李美美论文5稿

1、河北经贸大学毕业论文论QE3对中国经济的影响姓名 ：李美美班级 ：国际金融1班学号 ：200910111026指导老师 ：李海燕摘要2012年，由于产能过剩，产业结构失调，工业技术进步缓慢，美国正经历自1933年经济大萧条以来最为严重的经济衰退。2012年9月13日，美国联邦储备委员会宣布，推出第三轮量化宽松政策（简称QE3），目的不仅是刺激美国经济尤其是就业的增长，而且将给新兴经济体国家带来负面溢出效应。量化宽松货币政策增加的基础货币将导致美元贬值，加大全球通货膨胀压力，刺激国际市场短期资本流向中国、印度等新兴市场，稀释美国债务，加大其他国家持有美元固定收益资产的投资损失。中国持有的大量固定

2、收益美元资产将因此大幅缩水，并面临输入型通货膨胀压力加大和短期资本大量涌入的挑战，需采取优化外汇储备投资结构、加强对短期资本流入管控、加快实施国内企业“走出去”战略、增强人民币汇率弹性等多方面措施加以应对。本文通过论述QE3的背景，内容及特点，分析了QE3对人民币汇率及中国国际收支、中国货币供应量及国内物价水平以及对中国经济增长的影响，并对中国的政策选择提出应对措施。关键词：QE3；中国经济；影响；政策选择AbstractIn2012,theUnitedStateswasexperiencingthemost serious economicrecessionsincethegreatdepr

3、essionin1933duetotheexcesscapacity,imbalanceintheindustrialstructure,aswellastheslowtechnicalprogress.OnSeptember13,2012,theU.S.FederalReserveannouncedtolaunchathirdroundofquantitativeeasing(QE3),aimingtofueleconomicgrowthespeciallyinemploymentandbringnegativespillovereffectstoemergingeconomies.Theb

4、asecurrencyincreasedbythequantitativeeasingpolicywillleadtothedepreciationofU.S.dollar,increasethepressureofglobalinflation,stimulatetheshort-termcapitalofinternational market toflowtoChina,Indiaandotheremergingmarkets,relievethedebtofAmerica,increasetheinvestmentlossesofothercountriesholdingU.S.dol

5、larfixed-incomeassets.ThelargeU.S.dollarfixed-incomeassetsChinaholdswillthusbesubstantiallydiminished,andfacethechallengesofimportedinflationpressuresandtheinfluxofshort-termcapital.Optimizingtheinvestmentstructureofforeignexchange reserves strengtheningthecontroloftheinfluxofshort-termcapital,enhan

6、cingtheflexibilityoftheRMBexchangerateandothermeasuresshouldbecarried.Thepaperanalyzesthe impact ofQE3ontheRMBexchangerateandinternationalbalanceofpayments,moneysupplyanddomesticpricelevelandtheimpactoneconomicgrowth,throughdiscoursinguponthebackground contentsandcharacteristicsofQE3.Finally,thepape

7、rputsforwardthecorrespondentmeasuresonChina'spolicychoice.Keywords:QE3;Chinas economy;impact;policychoice目录摘要1ABSTRACT2一、QE3内容及特点5（一）QE3出台的背景51.经济不景气、失业率居高不下与较低的通胀率。52 财政悬崖53 政治方面54欧债危机6（二）QE3的内容6（三）QE3与QE1、QE2比较分析71.QE1、QE2政策回顾。72.QE1、QE2与QE3比较7（四）QE3的特点81.QE3具有开放性82.QE3的超长期的低利率承诺83.QE3债券购买计划的灵

8、活性94.QE3的政治色彩9二、QE3对中国经济的影响：弊大于利9（一）大宗商品价格上涨101.促使进口额增加和贸易顺差减少102.加大了输入型通胀压力11（二）人民币汇率上升，使出口型经济雪上加霜11（三）中国外汇储备贬值12（四）热钱流入，加强资产价格泡沫的风险14（五）房价仍面临上行压力，对股市影响有限14（六）冲击国内的货币政策14（七）对市场产生挤兑15三、中国的应对策略15（一）采用审慎的宏观经济政策，避免陷入输入性通胀15（二）转变以出口导向型为主的贸易政策16（三）积极稳妥调整人民币汇率水平16（四）加强跨境资本流动监管，防范金融风险16（五）通过资产多元化减少外汇储备损失，增

