国债期货研究

1、国债期货研究国债期货(Treasury future)是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一。2013年9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。 相比权证这类博弈性衍生产品，国债期货是最为初级的风险控制产品。它受很多因素的影响，同时又有很大的局限性-但无论如何，它的问世是个进步。无疑，国债期货低成本、易操作、好估值的优点可以更有效地使我们对利率

2、风险进行规避和控制，对广大职业债券投资者而言无疑是桩好事。但值得提醒的是，作为一个风险控制的工具而非博弈利器，不应仅仅因为入市门槛低，而杠杆倍数高就放任散户投机者进来博弈，因为这样的散户往往不带有控制风险的意图。基本特点期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。国债期货交易实行无负债的每日结算制度。国债期货交易一般较

3、少发生实物交割现象。交易策略国债期货交易策略国债期货的交易策略根据目的的不同而不同，主要分为投机、套利和套期保值三种交易方式，每一种交易方式都具有不同的交易策略。投机策略投机就是在价格的变动中通过低买高卖获得利润的交易行为。在未来，国债期货的价格也会随着基础资产国债现货价格的变动而变动，因此也会存在投机的交易行为。投机交易根据预测涨跌方向的不同而分为多头投机和空头投机。所谓多头投机就是预计未来价格将上涨，在当前价格低位时建立多头仓位，持券待涨，等价格上涨之后通过平仓或者对冲而获利，同理空头投机就是预计价格将下跌，建立空头仓位，等价格下跌之后再平仓获利。在策略上，一般分为下面几种：1. 部位交易

4、部位交易就是指投机者预测未来一段时间内将出现上涨行情或下跌行情，在当前建立相应头寸并在未来行情结束时进行对冲平仓。这是大多数专业投资者使用的策略。这种交易策略的特点就是持续时间较长，主要基于基本面走势的判断，是最常见的交易策略之一。2.当天交易当天交易就是指投机者只关注当天的市场变化，在早一些的时间建立仓位，在当天闭市之前结束交易的策略。这是少数非专业投机者使用的策略。这种交易属于搏短线，初级交易者或者消息派经常使用。3.频繁交易频繁交易就是指投机者随时观察市场行情，即使波动幅度不大，也积极参与，迅速买进或卖出，每次交易的金额巨大，以赚取微薄利润。这样的策略特点是周转快，盈利小。一般是程序式量

5、化投资方式或者操盘手操作方式。套利策略套利就是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进或卖出低谷或高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易行为。在国债期货市场中，不合理的关系包括的情况有同种期货合约在不同市场之间的价格关系，不同交割月份间的价格关系，不同交割国债期货的价格关系。根据这三种不同的价格关系，套利可以分为跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。1、跨市套利目前中国金融市场上在不同市场上发行和交易的国债品种和数量很多，基本上每年每期国债都可以在银行间市场和交易所市场上市交易，但在交易所交易活跃的品种并不多，跨市场套利时有出现，并不经常。当前国债期货更只是在中金所（中国金

6、融期货交易所）上市，而非1994年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市。截至到2012年2月，在银行间市场和交易所市场同时上市的国债有136只，总规模为4.26万亿，其中只有21国债、02国债、02国债、03国债、03国债、05国债、05国债、05国债在交易所成交比较活跃。以后发行的国债基本上在交易所基本无交易，难以做到跨市场套利。国债期货价格的影响因素：一、经济周期变化在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。在经济周期过程中利率变动的一般特征表现为：在危机阶段，投资需求大量萎缩，导致利率水平猛烈下降；进入萧条阶段，利率停止下跃但

7、仍处于低水平上；转入复苏阶段，投资需求再度启动，由固定资本更新带动了其他投资和消费的增长，利率水平逐渐回升；到高涨阶段，供给和需求近一步快速增长，刺激利率也上升到较高水平。由于国债现券价格与利率水平是反向相关的，因此国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国债价格通常会上升。国债现券价格的周期性受功也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。从债券走势与经济增长的关系来看，债券价格与债券收益率呈反比关系。债券收益率走势与经济增长走势基本相同。债券市场有时也被称为宏观经济的“避风港”或者“对冲工具”。二、金融市场的变化金融市场的变化(如通货膨胀和其他投资工

