人民币汇率变动对中国FDI流入的影响

1、人民币汇率变动对中国FDI流入的影响 基于人民币不断升值的综述摘要：外商直接投资（FDI）作为当今世界经济发展的重要因素，已经成为了人们研究的焦点。在中国，人民币汇率的变动密切影响着中国FDI的流入。本文着眼于人民币汇率变动对中国FDI流入的影响，通过阅读和比较多篇论文，研究归纳了人民币汇率对FDI流入影响的研究现状;结合各种图表和数据，分析了此现象对中国经济发展的影响;最后，结合中国自身的经济发展特点，总结得出了中国政府在今后发展中对于这一现象的一系列应对策略。关键词: FDI 人民币汇率 中国经济一、 前言何为FDI？FDI，即对外直接投资，是一国的投资者（自然人或法人）跨国境投入资本或其

2、他生产要素，以获取或控制相应的企业经营管理权为核心，以获得利润或稀缺生产要素为目的的投资活动。FDI是现代的资本国际化的主要形式之一，主要以跨国公司形式存在。20世纪90年代以来，外商直接投资(FDI)在全球化浪潮中所占据的地位越来越重要，在中国经济中的作用也是毋庸置疑的。中国以其高速的经济增长，巨大的市场潜力，低廉的劳动力成本，以及优惠的政策环境，已连续多年成为吸引外商直接投资最多的发展中国家。我国的外商直接投资从1980年的004亿美元。迅速增长到2008年的89722亿美元。1FDI在我国国民经济中日益占据重要的地位，推动着我国经济的长期持续增长。我国外商直接投资(FDI)增长如此迅速。

3、是经济环境、宏观政策等冈素综合作用的结果。而汇率制度又是国际经济的核心因素。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。近年来，随着中国外汇储备的逐步增加，以及美国等发达国家地不断施压，人民币持续升值，这对外资对中国的投资造成了直接的影响。二、 汇率变动对FDI影响的研究现状随着时代的发展，经济建设不断加快，外商直接投资（FDI）在全球话经济浪潮中所占比重越来越来，人民逐渐把目光投到了FDI的研究中。在以前的几十年中，国内外学者对汇率变动对FDI影响不断地进行探究和思考。（一）Kohlhagen (1 977) 2对20世纪60年代欧洲

4、主要国家(英国，1 967；法国，l 969；德国，l961)的汇率贬值或升值对美国FDI水平之间的关系进行了实证检验，发现欧洲主要国家的汇率波动对美国FDI流入具有系统的影响。（二）Cushman (1 985) 3和Froot and Stein (1 99 1)分别从不同的角度建立了汇率与FDI关系的理论模型。Cushman (1985)考虑了一个两期模型，通过企业最大化其未来确定性本币收益的行为来考察汇率与FDI之间的关系，得出实际汇率的升值对FDI具有正向影响效应的结论。而Froot and Stein (1 99 1)则从资本市场不完善的角度，建立模型，研究发现美国1 970l 9

5、80年涌入的大规模FDI应归功于同一时期疲软的美元汇率。（三）Aizenman (1993) 4 区分了名义变量和实际变量对经济的冲击，得出了在名义变量冲击之下，汇率的波动性与F D I水平之间存在正相关关系的结论。（四）闰惠、房裕(2008)5采用l9842003年的年度数据进行分析，发现人民币实际汇率与外商对我国的直接投资之间不仅存在显著相关性，而且也存在单向格兰杰因果关系。（五）王义中、金雪军(2006) 6利用协整和误差修正模型研究了FDI与人民币实际汇率之间的关系，认为FDI主要流入到贸易品部门，在短期不会对人民币实际汇率产生影响，而长期会导致实际汇率升值。（六）金洪飞、简永军、陈利

