=净利润；费用=销货成本+运营费用+折旧摊销+利息；所以，第一个公式又可写为：收入-（销货成本+运营费用+折旧摊销+利息）*（1-

9、税率）=净利润；（收入-销货成本-运营费用-折旧摊销-利息）*（1-税率）=净利润；我们把利息这一项提出来，移项到右边：（收入-销货成本-运营费用-折旧摊销）*（1-税率）=利息*（1-税率）+净利润；这是利润表的计算公式：等式左边是公司整体的经营情况，扣除掉交给国家的那部分税金，所剩下的部分；等式右边是需要给债权人所支付的利息成本，还有能给股东留下的那部分净利润。看到这个公式的结构，有点像我们之前说的资产负债表的公式：资产=负债+所有者权益；我们来看资产负债表的细分公式：公司的利益=债权人的利益+股东的利益；我们可以看到，利润表的计算公式，正是资产负债表细分公式的表现形式：债权人的利益就是：

10、利息*（1-税率）；股东的利益就是：净利润；Perfect!这里大家可能会有疑问，为什么给债权人支付的利息成本，还要再乘以（1-税率）呢？这样也就等于支付的利息成本变少了啊。看来你是认真看这个推导过程了，你说的没错，利息的确有抵税作用，利息越高，抵的税越多，所以在公司金融里，计算公司的资产价值还有这个公式：有债务时的公司价值=无债务时的公司价值+负债*税率；这是公司金融里的MM1公式，我们先不用管这个公式，我们接着解释上面的例子，你就能明白为什么利息有抵税作用了。还举上面那个卖衣服的例子：你卖衣服扣除其他费用后，现在的营业利润是6万元；如果你没有贷款，那么你的净利润是：6*（1-30%）=4.

11、2万元；你缴的税金是：6*30%=1.8万元；如果你有1万元贷款利息要还，那么你的净利润是：（6-1）*（1-30%）=3.5万元；你缴的税金是：5*30%=1.5万元；在税收这一块，你少缴的钱为：1.5-1.8=-0.3万元；你少缴的钱为0.3万元；那么你实际支付的利息成本为：利息-你少缴的钱=1-0.3=0.7万元;利息成本=利息*（1-税率）=1*（1-30%）=0.7万元；或者我们还可以这样理解，少缴的钱就等于是赚到的钱，利息是在税前列算的，最终赚到的钱还要再用利息乘以税率，用原来的利息成本减去最终赚到的钱，就是利息的最终成本。可能很多人还会有疑问，毕竟是贷款产生利息了，那同样是会提高

12、成本、降低利润啊，你没看净利润都从4.2万降低到3.5万元了吗？的确，融资都会产生融资成本，无论是债权融资还是股权融资，只不过债权融资的成本更为直观，因为利息是要确定付给债权人的，而股权融资的成本有时不那么直观，但也是有成本的，而且比债权融资成本高。即使是用自有资金融资，那也是有机会成本的，比如说你有100万公司自有资金，你把这笔钱拿去买银行理财，每年也有至少5%的净利息收入，但如果你拿这笔钱去开服装店，每年说不定只有2%的净资产回报率，说不定还会赔。如果你通过发行股票去融资，比如你再拉一个人跟你一起开服装店，那么你的预期回报率肯定要高于银行理财的5%，别人才愿意投资入股，因为银行理财的5%基

13、本上可以认为是无风险（其实还是有风险的），而投资你的服装店是有很大风险的，你如果让对方看不到所谓的高回报率，那么别人是不会投资的。我们再来看加权平均资本成本的计算公式：加权平均资本成本=负债的占比*利率*（1-税率）+普通股的占比*必要回报率；根据之前的介绍，我们已经知道了，为什么计算利息成本要再乘以（1-税率），下面我们再介绍一下所谓的“资本”到底是什么？在有些书上，通常会把资本等同于资产，其实这是不十分准确的，因为不付息的债务是不能归入资本里的。总资产=总负债+所有者权益；总资本=付息债务+所有者权益；既然说到了付息债务，那么就一定有非付息债务，那么哪些是非付息债务呢？比如应付账款，我从你