8、具收益率)也会通过国债现券价格影响到期货价格。通货膨胀通过影响市场利率来影响国债价格(市场利率实际利率+通货膨胀率)。由于持有国债只能获得固定收益，通货膨胀会侵蚀这部分收益，不利于持有国债。一般情况下，如果发生通货膨胀，投资者会卖出国债，使国债市场需求减少，国债价格下降。因此，通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。其他投资工具指股票、房地产等，当其收益率上升时，国债持有者会抛出其所持国债将资金转移，此时投入国债市场的资金减少，国债价格下降；当其他投资工具的收益率下降时，投入国债市场的资金将增多对国债的需求增加，国债的价格上升。股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。相对于股市来说，债券市场的风险

9、较小，不妨假设债券市场是一个无风险市场，当股市波动性较高，预期收益较低时，投资者就会将资金从股市撤出，转而投资债券市场；反之股市波动性较低，预期收益较高时，投资者就会将资金从债券市场撤出，转而投资股票市场。那么，我们将会看到，在股票市场处于牛市阶段，债券市场将进入熊市；而股票市场进入熊市阶段，债券市场将进入牛市。这种关系称为股票市场和债券市场中的“跷跷板效应”。股票市场和债券市场存在跷跷板效应，股市涨跌幅越大，债市相反方向的涨跌幅也越大；并且，股市下跌时债市涨幅更加明显。前一个特征表现出投资者在资产组合选择中对于风险的敏感性较高。后一个特征主要是由于股市通常上涨较慢，而下跌较快。因此，在股市上

10、涨时期，债市资金总是通过缓慢的方式撤离；而一旦股市出现大跌，投资者为了避免损失，会快速从股市撤出资金，大量资金从股市流入债市带来的债券需求的突然增长，通常会较快的拉高债券价格。三、货币政策当货币供应不足时利率上升；货币供应过剩时，利率下跌。因此，货币供给量通过利率对国债现货和期货价格产生了影响。中央银行通常以三种政策工具控制货币发行量。(1) 中央银行在公开市场上买卖国债以调节金融市场。当央行从二级市场买入国债时，商业银行准备金增多，表示银根放松，利率可能下降，国债价格上扬；当央行卖出国债就表明它要收紧银根，市场利率会上升，国债价格会下降。投资者可以根据央行公开市场业务动向来判定国债价格走势。

11、市场利率与债券价格呈反向关系，图5是债券的到期收益率与债券价格的公式，从公式中我们可以看出债券到期收益率与价格呈反向关系，由于到期收益率与利率同向变动，从下图可以了解利率与债券市场关系。下面具体举例说明到期收益率与债券价格关系：例1：已知债券价格计算到期收益率如果票面金额为1000元的两年期债券，第一年支付60元利息，第二年支付50元利息，现在的市场价格为950元，求该债券的到期收益率为多少？到期收益率=r=5.5%例2：已知到期收益率计算债券价格如果到期收益率为5.5%的两年期债券，第一年支付60元利息，第二年支付50元利息，求债券现在的市场价格为多少？债券价格=950 (2) 贴现率政策。

12、贴现率是商业银行向央行借款时支付的利率。为了控制通货膨胀，央行可以提高贴现率；反之，则降低贴现率。当贴现率提高时表明央行收紧银根，市场利率提高，国债价格将会下降；反之，则国债价格会上升。(3) 法定准备金要求。在现代银行体系中，商业银行须根据央行的要求将吸收的存款按某个比例存入银行的准备金，这个比率是法定比率。央行提高这一比率意味着收缩银根，国债价格就会下跌；反之，则上升。上调存款准备金率会导致货币回流至央行，商业银行投资于债券的资金规模将有所减少，需求出现下降，收益率上行。 四、财政政策在市场经济中，各国政府为了弥补“市场缺陷”，实现国民经济运行目标，除了上文的货币政策外，还会经常使用财政政