9、加对外直接投资17（六）积极倡导新的世界货币体系17参考文献17一、QE3内容及特点（一）QE3出台的背景1.经济不景气、失业率居高不下与较低的通胀率。(1)GDP增速放缓:从2012年开始GDP增速明显放缓，相对于2011年第四季度的4.1%来说，2012年第一季度，第二季度的GDP增长率只有2.0%与1.7%，远低于市场预期。2012年8月，美联储进一步下调了2012年美国经济增长率的预期，将其由6月份的1.9%、2.4%下调至1.7%、2.0%。（2）失业率居高不下：从2011年2月份到2012年8月份，失业率都连续的保持在8%以上，而美联储政策目标是将失业率降至6%7%左右，较高的失业

10、率要求美国政府采取措施，刺激经济，以改善就业环境，提高国民的福利，否则就会影响到美国国内的稳定。就业问题历来是宏观经济政策的核心，美国现在头号的经济问题是如何降低失业率。（3）通货膨胀率低：2011年9月开始美国CPI就开始呈下降趋势，2012年7月和8月，通货膨胀率已经低至1.4%和1.7%。较低的通货膨胀率为美国的QE3政策奠定了良好的基础，降低了释放流动性对物价的冲击，侧面说明了QE3的可行性。2 财政悬崖最近十年来，美国债务总规模由5.3万亿增长至16万亿美元，翻了三倍。更为紧迫的是，正如伯南克所言，美国经济正在逼近“财政悬崖”（FiscalCliff）。其中所谓“财政悬崖”，是指美国

11、的不利于经济发展的两项计划在2013年1月1日同时实行。第一个是减税计划的到期（开始增税），第二个是政府削减财政支出。两项计划同时实施后，可能带来增税后企业投资意愿下降，对劳动力的需求下降，同时国民工作意愿与时间下降等后果，并由此造成失业率增加与国家的产出下降。这两项的合力会使美国经济损失约6000亿美元，拖累美国经济，所以为了应对这种不利因素吗，通过实行QE3，缓解财政悬崖带来的冲击。3 政治方面自从2011年6月份QE2到期后，市场上关于QE3的传言不断。但是，美联储并没有轻易推出。因为2012年是美国大选之年，10月份选情将进入白热化阶段。美国共和党一直指责美联储量化宽松货币政策，共和党

12、竞选人更是直言上台后将不再续聘伯南克为美联储主席。在财政政策无法提供帮助的情况下，只好由货币政策继续扛起经济刺激的大旗。所以，QE3若是搞得太早，大选投票前失业率回升，对选情破坏可能更大。安排在9月份推出，美联储应该是进行过充分考虑的。4欧债危机除了国内的经济形势恶化以外，欧债危机也是影响QE3推出的关键因素。欧洲是美国产品出口的主要市场，欧洲经济的疲软会降低对美国产品需求。除贸易受到影响外，欧债危机造成金融市场压力与动荡，不管是在证券市场或信贷市场，对美国都造成冲击。从2011年四季度开始，欧元区GDP已经连续三个季度陷入负增长，新兴市场国家经济增长也出现放缓，全球经济进入同步下滑，通货膨胀

13、压力迅速下降。在此情况下，美联储有必要推出新一轮的货币宽松政策，来刺激美国经济的复苏，以抵消欧债危机对美国经济的影响。（二）QE3的内容量化宽松（Quantitativeeasing）是一种货币政策,由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应,可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币,也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等,使银行在央行开设的结算户口内的资金增加,为银行体系注入新的流通性。“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币,而“宽松”则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这