14、这里买了一批货，但还没有给你付款，在这段期间内，我是不用给你付利息的，还有其他应付款，常见的有应付职工薪酬。比如递延所得税负债，由于使用加速折旧法，前期成本变高、利润变少，缴税也就变少，但后期成本会变低、利润变多，缴税也会变多，在前期就相当于欠税负机关一笔负债，也属于非付息债务。不过通常而言，非付息债务只占总债务的小部分，有时为了方便计算，我们可以把总资产就看成总资本，然后进行分步计算。我们分别来看债权融资成本和股权融资成本的计算：企业通过债权融资，那么融资成本，也就是利率，应该怎样确定呢？通常而言，公司信用度越高、运营情况越好，贷款利率也就越低，也比较容易能贷到款，与之相对的是那些小企业，因

15、为企业信用度较差、运营情况不明朗，所以很难申请到正规银行渠道的贷款，他们只能通过其他小贷公司贷款，利率比银行贷款利率要高很多。在金融风险管理中，我们是这样定义债券的融资成本的：我们以国债利率为无风险利率，那么公司债的利率就等于国债利率加上风险溢价，以上都以百分比表示：公司债券利率=国债利率+风险溢价；其中风险溢价又主要包括信用风险溢价和流动性风险溢价。我们先来介绍信用风险溢价，所谓信用风险溢价（credit spread），可以理解为债券的违约概率乘以损失百分比：信用风险溢价=违约概率*损失百分比；比如有一家公司要在你这里贷款，你根据大数据分析得知，这家公司的违约概率是1%，一旦违约，将会损失

16、50%的本金，那么该公司的信用风险溢价为：信用风险溢价=1%*50%*=0.5%；接下来我们再看流动性风险，所谓流动性风险，是指因市场成交量不足或缺乏愿意交易的对手,导致未能在理想的时点完成买卖的风险。其实用一句话就可以概括：所持资产不能及时按照市场的公允价值进行交易的风险。比如你有一套房子，因为急需用钱想卖掉，如果当前市场价是100万元，由于房子的流动性比较差，你可能不能以100万元的价格及时卖掉，最终的成交价格可能是90万元，这就是流动性风险。债券的流动性比股票要低，有些债券很长时间都没有过交易行为，因此想要量化计算出债券的流动性风险是比较困难的，这里我们暂且只计算债券的信用风险溢价。那么

17、，债券的融资成本是这样表示的：公司债券利率=国债利率+信用风险溢价；公司债券利率=国债利率+违约概率*损失百分比；如果国债的无风险利率为2%，根据前面举例计算出的信用风险溢价为0.5%，那么该公司债的利率至少应为2.5%；2.5%=2%+0.5%；这个利率就是公司债的利息成本，当计算最终债权融资成本时，还需要再乘以（1-税率）。关于债券风险定价，是一门非常系统的学科，也是银行、投资机构、评级公司重点关注的对象，这里仅做简要介绍，感兴趣的同学可以专门去学习一下这部分内容。以上为债权的融资成本介绍，接下来我们再来介绍一下股权的融资成本。股权融资成本，通常要高于债权融资成本，而且公司负债占比越高，股

18、权融资成本也就越高，其实这也很好理解，公司负债比过高，说明公司离资不抵债也就不远了，一旦公司负债接近资产，那也就快破产了，股权投资的基本原理，就是高风险高收益，投资者既然承担了高风险，肯定就会要求高回报率，我们把股东要求的回报率称为必要回报率。计算必要回报率，有一个非常经典的公式，那就是CAPM，即所谓资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model。以下为CAPM公式：必要回报率=无风险利率+（市场回报率-无风险利率）*贝塔系数；必要回报率：即股东所要求的最低回报率；无风险利率：即国债无风险利率；市场回报率：即市场上的期望回报率；（市场回报率-无风险利率）：即市场风险溢

