苹果iPhone供应链研究报告

1、浦银国际研究目录苹果的iPhone 上升周期助力多个硬件平台成长.6iPhone 在高端智能手机地位保持强势且稳定.6以手机为中心，苹果推动多硬件平台发展.10借助OEM 模式和芯片自研，苹果保证供应链安全和制造创新.12苹果：抓牢摩尔定律核心性能.12苹果：布局全球制造分工.17中国大陆供应链向平台型企业发展.21中国大陆供应链在苹果平台重要性持续提升.21苹果组装收入及利润规模庞大.26基本面与估值比较.30立讯精密（002475.CH）首次覆盖：借助苹果的多硬件体系，重点发力综合型组装平台 .36智能手机：零部件横向持续扩张.38从零部件向多元化组装平台扩张.42布局新能源汽车汽车电子未

2、来.48财务分析与预测.49风险提示.52估值.53SPDBI 乐观与悲观情景假设.56公司背景.58财务报表.59蓝思科技（300433.CH）首次覆盖：从玻璃到多材料、从零部件到组装、从消费电子到汽车电子的平台型公司.62全球智能硬件外观结构件保持增长.64从外观件/结构件向平台型企业发展.68享受新能源汽车电子加速成长红利.71财务分析与预测.74风险提示.77估值.78SPDBI 乐观与悲观情景假设.812021-12-162浦银国际研究公司背景.83财务报表.84瑞声科技（2018.HK）首次覆盖：光学业务进入收获期，汽车电子有望助力长期成长.87智能手机光学行业依然有成长动力.89

3、瑞声科技光学业务高速成长.91成熟业务稳中有升，加速布局汽车电子，助力公司长期发展.93财务分析与预测.95风险提示.98估值.99SPDBI 乐观与悲观情景假设.102公司背景.104财务报表.105比亚迪电子（285.HK）：从安卓组装到全平台组装.108业绩与估值调整.110估值.111SPDBI 乐观与悲观情景假设.1132021-12-163浦银国际研究首次覆盖|科技行业苹果iPhone 供应链梳理：中国制造商构建综合型组装平台，共享长期增量空间沈岱科技分析师tony_(852) 2808 6435童钰枫中国大陆智能手机供应商龙头的历史机遇，正在成长为综合性的组装平台：与两年前有所不

4、同，当前中国大陆苹果供应链正处于向供应链纵深拓展的阶段。中国大陆的供应链龙头有具备国际一流电子制造服务的能力，有机会向下游的组装环节快速发展、抢夺份额，并且成长为综合性的组装平台。通过分析苹果体系的内生增长以及中国大陆供应链的扩张能力，我们认为立讯精密（002475.CH）、蓝思科技（300433.CH）、比亚迪电子（285.HK）、瑞声科技（2018.HK）都可以受惠于苹果硬件组装平台及零部件价值量的成长。结合电子行业相对吸引人的估值，我们首次覆盖立讯精密、蓝思科技和瑞声科技，并给予“买入”评级。并且，我们认为2021 年三季度业绩是这几家公司的基本面低点，2022 年二季度之后基本面增速将

5、会恢复，因此在当下四季度以及明年一季度的基本面次低点是布局的较好时机。助理分析师carrie_(852) 2808 6447林琰研究部主管sharon_(852) 2808 64382021 年 12 月 16 日立讯精密（002475.CH）目标价（人民币）潜在升幅/降幅目前股价（人民币）58.324.9%46.7苹果的 iPhone 上升周期助力多硬件平台成长：iPhone 出货量在这两年将保持增长，并有望接近2015 年约2.3 亿的出货量峰值，成长动力来自于智能手机行业需求复苏向上以及 iPhone 在高端智能手机份额的增长。同时，苹果通过发布更多的机型，增加其强势价格段的控制力。我们

6、预计iPhone 份额在这两年提升后，会在未来2-3 年保持稳定。而且，iPhone 获得的巨量用户可以带动苹果其他硬件增长，包括Airpods、Apple Watch、MacBook 等。供应商在完成苹果资质认证后，就更容易在其他硬件平台扩张。蓝思科技（300433.CH）目标价（人民币）潜在升幅/降幅目前股价（人民币）28.020.1%23.3瑞声科技（2018.HK）目标价（港元）潜在升幅/降幅目前股价（港元）38.217.0%32.7中国供应链与苹果的 OEM 模式相辅相成：首先，苹果凭借其强大的芯片研发能力保证其产品的核心算力性能领先。其次，借助全球供应商布局，完成高质量、高可靠性、

7、高性价比的零部件采购。最后，凭借其较高的行业利润，与供应商共同成长。而中国零部件供应商就是凭借高效的产线管理和大胆的产能扩张，在苹果的200 大核心供应商占比逐步上升。我们测算至2025 年，仅iPhone 组装的采购金额就将达 6,500 亿人民币，利润可能超过100 亿人民币。这为努力切入或正在切入苹果组装的中国供应商带来巨大的潜在利润增量。比亚迪电子（285.HK）（维持）目标价（港元）潜在升幅/降幅目前股价（港元）36.017.6%30.6估值：中国电子行业市盈率从2020 年下半年触顶下行，2021 年大趋势也是一路向下，从 2020 下半年最高的均值以上一个标准差回调至当前均值以下

