长期证券定价实务(powerpoint 63页)

1、第一页，共六十四页。u不同不同(b tn)的价值概念的价值概念u债券定价债券定价u优先股定价优先股定价u普通股定价普通股定价u报酬率报酬率 (或收益率或收益率)第二页，共六十四页。公司作为一个正在持续运营公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额的组织出售时所能获得的货币额.我们在本我们在本章中所讨论章中所讨论(toln)的证券定价模型一般都假的证券定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量.一项资产或一组资产（一个公司一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出售）从正在运营的组

2、织中分离出来单独出售所能获得所能获得(hud)的货币额的货币额.第三页，共六十四页。(2) 公司公司(n s)的帐面价值的帐面价值: 总资产减去负债与总资产减去负债与优先股之和即净资产优先股之和即净资产.(1) 资产资产(zchn)的帐面价值的帐面价值: 资产的成本减去资产的成本减去累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值; 第四页，共六十四页。在考虑了影响在考虑了影响(yngxing)价值的所价值的所有因素后决定的证券的应有价值有因素后决定的证券的应有价值.资产资产(zchn)交易时的市场价格交易时的市场价格.第五页，共六十四页。u重要术语重要术语u长期长期(chngq)债券类型债券类型u长期债

3、券定价长期债券定价u半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价第六页，共六十四页。u () 或称面值或称面值 face value、par value或本金或本金principal 是指在债券到是指在债券到期日支付给债权人的金额期日支付给债权人的金额 .在美国在美国(mi u)每每张债券的票面价值通常是张债券的票面价值通常是 $1,000. 公司公司(n s)或政府发行的到期日或政府发行的到期日在在10年或年或10年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证.第七页，共六十四页。u (资本化率资本化率) 取决于债券的风险取决于债券的风险 .该该贴现率是由无风险利率贴现率是由无风险利率(ll)和风

4、险溢价组成和风险溢价组成的的.是指债券上标明的利率即年是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值利息除以债券的票面价值.第八页，共六十四页。 Perpetual Bond） 一种没有一种没有到期日的债券到期日的债券. 它有无限的生命它有无限的生命.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= / 简化简化(jinhu)形式形式第九页，共六十四页。Bond P 面值面值(min zh) $1,000 ，票面利率，票面利率 8%. 投资者投资者要求的要求的 报酬率报酬率 10%. 这张这张 的价值是

5、多的价值是多少？少？ = $1,000 ( 8%) = . = . = / Reduced Form = / =.这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它高于这一金额，则投资者就不愿意购买它.第十页，共六十四页。非零息债券（非零息债券（ 有限有限到期日，利息是在每年年末到期日，利息是在每年年末(nin m)支付支付.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +II + MVI= t=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, ) + MV (P

6、VIF kd, ) (1 + kd)+MV第十一页，共六十四页。Bond C 面值面值 $1,000 票面利率票面利率 8% ， 30 年年. 投资者要投资者要求求(yoqi)的报酬率是的报酬率是 10%. 则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少? = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) =$80(9.427) + $1,000 (.057) = $754.16 + $57.00=.若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是8%，或，或6%，债券的价值如何，债券的价值如何变化呢？变化呢？第十二页，共六十四页。 零息债券零息债券 是一种不支付是

7、一种不支付利息而以低于面值的价格出售利息而以低于面值的价格出售(chshu)的债券的债券.它它以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬(1 + kd)V =MV= MV (PVIFkd, ) 第十三页，共六十四页。= $1,000 (PVIF10%, 30)=$1,000 (.057)=Bond Z 面值面值 $1,000 ， 30 年年. 投资者投资者要求要求(yoqi)的报酬率的报酬率 10%. 该债券的价值是该债券的价值是多少多少?第十四页，共六十四页。(1) /(2) *(3) /大多数美国大多数美国(mi u)发行的债券每年支付两次发行的债券每年支付两次利息利

