金融稳定理事会发布场外交易衍生品市场改革实施进展报告

1、金融稳定理事会发布场外交易衍生品市场改革实施进展报告编者按：衍生品市场改革是后危机时代监管改革的重要内容。2009年G20匹兹堡峰会上提出了衍生品市场改革目标。2011年10月，金融稳定理事会（FSB）发布报告，对场外交易（OTC）衍生品市场改革实施情况进行了评估，分析了存在的问题，并提出了下一步对策。青岛银监局、广西银监局、浙江金华银监分局对此进行了编译。一、场外交易（OTC）衍生品市场改革目标2009年G20匹兹堡峰会上，G20领导人提出的场外交易衍生品市场改革目标是：“所有标准化OTC衍生产品均应通过交易所和电子化交易平台交易，在合适的情况下，应采用中央交易对手方的方式清算，改革最迟于2

2、012年底完成。OTC衍生产品交易应向交易仓库（Trading Repository）报告。不采用中央清算的OTC衍生品交易合同应适用更高的资本要求。”二、场外交易（OTC）衍生品市场改革实施情况（一）中央清算1.改革进展。从调查情况看，一些国家已着手推进此项改革，而一些国家则拟待美国和欧盟最终监管框架确定后才会行动。各国协调一致的实施至关重要。一些小的市场经济体在决定依靠全球化中央清算设施还是推进本地清算设施建设前，考虑间接清算监管制度和设施可获得性等因素是可以理解的。但是，所有国家和地区在欧美最终改革制度确定前尽可能地推进所需的法律和监管制度是重要的。这可以使其在两个最大的OTC衍生品市场

3、监管制度最终确定前处于有力位置。增加OTC衍生品中央清算，已从更大的规模、扩展的产品特别是利率和信用资产分类方面显示出一些进步。但是，将各国实施中央清算任务的步伐一并考虑，FSB认为对所有标准化OTC衍生品合同实行集中清算的目标，2012年末前难以在FSB所有成员中实现。2.存在问题。不同国家和地区在执行中央清算改革方面不一致。表现在：一是采用中央清算的范围规定不一致。FSB在其2010年10月报告中督促各成员恰当界定中央清算的例外情况，避免出现可能导致系统性风险的规定。目前，某些当局计划仅将特定种类的OTC衍生品纳入中央清算管理或将某些衍生品种类中的大部分从中央清算管理范围中剔除；有些当局尚

4、未确定纳入中央清算的衍生品种类。二是金融市场基础设施（FMI）监管相关立法存在冲突。三是各国对中央交易对手方（CCP）设立地区的要求不同。中国、印度、日本等国要求将清算特定衍生品交易的CCP设立在本国境内，美国、欧盟、巴西、新加坡等国则未作要求。四是衍生产品市场监管面临资源和人才挑战。CCP设立后，交易产品会更复杂，参与者更多，这会给运营和风险管理带来更大的复杂性和挑战。（二）交易和电子平台交易1.改革进展。标准化衍生品交易和电子平台交易承诺的实施明确落后于其它承诺。目前仅有美国制定了立法并正积极致力于实施监管的细节。同时，欧盟推出了其监管框架的方向。其他大多数国家尚未作出监管措施决策。201

5、1年2月，国际证监会组织（IOSCO）的OTC衍生品交易报告中提出了实施国际一致政策的建议，但尚难预期出台深入的国际政策指引。FSB难以评估G20关于有效组织平台交易的承诺是否会在所有成员中全面实现，各国应加快此领域的决策。2.存在问题。首先，各国在建立法律和监管框架的进度方面明显滞后。其次，某些国家可能不准备将标准化OTC衍生品交易纳入组织化平台交易。再次，要求采用组织化平台交易的国家，可能会在多交易商机制和单一交易商机制、交易前后的透明度要求等方面存在差异。这可能会对市场运行和价格信息处理效率有不同影响，进而带来监管套利问题。（三）向交易仓库报告1.改革进展。围绕确保交易仓库数据收集的适宜