6、贤(2010)7则基于l998年1月2008年l0月的月度数据，通过对中国实际利用外资的影响因素进行经验分析后发现：中国股市成交量、对外出口量是影响FDI流入的显著内在因素，但经验分析没有发现中国股市规模、人民币汇率和经济增长率会显著影响中国FDI流入的证据。三、 人民币汇率变动对FDI的影响分析在对人民币汇率变动对FDI流入影响变动分析之前，笔者查阅了关于近几年人民币及FDI流入的数据，然后结合实际对数据进行分析。从图1可以看出，l9992009年我国FDI的流入量具有稳步上升的趋势，从绝对量来看，l 999年FDI的累计流入量为75999亿元，到2008年底这一数字增加到3 52409亿元

7、。但是从图上我们也可以看出，这一趋势并非平滑的，2005年汇改以后，FDI流入的增长率一度下降，部分地区甚至出现外资逃离的趋势。进入2 0 0 7年，F D I的流入大幅上升，到第四季度，达到l 0988 3亿元的历史季度流入最高峰。这与当时热钱的大量涌入有关。而随着美国次贷危机的爆发，2008年第一季度FDI流入出现较大幅度的下滑，全年的FDI累计流入量基本与2007年持平，增幅为033。2009年第一季度FDI的流入再次延续了低迷的态势。图（一）1999年第一季度2009年第一季度中国FDI（季度）流入量（单位：亿元）从图（二）可以看出，人民币汇率持续下降。2007年2008年内人民币汇率

8、大幅度持续下降，从7.85降到了6.8。20092010则进入了平稳状态。在持续了大概一年多后，2011年人民币汇率又开始了大幅度地下跌。原因可能是：由于中国大量地购入美国国债，而世界霸主美国则利用强权，使人民币不断升值从而遏制中国的迅猛发展。 图（二）2007年2011年五年人民币汇率兑换走势图四、 人民币升值对FDI可能产生的影响（一）总体上可能减少FDI普遍认为，汇率通过两种方式影响FDI。一是“相对生产成本效应”理论， 该理论强调汇率水平变动对东道国生产成本的影响效应。认为当其他因素相同时，一国货币的贬值将会降低当地相对于外国的生产成本，特别是劳动成本，从而能促进FDI 的流入。二是“

9、替代效应”理论。 从外国投资者的角度来看, 出口和FDI 是两种可以选择的策略。人民币贬值使得FDI比出口获得更多的利益， 因此一国的货币升值， 会使外国投资者的投资与生产成本上升，从而抑制FDI 的流入； 反之，人民币的货币贬值， 则会刺激中国的FDI 的流入。改革开放以来，我国通过实施出口导向和大量引进外商直接投资的战略，实现了经济的持续高速增长。每年吸引的外商直接投资在发展中国家中处于领先地位，综合国力有了显著提高。人民币升值将可能直接对中国的出口贸易造成重大的影响，也将降低中国对外资的吸引力，造成净出口和外商直接投资的骤减。一旦出口下降和外商直接投资减少，又会使就业机会减少，使我国本来

10、就十分严峻的就业形势雪上加霜，甚至会导致通货紧缩的加剧。（二）对已经进入我国的FDI 的影响人民币升值对已经在华投资或在华拥有资金的外国企业有利，因为他们的资产将升值。谢建国（2005）8研究发现，人民币的升值，大大鼓舞了原有FDI，使外国投资者增加了在华投资的信心。这样，会促使跨国公司将在中国的投资收益转为新增投资，而不是汇出境外。（三）对尚未进入我国的FDI 的影响人民币升值对即将到中国投资的企业家来说，会使他们裹足不前。因为当人民币升值2%, 对于新增来华投资的FDI 来说意味着其资本的成本加大了2%。从这个意义上说，人民币的升值将会对将要来华投资的FDI产生负面的影响。孙俊(2002)

11、9发现，地区政策对外商鼓励还是限制，政策优惠的程度如何是决定跨国公司直接投资的重要因素之一。发展中国家主要依靠给予外商相对多的优惠政策来吸引外国资本。如果伴随人民币升值导致货币供应下降，出现货币紧缩的趋势，则会有一个效应，即大厂商的借款增加，而小厂商下降。由此推论：大型跨国公司可以利用货币紧缩的机会实施垄断，从而加大对市场的控制，但对来华投资的中小企业非常不利。对于规模较小的FDI 将比大型跨国公司的来华投资影响更大。（四）有利于我国产业升级，更好地发挥FDI 的“溢出效应”随着全球产业结构的演变，FDI 流向的重点逐步由资源开发和劳动密集型产业向资本、知识密集型产业转移，由制造业向以服务为主