8、息.修改债券的定价公式修改债券的定价公式:第十五页，共六十四页。(1 + kd/) *(1 + kd/)1非零息非零息 调整调整(tiozhng)后的后的公式：公式：V =+ . +I / I / + MV= *t=1(1 + kd / )tI / = I/ (PVIFAkd /,*) + MV (PVIFkd /,*) (1 + kd / ) *+MVI / (1 + kd/)2第十六页，共六十四页。= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) =$40 (15.373) + $1,000 (.231) = $614.92 + $231.00=Bond

9、C 面值面值 $1,000 ，票面利率，票面利率 8% 且且半年付息半年付息(f x)一次一次，期限，期限15年年. 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10% . 该债券的价值该债券的价值是多少是多少?第十七页，共六十四页。 是一种有是一种有固定股利固定股利的股票，但股利的的股票，但股利的支付支付(zhf)要有董事会的决议要有董事会的决议.优先股在股利的支付和财产请求权上优先于优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股普通股.第十八页，共六十四页。这与永久年金公式这与永久年金公式(gngsh)相同相同!(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP) =+ . +DivPDivPDi

10、vP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, ) = DivP / kP第十九页，共六十四页。 = $100 ( 8% ) = . = . = / = / =Stock PS 股利支付股利支付(zhf)率率 8%, 发行面值发行面值$100. 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10%. 每股每股?第二十页，共六十四页。u在公司清算时，普通股股东对全部在公司清算时，普通股股东对全部(qunb)清偿债权人与优先股股东之后的清偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权公司剩余资产享有索取权.u在公司分配利润时，普通股股东享有公在公司分配利润时，普通股股东享有公

11、司剩余利润的分配权司剩余利润的分配权.股东是公司的最股东是公司的最 终所有者，他们终所有者，他们拥有公司的所有权，承担拥有公司的所有权，承担(chngdn)与所有权与所有权有关的风险，以投资额为限承担有关的风险，以投资额为限承担(chngdn)责责任任.第二十一页，共六十四页。第二十二页，共六十四页。(1) 未来股利未来股利(gl)(2) 未来出售普通股股票未来出售普通股股票当投资者投资普通股时，他会得到当投资者投资普通股时，他会得到(d do)哪些哪些现金流现金流?第二十三页，共六十四页。基本股利基本股利(gl)定价模型：普通股的每股价值等于未定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利来所有

12、股利(gl)的现值的现值.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt: 第第t期的现金期的现金(xinjn)股利股利ke: 投资者要求的报酬投资者要求的报酬率率第二十四页，共六十四页。如果股票如果股票(gpio)在第在第n期被出售：期被出售：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1Div + PriceDiv2:Price : 第二十五页，共六十四页。股利定价模型要求预测未来股利定价模型要求预测未来(wili)所有的现金股利所有的现金股利. 假定未来假定未来(wili

13、)股利增长率将会简化定价方法股利增长率将会简化定价方法.第二十六页，共六十四页。假定股利按增长率假定股利按增长率g 稳定增长稳定增长.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g) =(ke - g)D1D1:第第1期的股利期的股利(gl).g : 固定增长率固定增长率.ke: 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.D0(1+g)2第二十七页，共六十四页。Stock CG g= 8%. 上一期分得上一期分得(fn de)的股利的股利 $3.24/股，股， 投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为 15%. 的价值是多少？的价值是多少？ = (

14、 1 + .08 ) = = / ( - g ) = / ( - .08 ) =第二十八页，共六十四页。 假定每年股利不变即假定每年股利不变即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D =keD1D1:第第1期将支付期将支付(zhf)的股利的股利.ke: 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.D2第二十九页，共六十四页。Stock ZG 上一期分得股利上一期分得股利 $3.24 /股股. 投资者投资者要求的报酬率为要求的报酬率为 15%. 的价值的价值(jizh)是多少是多少？ = ( 1 + 0 ) = = / ( - 0 ) = / ( -