8、一个标准差。我们认为，2022 年基本面将呈现先下后上的复苏态势，因而估值下行风险小、吸引力高，是布局的较好时机。注：目前股价截至2021 年 12 月 13 日投资风险：1）全球智能手机行业需求持续疲软，高端智能手机的需求走弱；2）半导体供需不平衡的问题继续影响供应，导致产业链瓶颈，影响行业内企业基本面成长；3）行业内部竞争加剧，造成增收不增利的情况；4）企业扩张速度较快，收获较慢，费用率提升，盈利较慢。本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。写在开头在中国制造业崛起的进程中，中国智能手机供应链的崛起，可能是最有代表性的缩影之

9、一。这个行业第一波浪潮，来自于相对发达地区的跨国企业工厂转移到中国大陆。在中国大陆改革开放的初期，包括来自于欧美、日韩、中国台湾的企业，都在这一阶段进入中国大陆市场，享受庞大而又廉价的劳动力红利。中国也因此参与到全球制造的分工中，完成了最初的积累。行业的第二波浪潮，来自于智能手机爆发式增长。经过初期的积累，中国大陆企业已经在某些劳动力密集、附加值低的领域崭露头角。在这些全球发达地区的跨国企业不愿意做的“苦活”、“累活”中，中国大陆企业凭借自身管理以及效率的提升，不断成长壮大，并积累可观的利润。这其中，与中国供应链绑定最密切，且将越来越密切的跨国企业之一，就是苹果公司。在管理全球供应链的同时，苹

10、果也间接地帮助了中国供应链成长。如今，中国的供应商已能够独当一面，以更好的产品和技术迭代回馈苹果，从而迈入了手机品牌与手机供应链相辅相成的阶段。而苹果，则凭借其贡献全球智能手机行业60%以上的利润，吸引供应链厂商努力奋斗。我们认为，目前中国的供应链，尤其是头部的供应商，正在向第三个阶段迈进。从单一零部件供应商，到多零部件供应商，再向具有上下游纵深的综合型组装平台的第三阶段迈进。而在这一阶段，苹果也恰好能够给予中国供应链成长足够广阔的市场空间。目前，中国大陆智能手机供应链龙头们具备国际化大型电子制造组装及服务平台的基本能力，也开始初步崭露头角。这与两三年前供应商多零部件拓展策略是不同的阶段。一来

11、，通过纵深向下游拓展，可以推动这些供应链龙头做大产值、提升利润，构建护城河。二来，通过搭建供应链组装服务平台，中国大陆供应链龙头可以协助电子品牌，如苹果等，减轻日益增长且复杂的硬件制造供应链管理的压力，做到互惠互利，共同成长。这些方面原来都是此前的中国大陆供应链力所不能及的地方。这也是我们这篇报告中着重分析的主题之一。同时，我们也重点分析了苹果的内生增长的强大动力，以及可以为中国供应链带来的行业空间和利润增量。苹果的硬件平台，既是这些供应链龙头的基本盘，也是潜在的增量空间。由于中国大陆供应链在苹果硬件组装业务占比还较小，因而增长空间巨大。这是我们这篇报告中着重分析的主题之二。我们希望通过复盘苹

12、果以及中国供应链的成长，以及未来的发展的分析，从而试图在这个行业中寻找也许是下一个五年或者十年的投资机会。2021-12-165苹果的 iPhone 上升周期助力多个硬件平台成长 iPhone 在高端智能手机地位保持强势且稳定2022 年全球智能手机需求继续小幅回升，支撑供应链基本面2020 年，全球智能手机出货量达12.8 亿部，同比下降7%，是2016 年以来的最低值，这也是疫情影响下的结果。进入2021 年，全球智能手机的出货量同比并未如年初市场所预期的那般平稳大幅增长，而是在供应端和需求端多重因素的影响下，呈现前高后低的走势。2021 年一季度，全球智能手机出货量大幅反弹，同比大增25

13、%，较2019 年一季度增长10%。但是，全球智能手机单季度的同比增速从二季度开始就大幅下滑。我们预计四季度全球智能手机出货量将同比下降4%。 2021 年全年，全球智能手机出货量将达到13.5 亿部，同比增速为6%。展望 2022 年，我们预计全球智能手机的需求会从 2021 年三四季度的低点（图表1）有所复苏。而供应端，尤其是各类芯片的供应，则会进一步优化调整。因此，我们预计全球智能手机出货量在 2022 年同比增长 4%。2022年至2025 年会在14 亿部上下浮动（图表2） 。因此，2022 年智能手机需求支撑供应链基本面的大盘保持稳定，略有向上。图表1：全球智能手机季度出货量及预测

14、图表2： 全球智能手机出货量及预测（2015-2025E）出货量（百万）环比（右轴）同比（右轴）出货量（百万）同比（右轴）1,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,15015%10%5%400300200100040%20%0%0%(20%)(40%)(5%)(10%)E=浦银国际预测E=浦银国际预测资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际2021-12-166iPhone 快速抢占高端智能手机份额，推动苹果供应链的内生增长iPhone 出货量在这两年将保持增长，并有望接近 2015 年约 2.3 亿的水平。其

