开放条件下人民币汇率改革机制探讨(一)

1、开放条件下人民币汇率改革机制探讨 一 内容摘要：本文剖析了我国现行汇率制度面临的种种问题，权衡预测 了回归有管理的浮动汇率制度的必然趋势和影响因素，进而对回归有 管理的浮动汇率制度的汇率改革策略和配套措施进行了全面探讨。 关键词：钉住式汇率有管理的浮动汇率回归入世以来，人民币外汇储藏激增，人民币存在较大升值压力，外汇成 本过高，现行人民币汇率制度的缺陷日益凸现。对处于经济全面开放 的我国而言，现阶段是从钉住式汇率制度向有管理的浮动汇率制度回 归的有利时期。实现这一回归需要考虑诸多因素，必须选择好适当时 机和方式，配合宏观经济政策调整和体制改革措施有步骤推出。 开放条件下现行汇率制度面临的问题现

2、行汇率制度在金融开放后面临各方面冲击。首先，随着对外资银行 放开业务的限制，外资银行享受国民待遇，现存的以会员制为主体、 封闭的银行间外汇市场将难以为继，必然逐渐走向开放。其次，随着 人民币可兑换程度的增强，企业与居民将逐渐转向意愿持有外汇，强 制性的结售汇、人民币限制性可兑换与中央银行对外汇银行外汇额度 的管制产生矛盾，也对银行间外汇市场交易品种单一、交易方式单调 提出了挑战。最后，人民币汇率的决定已不可能仅仅取决于经常工程 的外汇收支，汇率的决定将受到更多因素的影响，诸如资本工程的外 汇收支以及利率、预期、各经济主体资产变化等，从而对人民币汇率 决定机制产生重大影响。在这种情况下，中央银行

3、对人民币汇率的管 制定价将日益困难，而且本钱越来越高。现行汇率制度偏离了内外部均衡目标。我国汇率并轨以来，国民经济 结构发生了显著变化，尤其是劳动生产率得到了快速的提升。当汇率 不能成为一个有效的资源配置价格，长时间的汇率扭曲会破坏宏观经 济内部均衡和外部均衡，给经济带来一系列负面影响。对于进步较快 的相对劳动生产率，我国均衡汇率必然会面临一个持续的升值趋势。 但在当前事实上的单一钉住美元汇率制度下， 人民币和美元保持联动， 当前的汇率制度无法根据国内经济结构变化对人民币汇率调整，人民 币完全是被动地跟着美元走。单一钉住美元的名义汇率风险集中。单一钉住美元只是钉住了人民币 和美元双边名义汇率。

4、如果美元和世界其他主要货币发生了调整，人 民币和美元双边名义汇率稳定，但和世界其他主要货币的双边名义汇 率变动很大，这等于是把美元和日元、欧元等世界主要货币之间的波 动吸纳到了人民币名义有效汇率波动当中。这种强加给人民币名义有 效汇率的外部冲击不利于我国对日本、欧洲一些非美元化国家的贸易 和投资。高额外汇储藏增加了经济本钱。近年我国外汇储藏增长迅速，目前已 突破 10000 亿美元大关。我国为此花费了很高本钱。当外国资本大量 流入时，在相对固定不变的汇率制度下，央行必须要干预外汇市场， 进而产生相应数量的外汇占款和外汇储藏的增加。在缺乏有效冲销手 段的时候，货币供给被动扩张了。为了冲销外汇占款

5、导致的根底货币 快速增长，除了削减对商业银行的再贷款，央行开始自己 “创造 负债， 发行央行票据。央行为此所支付的利息，便以供给更多根底货币的形 式予以抵消。如此循环往复，央行逐渐陷入一种 “滚雪球 的困境。 强制性的结售汇制度使交易费用过高。首先，强制性的结售汇制度有 助于外汇储藏连续大幅度的增加。但央行在购入外汇的同时被迫投放 大量根底货币，由于缺乏充分的冲销手段，为货币调控带来了很大冲 击。使得央行在集中外汇储藏的同时，也集中了外汇变动风险，无法 将风险向微观主体分散。其次，对于企业来说，强制性的结售汇制使 一般的企业收汇需要按银行买入价格结汇，付汇时那么按银行卖出价格 买入外汇。企业承

6、当 0.3%1%对美元 0.3%，对其他货币 1%的外 汇买卖差价就属于现行结售汇制度所带来的额外经营本钱，不利于我 国企业参与国际竞争。开放条件下人民币汇率改革的抉择 随着国际经济大环境的改变，我国的钉住式汇率制度已在一定程度上 制约了经济的开展。当前我国尚未具备浮动汇率制度所需要的条件和 环境，如采用浮动汇率制度， 将迅速加大经济开展和社会稳定的本钱。 总体而言，目标区汇率制度和有管理的浮动汇率制度都能实现内外均 衡目标，似乎都能适合我国国情，但由于目标区汇率制度的两大内在 缺陷即均衡汇率难以计算和货币政策要求同时实现对内和对外两大 目标，因此，有管理的浮动汇率制度更适合我国国情，但从钉住式汇 率制度向有管理的浮动汇率制度的退出应有步骤地进行。一汇率制度转轨的路径抉择 1.借鉴新兴经济体国家汇率改革的经验。国际货币基金组织早在1997年 11 月就研究了有关新兴经济体国家汇率制度退出战略， 得出的根本 结论是，如果一国在经济根本面趋强、货币面临升值压力时退出那么较 为平稳；反之往往会出现危机。联系有关新兴经济体退出固定汇率制 度的宏观经济根本面、资本账户控制和银行稳健的关系，可发现，我 国台湾地区是在经济强市中退出，最为平稳。智利和波兰严格来说是 在经