2008年造纸行业风险分析报告 （精品）

1、2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 1 北京世经未来投资咨询 摘 要 造纸行业在国民经济中具有非常重要的地位和非常大的发展空间。纸和纸板为消费型的原材料，将随着我国国民经济的发展始终保持旺盛的需求。近几年来，造纸行业的工业总产值一直以高于GDP 的增长速度发展，近四年的复合增长率超过20。此外，造纸行业工业总产值占GDP 的比重不断上升，2007 年达到1.52%。 一、行业供需分析及预测 （一）供给稳步上升，但增速有所放缓 近几年来，我国造纸行业的供给水平开始快速增长。随着04 年、05 年大量新增产能项目的建设，导致05 年、06 年产能集中释放，从以往的供不应

2、求逐步转变为供过于求。截至2007 年底全国纸及纸板生产企业约有3800 家，全国纸及纸板生产产量达7400万吨，同比06 年的6500 万吨增长13.85%，增速较06 年的16.07%有所放缓。具体如下图所示： 49505600740065000100020003000400050006000700080002004 2005 2006 2007万吨024681012141618%纸及纸板产量（万吨） 增速（%） 数据来源：中国造纸工业协会 2004-2007 纸及纸板产量及增速 此外，从供给结构上看，2007 年产量比重明显上升的品种有：涂布纸、箱纸板、瓦楞原纸和特种纸及纸板等。 （二）

3、需求快速增长，结构变化明显 近几年来，我国造纸行业的销售收入增速一直保持在20%以上。从下图可以看到，2006 年造纸行业销售收入达到3038 亿元，2007 年前11 个月就已经达到3374 亿元，同2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 2 北京世经未来投资咨询 比增长24.16%。具体如下图所示： 2004 2005 2006 200711亿元051015202530 销售收入 收入增长 数据来源：国家统计局 2004-2007 年造纸行业销售收入及增速 此外，需求结构上看，2007 年消费量比重明显上升的主要品种有：未涂布印刷书写纸、涂布纸、白纸板、箱纸板、特种

4、纸及纸板等。我国纸及纸板的消费结构发生明显变化，高档纸需求增加，如书写印刷纸中的高档铜板纸、纸板中的白纸板和涂白纸板消费量和消费比重增速明显高于其他同类产品，而草浆低档纸用量逐年减少。 （三）出口量首超进口量 近几年来，我国纸及纸板的进出口力量对比发生了较大变化。2000 年，我国进口纸及纸板进口595 万吨，而出口量仅为65 万吨，净进口量为530 万吨；至2006 年纸及纸板的出口量已达 305 万吨，年复合增长率为29.39%，而进口量自2003 年后就逐年下降，2006 年的进口量为436 万吨，出口量305 万吨，年净进口量为131 万吨。 2007 年纸及纸板出口量首超进口量。20

5、07 年我国纸及纸板出口422 万吨，同比增长38.5%，进口量为398 万吨，同比下降8.8%，出口量在2007 年首度超过进口量。 此外，原材料进口依旧保持增长。2007 年我国纸浆进口量为847 万吨，同比增长6.5%，累计进口金额55.49 亿美元，同比增长26.3%。2007 年我国进口混合废纸459 万吨，同比增长16.59%；旧报纸577 万吨，同比增长14.82%；旧箱板纸1199 万吨，同比增长15.07%。 （四）供过于求趋势形成，大部分纸品价格上涨 07 年中国纸及纸板的产量和消费量均保持与经济发展同步的快速增长，消费量已经接近7300 万吨，生产量也超过7400 万吨。

6、产量和消费量都居世界第二位，生产和消费基本平衡。 从总体来看，造纸行业供不应求的态势已经得到扭转。从细分品种来看，供需缺口2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 3 北京世经未来投资咨询 仍比较严重的是箱纸板、瓦楞原纸、白纸板、特种纸及纸板等，但较2006 年供需缺口已有所减少，其中白纸板减少较为明显；而新闻纸和未涂布印刷书写纸早在2006 年已实现供过于求，一改2005 年供不应求的局面。2007 年涂布纸和生活用纸继续2006 年供过于求的状况，并进一步扩大。 此外，2007 年造纸行业的产品价格因为受行业景气的影响，国内大部分纸品价格在07 年第四季度明显上涨，其