15、中，部分动力来自于智能手机大盘从底部复苏向上。另一部分原因来自于苹果在高端智能手机份额的增长。因此，我们预计iPhone 在 2021 年和2022年的出货量将同比增长11%和 2%（图表4） 。从 4Q20 开始，iPhone 在全球智能手机份额都有比较明显的同比增长。这主要得益于苹果获取了华为智能手机衰退后的高价位段份额，尤其在中国地区。在3Q20-3Q21 期间，在全球750 美元（约5,000 人民币）以上的智能手机中，苹果占据了69%-85%的份额，保持了绝对的领先地位，而华为的份额则从 12.5%下降到 5.0%。此外，在该价位段，小米、OPPO、vivo 这三个品牌合计份额3Q2

16、1 同比虽小幅下降，但在2Q21 也达到了3.2%的高位（图表7） 。此前，华为借助其海思芯片打造的手机可以基本做到与搭载 A 系列芯片的iPhone 类似的差异化能力。然而，中国智能手机品牌的旗舰机型都是借助高通骁龙平台（图表 8），我们认为，中国品牌仍然需要时间来打造差异化的高端机型，才有希望在5,000 元以上的价位段与苹果争夺份额。从苹果自身策略来看，从 2020 年开始，苹果每年例行发布四款新 iPhone，比起 2017 年时的每年三款 iPhone，再次提升苹果强势价格段的产品密度。苹果给了消费者更多的选择空间，以满足更加多元化的需求。在 2021 年的秋季发布会上，苹果首次推出

17、了 1TB 存储空间的型号，同时，也将价格上限提升至 1,599 美元（12,999 人民币）。在提升售价时，苹果也会提供更加充足的硬件基础功能的提升。目前，苹果官网在售的iPhone 型号多达24 款，较2020 年的20 款和2019年的13 款均有所提升（详情参考2021 苹果秋季发布会） 。并且，2021 年的主力型号iPhone 13 的价格较去年 iPhone 12 的价格有所下降，苹果iPhone 框架内的手机性价比进一步提升。我们的基本判断是，在这两年 iPhone 份额提升之后，未来 2-3 年的全球份额依然会维持稳定。因此，我们预计，在 2023 年至 2025 年，iPh

18、one 的年出货量有望维持在2.2 亿部以上。因此，尽管未来相比整体中国品牌海外扩张的份额快速提升，iPhone 的全球出货量相对将较为稳定，但iPhone 在高价位的强势地位依然稳固。2021-12-167图表3：全球智能手机出货量份额及预测图表4：苹果iPhone 出货量及预测2015-2025E2015-2025E苹果三星小米华为传音OPPO出货量（百万）同比（右轴）vivo2502001501005015%10%5%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)0%0注：华为包含华为品牌和荣耀品牌；E=浦银国际预测资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际E=浦银国际预测资料来

19、源：IDC、Bloomberg、浦银国际图表5： 全球智能手机季度出货量份额3Q19-3Q21图表6： 中国智能手机季度出货量份额3Q19-3Q21苹果三星小米华为传音OPPO苹果华为小米OPPOvivovivo其他25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%0%注：华为包含华为品牌和荣耀品牌注：华为包含华为品牌和荣耀品牌资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际图表7：高端智能手机（750 美元以上价格段）出货量按品牌拆分（3Q19-3Q21）：苹果和中国品牌在3Q20-3Q21 全球份额同比增加显著苹果华为三星小米+OPP

20、O+vivo100%80%60%40%20%0%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21注：华为包含华为品牌和荣耀品牌资料来源：IDC、Bloomberg、浦银国际2021-12-168图表8：智能手机旗舰机型“超大杯”配置比较OPPO Find X3 Pro摄影师版16/9/202122/9/20216,499iPhone13 Pro Max小米11 UltraVivo x70 Pro+发布日期开售日期售价（人民币）存储15/9/202124/9/202112,9991TB29/03/202102/04/20216,9999/9/202117/9/20216,

21、999512GB512GB512GB运行内存处理器主频6GBA15-12GB16GB8GB/12GB骁龙888 Plus3.0GHz骁龙8882.84GHz5nm骁龙8882.842GHz5nm制程5nm5nm屏幕OLED6.7AMOLED6.81AMOLED6.7AMOLED6.78尺寸分辨率刷新率摄像头后置2778 x 1284120Hz3200 x 1440120Hz3216 x 1440120Hz3200 1440120Hz四摄三摄50MP,48MP,48MPf/1.95,f/2.2,N/A5 倍光学变焦，10 倍混合光学变焦，120 倍数码变焦20MP四摄四摄像素12MP,12MP,

22、12MPf/2.8,f/1.5,f/1.850MP,50MP,13MP,3MPf/1.8,f/2.2,f/2.4,f/3.048MP,50MP,12MP,8MPf/2.2,f/1.57,f/1.6,f/3.4光圈6 倍光学变焦，15 倍数码变焦5 倍混合变焦，20 倍数码变焦5 倍光学变焦，60 倍超级变焦光学变焦前置12MP4352mAh20w32MP2250mAh65w32MP4500mAh55w电池容量有线充电无线充电尺寸（mm）重量5000mAh67w67w164.3x74.6x8.38234g15w160.8x78.1x7.65238g30w163.6x74.0 x9.1196g50