14、些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率,银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产,央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报,以纾缓市场的资金压力。QE3（athirdroundofquantitativeeasing）即美国的第三次量化宽松政策，。即美国为拯救在次贷危机中受到严重打击的美国经济而实行的货币宽松政策。是在自2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，复苏无望的背景下，美联储为应对无法预期的危机而不得已展开的又一次的量化宽松。QE3的主要内容有以下几个方面：第一，为了刺激经济复苏和就业增长，美联储承诺每月购买400亿美元的“抵押贷款支持证券”（MBS），

15、直至就业市场及经济形势出现实质性改善，但是未说明总购买规模和执行期限。第二，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”（OperationTwist），使用到期的短期债券收入来购买长期债券。并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。第三，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中，这将使两年期债券收益率保持在接近于零的水平。第四，为进一步的宽松政策预留空间。(三)QE3与QE1、QE2比较分析1.QE1、QE2政策回顾。(1)第一轮量化宽松政策：2008年11月，美国金融市场正处在危机的漩涡之中，为避免

16、金融系统崩溃，美联储宣布将购买政府支持房利美、房地美和联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。到2010年4月，第一轮量化宽松政策结束，总计购买政府支持企业债券及相关抵押贷款支持证券1.725万亿美元。其中，抵押贷款支持证券为1.25万亿美元，长期国债为3000亿美元，机构证券约1750亿美元，并将联邦基金利率降至0.25%历史低位。虽然美联储向金融系统注入了巨额流动性，但由于实体经济复苏和就业增加过程缓慢，银行信贷不增反降约255亿美元，金融机构处于盈利考虑，将低成本资金大量投向金融市场，道琼斯指数在创下6640点的新低后持续

17、反弹，到第一轮量化宽松政策结束时再度收复10000点大关，而失业率则由6.8%升至9.7%，经济衰退停止。（2）第二次量化宽松政策：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松(QE2)。从2010年11月至2011年6月，美联储从市场购入6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资。进行第二轮量化宽松政策的原因在于上一轮政策未实现增加就业的目标，告失业率使美国政府面临较大的政治压力，同时也使依赖消费拉动的美国经济增长乏力。另外，0.25%的联邦基金利率已到无可再降的地步，价格型货币政策依

18、然失灵，数量型货币货币政策成为唯一的选择。但是美国第二轮量化宽松政策结束后，效果并不理想：首先，美国民众最关注的失业问题一直严峻。其次，经济复苏非常脆弱。最后，物价不断上涨。此一轮政策吹大货币泡沫，世界各国纷纷采取紧缩政策对抗。2.QE1、QE2与QE3比较 根据以上对QE1、QE2的回顾，可以得出QE3在时间，规模，和市场影响等方面与前两次QE相区别（如图1），由此可以从三个方面对三次量化宽松政策做一个简单比较。如下图：第一轮量化宽松（QE1）第二轮量化宽松（QE2）第三轮量化宽松（QE3）时间2008年11月25日2010年11月03日2012年09月14日规模美联储在第一轮定量宽松政策期

19、间共购买了1.725万亿美元资产到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，未说明总规模和期限。市场影响从2009年3月1日至2010年3月31日，美股标普500指数涨幅为37.14%。美国经济在2009年中期触底反弹，当年后三个季度的国内生产总值(GDP)环比增速从负值逐步增至5%。QE2实施期间，美国股市展开新一轮上涨，标普500指数最大涨幅达到28.3%。整体资产价格上涨，再次推动美国经济增长。美国2010年三季度末期以及四季度美国经济表现强劲，四季度GDP年率增速突破3%。美联储推出第三轮量化宽松的当天，美元遭抛售，纽约股市三大股指涨幅均

20、超过1%，国际金价创七个月新高，国际油价涨1.34%。图表 1美国三轮量化宽松政策比较图（四）QE3的特点根据上述对三次QE的回顾，可以看出，虽然同为QE政策，但每次实施的背景不一、时机不同、目标有异，因此美联储每次政策工具设计都颇费心思，以给市场一种印象，即美联储弹药充足，手中仍握有可供选择的工具箱。作为新一轮全球性量化宽松举措的组成部分，美联储QE3与前几轮量化措施相比具有以下几个特征：1. QE3具有开放性即购买MBS的规模与购买时间不设限，并与扭曲政策剩余期并行。QE3的资产购买对象是资产抵押支持证券（MBS），不预设购买总量规模和持续时间目标，每月购买目标为400亿美元。且QE3的推