15、0 ) =第三十页，共六十四页。D0(1+g1)tDn(1+g2)t 假定公司先以超常增长率增假定公司先以超常增长率增长一定的年数长一定的年数(nin sh)（g可能会大于可能会大于ke），但最），但最后增长率会降下来。后增长率会降下来。(1 + ke)t(1 + ke)tV = t=1n t=n+1 +第三十一页，共六十四页。D0(1+g1)tDn+1阶段性增长(zngzhng)模型假定在第假定在第2阶段股利按阶段股利按 g2固定增长，固定增长， 所以公式应为所以公式应为:(1 + ke)t(ke - g2)V = t=1n+1(1 + ke)n第三十二页，共六十四页。Stock GP 头头

16、3 years按按 增长率增长率 16% 增长增长，而后按，而后按 8% 固定增长固定增长. 上一期分得的股上一期分得的股利利 $3.24 /股股. 投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为 15%. 在这种情形下该普通股的价值在这种情形下该普通股的价值(jizh)是是多少？多少？第三十三页，共六十四页。 D0 = $3.24 1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 第三十四页，共六十四页。PV() =

17、(PVIF15%, 1) = (.870) = PV() = (PVIF15%, 2) = (.756) = PV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = = / (.15 - .08) = $78 CG ModelPV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = 第三十五页，共六十四页。D0(1+.16)tD4计算计算(j sun) (1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32第三十六页，共六十四页。1. 确定预期确定预期 .2. 用用 替换内在价值替换内在价值 (V

18、) 3. 解出使解出使等于等于(dngy)的的 . 计算(j sun)报酬率（或收益率）的步骤第三十七页，共六十四页。计算计算(j sun)非零息债券的到期收益率非零息债券的到期收益率 (YTM)P0 = t=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , ) + MV (PVIF kd , ) (1 + kd )+MVkd = YTM第三十八页，共六十四页。Julie Miller 想计算想计算BW 发行在外的债券的发行在外的债券的 YTM . BW 的债券的年利率为的债券的年利率为10% ，还有还有15 年年 到期到期. 该债券目前的市场该债券目前的市场(shchng)价值价值 .

19、则现在购买该债券持有至到期的则现在购买该债券持有至到期的第三十九页，共六十四页。 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15) = $100(8.061) + $1,000(.275) = $806.10 + $275.00=第四十页，共六十四页。 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15) = $100(9.108) + $1,000(.362) = $910.80 + $362.00=第四十一页，共六十四页。.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=第四十二

20、页，共六十四页。.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=第四十三页，共六十四页。.07$1273.02 $192.09$1081($23)(0.02) $192$23XX =X = .0024 = .07 + .0024 = .0724 or 第四十四页，共六十四页。P0 = 2t=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2) + MV(PVIFkd /2 , 2) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2YTM为一年的到期为一年的到期(do q)收益率

21、收益率第四十五页，共六十四页。 - 市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率 (Par P0 ). 票面利率大于市场要求报酬率票面利率大于市场要求报酬率(P0 Par).票面利率等于市场要求报酬率票面利率等于市场要求报酬率(P0 = Par).第四十六页，共六十四页。市场要求报酬率市场要求报酬率 (%)债券债券(zhiqun)价格价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第四十七页，共六十四页。假定假定10%票面利率，票面利率，15年的债券，当市场年的债券，当市场要求报酬率从要求报酬率从10% 到到12%， 该债券的该债券

22、的价格如何价格如何(rh)变化变化?当利率当利率 , 市场要求报酬率即市场要求报酬率即 ，则债券价格将，则债券价格将 .第四十八页，共六十四页。市场市场(shchng)要求报酬率要求报酬率 (%)债券债券(zhiqun)价格价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第四十九页，共六十四页。因此因此, 债券价格债券价格(jig)从从 $1,000 到到$864.10.10%票面利率，票面利率，15年的债券，当市场要求年的债券，当市场要求(yoqi)报酬率从报酬率从10% 到到12%.第五十页，共六十四页。假定假定10%票面利率，票面利率