23、w164.54x75.21x8.89209g/213g石墨色、金色、银色、远峰蓝色黑色、白色、大理石纹特别版颜色银黑旅程、旷野、至黑机型图资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际2021-12-169图表9：苹果iPhone 产品线和价格段比较：2021 年 vs 2020 年价格差异（2021 vs 2020）2021售价2020存储售价(人民币) （美元）售价(人民币)售价机型存储机型中国美国（美元）1TB12,99911,3999,7998,99911,99910,3998,7997,9998,3996,7995,9991,5991,3991,1991,0991,4991,2991,0

24、99999iPhone 13 512GBPro Max 256GB128GB512GB256GB128GB11,89910,0999,2991,3991,1991,099(4.2%)(3.0%)(3.2%)0.0%0.0%0.0%iPhone12ProMax1TBiPhone 13 512GB512GB256GB128GB11,0999,2998,4991,2991,099999(6.3%)(5.4%)(5.9%)0.0%0.0%0.0%iPhone12ProiPhone12Pro256GB128GB512GB256GB128GB1,099899799256GB128GB64GB7,5996,

25、7996,299949849799(10.5%)(11.8%)(5.3%)(5.9%)iPhone 13512GBiPhone 13 256GB7,5995,9995,199999799699256GB128GB64GB256GB128GB64GB6,7995,9995,4996,0995,2994,799849749699749649599(11.8%)(13.3%)(5.9%)(6.7%)iPhone12miniiPhone11mini128GB256GBiPhone 12 128GB64GB256GBiPhone 12128GB6,3995,5995,1995,6994,8994,499

26、8497496997496495994.9%5.7%8.3%13.4%15.4%16.7%mini64GB128GB64GB4,3993,999549499128GB64GB256GB128GB64GB4,4993,9994,5993,7993,299549499549449399(2.2%)0.0%0.0%0.0%iPhone 11iPhoneXRiPhoneSEiPhone SE 128GB64GB3,7993,2994493990.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：苹果官网、浦银国际 以手机为中心，苹果推动多硬件平台发展iPhone 是苹果的核心产品，更是利润贡献的最大来源。2019

27、 财年和2020 财年 ，iPhone 收入分别占苹果总收入的55%和 50%，毛利分别占总毛利的67%和 62%。虽然，在2021 年一季度和二季度在份额增加的有利条件下，iPhone实现了高于整体产品的收入增速，但是在硬件产品端的销售收入方面，iPhone 是逐渐递减的。2015 财年到2021 财年，苹果的非手机类硬件产品销售收入复合增速为12%，高于手机4%的增速（图表10） 。一方面，在手机的生态核心的带动下，苹果电脑的销量得到提升。2020 年，苹果 MacBook 的销量同比增长 35%，高于行业 29%的增速。目前，苹果可能是唯一一家公司，既在上一代最大的个人计算平台笔记本电脑

28、，也在这一代最大的个人计算平台智能手机领域，都占据了头部地位的玩家。2021-12-1610另一方面，苹果持续围绕其 iPhone 生态推出其他智能硬件。其中不乏一些全新的产品类别，例如iPad、Apple Watch、Airpods、AirTag 等。这些智能硬件产品的销量大都可以在其品类做到第一或靠前排名（图表11）。并且，和iPhone 定位类似，智能硬件的产品定位都在更高价段。对于苹果供应链而言，iPhone 自然成为了最大的平台，但是苹果其他各类产品均有不小的空间。在过去四个季度（FY1Q21-FY4Q21）中，苹果的非手机类硬件收入占比达到了手机收入的55%，未来空间依然广阔。因而

29、，在得到苹果认证之后，智能手机供应链也有相当大的空间，横向拓展其他苹果硬件。图表10：苹果收入及增速比较：iPhone vs 其他产品iPhone（百万美元）iPhone同比（右轴）其他硬件产品（百万美元）其他硬件产品同比（右轴）180,000150,000120,00090,00060,00030,000060%40%20%0%(20%)FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021资料来源：公司公告、浦银国际图表11： 苹果主要硬件产品概览：苹果硬件产品销量大多排名第一或靠前，单品能力强劲在售产品价格区间（美元）399-1,599在售产品价格区间（人民

30、币）3,299-12,9992020 年销量（百万）203.42020 年全球销量排名2产品iPhoneiPad329-2,399999-3,499199-4492,499-18,4997,999-26,4991,499-3,399999-1,99953.320.81411MacBookApple WatchAirPods36.6129-249100.9注：Apple Watch 不包括Apple Watch Herms资料来源：苹果官网、IDC、Gartner、Counterpoint、浦银国际2021-12-1611借助 OEM 模式和芯片自研，苹果保证供应链安全和制造创新早在21 世纪初