21、出并未影响此前扭曲操作政策的继续执行。如此一来，2012年底前，QE3期间每月对长期证券的购买规模将达850亿美元。2. QE3的超长期的低利率承诺在推出QE3的同时，美联储将联邦基金目标利率维持在0-0.25%的范围不变，并与其低利率状态将维持到2015年年中。与QE2相似，这个对利率的前瞻性指引力度非常大，并比QE2延长了两年，即从2008年12月开始的零利率政策持续时间将长达7年多。如此低利率可能带来的巨大代价，包括损害储蓄者利益、社会融资低回报率、杠杆操作的高回报率，以及长期的通胀风险等。3. QE3债券购买计划的灵活性美联储声明债券购买将“随经济变化而调整”，包括使用其他工具，如资产

22、负债表工具和沟通工具等；主要依据则是劳动力市场是否“大幅改善”；而且，宽松货币政策是持续性的，即使经济提速也不会很快收紧。因此，由于规模与时间不设限，美联储QE3保留了相当的灵活性。很可能在12月扭曲政策即将结束时，美联储就会重新评估购买规模。目前，市场对美联储QE3的总购买规模预期普遍在6000亿美元左右，持续将近15个月。而且，未来美联储还可能提高对通胀风险的容忍度，同时将失业率、经济增长速度等纳入全面的政策考量之中。4. QE3的政治色彩尽管经历两轮的量化宽松货币政策，当前美国内需仍然十分疲软，失业率不低。同时由于消费疲软，企业没有强烈投资欲望，银行也不愿意放款。而QE3推出就是要让市场

23、流动性旺盛，则可透过股市与楼市制度产生财富效应，增加居民消费，以此来减少失业等。这当然有利于奥巴马的总统选举，政治上的意味很强。此外，除了上述特点以外，QE3更加关注劳动力市场尤其是失业率和非农就业两方面的就业状况。二、QE3对中国经济的影响：弊大于利对于QE3对中国经济市场的影响分析，一部分人认为影响不大，或者利大于弊，甚至有人认为QE2对我国是祸害而QE3是福音。这类观点的依据是欧美量化宽松有助于缓解当前我国经济金融面临的一些困难，如短期资本流出、人民币贬值压力、外需疲软以及股市低迷。这类判断过于短视，局限于局部，忽略了发达国家量化宽松的后续影响。总体来讲，在未来35个月，QE3对我国的暂

24、时益处会逐渐消失，负面影响会逐渐显现并增强，对我国的整体影响是弊大于利。其中，QE3对我国带来的正面影响主要表现在：第一，QE3有利于稳定中国的外部需求。在美国面临财政紧缩的压力下,量化宽松应该有助于稳定美国国内需求。这个意义上讲,短期内，QE3有助于防止中国出口增长进一步大幅下滑。第二，QE3的出台对中国通胀压力的影响将显著小于前两次。目前中国经济增速显著放缓,尤其是房地产投资增速大幅下降,企业处于去库存阶段,PPI通缩。虽然QE3对大宗商品需求包括投机性需求可能有刺激,但来自中国的需求和早前比要温和得多。第三，目前中国面临资本净流出导致的流动性偏紧局面,和QE2时期的情况很不一样,当时,中

25、国仍然有显著的资金流入。如果QE3带来美元贬值压力,引导国际资本流入新兴市场国家,将有利于抵消中国的资金流出压力,从而舒缓国内市场流动性,对风险偏好也可能有正面影响。然而，从长期来看，QE3的推出给我国经济带来的影响以负面影响为主，其负面影响主要表现在以下几个方面：(一) 大宗商品价格上涨QE3的推出,将使得全球美元流动性更加充裕,随之可能带来美元贬值和更多投机资金进入大宗商品炒作,推高大宗商品价格，如图表2为2012年部分大宗商品价格的波动情况。图表 2 2012年部分大宗商品价格波动情况大宗商品价格上涨对我国经济有两个负面影响：1. 促使进口额增加和贸易顺差减少目前，原油、铁矿石、铜、初级