13、策。一般而言，政府财政开支状况及其政策对国债价格也会产生影响。当政府财政入不敷出时，增加发行国债，使之供给增加而价格下降；财政收入有盈余时，可能回购或提前兑付国债，使之需求增加而价格上升。这种对现券价格的影响也会影响到期货价格。五、国债期货的市场环境和市场氛围与股票市场相类似，国债市场管理者推出的每一项措施都会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反映，从而引起国债价格的变动，例如1994年中国证监会发出公告严格禁止国债期货交易中的卖空行为、并要求卖空考限期补仓，在这条消息的刺激下，国债价格上扬。同时，如果国债交易中投机操纵氛围较重，也会造成国债价格的较大波动。如大户有意哄抬或压低价格以达到造市

14、的目的，常用手段为封盘，集合较大手的单，使国债价格按其目的或升或跌以达到其操纵市场的目的。六、投资意识及心理因素随着居民个人金融投资意识越强，对国债需求越多，国债价格高；居民个人投资意识越弱，对国债需求亦越弱，则国债价格低。心理因素和行为因素有时也会对投资者行为产生重大影响，从而引起国债价格变化。所谓心理因素，是指交易者对市场的信心，即市场情绪。如对某种国债现券看好时，即使无任何利好因素，人们也会做多头，引起价格上涨；当对某种国债现券看谈时即使无任何利空因素，人们也会做空头，引起价格下跌。所谓行为因素，是指交易者在市场上的交易行为。如有的交易者一次投入大量资金，持仓量过大，一旦价格出现不利的变

15、化，又不愿认赔平仓，造成巨大损失；有些交易者相互转移持仓，联手操作造成大户操纵市场的局面。七、短期利率与长期利率关系一般情况下，短期债券的收益率波动比长期债券收益率具有更大的波动性。理论解释为，长期债券的收益率是短期债券收益率与其内含相应期限收益率的平均值，平均值不会比构成平均值的因素波动大。但我国债券市场走势显示，不同期限债券品种的收益率波动幅度均较大，这与我国利率市场不健全有关。 市场上债券的数量对债券收益率有很大影响，当债券数量增加，其他情况不变时，将导致债券价格下跌，资金的价格(债券收益率)将上升。如果金融市场是竞争的，在竞争压力下可贷资金的需求将下降，供给将上升，这样债券收益率将下降

16、有重新趋于平衡的趋势。新发行的债券、中央银行公开市场操作、财政收支状况及投机操纵行为都会影响市场上的债券数量。从影响国债价格因素的角度来看，建议投资者重点关注央行的货币政策和公开市场操作，国债期货直接反映市场利率变化，国内存贷款利率不是由市场交易产生，而是由央行规定，所以央行的货币政策对于国债期货价格影响是最重要的。其次，市场资金状况也值得国债期货投资者关注，投资者可参照上海银行间同业拆借利率SHIBOR的走势，对国债期货走势进行判断。此外，经济发展也可以作为投资者的参考。“利率水平本质上是经济发展对于货币的需求程度，经济发展过快时利率一般将上升，反之经济低迷时，利率则一般会下降。CPI、货币

17、供应量、国家信用、全球经济环境还有政府财政收支等都是影响国债期货价格波动的主要因素，而最核心的因素是利率因素，国债期货的价格与利率成反比，利率涨得越高，国债价格下滑的幅度越大。期货交易中国债期货是一种金融期货，在中国期货市场发展史上具有重要的地位和作用，可谓是中国金融期货的先驱。中国的国债期货交易试点开始于1992年，结束于1995年5月，历时两年半。1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易。上交所共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。但在国债期货交易开放的近一年里，交易并不活跃。从1992年12月28日至1993年10月，国债期货成交金额只有5000万元。1993

18、年10月25日，上交所对国债期货合约进行了修订，并向个人投资者开放国债期货交易。1993年12月，原北京商品交易所推出国债期货交易，成为中国第一家开展国债期货交易的商品期货交易所。随后，原广东联合期货交易所和武汉证券交易中心等地方证交中心也推出了国债期货交易。1994年第二季度开始，国债期货交易逐渐趋于活跃，交易金额逐月递增。1994年结束时，上交所的全年国债期货交易总额达到1.9万亿元。1995年以后，国债期货交易更加火爆，经常出现日交易量达到400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不到1 050亿元。由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，因此，市场上的投机气氛越来越浓厚，

