第5章 远期和期货价格的确定

1、第5章 远期和期货价格的确定-1u远期价格与标的资产即期价格之间的关系远期价格与标的资产即期价格之间的关系u期货价格与标的资产即期价格之间的关系期货价格与标的资产即期价格之间的关系u远期价格与期货价格之间的关系远期价格与期货价格之间的关系u股指期货、外汇期货、商品期货价格股指期货、外汇期货、商品期货价格课件制作人课件制作人：闵晓平闵晓平联系邮箱联系邮箱： 单位单位：江西财经大学金融与统计学院江西财经大学金融与统计学院5.1 投资资产与消费资产-1u投资资产投资资产 主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银u消费资产消费资产 主要持有目的：消费，如大宗

2、商品主要持有目的：消费，如大宗商品u套利理论的适用性套利理论的适用性5.2 卖空交易-1u定义：交易策略，套利策略定义：交易策略，套利策略u卖空期限卖空期限 交易策略期限交易策略期限 卖空挤压：不能借入股票，被动平仓卖空挤压：不能借入股票，被动平仓u举例：举例：P69美国股票卖空美国股票卖空5.2 卖空交易-25.3 假设与符号-15.3 假设与符号-25.3 假设与符号-35.4 投资资产的远期价格-1u远期合约标的资产：不提供中间收入的投远期合约标的资产：不提供中间收入的投资资产，如无股息股票和零息债券资资产，如无股息股票和零息债券u举例：举例：P70u定价原理：无套利原理定价原理：无套利

3、原理5.4 投资资产的远期价格-25.4 投资资产的远期价格-3T0=0TT0=0T0SrTeS00S买现货，现货价值等于买现货，现货价值等于0ST0=0T存现货，现货价值等于存现货，现货价值等于提取现货，现货价值等于提取现货，现货价值等于0STS融资融资5.4 投资资产的远期价格-4T0=0TrTeS0T0=0Tu合成远期多头合成远期多头 VS. 直接远期多头直接远期多头TS0F现货现货TS现货现货5.4.1 实例推广-1u另外一种证明方法：现金流贴现另外一种证明方法：现金流贴现u注意：注意：F0是期限为是期限为T的远期合约的远期价格的远期合约的远期价格uP71业界事例业界事例5-1u举例：

4、举例：P71例例5-15.4.1 实例推广-2T0=0TT0=0Tu买现货买现货+远期空头远期空头提取现货，现货价值等于提取现货，现货价值等于TS0S用自有资金购买现货，现货价值等于用自有资金购买现货，现货价值等于0S0S存现货，现货价值等于存现货，现货价值等于5.4.1 实例推广-3T0=0T0F现货现货TST0=0T0F0Su合成无风险投资合成无风险投资5.4.2 不允许卖空会怎么样-1u公式（公式（5-1）成立的需增加的假设：足够多）成立的需增加的假设：足够多的投资者以投资目的拥有该资产的投资者以投资目的拥有该资产u ：不涉及卖空：不涉及卖空u ：投资者卖出资产：投资者卖出资产5.5 提

5、供已知中间收入的资产-1u远期合约标的资产：提供已知中间收入的投远期合约标的资产：提供已知中间收入的投资资产，如提供股息股票和息票债券资资产，如提供股息股票和息票债券u举例：举例：P72u定价原理：无套利原理定价原理：无套利原理5.5 提供已知中间收入的资产-25.4 投资资产的远期价格-3T0=0TT0=0T IISS 00 rTeIS 00S现货现货0ST0=0T现货现货现货现货0STStrIe trIe tt5.4 投资资产的远期价格-4T0=0TT0=0Tu合成远期多头合成远期多头 VS. 直接远期多头直接远期多头TS0F现货现货TS现货现货 rTeIS 05.4 投资资产的远期价格-