7、中，白卡纸、白纸板和铜版纸的环比价格涨幅都在5%左右，其余纸品价格环比涨幅在2%左右。新闻纸由于受到成本和价格联盟提价的因素推动，年内多次提高至4700 元/吨；文化纸的价格上涨，是由于市场需求的拉动和成本的推动；包装纸则因为需求旺盛和接近消费。 二、行业效益分析及预测 （一）行业三费下降 造纸行业三费增速低于销售收入增速，特别是2007 年，销售收入增速和三费增速之间的差距拉大，收入增速达到24.16%，而三费平均增速在12.50%左右。从总体趋势看，三费增速呈下降趋势，特别是财务费用增速下降显著，从06 年的41.16%下降到9.85%。 我们分析，三费的下降主要由于行业规模不断扩大，行业

8、景气度提升以及竞争的日益激烈。国家相关的造纸行业产业政策等因素促使企业不断提高自己效率，加强对各项支出的控制，最大可能的提高企业的盈利能力。 具体如下图所示： -50510152025303540452004 2005 2006 Nov-07 数据来源：国家统计局 2004-2007 年三费增速变化 2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 4 北京世经未来投资咨询 （二）盈利能力有所改善 通过下表数据我们可以看到，04 年以来，造纸行业的盈利能力逐年提高。具体地，销售毛利率经历了05 年的低谷后稳步回升，销售利润率回升速度更快，同样，资产报酬率从06 年的6.06%上升

9、至07 年的7.04%，提高了一个百分点。总的来说，造纸行业盈利能力有所改善，在今后几年更是稳步回升。具体如下表所示： 2004-2007 年造纸行业盈利能力变化 2007 年11 月 2006 年 2005 年 2004 年 销售毛利率 13.74 13.39 13.08 14.61 销售利润率 5.76 4.97 4.84 4.96 资产报酬率 7.04 6.06 5.33 5.44 数据来源：国家统计局 （三）偿债能力较高 从04 年以来，行业的负债率在07 年首次低于60%，较06 年大幅下降。亏损面较06 年略有上升，但幅度很小，且近几年的亏损面基本在18%-19%，一直保持在较为合

10、理的状态。利息保障倍数为3.82，较06 年的3.21 有所提高，达到近四年来新高。总的来说，造纸行业的偿债能力较高。具体如下表所示： 2004-2007 年造纸行业偿债能力变化 2007 年11 月 2006 年 2005 年 2004 年 负债率 59.83 62.00 61.84 62.03 亏损面 18.33 18.21 19.81 19.18 利息保障倍数 3.82 3.21 3.52 2.94 数据来源：国家统计局 （四）发展潜力巨大 近四年来，行业的发展能力指标变动较大，其中应收账款增长率、资产增长率和销售收入增长率有升有降，不够稳定。例如应收账款周转率从04 年的3.76%突增

11、到05 年的18.56%，随后增长趋缓，在07 年又下降到14.91%。但是，行业的利润总额增长率一直以较高的速度增长，从04 年的12.52%上升到07 年的40.99%，说明造纸行业利润增速很快，行业发展潜力巨大。具体如下表所示： 2004-2007 年造纸行业发展能力变化 2007 年11 月 2006 年 2005 年 2004 年 应收帐款增长率 14.91 19.85 18.56 3.76 利润总额增长率 40.99 27.76 25.74 12.52 资产增长率 16.91 11.74 18.08 12.13 销售收入增长率 24.16 21.69 27.9 20.94 数据来源

12、：国家统计局 2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 5 北京世经未来投资咨询 （五）营运能力较为稳定 通过下表数据可以看到，三个指标均稳步上升，其中产成品周转率07 年增幅较大，上升近2 个百分点。总的来说，造纸行业的营运能力较为稳定，并且呈逐年上升趋势。具体如下表所示： 2004-2007 年造纸行业营运能力变化 2007 年11 月 2006 年 2005 年 2004 年 应收帐款周转率 8.96 8.58 8.45 8.04 产成品周转率 16.08 14.63 13.07 11.75 流动资产周转率 2.43 2.31 2.19 1.95 数据来源：国家统计