19、价；贝塔系数：敏感性指标，贝塔系数越大，系统性风险越高；如果当前的国债无风险利率为2%，市场回报率为5%，贝塔系数为1.2，那么必要回报率为：必要回报率=2%+（5%-2%）*1.2=5.6%；那么，该公司股票的必要回报率应为5.6%，也就是说，只有达到了5.6%的必要回报率，才值得投资者去投资。这个必要回报率就是公司的股权融资成本。我们再回到之前举的那个卖衣服的例子：当年公司净利润是3.5万元，如果该公司初始资本为100万元，债权资本占比40%，股权资本占比60%，那么，我们可以计算出如下数据：资产=负债+所有者权益；100=40%*100+60%*100；负债：40万元；所有者权益：60万

20、元；净利润：3.5万元；资产回报率：净利润/资产=3.5/100=3.5%；净资产回报率（权益回报率）：净利润/权益=3.5/60=5.83%；利率：利息/负债=1/40=2.5%；税率：30%权益回报率>必要回报率；5.83%>5.6%；所以该公司的营业情况是能满足股东要求的必要回报率的；权益回报率和必要回报率的差值叫留存收益（residual income），这是一个非常重要的概念，衡量一个公司是否值得持续投资，如果留存收益为负，尽管公司仍然在盈利，但明显盈利能力不足，可以考虑撤资去投资其他留存收益为正的公司了。那么，根据加权平均资本成本的计算公式：加权平均资本成本=负债的占比

21、*利率*（1-税率）+普通股的占比*必要回报率；加权平均资本成本=40%*2.5%*（1-30%）+60%*5.6%=3.052%；所以，该公司的加权平均资本成本是3.052%，既然是加权成本，肯定是高于低的，低于高的，即高于债权融资成本的2.5%*（1-30%）=1.75%，低于股权融资成本的5.6%。公司在用公司自由现金流进行折算估值时，会用到加权平均资本成本。以上就是对加权平均资本成本，以及相关财务金融概念的介绍，希望能为大家的理解提供一点帮助。 一、什么是资本成本资本成本，也就是 Cost of Capital，是包子铺进行财务决策时的重要的指标，于人于己都有用。首先，蕭瀟作为经营方，

22、开店需要向有钱人借钱，比如股东、银行等等。当包子铺借钱的时候，需要付出一定的代价，主要有两方面。其一是筹资费用，也就是银行手续费、股票债券发行费、律师费、广告费、审计费等等。另一方面就是占用成本，也就是付给股东的股利、股息，还有给债权人的利息等等。作为包子铺的经营方，自然希望资本成本越低越好，用最小的代价，借到尽可能多的钱。在包子铺决定借钱的时候，往往会面临许多选择，在单次筹集资金数量等同的前提下，多半会选择资本成本较低的筹资方式。资本成本越低，包子铺就越接近企业价值最大化的经营目标。同时，包子铺在设计资本预算的时候，也要以资本成本的估算为依据。第二，我作为投资人或债权人，包子铺的资本成本也是

23、需要关注的。从经济学角度讲，资本成本的高低取决于市场对这个公司的风险预期。风险越高，投资者要求的回报率越高，公司的资本成本也就越高。因此，资本成本也可以定义为投资者所要求的最低收益率。也可以说，资本成本对投资者而言，是一种使用经济资源的机会成本。如果投资回报率低于资本成本，也就是风险预期，就不该进行投资。当我决定投资或者借债给包子铺的时候，对包子铺资本成本的估算，一方面反应了包子铺现阶段的经营情况，另一方面也决定我自己对这个项目的风险评估结果，更会直接影响对企业的估值数字。二、为什么要有加权平均资本成本我们都知道，开公司很少有完全依靠自己投资的，开包子铺也一样。关于包子铺现在的资本构成，我们来

24、看个表格。1.所有者投资（权益资本）第一，公司每年分派股利之后，剩下的利润，也就是未分配利润，又叫留存收益，是股东权益的一部分。也就是说，这些留存收益虽然没有变成现金发到股东手上，但依旧是属于股东的，变成了股东在公司中的持续投资。这个是包子铺资本结构中的内源资金，来自于包子铺自己的经营活动。第二，包子铺历次发行新股票筹得的资金，分为普通股股本和优先股股本两种，除去具有赎回特征的优先股外，本金并不需要返还给所有者，可以无限期使用。但是，这些股票发行之后，需要为股东支付股利作为报酬。从资金来源说，这部分资金来自于外部投资，属于外源资金。2.债权人投资（债务资本）一般来说，所有者的投资终归是有限的，