31、期前后，因为欧美地区制造成本的上升，中国台湾企业就已经承接了比较多的来自于欧美的制造业转移。其中，在个人电脑以及手机等电子产品的组装和制造方面，中国台湾企业占据较大份额。当时，富士康已经开始为摩托罗拉、西门子等手机品牌做手机代工。同时，也通过收购诺基亚的工厂，积极打入诺基亚的代工业务。彼时，富士康也借由 iMac 这款电脑产品，开始与苹果公司建立联系，并在 2000 年前后成功成为苹果iPod 的代工厂。因此，在2007 年，苹果发布第一代iPhone 时，就已具备较为成熟的手机代工、个人电脑代工的产业链。电子制造的全球分工为iPhone 的 OEM 模式打下了坚实的基础。富士康与苹果相辅相成

32、，共同打造出了iPhone 这款产品，奠定了苹果在智能手机行业的地位。我们认为，苹果能够继续保持其现有硬件产品份额的稳定，以及新产品的开发和拓展，关键在于其领先的芯片研发能力和全球布局的供应链能力。 苹果：抓牢摩尔定律核心性能苹果发布 iPhone 之后，科技产业迈入了智能手机时代。与此同时，智能手机产业接棒个人电脑，继续沿着摩尔定律的道路狂奔。苹果占据高端智能手机市场的关键基础，就在于其 A 系列芯片性能占据了智能手机芯片（SoC，System on a Chip）的制高点，持续领先于竞争对手的同时代产品。苹果的芯片高性能，得益于半导体产业在设计（Fabless）与晶圆代工（Foundry）

33、的产业分化。即芯片设计企业无需投入资本支出来建设晶圆厂，就可以获取最先进制程的代工。而这种分工，在智能手机SoC 芯片上表现最为明显。实力雄厚的SoC 芯片厂商（如高通、联发科、苹果、三星、海思等）的最先进制程的芯片，几乎都在台积电和三星完成晶圆代工。在这种情况下，苹果的芯片设计能力的优势得以最大化的体现。发布于2010 年的A4 芯片，是苹果的第一个自研SoC 芯片，应用于iPhone4 和iPad 等产品上。2021 年，苹果已将自家最重要的A 系列芯片迭代至A15。从 A7 到 A15，SoC 的晶体管的数量从10 亿攀升至150 亿，8 年翻了15 倍（图表12）。根据GeekBenc

34、h 跑分测试，从A7 到 A15，单核性能提升约5.6倍，多核性能提升约9 倍；而从A7 到 A14，GPU 性能（对应Metal 跑分）提升了约454 倍。2021-12-1612此外，近几年苹果也在逐步将自身在 A 系列芯片设计的能力向其他硬件产品芯片迁移。例如，2020 年，在MacBook 产品中，苹果就开始用自研的性能更加强大的 Mac 系列的芯片替换原来的英特尔芯片。其他硬件产品，如手表、无线耳机等，也都一一采用了苹果自研的芯片。图表12：苹果A 系列芯片性能比较核心参数跑分测试多核晶体管数量半导体制程（纳米）45CPU 主频（MHz）0.81.0 GHz0.81.0 GHz1.0

35、 GHzA 系列发布年份主要应用机型单核Metal（亿颗）A4201020112012201220122013201420142015201520162017201720182018201920202021iPhone 4iPhone 4s-A532-45-A5XiPad 第三代-45-A6iPhone 5/5c-321.3 GHz-A6XiPad 第四代-321.4 GHz-A7iPhone 5s0281.3-1.4 GHz1.11.5 GHz1.5 GHz2593113785366437248329141,1081,1501,3101,5751,7064745711,0559861,196

36、1,2972,2781,9102,419-20A8iPhone 6/6 PlusiPad Air 2203020303340436910085118150204867572,4154,0453,1336,9723,9065,362-A8X20A9iPhone 6s/6s Plus/SEiPad Pro14-16 (FinFET)16 (FinFET)16 (FinFET)10 (FinFET)10 (FinFET)7 (FinFET)7 (FinFET)7 (FinFET)5 (FinFET)5 (FinFET)1.85 GHzA9X2.162.26 GHz2.34 GHzA10 Fusion

37、A10X FusionA11 BionicA12 BionicA12X/Z BionicA13 BionicA14 BionicA15 BioniciPhone 7/7 PlusiPad Pro2.36 GHziPhone 8/8 Plus/XiPhone XS/XS Max/XRiPad Pro2.39 GHz2.49 GHz2.49 GHziPhone 11 系列iPhone 12 系列iPhone 13 系列2.65 GHz3,2503,9534,6477,2189,096NA2.99 GHz2.93-3.23GHz资料来源：GeekBench、公开资料整理、浦银国际苹果自研芯片（App

38、le Silicon）主要包括（详见图表14） ：A 系列：具备CPU、GPU 和缓存功能，主要应用在iPhone、iPad 上。这是苹果从 2010 年首次发布自研的 A4 芯片以来每年都会迭代更新的产品，也是最能体现苹果接棒英特尔，推动摩尔定律继续前进的芯片。M 系列：苹果首款基于ARM 架构的系统级芯片（SoC），是包含CPU 在内的片上系统，主要应用在Mac 系列。T 系列：应用于 Mac 系列的安全芯片，具备安全开机、硬体加密功能。S 系列：主要功能为随机存取，应用于Apple Watch。H 系列：主要功能为无线蓝牙，应用于AirPods。W 系列：主要功能为Wi-Fi 和蓝牙链接