6、5T0=0T现货现货0ST0=0T现货现货0STStrIe t现货现货0ST0=0T IISS 00 rTeIS 0trIe tt5.4 投资资产的远期价格-6T0=0TT0=0Tu合成远期空头合成远期空头 VS. 直接远期空头直接远期空头TS0F现货现货TS现货现货 rTeIS 05.5 提供已知中间收入的资产-7u另外一种证明方法：现金流贴现另外一种证明方法：现金流贴现u注意：注意：F0是期限为是期限为T的远期合约的远期价格；的远期合约的远期价格；I 是中间已知现金流的贴现值是中间已知现金流的贴现值u举例：举例：P73例例5-25.5 提供已知中间收入的资产-8T0=0TT0=0Tu买现货

7、买现货+远期空头远期空头现货现货TS0S现货现货0S现货现货0StrIe t5.5 提供已知中间收入的资产-9T0=0T0F现货现货TST0=0T0F0Su合成无风险投资合成无风险投资trIe t5.6 收益率为已知的情形-1u远期合约标的资产：投资资产的中间收入在远期合约标的资产：投资资产的中间收入在支付时，其数量是资产价格的一定比例支付时，其数量是资产价格的一定比例u定价原理：无套利原理定价原理：无套利原理u举例：例举例：例5-35.6 收益率为已知的情形-2T0=0TT0=0T0SeqT rTqTeSe0 现货现货T0=0T现货现货现货现货TS0SeqT 0SeqT 0SeqT 5.6

8、收益率为已知的情形-3T0=0TT0=0Tu合成远期多头合成远期多头 VS. 直接远期多头直接远期多头TS0F现货现货TS现货现货rTqTeSe0 5.7 远期合约的估值-1u估值的重要性：盯市估值的重要性：盯市u长头寸远期合约的价值长头寸远期合约的价值u短头寸远期合约的价值短头寸远期合约的价值5.7 远期合约的估值-2T0=0Tu远期价格签远期合约多头远期价格签远期合约多头远期合约价值等于零远期合约价值等于零未来收到现货价值等于远期价格未来收到现货价值等于远期价格0F现货现货TS5.7 远期合约的估值-3T0=0Tu交割价格交割价格K签远期合约多头签远期合约多头情形情形1：远期合约多头价值不

9、小于零：远期合约多头价值不小于零情形情形2：远期合约多头价值不大于零：远期合约多头价值不大于零K现货现货TS5.7 远期合约的估值-4T0=0TT0=0T现货现货TSK 00 rTTeKFKSf的贴现值的贴现值情形情形1：远期合约价值不小于零：远期合约价值不小于零0F现货现货TSf5.7 远期合约的估值-5T0=0TT0=0T现货现货TSK 00 rTTeKFKSf的贴现值的贴现值情形情形2：远期合约价值不大于零：远期合约价值不大于零0F现货现货TSff 5.7 远期合约的估值-6u理解估值公式的关键点：理解变量理解估值公式的关键点：理解变量F0、K和和f的含义的含义u举例：举例：P74例例5

10、-4u没有中间收入的资产远期合约的价值没有中间收入的资产远期合约的价值5.7 远期合约的估值-7u中间收入贴现值为中间收入贴现值为I 的资产远期合约价值的资产远期合约价值u提供收益率提供收益率q的资产的远期合约的价值的资产的远期合约的价值u期货合约的每天无负债结算期货合约的每天无负债结算5.8 远期和期货价格相等吗-1u远期价格等于期货价格的情形远期价格等于期货价格的情形 利率期限结构是水平的利率期限结构是水平的 利率为时间的已知函数时利率为时间的已知函数时 利率与标的资产价格不存在相关关系利率与标的资产价格不存在相关关系5.8 远期和期货价格相等吗-2u远期价格与期货价格存在差异的情形远期价

11、格与期货价格存在差异的情形 利率变化无法预测利率变化无法预测 标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期价格价格 标的资产价格与利率负相关，期货价格小于远期标的资产价格与利率负相关，期货价格小于远期价格价格5.8 远期和期货价格相等吗-3u导致远期价格与期货价格存在差异的因素导致远期价格与期货价格存在差异的因素 利率变化、保证金的处理利率变化、保证金的处理 税收税收 交易费用交易费用 违约风险违约风险 流动性流动性5.8 远期和期货价格相等吗-3u差异可以忽略的情形差异可以忽略的情形 期限小于几个月的大多数情形期限小于几个月的大多数情形 例外：欧洲美元

