开启财务管理学大门的钥匙(一)

1、开启财务管理学大门的钥匙 一西方财务管理学并非像多数人所想象的那样完美，贫困化依然是当今 财务管理学所面临的最大困境。财务管理学的贫困化，既表达在其内 容的严重偏离实际上，也表达在其与相关学科的严重断裂和对环境性 挑战的滞后反响上。走出贫困化的重要途径，就是要扩展财务管理学 的内容，转换财务管理学研究的视角，并开拓财务管理学研究的新领 域。财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，理论界的看法不一，但多 数的解释是 20世纪 50年代前后。经过 50多年的努力，财务管理学无 疑已经开展成为一个富有活力的内在有机的方法体系，并成为商科学 生必需的主修课程。 如同 WilliamL.Megginson

2、 所指出的，财务管理学的 根本理论经历了时间的检验，而且将来随着理论研究的深化和实践的 进一步反响，肯定还要被修正和更新，但它们绝对不会被完全否认或 过时。财务管理人员正是运用这些根本理论来分析并规划出具体方法， 从而解决企业的实际问题但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟 了吗？这个被公认合理有效的财务管理学体系真的能够解释和解决现 实问题吗？当人们热衷于去讨论具体的财务管理热点问题时，却无视了一个对推 进公司财务管理理论开展至关重要的问题，这就是从总体上把握财务 管理学的特征并用整体主义的思路来思考和审视财务管理学科的开展 时，也许你会发现意想不到的现象并重新审视和评估这个学科迄今为 止的

3、开展状况。 而一旦我们沿着整体主义而不是局部很有意义的现象， 那就会发现，这个学科目前仍处于贫困化的状态之中。一、财务管理学的框架结构及总体特征之把握财务管理学究竟是研究什么问题的此问题的表述各异。 1994 年被?商 业周刊?评为全美商学院 12 个顶级教授之一的 AswathDamodaran(2001) 在其?公司财务：理论与实务?一书中前后一贯的表述是：公司财务 的研究对象是公司所制定的具有财务意义的所有决策。这些决策可分 为三大局部：与资源分配有关的决策 (投资决策 )、与工程筹资有关的决 策 (资本结构决策 )；与制定再投资或退出经营现金额度有关的决策 (股 利决策)。Brigha

4、m和Ehrhardt(2005)在?财务管理：理论与实践?一书 提出，大局部财务管理知识围绕三个问题展开：(1) 一个特定公司的股票价值通过什么因素产生；(2) 管理者如何选择增加公司价值的决策；3管理者如何保证公司在执行这些方案的时候不出现资金匮乏Ross2002等人在?公司理财根底?一书中认为，财务经理必须关注三 类根本问题：第一个问题着眼于企业的长期投资 资本预算 ；第二个问 题着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式 资 本结构；第三个问题着眼于对客户收款和向供给商付款等日常财务活 动的管理 营运资本管理 。假设进一步考察这三本及其他财务管理类教科 书的内容安排，就会发

5、现西方学者对财务管理学框架的认识还是大同 小异的，即：一个目标函数、四个模块的内容和一个财务管理工具箱 组成。其中，一个目标是公司价值最大化；四个模块的内容包括投资 决策、融资决策 或资本结构 、股利决策和营运资本管理；财务管理工 具箱里有四把工具，即会计报表与比率、现值、风险收益模型和期权 定价模型。任何学科都是建构在一系列假设根底之上的。 Damodaran 教授曾将建 构财务管理学的根底性假设归纳为四组，即经理与股东目标函数一致 性假设、债权人利益得到完全保护假设、市场有效性假设和社会本钱 为零假设。尽管 Damodaran 教授认为这些根本假设还远离 “现实世界 并已受到来自很多方面的

6、严厉批评，也尽管他试图想寻找一种新的目 标函数和理论体系来解决 “现实世界 中所存在的活生生的这样或那样 的财务冲突，诸如经理与股东的冲突、股东与债权人的冲突、公司与 社会的冲突等，但迄今为止仍没有找到完全解决问题的方法，这些假 设仍是构建现代西方财务管理学理论和方法体系的根本前提。进一步地考察发现，以这些根本假设为前提建构的西方财务管理学体 系，其所具有和显示的一系列总体特征，也正如它赖以建构的根本假 设一样的远离现实世界。这些总体特征包括：1.以资本市场为背景展开财务学所解决的三个根本问题，几乎都以资本市场为背景展开，着眼 于解决公司在资本市场中的投融资及其所派生出来的股利分派问题。 因此

7、，现代财务管理学实际上是以上市公司为对象的 “资本市场的财务 学。断言以资本市场为背景的财务管理学缺乏指导和应用价值显然并 不适宜，而断言这种财务管理学对所有企业具有普遍的使用性也是值 得疑心的。事实上，以上市公司为对象的财务管理学对非上市公司而 言其适用性是很差的，而这些缺乏适用性的非上市公司通常要占到一 国公司总数的 90以上。财务管理学的建构显然是关注了重点的少数。 其次，以资本市场为背景展开，必然使财务管理学所关注的重点集中 于资本市场中的投融资问题，而被企业所实际关注的内部财务运作和 控制问题，尤其是内部财务管理与控制的流程问题，就很难融入财务管理学体系，或者占有它应该占有的位置。这

8、就是为什么人们学了财 务管理学而仍然不会设计企业内部财务运作和控制体系的重要原因。2；以价值为主线展开财务管理学体系设计的出发点是价值最大化， 为使目标与手段相统一， 在解决实际的投融资决策问题，所选择的根本方法自然就是能够表达 价值最大化的本钱与效益比拟分析法，诸如资本本钱、净现值或现值 指数、内部报酬率等，都是这种根本方法的具体表达。以价值标准作 为投融资决策的唯一标准，显然是与财务管理学体系在建构时所采用 的工具主义方法论或分析范式有关，但问题是，在现实世界里，价值 往往并不是公司决策的唯一标准，尤其是在国有企业。在我国，国有 企业仍是国民经济的主导，而在国有企业的使命结构中，非价值性的 社会责任类目标无疑占有十分重要的位置，它构成国有企业决策 包括 投融资决策 的重要的出发点。即使是私营企业，非价值类的社会责任 目标也是其使命结构中不可或缺的。其次，即使将价值视为公司决策 的唯一选择标准， 所定义的 “价值 概念也是不完全的。 对公司或股东价 值的过分强调， 必然导致对社会价值或本钱的无视。 而在现实世界里， 公司行为的外部性影响是非常显著的，诸如环境污染本钱等，是公司 决策时不可无视的因素。现实中我们可以看到的事实上，公司的许多 决策对增进公司或股东价值是有利的，