39、，应用于Apple Watch。U 系列：超宽频Wi-Fi 和蓝牙链接功能，应用于 iPhone 11/12/13 系列。2021-12-1613苹果的芯片与硬件产品相互支撑，构成强劲的产品力平台。由于苹果自身硬件产品销量基数较大（如iPhone 年销量超2 亿部、Airpods 在 1 亿副上下），足够支撑并有效摊薄其芯片的持续研发投入。而自研芯片反过来可以支撑苹果的产品力，打造差异化，并确保各类产品在竞争中保持性能领先，从而推升销量。在华为受到美制裁后，苹果和三星是目前仅存的具有独立研发 SoC 能力的智能手机厂商。相比而言，三星在其智能手机中（年销量 2.5 亿部以上），仍然有 30%-

40、50%较低端机型会采用其他厂商的 SoC；而苹果，因为全系列iPhone 都处于高价格段，因而都采用自家的A 系列芯片。因此，苹果的A 系列芯片使用量高于三星自研的猎户座系列芯片。此外，苹果还在2021 年的iPhone 13 中第一次采用两个版本A15 芯片，进一步满足不同人群的需求。苹果具备自研芯片的能力，并且在同行业中领先。中国手机品牌的 SoC 主要从高通和联发科采购，同质化程度较高。相较于中国品牌近年采用的性能最强大的第三方 SoC 供应商高通的骁龙系列，苹果的 A 系列芯片的性能更为强大（图表14） 。对比苹果最新A15 芯片、M1 芯片和高通骁龙888，有以下值得关注的地方：CP

41、U 架构：A15 和 M1 均采用通过ARM 架构定制的Firestorm 和 Icestorm两种大小核，而高通采用ARM 的 Cortex-X1、Cortex-A87、Cortex-A55 现成架构；CPU 跑分：A15 和 M1 单核和多核跑分均高于骁龙888，甚至连A14 的CPU 跑分（单核1,580，双核4,200）也高于骁龙888。图表13：自研SoC 芯片时间轴：苹果vs 高通资料来源：公开资料整理、浦银国际2021-12-1614图表14：苹果自研芯片概览系列主要功能最新版本图代表芯片A4发布时间2010-032015-092021-09代表应用产品iPad、iPhone4最

42、高操作系统iOS7CPU/GPU/缓存A 系列A9iPhone 6S/6SPlus、iPhoneSE、iPad5iPhone 13 Series、iPad mini 6iOS15A15iOS15SOCM 系列T 系列M12020-11MacBook Pro/Air、Mac mini、iPad Pro 5iOS15单片系统T1T22016-102017-122015-042017-092020-09MacBook ProMacBook Pro/Air、Mac mini、Mac ProApple Watch Series 1N/A安全开机/硬件加密N/AS1PS3watchOS6watchOS7w

43、atchOS7随机存取记忆体S 系列Apple Watch Series 3S6Apple Watch Series 6蓝牙无线音讯H 系列W 系列U 系列H12019-03AirPods 2/Pro/MaxN/AWi-Fi 链接/W1W32016-092018-09AirPodsN/AN/A蓝牙链接Apple Watch 4/5/6/SE超宽频U12019-09iPhone 11/12/13 SereiesN/A资料来源：公开资料整理、浦银国际图表15：苹果和高通最新SoC 对比苹果高通美国国家美国最新SoC最新发布A15M1骁龙8882021-062021-092021-11iPhone

44、13 SeriesiPad mini 6MacBook Pro/AirMac miniMi 11/Mi11 ProVivo X60 Pro+应用机型1xCortex-X13xCortex-A784xCortex-A552xFirestorm4xIcestorm4xFirestorm4xIcestormCPU 架构CPU 跑分GPU单核1,730，多核4,7005 核/4 核单核1,498，多核7,5088 核/7 核单核1,130，多核3,800Adreno660RAMLPDDR4XLPDDR4XLPDDR5/LPDDR4XHexagon7805nmAI/ISP制程16 核神经引擎5nm16

45、核神经引擎5nm代工厂台积电台积电三星资料来源：公开资料整理、浦银国际2021-12-1615最后，苹果自研的 A 系列芯片让苹果更加自由地实现智能手机的新功能，例如更加出色的拍照体验、指纹识别、触控马达等，从而在硬件产品上领先于竞争对手。此外，苹果通过iOS 的软件系统生态反哺优化硬件产品，形成芯片、系统、硬件的闭环。最新发布的 iOS15 可支持从最早 2015 年发布的 iPhone 6s/6sPlus 至今的iPhone 13 系列的全部机型（图表16）。未来，随着苹果将Mac、 iPhone、 iPad等主流产品结合Apple Watch、AR 眼镜等智能穿戴设备，软硬结合下的智能互