25、发行新股也面临着诸多麻烦，为了满足经营需要，公司还需要从外部借债，获得更多的钱。我们这里所说的债务资本，主要是指公司的长期负债，也就是长期的银行贷款、应付的公司债、融资租入的固定资产等等。与股权投资不同，它的特点是一般有到期日，在到期日公司需将本金返还给债权人。资金来源也是来自于外部，所以也属于外源资金。但是，问题来了。以上每一种资金来源，都有着自己不同的资本成本，并且金额的所占比例各异。当我们需要综合评估一个公司的总体资本成本水平，衡量公司筹资的总体代价时，该使用什么参数呢？答案就是 WACC（我的财管启蒙恩师汤谷良教授管这个指标叫哇次，您也可以这么读），Weighted Average C

26、ost of Capital，加权平均资本成本。三、如何计算加权平均资本成本加权平均资本成本，有一定数学基础的同学，看了名字就明白是什么意思了，不过还是贴个公式。需要注意的是，这个计算案例只是解释原理，在实际操作中并无参考价值。这个公式的构成很简单，Wi 为第 i 种资本在总资本中所占的比例，Ki 为第 i 种资本的资本成本，最后它们的加总，就是我们需要的 WACC。计算步骤就是三步：第一，计算每项融资来源的资本要素成本；第二，确定各种融资来源的权重；第三，加总得出结果。不过，WACC 这个指标的计算，是典型的说来容易做来难。为了方便理解，我们假设包子铺的权益资本占比30%，而债务资本占比70

27、%，进行简单计算。但在这里需要提前指出的是，我们计算的加权平均资本成本，都是企业的税后成本，受所得税影响，稍做解释。如果要支付100元股息，要使用税后利润支付，假设企业所得税率为30%，那支付100元股息，我们就需要产生100/(1-30%)=143元的营业利润。但由于债务利息可以按规定在税前扣除，所以包子铺如果需要支付100元的债务利息，只需要产生100元的营业利润即可，也就是说，营业利润是在支付了债务利息之后，才拿去交税。举债实质上是减少了企业的纳税额，这就是所谓的税盾效应。可见，相同的利息支付额度下，权益资本的资本成本要高于债务资本。换句话说，在这种情况下，举债经营形成的财务杠杆，可以降

28、低资本成本，让所有者获得更高的收益（但这并不证明债务资本越多越好，我们在第四部分具体说明）。1.债务资本部分现在银行利率为6%，企业所得税比率30%。在计算这部分资本成本的时候，我们要把债务资本的税盾效应考虑进去。首先，银行利率6%就是包子铺债务资本的税前成本。之后，为了求税后成本（After-tax Cost of Capital），我们要把税前成本乘以1-所得税税率，也就是：K1=6%（1-30%）= 4.2%2.权益资本部分（重要，关键，以及核心所在）简单说，至少要分成优先股和普通股两部分来做，其中又涉及贝塔系数和 CAPM 模型等一些概念，需要关注的问题很多。由于包子铺系列前期的铺垫并

29、没有做好，普遍缺乏基础知识，所以在这里先不展开。在这里，暂时用机会成本的思路来确定权益资本成本，认为这部分的资本成本是拿来投资其他领域的收益率，也就是A股市场的平均个股年化收益率，9%。但是，必须强调，这样贸然取值的办法，是不那么科学的。有兴趣的同学，可以自己先查阅相关文献，或者向我索取。如果有兴趣，关于权益资本的资本成本计算，可以单独开一道问题讨论。这个问题很复杂，我们留到以后再表。3.得出答案WACC = 9% * 30% + 4.2% * 70% = 2.7% + 2.94% = 5.64%四、WACC 在包子铺经营中的实际应用1.包子铺资本结构的合理配置看了上面的解释，我们发现了一条降低包子铺 WACC 的捷径，就是大量增加债务资本在资本结构中的比重。从某种意义上讲