26、塑料等能矿产品在我国进口中占有相当比重，大宗产品价格已成为影响我国进口和贸易顺差的一个重要变量。今年年初以来，伴随着大宗商品价格的走低和内需的走弱，相关产品进口逐渐呈现出“量慢价跌”态势。18月的铁矿石和原油进口量分别增长8.7%和7.4%，增速较17月的9.1%和10.2%进一步放缓；同期铁矿石、初级形态塑料进口价格分别下降16.6%、5.5%，降幅较17月的15.2%、4.8%均有所扩大；受此影响，8月份进口出现了少有的负增长，降幅为2.6%，当月顺差高达267亿美元。第四季度到明年，伴随着大宗商品价格的走高和国内经济的逐步筑底回升，相关产品进口量和进口价将同时上涨，进口负增长再次出现的概

27、率比较小，外贸顺差增幅也将趋于降低。图表 3 2012年企业商品价格指数2. 加大了输入型通胀压力此外国内通胀预期可能会受到QE影响,从而加快成本传导。国内食品自身的供求周期,国内货币信贷条件、实体经济总需求仍然是决定国内通胀更重要的因素,在这些因素的综合作用下,CPI同比增速将在今年四季度反弹,PPI环比则会企稳,2012年底有望回归同比正增长;另一方面,中国进口的国际大宗商品价格将随着QE3出台应声上涨,中国贸易条件将恶化,给国民收入带来负面影响。像中国这样大宗商品高度依赖进口的国家,受到的伤害无疑将首当其冲。输入性通胀压力的加剧、目前国内猪肉市场供求关系的变化，以及国内货币信贷增量的反弹

28、，预计将会导致中国CPI同比增速在最近几个月触底，甚至从年底开始反弹。而一旦通胀反弹，中国央行进一步降息的空间将所剩无几。图表 42012年居民消费价格月度涨跌幅度(二) 人民币汇率上升，使出口型经济雪上加霜此次QE3的推出，无疑会在一定程度上使得美元相对于其他货币贬值，弱势美元有利于美国产品出口，但美元的贬值意味着新兴市场国家货币升值，对中国等依赖制造业制成品出口的国家将造成严重冲击。因此，人民币进一步升值，沿海以出口为主的企业将经受更大的冲击，沿海以出口为导向的经济可能会受到更深的波及。2011年中国国家外汇管理局的调查显示，45.5%的企业将汇率问题列在影响其出口的第一因素，若人民币加速

29、升值，近七成企业认为负面影响较大，将严重影响企业生产经营。最新发布的中国官方PMI数据（如图表6）显示，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，已经跌破50%荣枯线。在此情况下，弱势美元将使中国出口企业面临更加艰难的境况。近几年人民币将会延续近五年的趋势继续升值，QE3的推出只是更加刺激了美元贬值，从而使人民币被动升值，让以美元结算的出口型企业雪上加霜。所以人民币升值在是不可避免的。图表 5 2012年人民币汇率图表 62012年制造业PMI指数(三) 中国外汇储备贬值自从美国2008年推出量化宽松政策以来，我们外汇储备的实际价值就一直在缩水。QE3的推出

30、将使得美元进一步贬值，而中国超过3万亿美元的外汇储备中，71%为美元资产。美国通过发新债还旧债，不断贬值美元，结果将使中国持有的美元资产持续贬值。在人民币持续升值的背景下，这种贬值的速度会更快。根据中国人民银行公布的数据，截至2012年6月，我过的外汇储备总计32400.05亿美元。欧洲、美国和日本是我国主要的三大贸易伙伴，在总的外汇储备中，有相当一部分是美元外汇。如图表7为2012年我国的外汇储备。美国实行QE3之后，流动性的激增降低了美元外汇的价值，美元指数从9月初的81.2点震荡下行至10月15日79.61点，其中9月14日时美元指数下跌至78.6点，图表7为2012年美元指数的走势图。