19、风险也越来越大。1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。1995年2月25日，为规范整顿国债期货市场，中国证监会和财政部联合颁发了国债期货交易管理暂行办法；2月25日，中国证监会又向各个国债期货交易场所发出了关于加强国债期货风险控制的紧急通知，不仅提高了交易保证金比例，还将交易场所从原来的十几个收缩到沪、深、汉、京四大市场。一系列的清理整顿措施并未有效抑制市场投机气氛，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象仍然十分严重，国债期货价格仍继续狂涨，1995年5月再次发生恶性违规事件“319”事件。1995年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停

20、国债期货交易。各交易场所从5月18日起组织会员协议平仓；5月31日，全国十四个国债期货交易场所全部平仓完毕，中国首次国债期货交易试点以失败而告终。国债期货配资国债期货配资的标的是国内国债期货合约，国债期货配资是日内投机交易者借助申穆投资配资服务工具，在国债期货原有杠杆的基础上再融资杠杆化，即通过申穆投资型配资工具达到低保证金交易目的。标的介绍国债期货是指是以国债为标的通过特定机构将国债归为统一的合约，可以在交易场所根据预先确定的价格并于未来合约时间内进行交割的一种期货交易方式。国债期货严格意义可定位于金融衍生性产品，属于金融性期货的一种，有助于维持国债市场稳定和 满足投资者规避市场性风险。配资

21、特点配资加以是一种复杂的交易方式，不同于市场中期货交易的特点：不涉及现货交割。必须使用申穆投资提供的期货帐户(有开通中金所帐号)。 采用申穆统一的标准化合同。配资交易实质是保证金交易原则，是杠杆交易工具。遵循每日结算制度。国债期货配资合约条款1. 交易品种只限于做主力合约和次主力合约，不准开持仓量低于2万手的品种。2. 期货配资交易只做日内，所有品种不做隔夜(合约细化)。3. 严禁操作接近涨跌板0.3%以内的交易。4. 收盘前5分钟内不准在建仓或者留仓，必须平所有仓位。5. 持仓过节规定所有品种只允许自有资金过节，如需过节在当日提前通知我方。折叠编辑本段交易介绍1、交易单位：国债期货合约，每份

22、价值100万。2、最小变动价位：最小变动价位是0.002元。4、每日价格波动限制：涨跌停限制为上一交易日结算价的2%。5、交易时间：交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，合约最后交易日的交易时间为上午9:15-11：30。6、最后交易日：合约最后交易日为到期月份的第二个星期五7、交割安排：，最后交割日为最后交易日的第三个交易日，采取实物交割的交割方式。国债期货买卖特色 1、国债期货买卖不牵涉到国债券所有权的搬运，只是搬运与这种所有权有关的报价变化的危险。 2、买卖必须在指定的买卖场所进行。期货买卖商场以公开化和自在化为宗旨，禁止场外买卖和暗里对冲。 3、所有的国债期货

23、合同都是规范化合同。国债期货买卖实施保证金准则，是一种杠杆买卖。 4、国债期货买卖实施无负债的每日结算准则。 5、国债期货买卖通常较少发生实物交割现象。国债期货合约的规范化条款 1、买卖单位：也称合约规模，是指买卖所对每份期货合约规则的买卖数量。 2、报价方法：是指期货报价的表明方法。短期国债期货合约的报价方法采纳指数报价法，即100减去年收益率。 3、最小变动价位：是指在期货买卖中报价每次变动的最小起伏。 4、每日报价动摇约束：是指为了约束期货报价的过度涨跌而设立的涨跌停板准则。 5、合约月份：是指期货合约到期交收的月份。 6、买卖时刻：是指由买卖所规则的各种合约在每一买卖日能够买卖的某一详

24、细时刻。 7、最终买卖日：在期货买卖中，绝大部分成交的合约都是经过反向买卖而平仓的，但这种反向买卖必须在规则的时刻内进行。这一规则的时刻即是最终买卖日。 8、交割安排：包含交割的时刻、交割的地址、交割的方法，以及可用于交割的标的物的等级等。 9、部位约束：是指买卖所规则的某一买卖者在必定时刻内能够持有期货合约的最大数量。国债期货七大功能1、报价发现2、危险搬运3、避险东西4、出资组合久期的调节器5、更有用的财物装备东西6、提高资金运用功率7、增加买卖的灵活度投资模式市场近期对于国债期货的关注再度升温。作为利率市场化进程中的里程碑式品种，国债期货推出将提高债券市场（特别是利率品）定价效率，增强市