46、联，能够一定程度上反哺自研芯片。我们认为，在摩尔时代，苹果一直致力于核心性能的领先。因而，我们对苹果例如 iPhone 等产品在高端价格品类的份额依然保持乐观。虽然苹果iPhone 的份额提升空间有限，但是下行风险也比较小。而其芯片能力有降维致其他新的硬件品类，充分保障其成功的可能性，因而苹果有能力不断拓宽产品的边界。而伴随着苹果平台的扩张，苹果的供应链也而获得成长。图表16：历代iOS 所支持的iPhone 总览iPhone型号 发布年份 iOS 1 iOS 2 iOS 3 iOS 4 iOS 5 iOS 6 iOS 7 iOS 8 iOS 9 iOS 10 iOS 11 iOS 12 iO

47、S 13 iOS 14 iOS 15iPhoneiPhone 3G200720082009201020112012201320132014201520162016201720172018201820192019202020202020202120211223.03.03.0444iPhone 3GS5556666iPhone 477777iPhone 4s888889999999iPhone 510101010101010iPhone 5ciPhone 5s11111111111111iPhone 6/6 PlusiPhone 6s/6s PlusiPhone SE13131313131313

48、1313131414141414141414141414141515151515151515151515151515iPhone7/7 PlusiPhone 8/8 PlusiPhone XiPhone XS/XS MaxiPhone XRiPhone 11iPhone 11Pro/11Pro MaxiPhone SE2iPhone 12/12 miniiPhone 12 Pro/12 Pro MaxiPhone 13/13 miniiPhone13Pro/13 Pro Max资料来源：公开资料整理、浦银国际2021-12-1616 苹果：布局全球制造分工苹果的芯片能力保证了产品的核心性能。苹

49、果的全球供应链布局和管理，则保障了其能够将性能优秀的产品以合理的价格快速完成制造，并推向市场。智能手机是电子信息技术制造的集大成者（图表20）。智能手机对于产品的高性能、低功耗、元器件的微型化都有较高要求。苹果的iPhone 更是智能手机中最优秀的代表之一。基于智能手机零部件定义界定的不同，当前，一部智能手机的零部件在 200 个上下，涵盖原材料、上游芯片、光学声学部件、显示屏、结构件等大类。苹果需要借助全球优质的供应商的力量，完成iPhone 中如此多个零部件的生产制造，并最后完成组装。由此观之，手机品牌对于供应链厂商的管控能力，会直接影响最终产品的品质。智能手机品牌的制造模式（图表21）大

50、致分为两类： 其一是以苹果为代表的OEM（Original Equipment Manufacturing）模式，即手机品牌主要负责产品的研发设计。而如富士康、比亚迪电子等组装代工厂，则负责手机的制造。组装厂赚取的，更多是制造的加工费用，赚取物料成本的差价则相对较难。 另一类以vivo 为典型，手机产品的设计和组装都由手机品牌自主完成。这种模式可以更好的控制产品质量，但也要承担相应的产线产能利用率的波动。苹果的供应链水平化管理能力，是目前手机品牌最优秀的代表之一。苹果直接监控和管理着相当大比例的关键零部件。相比中国手机品牌，苹果对于组装厂的话语权更大，对于供应链的把控能力更强。苹果会指定组装厂

51、采用哪家供应商的屏幕、芯片、摄像头模组等，甚至包括摄像头模组背后的零部件如镜头、图像传感器等部件。更重要的是，不同供应链厂商采购的iPhone 零部件价格，很多也是由苹果确定的。比如，苹果会清晰地指定摄像头模组封装厂 LG、夏普等采购指定的厂商的零部件，包括索尼的传感器、大立光的镜头等。而中国品牌对于中低端的摄像头模组的零部件采购通常无特别要求，摄像头模组厂可以决定采用哪个供应商的镜头或传感器。对于某些零部件，如上文提到的芯片、脸部识别等器件，苹果自身具有较强的设计能力或者专利布局。供应商需要做的，就是按照设计安排产线，提升生产制造的良率和效率。对于另一些零部件，如AMOLED 屏幕，苹果则会

52、借助供应商的技术能力，投资或指定专门给苹果生产的产线，以确保自己的产能保障或技术领先。这两个方面都是苹果确保其供应链优势的原因。大多数iPhone 供应链做到苹果要求的良率和效率的要求后，通常都可以取得较为丰厚的利润。这也是 iPhone 凭借其高端智能手机的地位和规模为供应链厂商带来的收益。多数时候，iPhone 以 15%左右的销量份额贡献全球智能手机行业60%以上的利润。根据Counterpoint，2021 年二季度，苹果凭借13%的全球销量份额占据了智能手机行业75%的营业利润（图表17） 。2021-12-1617图表17：智能手机行业利润按品牌拆分苹果三星小米华为+OPPO+vi

53、vo100%80%60%40%20%0%1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21资料来源：Counterpoint、浦银国际苹果的供应商数量逐年增加。根据 Techinsight 的估算，一台 iPhone 12 Pro的物料成本是514 美元，一台iPhone 13 Pro 的物料成本为571 美元（图表18）。对于单台仅几百美元的硬件设备而言，其背后大概有在 700-800 家供应商，而成为苹果核心供应商的数量是200 家。按照苹果2020 年披露的供应商报告，大中华地区（中国大陆、中国台湾、中国香港）供应商占比为49%，美国、日本

