瑞达期货美元中期强势格局不变

1、瑞达期货：美元中期强势格局不变 金价维持高位震荡态势 2010年4月黄金月报内容摘要回首即将远去的阳春三月，黄金与美元再度走出同涨同跌的局面，金价也呈现先抑制，后扬的走势，围绕1100美元上下激烈争夺，最终鹿死谁手，我们只能拭目以待。而4月份欧元区的债务危机有可能使黄金与美元再度同向运行。长期来看，金价必将走强，巨额财政赤字和印制的大量货币使美国和众多西方国家经济无法补救。低利率环境有助形成资产泡沫，金价也将形成资产泡沫，而在泡沫之初入市是再理性不过的。技术上看金价在1100美元支撑力度较强。从ETF基金的持仓看，总体仍处于高位，尽管中途也曾有过减仓举动，但每当金价接近1100美元附近时，总会

2、看到投资性需求及现货买盘的支撑。预计4月份金价将在1100115区域震荡蓄势。第一部分 国际国内黄金市场走势分析一、 国内黄金市场走势回顾沪金在3月期间呈现震荡下行走势，在250的强阻力区域受压后向下寻找240附近关口的支持，中期看仍处于上下两难的尴尬局面。虽然因欧元区债务危机使美元暂时维持强势，但前期因刺激经济复苏而采取定量宽松货币政策必定使大量的美元流入市场，从而使大量持有美元货币的国家币值大幅贬值，进而缓解美国国内棘手的财政困境。按笔者认为此乃治表不治本之举，而未来经济停滞性通胀风险是我们不得不面临的世界性难题。3月沪金的持仓基本维持在5万余手左右，成交出现明显萎缩，缺乏资金面的关注，在

3、后期走势出现盘整局面。本以为春节长假后，资金关注度会明显升温，但因美元的强势引发了一论商品回落潮，金价虽然回落幅度不大，但资金有部分向资源类商品及美元转移，所以黄金市场的资金流向来看，目前仍缺乏新的资金介入，预计未来一段时间里金价将继续维持震荡整理格局。 二、 国际黄金市场走势回顾 走势的重要事件：欧洲债务危机目前陷于两难境地，若对希腊施以援手则破坏了不救市原则，若袖手旁观则可能导致欧元区解体，难道真应了中国古人的那句名言：天下大事，分久必合，合久必分。货币基金组织（IMF）或将提供比预计更多的援助。如果对希腊的援助通过，将通过IMF提供，以避免产生欧元区其他国家对希腊援助的感觉。同时似乎也很

4、清楚，任何欧盟通过IMF对希腊的财政支持，都不会被其他国家效仿。换言之，欧盟部长们仍在试图表明，这只是希腊一国的问题，不会扩散至整个欧元区。但正如葡萄牙昨日遭降级所再次表现的，债务危机已存在于其他许多国家。尽管欧盟试图援助希腊，但债务危机止于希腊的希望渺茫。欧盟很可能采取德国主导的强硬姿态保持不救市原则，如果如此，将在短期给欧元更大压力。但如果希腊和其他国家，仅在IMF技术帮助下就能摆脱困境，长期看这是最好的解决方案，也是对欧元复苏最好的选择。但在我们看来这仅仅是“可能”而已。另一种解决方案是欧盟直接对希腊和其他国家给予一篮子的财政援助，将在短期提振欧元，但可能产生更恶劣的长期影响。 另一个影

5、响金价的重要因素：印度加息。印度由于公共债务占国内生产总值比重达到80%，预算赤字水平较高，受欧洲债务问题影响也会比较明显。同时也影响着金价的波动率，呈现放大的局面。 不同货币计价的黄金走势 黄金的波动性放大 而印度央行本月19日突然宣布加息,成为新兴经济体中又一个退出刺激政策的国家。印度央行本次分别将回购利率和反向回购利率上调0.25个百分点,至5%和3.5%。由于这是在印度常规的货币政策会议举行之前突然宣布的加息决定,让市场措手不及。印度央行表示,提前宣布加息将有助于控制通胀预期,并抑制通胀水平进一步升高。 印度央行宣布加息之后,市场普遍担心继印度之后,其他新兴经济体也会紧随加息

6、。由于世界经济局势不稳,国内环境又相当复杂,货币政策不得不以渐进的方式进行改变。在亚洲,汇率的焦点在中国上。中国政府似乎不愿意看到人民币大幅升值,有意继续干预货币市场。但最终必须有所取舍,人民币也会出现升值。尽管中央在本月初结束的两会上一再强调继续实行适度宽松的货币政策来拯救依然脆弱的经济。但中国央行已经在春节后连续两次上调存款准备金率表明中国的通胀隐忧不容忽视。我们从3月11号的中国统计局数据看出，2月份，居民消费价格同比上涨2.7%（上年同月为下降1.6%），涨幅比上月扩大1.2个百分点。2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4%（上年同月为下降4.5%），涨幅比上月扩大1.1个百分点。从黄金