13、局 （六）行业效益预测 08 年有五大因素驱动行业景气度的提升：（1）受经济拉动和奥运刺激，行业需求将继续强劲增长；（2）受投资放缓的影响，行业处于产能投放的周期性谷底；（3）落后产能因政府加大环保政策执行力度而被淘汰，加剧了产能增长的不足；（4）国际商品浆产能利用率降低，从基本面促进国际木浆价格的回落，利于木浆自给率极低的国内纸厂降低成本；（5）08 年人民币加速升值，国内公司将由于其原材料对进口的高度依赖而充分受益。 因此，我们预测未来造纸行业依然会保持稳定的盈利，行业效益会进一步提高。 三、细分子行业分析 （一）新闻纸：奥运经济难解产能过剩，价格难以上涨 新闻纸主要用于报纸出版业，随着我

14、国报纸出版业的发展，新闻纸的消费量迅速增长。2001 年我国新闻纸消费量为173 万吨，2006 年则达到360 万吨，年均复合增长率为15.7%，2007 全年国内对新闻纸的需求为370 万吨。不过，近几年由于报业改革已经基本完成、互联网行业在新闻传播领域的冲击以及各种其它媒介广告竞争力的提升，新闻纸消费量在不断增加的同时，增幅开始放缓，预计今后几年消费量增幅将维持在6-8%之间。 伴随着新闻纸消费量大幅增加的过程，我国新闻纸的产量增长的速度更加迅速。2006 年起国内新闻纸的生产能力开始超过消费量，虽然2008 年奥运经济会带来新闻纸消费量的上涨，但部分过剩产能不得不通过拓展海外市场来寻求

15、消化。 （二）白卡纸：需求拉动，新增供给不足，价格稳步上升 我国涂布白纸板目前市场规模1000 万吨左右，年消费增量超过100 万吨，2003 到2007 年国内新增产能投放分别为124、185、93、32 和99 万吨，新增产能的放缓逐渐降2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 6 北京世经未来投资咨询有限?低行业的竞争程度。白卡纸消费量和生产量增速基本保持在15%-20%之间，保持了高于GDP 的增长速度，而且高档白卡纸仍然保持了一定的进口数量。 2007 年国内白卡纸价格持续上升，尤其进入下半年后，需求拉动效应非常明显。我们判断，在2008 年和2009 年，需求

16、增长依然保持在20%左右，而新增产能投放有限，原来2007 年底计划投产的美利30 万吨白卡纸项目将推迟到2008 年2 季度投产，而且无论新亚15 万吨项目还是美利30 万吨项目，其投产到达产基本都需要近一年时间，因此我们认为白卡纸在2008 年依然保持一定的供不应求状态，价格仍将稳步上升。 虽然国际木浆价格仍有可能出现上涨，但是正如我们在宏观经济主题通货膨胀部分中分析的一样，由于白卡行业集中度高，因此具有行业内最强的价格转移能力。价格上涨，以及人民币升值的抵消效应，将使得白卡行业企业保持稳定的盈利水平。 （三）铜版纸：奥运大年，出口恢复，供给过剩压力缓解 近年来我国铜版纸产量增速一直高于消

17、费量增速，也从铜版纸进口国变为铜版纸出口国。铜版纸逐渐成为国内产能过剩较为突出的行业之一。进入2007 年以来，虽然出口受到反倾销诉讼影响，数量下降，但是铜版纸价格却稳步走高，国内市场的需求拉动力量超过了市场的预期。我们可以看到，在2007 年-2009 年，铜版纸产量增速逐渐回落到15%的年均速度，与需求增速基本持平。 展望2008 年，我们认为，铜版纸价格难以稳定在目前的高水平，但在部分月份会出现上涨。主要原因，一是奥运经济的影响。正如我们在宏观部分指出的那样，奥运经济对于铜版纸需求的拉动效应将是显著的，铜版纸需求增速可能在2008 年提高，这将短期化解行业供给过剩的状况。二是出口的恢复增