12、的第三产业、高新技术产业和基础设施建设转移。从全球范围看, 流向服务领域的FDI 占全球的60%70%, 而且其中80%是流向如电信、保险、金融等现代服务业。10 黄静(2006)11从吸收能力角度人手，全面考虑微观、中观、宏观屡面因素，系统地分析了对外开放度对FDI技术溢出效果的影响，得出对外开放度对FDI技术外溢有正面影响的结论。廖卫东、梁峻芳(2005) 12的研究发现，跨国公司在华设立的研发机构中，中国大陆R&D人员平均占研发人员总量的915，一些著名跨国公司投资的研发中心，如摩托罗拉中国实验室、贝尔实验室的研发人员，几乎全部来自中国国内。再者，周启良(2008)13以中国为例

13、的研究证明，跨国公司在华研发机构凭借其优越的研发环境和诱人的薪金水平，不仅吸引了中方国有企业、科研院所的大量高级科技人才，还吸引了海外中国留学生和华人学者回国从事科研工作。” 因此，跨国公司研发当地化，可直接为东道国培养高素质的研发人员，同时也在扩大东道国优秀人才规模方面有直接的积极影响。但在我国, 利用FDI 则主要集中在制造业，特别是劳动密集型的小型轻加工组装业。第二产业在利用外商直接投资的行业结构中仍占据绝对主导地位。这一方面导致我国外商投资企业的利润大量流出，另一方面也说明了我国产业结构亟待调整。人民币升值，从短期看，势必影响以加工出口为主的FDI 企业的利润，从而影响我国经济发展。但

14、从长远看，由于人力成本的增加，劳动密集型企业将受损，而技术密集型和资本密集型企业将受益，从而促进我国的产业升级。图（三）20022008年外伤直接投资的行业数量对比 单位（亿美元）五、人民币汇率变动与我国FDI流入之间的相互作用对我国经济的影响(一) 积极影响由于当前我国经济的基本面非常良好，国民经济保持着高速增长的势头，人民币适度升值对我国经济的发展带来了积极影响，具体表现如下：1 有利于转换经济结构中国出口商品大多是劳动密集型产品，如纺织品；而西方国家出口的是知识技术密集型产品，这无形中使我国在对外贸易中处于弱势地位，承受不平等待遇。由于“马太效应”，及循环累积效应的作用，会给我国带来不利

15、的影响。刘云等（2003）14研究了世界500强跨国公司母公司专利申请对我国技术创新的影响，结果表明FDI在华专利申请对技术引进、消化吸收和创新有积极影响，但与国内专利申请存在明显的替代和竞争关系。冼国明和严兵口（2003）15利用省级面板数据，研究了FDI对我国经济结构的影响，FDI技术溢出给了我国对国外技术学习的机会。蒋殿春（2005）16运用行业面板数据研究了FDI对我国高新技术产业技术创新的影响，发现FDI的竞争效应利于国内企业创新能力的成长。薄文广等（2005）17运用地区层面的面板数据研究了FDI对我国技术创新的影响，发现FDI对国内企业技术创新会发挥积极的影响，但必须跨越一定的人

16、力资本门槛，有利于扩大利用外资的深度和广度。2 有利于减轻偿债负担截至2010年末，我国外债余额为5489.38亿美元，人民币每升值10就减少548.938亿美元的外债，这会给中国带来上百亿美元的外汇盈余。18中国中长期负债占外债总额的比例高达80以上，人民币升值使以外币计算的外债变相收缩，减轻政府和企业还债负担，对于减轻中国目前正处高峰期的偿债压力具有现实意义。3 有利于增强国际社会对中国经济和货币的信心追求利润和规避风险是国际间资本流动的根本原因，外国投资者在华投资会考虑这两个方面，再说自从1973年布雷顿森林体系瓦解后，现在国际信用货币制度表现的稳定性很差，规避货币风险已成为个人、国家的