7、ETF的持仓看，截止3月25日，SPDR Gold Shares黄金持有量增加4.568吨，总持仓至1,124.647吨。依然维持在历史高位附近。 第二部分 基本面因素分析一、 美国因素（一） 美宏观经济3月11日美国商务部数据显示，由于对石油和外国汽车的国内需求大幅下降，1月份美国贸易逆差意外收窄，这加大了美国第一季度经济增长走强的希望。美国联邦储备理事会(FED,美联储)本月中旬表示，保持联邦基金利率在接近零的水平不变,并再度重申在较长时间内保持利率在异常低水平的承诺,但指出,经济复苏动能增加. 美联储承认经济复苏势头加强,暗示美联储更接近放弃保持利率在纪录低位的承诺,且显示可能在未来数月

8、内升息. 美国经济从去年下半年开始恢复成长,且在去年第四季度录得5.9%的强劲增长年率. 尽管2月失业率仍保持在9.7%的高位,就业人口减少3.6万人,但就业人口减少部分是受暴雪天气的影响,且许多经济学家预计就业人口最早将从3月开始增长. 制造业活动和零售销售增长为经济复苏动能进一步增加提供了证据. （二） 美元中期依然被走强   基本面上，汇率走势决定于各国经济增长率的强弱变化和商品竞争力的此消彼长。但在实践中，尤其是随着金融资本市场的发展，不同国家金融资产的相对预期实际收益率的差距所导致的资本流动成为决定汇率的主要因素。以史为鉴，3个月远期欧元与美元libor利差所代表

9、的欧美预期实际利差与汇率走势有着非常好的拟合。 美国经济通过贸易等渠道成为欧洲的火车头；双方的经济周期阶段仍然有一年左右的差异，因此存在循环的利差变化；美国的“双赤字”也使其在同等条件下有着更高的通胀和贬值预期，这三点决定了在美欧经济的周期循环过程中美元的基本走势。美元仅能在欧元、日元和英镑里“逞强”，但是对亚洲新兴市场国家和资源型国家货币却无优势。去年3月以来，美元相对于澳元、韩元、林吉特和巴西雷亚尔等货币一直在贬值。人民币一年期NDF也显示升值预期在增强。 美国大量发行纸币使美元贬值，黄金数量增加的速度，无法像印钞票的速度一样快。而大量印刷钞票终将令美元贬值。在希腊出现债务危机后，其他国家

10、如西班牙及葡萄牙也会出现问题。在经济混乱和各国出现严重财政赤字的情况下，黄金是唯一能抵抗风险的货币和商品。黄金是世界上最佳也是最好的投资产品。本月公布的美国第四季经常帐赤字扩大至1,155.9亿美元。（三） 美国房地产市场 2月房屋开工年率下降5.9%,建筑许可年率下降1.6%。美国2月成屋销售下跌0.6%,年率为502万户,预估为500万户,1月年率修正后依然为505万户. 尽管目前经济刺激政策效应有所显现，但依然不足亦表明美国经济已经度过做困难的时期，经济是否二次探底仍是不确定因素。作为经济风向标之一的房地产市场能否继续回决定着未来经济是否真正复苏走强的关键因素。（四） 美国就业市场美国就

11、业市场连续第六个月改善,主要是因制造业复苏强劲. 2月就业趋势指数上升至93.5,1月指数为93.2. 过去六个月中,该指数攀升了13.4%,为自1994年以来的最大六个月涨幅.经济咨商会表示,预计这一趋势将保持稳定. 1991和2002年两次失业率攀升都是因制造业就业人口持续减少所致.这一次,制造业的强劲复苏已导致该行业就业人数连续两个月增长.但失业率仍维持在高位，所以就业市场能否持续好转将决定着未来经济能否持续稳健的复苏。二、 原油因素最近的CFTC数据显示，自一月中旬以来风险意愿出现稳固的上涨。然而非商业净多依然低于一月份的水平，黄金和原油保持这个状态。我们衡量期货市场中投机头寸占未平仓

12、头寸的比例。COMEX黄金依然是高估程度最低的品种。COMEX金属的净投机头寸比例已经从上周的33.6%下降到本周的32.2%依然远低于09年9月的42%的水平。当前的水平，与过去两年净投机合约占未平仓合约比例平均值31.5%，基本相符。 CFTC净非商业多头占未平仓合约比重 NYMEX WTI投机头寸现在非常接近于一月份的高点。投机头寸在一月份原油价格从84美元每桶下跌至70美元每桶之前，达到10.4% 的高点。过去两年投机合约占未平仓合约的比例的平均值仅为4%。当前投机头寸占未平仓合约的9.15%较上周的8.1%有所上涨。净多商业头寸为125,000,000桶，而一月为135,000,00