25、场流动性，促进银行间和交易所市场的互联互通，推动利率市场化进程以及金融创新发展，对于机构投资者固定收益投资以及理财业务开展具有重大意义。具体到投资业务，国债期货相关的主要投资模式包括：其一，方向性交易，可以作为现券投资的替代，具有可以方便做空、资金占用少、费率低、流动性好的优势，但由于存在高杠杆，因而适合风险偏好较高的投资者。其二，套期保值以及久期调整，这将是机构投资者的主要参与模式，除了对债券持仓进行套保外，还可以对债券发行承销进行套保。其三，期现套利交易（基差交易），这是市场最感兴趣的业务模式，主要分为买入基差交易和卖出基差交易，需要注意的是，与股指期货期现套利不同，国债期货期现套利基差不

26、是简单的线性函数，其中隐含了利率期权价值，这在定价时需要予以考虑。其四，期限利差交易以及信用利差交易，分别是对国债期限利差和信用品相对国债的信用利差进行投机交易。例如，预期国债收益率曲线即将陡峭化，可以买入3年期国债，同时卖出国债期货（久期目前接近7年）；预期企业债与国债信用利差即将收窄，可以买入企业债，同时卖出国债期货。其五，跨品种统计套利，目前可行的策略为国债期货与利率互换进行统计套利交易，例如当互换价格相对偏低时，可以通过买入互换（付固收浮）的同时做多国债期货来锁定品种利差。但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易类似，由于不存在制度上保证的收敛机制，因而可能期货到期时，投资组合仍

27、然浮亏，面临被迫展期或者止损。其六，跨期统计套利，即进行不同期限国债期货合约之间的跨期交易，可采用程序化交易完成，此种模式在股指期货交易市场已经被广泛采用，而且竞争非常激烈。跨期套利也会面临近期合约到期不收敛问题，届时可以考虑展期或者期转现。其七，做市交易，国债期货推出为做市商对冲存货风险提供了非常方便的对冲工具，有利于提高做市商做市报价的积极性，增加其承接能力，缩小双边报价点差，这也意味着届时市场（特别是利率品）流动性将更好，价格透明度也将更高，预计固定收益相关的做市业务将随着国债期货推出而蓬勃发展。特色与差异一、国债期货市场和股票市场在基础参与者、运行方式等方面存在明显差异国债期货市场参与

28、主体与现货市场的参与主体密切相关，主要是商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等金融机构以及其他专业机构投资者、法人投资者等类型投资者，与股票市场的参与主体有较大区别。另外，国债期货专业性强、技术门槛较高，我国实施严格的投资者适当性制度，中小散户参与有限。二、国债期货更适合机构投资者参与从国债期货的价格变动特点和产品风险属性看，国债期货价格波动率小，例如，近期市场5年期国债和7年期国债价格最大日波动幅度均远低于2%。因此，更适合机构投资者参与。三、国债期货以国债现货为基础，其价格最终由现货市场决定影响股市因素较为复杂，既是经济运行状况的反映，同时也受到资金供求、投资者心理预期等多重因素的综合影

29、响。国债期货上市不会改变这些因素，因此也不会影响股市的政策预期和基本走势。国际市场实证也表明，上市国债期货对股市的正常运行和走势影响不大。四、国债期货专业性强，波动小，上市初期参与者规模有限从沪深300股指期货市场实践看，市场运行3年多时间，成交较为活跃，但市场存量保证金规模仅200亿元左右;与股指期货相比，国债期货专业性强，波动小，上市初期参与者规模有限，机构投资者参与需要一个过程，保证金规模可能比股指期货更低，不会明显分流股市资金，更不会加剧货币市场资金紧张。国债期货套利研究主要观点：1.国债期货的基差主要反映国债现货与国债期货价格的偏离程度。但与其他期货不同的是，国债期货空头在交割时可以