23、，15年的债券，当市场年的债券，当市场(shchng)要求报酬率从要求报酬率从10% 到到8%， 该债券该债券的价格如何变化的价格如何变化?当利率当利率 , 市场要求市场要求(yoqi)报酬率即报酬率即 ，则债券价格将则债券价格将 . 第五十一页，共六十四页。市场市场(shchng)要求报酬率要求报酬率 (%)债券债券(zhiqun)价格价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18第五十二页，共六十四页。因此因此(ync), 债券价格从债券价格从$1000 到到 $1171.10%票面利率，票面利率，15年的债券年的债券(zhiqun)

24、，当市场要求，当市场要求报酬率从报酬率从10% 到到8%.第五十三页，共六十四页。到期日不同的两种债券到期日不同的两种债券5年和年和15年，票面利率年，票面利率10%，假定市场，假定市场(shchng)要求报酬率从要求报酬率从10% 到到 8%. 这两种债券的价格将如何变化这两种债券的价格将如何变化?当给定市场要求当给定市场要求(yoqi)的报酬率的变动幅度，则债的报酬率的变动幅度，则债券期限越长，债券价格变动幅度越大券期限越长，债券价格变动幅度越大.第五十四页，共六十四页。市场要求报酬率市场要求报酬率 (%)债券债券(zhiqun)价格价格 ($)1000 Par16001400120060

25、000 2 4 6 8 12 14 16 18第五十五页，共六十四页。5年期年期(nin q)债券价格从债券价格从 $1,000 到到 $1,080.30 (+8.0%).15年期债券价格从年期债券价格从 $1,000 到到 $1,171 (+17.1%). 到期日不同的两种债券到期日不同的两种债券5年和年和15年，票面年，票面(pio min)利率利率10%，若市场要求报酬率从，若市场要求报酬率从10% 到到 8%.第五十六页，共六十四页。若给定市场要求的报酬率的变动，若给定市场要求的报酬率的变动，则债券票面利率越低，债券价格则债券票面利率越低，债券价格(jig)变动幅度越大变动幅度越大.第

26、五十七页，共六十四页。假定假定Bond H 和和Bond L 是风险相同的是风险相同的15年年期的两种债券，期的两种债券，市场要求报酬率市场要求报酬率 10%. 票面票面利率分别为利率分别为 10% 和和 8%. 当当市场要求报酬率下降市场要求报酬率下降(xijing)到到8% 时，债券时，债券价格如何变化？价格如何变化？第五十八页，共六十四页。Bond H价格价格(jig)将从将从 $1,000 上升到上升到 $1,171 (+17.1%).Bond L 价格价格将从将从 $847.88 上升到上升到 $1,000 (+17.9%). Bond H and L 在市场在市场(shchng)要

27、求报酬率变化之前的要求报酬率变化之前的价格分别为价格分别为 $1,000 和和$847.88.第五十九页，共六十四页。P0 = DivP / kP kP = DivP / P0 第六十页，共六十四页。kP = $10 / $100. = .假定假定(jidng)优先股的优先股的 股息为股息为 $10/股股. 每股优先每股优先股当前的交易价格为股当前的交易价格为 $100. 优先股的收益优先股的收益率为多少率为多少?第六十一页，共六十四页。假定固定假定固定(gdng)增长率模型是适当的增长率模型是适当的. 计算普计算普通股的收益率通股的收益率.P0 = D1 / ( ke - g )ke = ( D1 / P0 ) + g 第六十二页，共六十四页。1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2022-2-232022-2-232022-2-232/23/2022 9:26:00 PM3、越是没有本领的就越加自命不凡(z mng b fn)。2022-2-232022-2-232022-2-23Feb-2223-Feb-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2022-2-232022-2-23