17、客观需要。因此，树立人民币在国际经济舞台上的良好形象是责无旁贷的，据理性预期理论及资产组合理论，人民币升值将提高中国GDP国际地位，是中国经济综合实力强，经济形势好的信号，有利于增强国内外投资者的信心。4 有利于加快人民币自由兑换的进程在当前全球经济不景气的情况下，中国经济一枝独秀，经济保持高速增长，这是人民币走强的经济基础，促使人民币成为国际市场中的强势货币。而在当前的中国汇率管理制度中，人民币在经常项目下是可兑换的，资本项目尚未开放，为了规避国际市场上的汇率风险，早在1993年我国就确定了“逐步使人民币成为可兑换的货币”的目标。另外人民币已经在周边国家和地区大量流通，在人民币可自由兑换后，

18、将奠定人民币地区性强势货币的地位，人民币就会逐渐成为它们的储备货币，那么我国又多了一块铸币税收入。5 有利于中国企业对外投资，实施“海外”战略许罗丹，谭卫红（2004）19的研究指出，对外直接投资往往是从相对强势货币国家流向货币相对弱势国家，其原因主要在于强势货币的价值以及由此带来的购买力的增加，因而汇率水平是影响对外直接投资的一个重要因素。中国的改革开放已经进入了一个新阶段，今后我国既要引进外资，又要对外投资。如果人民币升值，中国企业海外直接投资成本降低，易于向海外发展，在国际竞争中提高企业素质。(二)消极影响一国货币升值是牵一发而动全身的大事情，切不可小觑，如果货币币值定价过高，可能引发严

19、重的泡沫。结合El日本的教训(日本经济因接受“广场协议”而陷入长期衰退)，考察我国具体国情，当前人民币一旦升值可能对我国经济发展带来的消极影响是：1 损害基础产业 人民币升值后，相应提高了我国劳动密集型出口产品价格，从而削弱其国际竞争力，出口会下降，这无疑将使该种产业遭受巨大损失，甚至可能会引起政局的不稳。另外，人民币的升值，会损害中国的战略产业，比如钢铁石油以及汽车制造业，在当前世界钢铁、石油的生产能力过剩情况下，人民币的升值，会导致我国相应产业面临竞争的压力加大。2 可能造成金融危机影响物价是汇率变动对国内经济最为直接的作用。如本币升值，则进口商品价格下降，从而又会带动国内同类商品和其他商

20、品的价格下降。李国正（2009）20研究发现，热钱的不断涌入，使我国外汇储备不断增加。而大量热钱涌入了房地产，股市，长此已久很容易造成我国的泡沫经济。国际游资的投机行为容易导致金融市场的动荡。东南亚金融危机就是很好的例证。在我国金融市场发展相对滞后的情况下，大量短期资本通过各种渠道流入资本市场的逐利行为，很容易引发货币和金融危机，这对我国经济持续健康发展极为不利。3 减少出口，最终影响到经济增长目标的实现我国诸多产业现在仍为劳动密集型生产模式，出口的扩大主要依靠价格的竞争力。人民币持续升值后，我国商品的出口价格相对上涨，进口商品价格相对下降，其结果必然是进口加大，出口严重受阻，从而使得出口创汇

21、能力下降，国际直接投资流入减缓，这样我国经济可能出现停滞甚至严重的衰退。4加剧失业，增大劳动力转移的压力经济发展、充分就业、物价稳定和国际收支平衡是世界各国目标。当今中国，就业问题尤其突出，就业压力非常大。目前中国提高新增就业机会，主要是出口和外国对华直接投资。蔡呖、王德文(2004) 21运用人力资本理论分析了FDI与劳动力市场的关系，结论是FDI对中国经济增长和就业具有显著效应。魏后凯(2008)22认为FDI具有扩大就业的作用。郑明月、董登新(2008)23认为FDI对我国东部地区的就业而言，FDI有显著的替代效应，而对中西部地区效果不明显。人民币升值将抑制出口，扩大进口，外贸生产企业很