30、选择任意一种可交割券进行交割，每一种可交割券都有相对应的基差。具体的定义为国债现货的价格减去期货价格与转换因子的乘积。同时基差也是国债期货的持有收益和期货交割期权价值之和，而净基差就是市场对国债期货空头交割期权给出的报价。2. 通常由于收益率的水平或者收益率曲线的斜率发生变化，最便宜可交割券（CTD）会不断改变，除此之外，随着新发行国债被加入到可交割券集合中，CTD券也会发生变化。对于CTD券的选择主要有两个经验法则：对于收益率相同且在3%以下的国债而言久期最小的国债是最便宜可交割国债，对于收益率相同且在3%以上的国债而言，久期最大的是最便宜可交割国债；对具有相同久期的国债而言，收益率最高的国

31、债是最便宜可交割国债。长久期国债的基差类似看涨期权，短久期国债的基差类似看跌期权，中等久期国债的基差类似跨式期权。3. 影响国债期货基差的因素非常复杂，因为基差取决于现货价格和期货价格，凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差。一般包括可交割债券近期、远期市场供需状况、距离期货合约到期期限、持有成本变化、市场预期、政策因素等。基差交易主要分为买入基差和卖出基差交易，而卖出基差交易又可以分为卖出CTD券和非CTD券两种，两者的区别在于非CTD券的净基差随着时间的推移并非趋于0，而是趋于一个正值；非CTD券的基差大小更多地取决于它自身收益率与CTD收益率之间的差额。4.期现套利是指利用国债现货与国

32、债期货之间的价格差异，买入其中价格低的、同时卖空价格高的，持有到期后进行交割，以获取无风险收益。其是基差交易的一种特殊形式，与基差交易的不同主要表现在投资期限、风险大小、现券选择范围和投资难易程度四个方面。在不考虑成本的情况下，当隐含回购利率大于资金成本时，即可获得套利收益。5.在进行套利之前需要构建基差头寸，使得国债现货和期货的数量比为1：CF,若进行的是买入基差交易，则只需在基差扩大时，卖出国债现货，同时将期货平仓。可若进行的是期现套利，则需要在进入交割之前平掉CF-1张国债期货合约或者买入CF-1张现货。由于国债期货的流动性比现货好，可以选择平掉CF-张国债期货合约。6.通过策略损益分析

33、，我们发现在不考虑成本的情况下，进行买入基差交易的收益就等于净基差的涨幅，而期现套利组合在持有至交割期的总收益为建仓时国债净基差的负值。只要国债净基差小于0且其绝对值大于交易成本和机会成本，开仓并持有至交割后投资者均可获得正收益。所以在进行基差交易时，主要有几种情况：持有到期交割；基差扩大时且收益比持有到期要高，应提前平仓；当CTD券发生变化时，新CTD券开仓成本大于成本时，可以进行现货换仓。7. 跨期套利就是利用远期与近期的价差变化，在期货市场上同时买卖两个不同月份的同一品种期货合约，利用价差的扩大和缩小来赚取利润。由于债券利息收入一般都是固定的，短期融资利息成本即市场短期利率是影响债券持有

34、成本的主要因素。投资者可以根据市场短期利率及由此决定的最便宜可交割债券的持有成本的可能变动方向来进行跨期套利。跨期套利主要分为买入跨期套利和卖出跨期套利。在进行跨期套利时，首先要研究对价差规律有决定性影响因素的宏观经济运行情况及作为基础的债券市场走势，其次计算跨期套利的无套利区间，当价差超出无套利区间范围时，即可进行跨期套利。8. 跨品种套利是指投资者买进或卖出一个国债国债期货，同时卖出或买进另一个不同品种的国债期货，利用这两个不同品种国债期货合约价差变化来获取利润的交易方式。跨品种套利的交易策略主要利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。一般来讲，期限长的债券对利率变动的敏感程度大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。也就是说，当市场利率上升或下跌时，长期债券价格的下跌或上涨幅度将大于短期债券价格的下跌或上涨幅度。依据投资者对市场利率变动趋势的预测，投资者可以选择买入或卖出长期债券期货合约，等到市场利率出现