31、美元购买力的下降使得美元外汇，特别是美国国债价值受损，由于QE3没有规模与期限上限，我们有理由怀疑这是美国在变相的赖账，原理类似于通货膨胀税，通过货币贬值来降低债务压力，对我国的外汇资产安全性产生了威胁。图表 7 2012年美元指数走势图中国外汇储备-2012年单位：亿美元月份金额132,536.31233,096.57333,049.71432,989.13532,061.09632,400.05732,399.52832,729.01932,850.951032,874.261132,976.711233,115.89 图表 7 2012年中国外汇储备(四) 热钱流入，加强资产价格泡沫的风

32、险由于QE3实施很可能使得欧债危机暂时趋于稳定，全球机构投资者的风险偏好将再度加强，短期国际资本很可能重新由美欧流向新兴市场国家，热钱流入的规模和速度或将升级，最近一两个月来，除中国之外的其他亚洲新兴市场经济体已经出现了短期资本流动的逆转，可能会导致经济中的流动性上升，推高资产价格，从而推高物价水平，甚至形成资产价格泡沫。图表 8 2012年我国货币供应量(五) 房价仍面临上行压力，对股市影响有限目前国内房地产市场与股票市场均处于调整与振荡的过程中。房地产价格走势受制于宏观调控措施的可持续性，因此部分城市房价反弹短期内难以形成趋势。下半年房价仍然面临上行压力，房地产市场仍将继续低迷，行业集中度

33、有望显著提高。而对股市而言，QE3不仅利于创造全球货币宽松局面，同时为资本市场注入资金，有助于推升资产价格，从而使股市短期利好。不过，大宗商品价格上涨，将加大中国输入性通胀的压力，压缩国内降息、降准空间，所以，从长期来看，QE3对A股市场的影响将更为有限。(六) 冲击国内的货币政策每次美国搞量化宽松政策的时候，由于外汇占款问题，中国也会被迫增加人民币的投放量。第三轮量化宽松政策使人民币兑美元的汇率问题有可能继续出现升值的趋势。而且，人民币的投放量可能由于大量美元的再度进入被迫扭转以前的趋势，出现增发的变化，引起流动性泛滥，造成物价上涨。从中长期来看，还制约了中国政策放松的空间(七) 对市场产生

34、挤兑随着短期刺激边际效应的减弱，QE政策的中长期负面效应正悄然积累并加剧。这些负面效应主要集中在对市场机制的干扰和破坏上：央行的非正常购买挤兑了市场行为、扭曲了市场信息，弱化了市场作用，腐蚀了市场精神，加大了市场失灵的长期风险。而受QE政策潜移默化的风格影响和博弈激励，中国经济的非市场力量在经济加速下滑阶段悄然增强，这不利于中国经济亟需的发展模式转型、经济结构调整和市场要素培育。三、中国的应对策略当前，我国经济发展的内外部环境复杂严峻。从国际看，全球经济特别是发达国家经济复苏乏力，主权债务危机不断深化，新兴经济体增速明显放缓，我国外贸出口增长面临外需不足的严重制约；从国内看，我国经济下行压力依

35、然较大，经济结构调整和发展方式转变任务繁重，保持经济平稳较快发展和实现全面经济社会发展目标需要付出更大的努力。美联储推出新一轮的量化宽松货币政策，虽然在短期内有助于促进美国经济复苏和改善我国的外需环境，但从中长期看有可能加剧全球流动性泛滥，推动大宗商品价格持续走高，甚至引发全球性通货膨胀。对此，我们要未雨绸缪、积极应对，不断加强和改善宏观调控，坚持立足扩大内需促进经济增长，警惕通货膨胀死灰复燃，采取必要措施防范可能带来的金融风险。（一）采用审慎的宏观经济政策，避免陷入输入性通胀QE3的目的之一是转嫁美国国内危机，将泡沫迅速转到像中国这样的新兴经济体国家，造成这些国家物价上涨。QE3 带来的大量