18、长，在铜版纸反倾销诉讼胜诉后，铜版纸的出口将恢复性上涨，这对于缓解国内市场供给过剩也是大有裨益的。 同时，铜版纸行业是造纸行业中相对产业集中度较高的，行业龙头企业具有一定的调控市场的能力，议价能力也较强，我们认为，虽然供给过剩犹存，但铜版纸行业正在步入良性竞争阶段，我们认为2008 年全年铜版纸价格总体将会持平。 （四）箱板纸：产能过剩，需求增速下滑，价格走低 目前国内箱板纸需求与供给基本平衡，箱板纸的市场价格也基本稳定，2007 年以来，基本维持在3000 元/吨的水平。 我们判断，随着国内箱板纸核心企业产能扩张的加速，箱板纸市场将在2008 年出现产能过剩局面。目前国内市场需求年均增长约1

19、10 万吨。而根据我们的统计，几家核心企业2007 年新增产能将达到270 万吨，2008 年将达到160 万吨，两年就新增产能430万吨，如果考虑到中小企业的扩产，整个行业在两年内将新增产能约500 万吨，即使按2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 7 北京世经未来投资咨询 照90%的开工率计算，行业仍会在2009 年出现150 万吨左右的供给过剩，供给过剩将会压低产品价格，进而降低行业盈利水平。 四、细分区域分析 从我国造纸行业的区域发展情况来看，在我国经济发展较快、经济总量较大的长江三角洲、珠江三角洲东南沿海地区，造纸行业有着良好的市场基础，发展较快、较稳定。其

20、中东南沿海地区主要包括广东、广西、海南和福建4 省，该区域是我国林纸一体化工程建设的重点地区，现有骨干企业在进行大中型林纸一体化项目的建设，同时又要建设若干个大型化学浆和化机浆林纸一体化项目；长江中下游地区主要包括湖南、湖北、江西、安徽、江苏和浙江6 省，区域内湖南、湖北、江西和安徽南部林地资源丰富，也在加快培育或引进大型林纸一体化项目的建设主体，逐步发展成为我国林纸一体化工程建设的重点地区之一。浙江、江苏则充分利用国内外纤维资源，建立文化用纸和包装纸板生产基地。该区域已成为造纸行业产业聚集、实现效益相对集中的区域，造纸行业中的重点优势企业、外资企业也集中在这些地区。 从行业的规模指标来看，资

21、产和收入主要集中在山东、江苏、浙江和广东等区域。 从行业的盈利指标来看，利润率较高的前四个区域分别是山东省、河南省、江苏省和广东省；销售利润率最高的是河南省，其次为河北省、山东省；资金利润率最高的为河南省，其次为河北省。 从行业的区域亏损面看，最小的是山东省，其次为江苏省和广东省。 五、行业企业分析 2007 年造纸行业数量有3465 多家，但主要以小型企业为，有3062 家，占了88%多，而相比之下，大型企业只有29 家，占0.84%，其他为中型企业有 374 家。具体如下图所示： 中型10.79%大型0.84%小型88.37% 数据来源：国家统计局 造纸行业企业规模分布 2008 年造纸行

22、业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 8 北京世经未来投资咨询 造纸行业企业数量众多，所有制形式多样化，企业主要以私营企业为主体，占了58.44%之多，其次是港澳台投资企业占11.05%，集体企业和国有企业分别占了6.67%和2.11%，股份制企业和股份合作制企业分别占了2.37%和3.09%。 此外，为了更好地分析造纸行业的发展状况，我们选择了所有的上市公司数据进行对比分析，共计选择15 个指标，然后对这些指标进行标准化处理，给每个指标一个权重，最后对这些企业的指标进行加权排序，得出下表中的结果： 2007 年造纸行业上市公司企业排序 名次 代码及名称 标准分 名次 代码及名称 标准