12、期货例外：欧洲美元期货 本书假定：大多数情形，远期价格等于期本书假定：大多数情形，远期价格等于期货价格货价格5.9 股指期货价格-1u标的资产：构成股指的股票组合标的资产：构成股指的股票组合u举例：例举例：例5-5u股息收益率股息收益率q的估计的估计uP76业界事例业界事例5-35.9 股指期货价格-2u指数套利指数套利 ：养老基金：养老基金 ：持有短期货币市场资金的机构：持有短期货币市场资金的机构u程序交易程序交易uP77业界事例业界事例5-45.10 货币的远期和期货合约-1u标的资产：单位外币，投资者角度标的资产：单位外币，投资者角度5.10 货币的远期和期货合约-2u举例：举例：P78

13、例例5-6u套利策略：套利策略：P78u外汇期货信息：外汇期货信息：P78表表5-45.10 货币的远期和期货合约-3u将外汇作为提供已知收益率的资产将外汇作为提供已知收益率的资产 公式（公式（5-9)与公式（与公式（5-3）比较）比较 外币：提供已知收益率的资产外币：提供已知收益率的资产 收益率：外汇的无风险利率收益率：外汇的无风险利率u举例：举例：P79例例5-75.11 商品期货-1u投资资产：黄金、白银投资资产：黄金、白银u消费资产：大宗商品消费资产：大宗商品5.11.1 收入和储存费用-1u没有存储费用和中间收入时没有存储费用和中间收入时u存在存储费用和中间收入时存在存储费用和中间收

14、入时5.11.1 收入和储存费用-2T0=0TT0=0T0SrTeS00S买现货，现货价值等于买现货，现货价值等于0ST0=0T存现货，现货价值等于存现货，现货价值等于提取现货，现货价值等于提取现货，现货价值等于0STS融资融资5.11.1 收入和储存费用-3T0=0T rTeUS 0T0=0Tu合成远期多头合成远期多头 VS. 直接远期多头直接远期多头TS0F现货现货TS现货现货T0=0TU融资融资U缴纳存储费缴纳存储费rTUe5.11.1 收入和储存费用-4u举例：举例：P79例例5-8u存储费用与商品价格成比例时存储费用与商品价格成比例时5.11.2 消费商品-1u投资资产远期合约的套利

15、策略投资资产远期合约的套利策略 u消费商品消费商品5.11.3 便利收益率-15.11.3 便利收益率-2u投资资产：便利收益等于零投资资产：便利收益等于零u举例：举例：P24图图2-2u便利收益率反映将来购买商品的可能性的便利收益率反映将来购买商品的可能性的预期预期5.12 持有成本-1u不同资产的持有成本不同资产的持有成本 无股息股票无股息股票 股指股指 货币货币 提供中间收益率和存在存储成本率的资产提供中间收益率和存在存储成本率的资产5.12 持有成本-1u期货价格期货价格5.13 交割选择-1u交割选择权：交割期内选择交割具体时间交割选择权：交割期内选择交割具体时间u理论期货价格理论期货价格 ：交割期的开始为基准：交割期的开始为基准 ：交割期的结束为基准：交割期的结束为基准5.14 期货价格与预期即期价格-1u预期即期价格：未来即期价格的预期预期即期价格：未来即期价格的预期5.14.1 凯恩斯和希克斯凯恩斯和希克斯 对冲者和投机者持有头寸角度分析对冲者和投机者持有头寸角度分析5.14.2 风险与收益风险与收益 资本资产定价模型资本资产定价模型5.14.3 期货头寸的风险-1u考虑一个投机策略考虑一个投机策略 头寸规模等于期货价格贴现值的无风险投资头寸规模等于期货价格贴现值的无风险