36、美元将会导致我国外汇占款增加，增加基础货币投放压力，同时还要面临着进口商品价格上涨带来的成本推进型通货膨胀。这样的背景下，我国应着重采取货币紧缩政策，稳定物价。因此，需要把抑制通胀和资产泡沫放在重要位置，防止陷入“日本式”的长期经济低迷。可提高存款利率，提高存款准备金率以及发行央票国债等。通过紧缩措施，使市场流通的货币量减少，从而抑制物价的上涨。此外，而且还应严厉打击市场投机行为，坚决杜绝在国家危机时刻赚取暴利的行为出现。在抑制房价过快上涨的同时，有效组织保障房的供给。另外，应制定更加严格的政策控制违规资本流动流入国内，必要时可对资本流入征税，如规定缴纳无息存款准备金，增加资本流入的成本，将资

37、本流动冲击的影响控制在最低程度。（二）转变以出口导向型为主的贸易政策长期以来，我国一直是世界上顺差最大的国家，这与我国过分重视 GDP 有关。拉动 GDP 增长的三驾马车中净出口占很大比重。加入世贸后，我国利用人力资本低廉的优势出口了大量劳动密集型产品，为我国创造了巨大的贸易逆差。而在国际贸易收支的三个账户中，经常账户顺差巨大，而资本和金融账户中为逆差，表现为国际收支的极大不平衡。面对这种状况，我国应该转变以出口导向型为主的贸易政策，扩大内需，拉动本国消费增长，具体要做到：提高宏观经济政策的前瞻性、针对性和有效性，努力扩大居民消费，积极扩大民间投资，保障重大在建续建项目的资金需求；完善和稳定鼓

38、励出口的相关政策，加快出口退税进度，扩大出口信贷规模，发挥好出口信用保险作用，推动出口市场多元化；有序适度扩大进口，避免人为制造逆差。这样才能有效地提高GDP。（三）积极稳妥调整人民币汇率水平汇率管理的目标依然要保持人民币汇率相对稳定。在美元走软的情况下，可以采取明升实贬的策略，人民币对美元可以适度升值，但人民币有效汇率可以有一定的贬值，以兼顾缓解国际压力和出口困难。同时，要积极对外宣传我国的汇率管理政策，呼吁在当前形势下新兴市场国家汇率管理的必要性，也能部分缓解人民币升值的国际压力。总体来说，要做到：坚持“渐进性、可控性”原则，既要避免短期内人民币兑美元汇率大幅升值对出口造成不利影响，又要避

39、免人民币兑新兴市场经济体货币汇率过度贬值造成政治上的被动，考虑暂不宜再继续扩大浮动区间；积极推进人民币区域化、国际化进程，进一步完善汇率形成机制。（四）加强跨境资本流动监管，防范金融风险管理好跨境资本流动，才能避免货币政策被动宽松，争取更大的货币政策自主性。我国不应只采取把增持外汇储备、提高存款准备金作为蓄水池的策略，而是要采取将跨境资本流动管理前移的做法，把泛滥的流动性堵在国门之外。对不同类型的资本流入采取不同程度、方式的管理，尤其是严格管制投机性短期资本流入。进一步完善货物贸易、服务贸易资金流入真实性核查方法，提高工作效率和准确度；加强针对跨境资本流动的统计、跟踪、预测和分析，建立热钱流动统计监测系统，建立健全风险防范机制；规范外汇资金流入和结汇制度，强化对违法违规资金流出的查处力度；加强对离岸金融中心资本流动的监管；加强对优良资本流入、先进技术引进和扩大产品进口的政策支持，以化解美国国内流动性增加对我国际经贸领域的负面影响。（五） 通过资产多元化减少外汇储备损失，增加对外直接投资逐步增持非美元资产，如欧元资产、英镑资产等，因为在美元贬值的同时欧元和英镑是相对升值的，可以抵消美元贬值的一部分损失。增加持有与美元走势相反的资产的头寸，例