54、和韩国占比分别18%、17%和 7%。苹果增加供应商数量，一方面来自于新功能催生新的硬件供应商，例如面部识别的零部件。另一方面，来自于苹果对同一个零部件引入不同供应商的策略（如声学器件），从而保持连续稳定的供应，平衡零部件的成本。因此，尽管苹果并不直接制造生产iPhone，但其对供应链有着较强的管控能力。图表18：iPhone 13 Pro 物料成本拆分成本（美元）应用处理器+调制解调器摄像头116.510173结构件存储器60显示屏53混合信号/射频其他零组件测试/组装/支持材料连接和传感器电源管理/音频电池51.537.530.521.516.510总计571资料来源：Techinsigh

55、t、浦银国际2021-12-1618图表19：iPhone 供应链拆解资料来源：Techinsight、IHS Markit、浦银国际整理2021-12-1619图表20:智能手机供应链总结智能手机消费级零部件要求零部件数量供应商数量供应链管理生产模式200苹果：700 家以上水平化管理，把控重要零部件代工模式为主流主芯片核心性能部件微型化核心部件要求快速升级迭代快速爬坡上量主芯片：较低70核心部件国产化程度半导体价值量（美元）半导体价值量占比20%-40%快速迭代系统软件要求适应用户需求注：半导体价值量、半导体价值量占比为浦银国际估算。资料来源：IDC、IBISWorld、公司资料、浦银国际

56、图表21：智能手机代工行业关系图手机OEM/手机品牌委外设计委外设计+组装IDH 厂商委外组装EMS 厂商ODM 厂商资料来源：浦银国际2021-12-1620中国大陆供应链向平台型企业发展 中国大陆供应链在苹果平台重要性持续提升全球化制造开始向中国转移的初期，中国低廉且充裕的劳动力是最为吸引海外企业在中国设厂的原因。此后，各地政府政策的优惠政策以及配套基建的快速提升，让中国成为全球制造环节的沃土。正是在这样的大环境下，中国大陆的供应链逐步成长起来。 首先，海外制造商的中国工厂给中国带来基本的生产技术和管理能力。部分中国大陆企业的创始人是从流水线的工人起家，然后才独立开始做自己的企业。 其次，

57、供应链中附加值较低、劳动力密度较大、管理成本较高的环节开始从海外企业中剥离出来，让渡给中国企业，尤其是各个零部件的组装环节。 最后，优秀的中国大陆企业会努力提升生产制造的良率、效率，做大规模，布局专利，从而获得成长。中国头部的电子行业公司在2015-2020 期间的营收和市值都有数倍，甚至数十倍的成长（图表23 和图表24） 。图表22：2017-2020 年苹果核心供应商中的中国大陆供应商占比25%21%20%15%15%10%5%15%14%0%2017201820192020资料来源：苹果供应商名单、浦银国际2021-12-1621图表23:立讯精密、蓝思科技、比亚迪电子、舜宇收入（20

58、15-2020）图表24:立讯精密、蓝思科技、比亚迪电子、舜宇市值（2015-2020）立讯精密蓝思科技立讯精密蓝思科技比亚迪电子舜宇光学科技比亚迪电子舜宇光学科技亿美元人民币百万800100,000600400200075,00050,00025,000020152016201720182019202015-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01资料来源：公司公告、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际我们认为中国大陆电子制造有三个阶段（图表25）。中国电子制造的成长第一阶段的推动力是全球智能手机出货量的增长。第二阶段的推动力来自于智能手机单机价

59、值量的上升。我们认为，目前中国大陆部分供应链企业正在或者已经进入第三阶段的成长，即向平台型制造商迈进。在第三阶段，制造商控制终端组装的环节，并整合多个利润空间充裕的零部件，从而实现整个企业平台的效率最优化。其中，比较典型的代表有立讯精密和比亚迪电子（图表26 和图表29）图表25：中国电子制造厂商的成长阶段资料来源：浦银国际2021-12-1622图表26：立讯精密切入苹果供应链历史资料来源：公开资料整理、浦银国际2021-12-1623早在功能机时代，中国台湾的企业就已经过这样三个阶段的发展。例如，富士康初期承接了欧美的手机制造商，如摩托罗拉、西门子等的代工业务。之后，通过收购诺基亚的机壳工

60、厂，逐步切入诺基亚的代工业务，从而成长壮大起来。目前，富士康，或者是鸿海集团，也是牢牢掌握了组装叠加显示模组套件和机壳能力，才能获得较好的利润空间。中国大陆头部的制造商也在不同阶段攀升中。在苹果的 200 家核心供应商中，中国大陆企业的占比这几年不断提升，从2017 年的15%提升到2020 年的 21%，而中国台湾和日本的核心供应商占比有所下降（图表27）。中国大陆供应商在苹果供应商体系中的贡献越来越大。我们现在已经看到的包括：立讯收购日铠、纬创的工厂，蓝思收购可成的工厂，比亚迪电子收购伟创力的工厂、铺设新的产线等。从这些企业内部驱动力来看，他们需要加大投入来继续推动未来 5-10 年的成长