13、0桶。投机头寸的上涨为我们的判断WTI原油不可能维持在80美元每桶的水平上提供很好的支撑。三、 基金动向 需要特别注意的是在黄金从1045美元强劲反弹的过程中再次出现了与美元同涨同跌的情况，这是自2009年2月份以来的首次。我们认为黄金走势已经从单边下跌转入振荡筑底阶段，其长期牛市格局并未改变。黄金近期的反弹态势明显而强劲，但做多黄金仍需谨慎，黄金出现单边上涨的时机仍未成熟。这主要是从2010年年初的大势来看，黄金的利空消息不断，其中有三点最为突出：流动性紧缩信号频现；IMF出售手中剩余黄金；欧洲债务危机。 截止3月23日最新公布的CFTC基金持仓头寸为：净多头寸为183872手，尽管减少了1

14、7,593手。总持仓仍接近50完手，目前为495,143手。 黄金ETF虽然进入2010年后有小幅减仓，但其总持仓仍维持在相对的历史高位。特别是金价到达1100美元附近上下整理时，总会看到ETF缓慢加仓的身影。 伦敦金和ETF持仓量走势 投资黄金ETF基金的风险相对较低，但因为黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动，而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的，因此金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。从标准现货黄金指数来看，该指数在二月8日在中国新年之后的几天，跌至0以下，黄金的现货购买欲望至二月中旬大大的降温。然而现在该指数在0以上并且仍在上涨。在0以下表明现货卖盘强于现货买

15、盘。 标准银行黄金现货指数我们观察到在黄金价格接近1,100美元的时候，现货购买欲望大涨。尽管金价支撑强劲，但目前仍不具备大涨的条件。所以建议区域滚动操作为主，等待中线买入机会的来临。WGC预计,各国央行将继续买入黄金作为货币资产,在汇率波动的环境下,实现储备多元化。沃兹尼科说,欧洲各央行已经在减少出售黄金,而欧洲以外的各国央行今年也很可能成为黄金买家。她还表示,预计今年黄金投资需求将坚挺。去年全球黄金需求下滑11%，而黄金投资需求却增长7%。珠宝需求去年占黄金整体需求比例高达52%。四、 黄金走势前瞻目前看，济缓慢复苏及失业率高企导致的产出缺口可能会使通胀率在2010年和2011保持低位，进

16、而使得美联储长时间将联邦基准利率维持在低水平。一方面低利率政策有利于金价在2010年走高，但另一方面，目前金价已经处于一个很高的历史水平，如果按经CPI调整后的黄金的真实价格来看的话，当前的金价在近200年间仅次于上世纪70年代末80年代初美国高通胀时期，金价中存在的泡沫不言而喻，因此一旦美联储考虑收紧货币政策，将必然引发金价大幅度调整。货币供应的增速远远超过黄金储量的增速 美元近期的强势可能是前期估值偏低导致。美元汇率前期的大幅回落只是部分抹去了金融危机期间美元的涨幅，而且这是美国经济日益健康的反映，因为投资者又开始脱离美元资产这一避风港去追逐风险更高的资产了。近期涨势背后有明显的资金力量驱

17、动 增持黄金储备对我国而言也有非常重要的意义。目前世界平均水平是10%，而根据相关研究表明，一个普通国家持有10%的黄金储备最为合适，按此标准来算的话，我国应该再增持近4000吨黄金，这相当于全球近两年的矿产金数量。此外，考虑到中国将来放开外汇管制，并为人民币的国际化打好基础，该比例可以适当放宽。因此这方面需求的潜力是很大的。新兴经济体中外汇储备中黄金储备占比偏低黄金ETF是我们追踪金价走势的风向标，它的一举一动都将牵动着金市神经。从某种程度上来说，ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不仅仅是被动的跟踪金价走势，在市场投资情绪达到一致时，其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求，从而主导金价走势。金融危机以来伦敦金和ETF持仓量走势 五、 技术分析下图看，目前金价仍围绕8周均线附近上下震荡整理，在1100关口显示出较强的买盘支持。总体的上扬格局保持完好。下图中美元的走势可看出：美元长期的贬值趋势仍未改变，但中期的强势特征较为明显，主要是欧洲的债务危机及一些良好的经济数据支撑着美元被动走强。而美元目前仍在8082区间震荡，在上下两难的局