6、性以满足不同监管职责和监管当局获取与其职责相关的交易对手数据，尚存在大量的实施问题有待解决。OTC衍生品合同向交易仓库报告在利率、信贷、股票衍生品资产分类等方面取得了进展。目前，大宗商品和外汇交易资产类型的交易仓库报告制度尚未实施。基于当前的实施情况，FSB认为2012年末前使所有OTC衍生品合同向交易仓库报告的目标难以全面实现，各国应加快推进。2.存在问题。首先，报告机制尚不能有效提供全球OTC衍生品交易的全面数据，无法进行全球层面的数据汇总，这将限制该机制在金融稳定和系统性风险分析方面的作用。其次，各国报告途径和对象存在差异。有些国家要求市场参与者向央行或其他政府机构报告，而非向特定交易仓

7、库报告；有些国家要求必须向境内交易仓库报告。这会导致每类资产有多个数据源，且数据分散于交易仓库和不同政府机构，会给数据采集、汇总和分析带来困难。最后，数据收集和传播面临保密和隐私等方面的法律障碍。（四）资本要求1.改革进展。巴塞尔协议将于2013年1月生效。该框架的一些内容，特别是关于银行对中央交易对手的风险敞口问题正在最终确定。巴塞尔银行监管委员会（BCBS）正在征求支付清算体系委员会（CPSS）和IOSCO的意见，并将于近期发布第二版征求意见稿。为确保资本费用有效反映未实现中央交易对手清算的交易的更高风险，BCBS也计划开展影响研究以比较中央清算与非中央清算交易的成本。预计，BCBS的最终

8、制度将于2011年末前发布，并在2012年末前实施。另外，BCBS、CPSS和IOSCO正参与一个工作组，为非中央清算衍生品设立保证金要求，预计2012年6月提出征询报告。FSB目前缺乏未受到监管的非银行实体资本要求的信息，下一步将致力于收集此类信息。待BCBS工作完成和信息得以收集时，FSB将评估此领域的进展。2.存在问题。BCBS资本框架中有关交易对手方信用风险暴露，特别是银行对中央交易对手风险暴露的相关规定尚未定稿。在定稿前，有关通过中央交易对手清算的衍生品相对于非中央清算的衍生品的不同资本要求规定还存在不确定性。此外，目前对不纳入银行业监管的机构尚无明确的资本要求。（五）标准化1.改革

9、进展。标准化是满足G20关于中央清算、组织化交易、向交易对手报告等承诺的核心内容。目前，由金融稳定理事会下设的OTC衍生品监管小组（ODSG）牵头的协调一致的行业行动是推进一系列定量和定性的强化标准化的主要驱动力。2011年3月该监管小组发布的战略路线图设立了管理持续性的过程改善和产品标准化的框架。随着立法和监管框架的确立，监管当局预计整个行业将持续提高OTC衍生品标准化。大多数国家和地区认为，到2012年末标准化OTC衍生品的占比将比2009年前的水平有持续提升。接近一半的受调查国家采取了或计划采取立法和监管措施以增加标准化产品与过程的应用，而一些已高度标准化的国家预计将保持其标准化水平。2

10、.存在问题。衡量衍生产品标准化程度尚有困难。FSB在其2010年10月的报告中提出了判断OTC衍生品标准化程度的参数。虽然理论上可通过采用相应数据和指标来衡量衍生品交易自动化和运作过程标准化水平，但目前尚未有简单的模型或其他直接方法来衡量单一产品的整体标准化程度。虽然不能仅靠模型来判断，但改进标准化模型有助于分辨衍生产品是否适合中央清算。三、下一步措施（一）有效解决监管重叠、盲区或冲突。对中央清算对手和交易对手监管、监督的立法与监管框架存在的监管重叠、盲区或冲突风险，需要评估识别其是否意味着全球化系统性层面实施的实质性问题，并应继续在双边或多边层面讨论，建立完善遵循国际标准的解决方案。在这方面，FSB欢迎CPSS和IOSCO持续开展工作以解决跨境合作和监督问题，并希望IOSCO于2012年1月前报告解决中央清算要求合作问题的相关情况。（二）强化市场监测。FSB面临的明确挑战是通过对市场实践变化的有效监测实现G20改革措施的实施。OTC衍生品监管小组将持续积极监测，并将可能危害G20关于OTC衍生品改革目标的监管重叠、盲区或冲突提交给FSB，特别是那些通过现有的双边或多边渠道难以有效解决的监管重叠、盲区和冲突。（三）完善场外交易衍生品市场改革评估体系。尽管市场改革已取得了可见的进步，但进展的尺度难以计量。中期