22、多将会陷于困境，而外商直接投资企业，也会由于在中国生产成本的提高，可能将生产基地转向其他国家，中国的廉价劳动力优势也将受到挑战，从而加剧低收入群体收入的支出负担。 图(四) 19932007年全国FDI就业人数 5. 使我国的外汇储备遭受损失截至2010年底，我国外汇储备总额达到2.85万亿美元，雄踞世界第一，而且每时每刻还在增长。如果人民币升值，以美元标价的外汇储备将大量缩水，国家将遭受巨大的外汇损失。六、总结 从1977年Kohlhagen开始研究欧洲的汇率与FDI的关系，到中国国内王义中、金雪军等学者对两者关系的研究，可以看出，FDI已经成为了经济发展中不可忽视的一个重要因素。就像上文所

23、综述的，FDI与人民币汇率之间存在的关系，对中国经济的影响还有许多地方需要探讨。我认为，面对经济全球化，中国政府在应对人民币汇率变动和FDI流入流出时应注意一下几个方面：(一) 引进FDI要以增强我国产业竞争力改善未来经常项目平衡为出发点中国对外直接投资与吸引外国直接投资之间长期严重失衡，吸引外资的规模远远超过对外投资的规模。同时由于中国对外直接投资和跨国公司在华投资收益差额巨大，这使得投资利润流出大于投资利润流人进而导致国际收支平衡表中投资收益项目出现逆差。因此，想要通过资本引进来提高产业和国家的竞争力，就必须从根本上改善国家未来的经常账户平衡状况，而非仅仅考虑数量上引进了多少外资。应该着重

24、研究如何促进外资与中国企业的融合，加强外资企业与我国企业的后向联系，扩大其产业关联效应，在合作与竞争中推动我国企业的发展和壮大。(二)要有目的、有管理的引导FDI我国在引进FDI的同时要以自身的经济发展、经济结构升级为基点来考虑，应该按照国际市场需求和国内经济发展需要来引导外资的投向。一方面，我国目前吸引的国际直接投资大多集中在第二产业，第一产业和第三产业的比重比较低。这并不利于我国产业结构的优化调整，所以我国应加强引导FDI增加对第一、第三产业的投资。另一方面，由于我国劳动力资源丰富，成本低廉，FDI中的相当部分都选择了劳动密集型企业如出口加工业为主要的投资方向，对我国的产业升级并无帮助，所

25、以我国应该注意在技术密集型产业上对FDI加以引导。这样不仅有利于我国学习国际先进技术，还有利于提升技术密集型产业的国际竞争力。(三)保护国内幼稚产业 由于我国某些产业缺乏技术和管理方面的经验，生产率低下，生产成本高于国际市场价格而无法与外国企业竞争，在自由贸易和国家政策有倾向于外资的情况下，外国企业的进入对国内的产业结构产生创造性破坏，从而进一步控制了我国市场，对内地企业产生挤出效应，使内地企业很难生存。在这样的情况下，我国应该对国内的幼稚产业采取过渡性的保护、扶植措施，以保证该行业未来的国际竞争力。(四)严格控制人民币汇率问题面对美国等大国的施压，中国政府要极力维护本国利益，尽可能减少汇率变

26、动对我国经济的影响，特别是人民币升值对我国FDI流入的影响。注释： 数据来源：wind数据库。 数据来源：根据中国统计年鉴20022008整理 数据来源：根据中国统计年鉴19932007整理【参考文献】1江小涓利用外资与经济增长方式的转变J管理世界，1999，(2)：7102 Kohlhagen，SW 1977Exchange Rate Changes，Profitability，and Direct Foreign InvestmentSouthern Econom icJournal 44：43 523 Cushman，DO1985Real Exchange Rate Risk：Expectations and the Level of Direct Investment.Review of Economics and Statistics 67(May)：2973084Aizenman，J，and NPMarion1993Policy Uncertainty，Persistence and GrowthReview of International Economics，Vo11(2)，PP1451635闫惠，房裕人民币汇率与外商对我国直接投资关系的