23、分 1 博汇纸业(600966) 73.45 13 太阳纸业(002078) 24.00 2 岳阳纸业(600963) 60.24 14 景兴纸业(002067) 23.39 3 山鹰纸业(600567) 35.83 15 大亚科技(000910) 22.13 4 *ST 石岘(600462) 28.78 16 金城股份(000820) 22.10 5 冠豪高新(600433) 27.90 17 晨鸣纸业(000488) 21.95 6 恒丰纸业(600356) 27.55 18 宜宾纸业(600793) 20.64 7 华泰股份(600308) 27.46 19 ST 天宏(600419)

24、19.85 8 ST 浪莎(600137) 27.28 20 民丰特纸(600235) 19.37 9 福建南纸(600163) 27.28 21 青山纸业(600103) 18.88 10 银鸽投资(600069) 27.27 22 晨鸣(200488) 18.80 11 中江地产(600053) 26.89 23 凯恩股份(002012) 18.25 12 粤华包(220986) 24.86 24 美利纸业(000815) 15.20 数据来源：国家统计局 从上表中看出，经过排序，2007 年造纸行业中优势的企业为博汇纸业、岳阳纸业、山鹰纸业、ST 石岘、冠豪高新、恒丰纸业、华泰股份、ST

25、 浪莎、福建南纸、银鸽投资等；相对经营状况比较差的企业分别为民丰特纸、青山纸业、晨鸣B、凯恩股份、美利纸业。 六、行业授信风险分析及预测 造纸行业整体运行状况平稳。06 年和07 年前11 个月，我国造纸行业完成的现价工业总产值同比分别增长了18.96%和20.49%，预计今后仍将保持较快增长速度。因此，我们判断造纸行业正处景气上升期。受供求不断改善的推动，主要产品产能利用率稳步回升。在行业景气度不断上升的背景下，主要产品价格经历了07 年的上涨之后，我们预计08 年均价仍将有5-10%的上涨空间，因此，整体行业授信环境较好。 但我国的造纸企业也存在以下问题：一是规模不合理，规模效益水平低；二

26、是优质原料缺口大，对外依存度高；三是资源消耗较高，污染严重；四是装备研发能力差，先进装备依靠进口；五是，资本结构有待优化。 因此，银行授信时，在看好造纸行业良好发展前景的同时，关注部分可能存在以上问题的企业，对于没有竞争力的产能扩张建设项目规避授信，支持具有研发和前瞻性的2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 9 北京世经未来投资咨询 项目。 总的来说，银行授信应着重考虑以下方面：是否是优势行业龙头公司，子产业景气度，是否有完整产业链，是不是高端产品及技术领先企业。增加一些研发项目和国家支持类项目的授信，减少重复建设或是没有竞争力项目的授信，适当增加长期授信；优化造纸行

27、业客户地域结构，加大对造纸行业重点发展地区的授信力度，提高在造纸行业发展较好地区的市场份额；坚持有进有退的原则，进一步优化客户结构，重点支持优势企业和跨国公司在华投资企业，退出行业中效益及发展前景不佳的企业。 同时，要根据造纸企业的金融服务需求，制定个性化的金融服务方案，通过提供授信、组建资金结算网络、提供保理、投资理财、财务顾问、个人金融服务等一揽子金融服务。 要选择退出一些客户，此类客户应包括：不符合国家产业政策的，产品无特色、竞争能力不强、发展前景不明朗的，规模较小的造纸企业 ，有不良贷款记录的造纸企业。 2008 年造纸行业风险分析报告 国家发展改革委中国经济导报社 10 北京世经未来投资咨询 目 录 第一章 造纸行业市场供需分析及预测 . 1 第一节 行业在国民经济中的地位变化 . 1 一、行业产业链分析 . 1 二、行业工业总产值占GDP 比重变化 . 1 三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析 . 2 第二节 行业供给分析及预测. 4 一、供给总量及速率分析 . 4 二、供给结构分析 . 5 三、2008-2010 年供给预测 . 7 第三节 行业需求分析及预测. 9 一、需求总量及速率分析 . 9 二、需求结