合纵连横,中国传媒产业化的成长之路国金2008年中期策略会

1、0合纵连横合纵连横,中国传媒产业化的成长之路中国传媒产业化的成长之路国金证券国金证券2008年中期策略会年中期策略会二二OO八年七月八年七月1主要内容主要内容 中国崛起与提升中国崛起与提升“文化软实力文化软实力” 产业增长原动力经济增长与事件推动产业增长原动力经济增长与事件推动 新媒体的挑战与传统媒体的新媒体的挑战与传统媒体的“合纵连横合纵连横” 价值判断：资源禀赋与市场化运营价值判断：资源禀赋与市场化运营 投资建议：回到原点投资建议：回到原点2文化软实力在中国崛起中的战略地位日益显著文化软实力在中国崛起中的战略地位日益显著综合国力综合国力经济实力经济实力军事实力军事实力硬实力硬实力文化思想文

2、化思想外交政策外交政策软实力软实力十七大报告：十七大报告：推动文化大发展大繁荣，提高国家文化软实力推动文化大发展大繁荣，提高国家文化软实力文化越来越成为民族凝聚力和创造力的重要源泉，越来越成为综合国文化越来越成为民族凝聚力和创造力的重要源泉，越来越成为综合国力竞争的重要因素力竞争的重要因素3进一步厘清文化事业与文化产业进一步厘清文化事业与文化产业文化事业文化事业文化产业文化产业 十六大十六大完善扶持公益性文化事业完善扶持公益性文化事业 十七大十七大建设核心价值体系建设核心价值体系建设和谐文化建设和谐文化弘扬中华文化弘扬中华文化大力发展文化产业，推进文化创新大力发展文化产业，推进文化创新实施重大

3、文化产业项实施重大文化产业项目带动战略目带动战略加快文化产业基地和加快文化产业基地和区域特色文化产业群区域特色文化产业群建设建设培育文化产业骨干企培育文化产业骨干企业业4主要内容主要内容 中国崛起与提升中国崛起与提升“文化软实力文化软实力” 增长原动力经济发展与事件推动增长原动力经济发展与事件推动 新媒体的挑战与传统媒体的新媒体的挑战与传统媒体的“合纵连横合纵连横” 价值判断：资源禀赋与市场化运营价值判断：资源禀赋与市场化运营 投资建议：回到原点投资建议：回到原点5传媒产业的盈利模式核心广告传媒产业的盈利模式核心广告电视电视杂志杂志报章报章广播广播户外户外互联网互联网手机电视手机电视移动、楼宇

4、电视移动、楼宇电视其他传统媒体其他传统媒体其他新媒体其他新媒体广告广告6广告增长原动力之经济发展广告增长原动力之经济发展数据来源：CEIC，国金证券研究所改革开放改革开放30年，中国经年，中国经济始终保持了较快增长济始终保持了较快增长改革开放的改革开放的30年也是中年也是中国广告业从无到有、迅国广告业从无到有、迅速发展的速发展的30年年7作为作为“寄生性寄生性”产业，广告与经济增长密切相关产业，广告与经济增长密切相关数据来源：CEIC，国金证券研究所8重大事件全球广告业的重大事件全球广告业的“盛宴盛宴”数据来源： Deutsche Bank，国金证券研究所历史数据显示，大型国际盛会的举行将使举

5、办国当年广告收入大幅增长，而作历史数据显示，大型国际盛会的举行将使举办国当年广告收入大幅增长，而作为向世界各国展示其社会、经济、文化等各方面发展成就的历史性契机，奥运为向世界各国展示其社会、经济、文化等各方面发展成就的历史性契机，奥运会、世博会对发展中国家广告支出增长的影响程度要显著大于发达国家。会、世博会对发展中国家广告支出增长的影响程度要显著大于发达国家。 2008年北京奥运会年北京奥运会 2010年上海世博会年上海世博会举办国举办国%YoY增长增长%澳大利亚19994.3%澳大利亚2000(悉尼奥运)7.8%2.5%希腊20033.9%希腊2004(雅典奥运)10.6%6.7%平均平均4

6、.6%9全球广告市场在全球广告市场在2008年将以年将以6.8%以上的速度增长以上的速度增长YE Dec2001200220032004200520062007E2008E北美北美-8.72.24.78.23.35.43.66.9欧洲欧洲-5.2-3.90.05.13.02.93.03.4亚洲亚洲-0.60.74.67.75.15.57.09.8拉美拉美-14.8-9.59.017.925.416.26.46.2全球全球-6.40.03.67.64.15.24.46.8全球广告业的发展趋势（全球广告业的发展趋势（%）数据来源：Zenith, Local Advertising Associat

7、ions, 国金证券研究所根据预测，受到北美及大部分欧洲地区经济增长放缓的影响，全球根据预测，受到北美及大部分欧洲地区经济增长放缓的影响，全球2007年广告业年广告业务的平均增长率有所放缓，由务的平均增长率有所放缓，由5.2%下降到下降到4.4%，但受到，但受到2008年北京奥运会的影年北京奥运会的影响，全球的广告业务将在响，全球的广告业务将在2008年以年以6.8%以上的速度增长。以上的速度增长。10奥运会全球广告业加速增长奥运会全球广告业加速增长数据来源：Zenith, Local Advertising Associations, 国金证券研究所11中国广告支出在未来几年仍将保持快速成长

8、中国广告支出在未来几年仍将保持快速成长数据来源：CEIC，国金证券研究所12传媒产业发展空间依然广阔传媒产业发展空间依然广阔相对于其他国家广告占相对于其他国家广告占GDP的比率，中国广告的的比率，中国广告的支出只占支出只占GDP的的0.71%，低于国际的低于国际的0.9%的水平，的水平，增长空间依然巨大增长空间依然巨大在美国，即使是出现一定在美国，即使是出现一定程度衰退的传统媒体，广程度衰退的传统媒体，广告收入在告收入在GDP中占比依然中占比依然明显超出中国的整体水平明显超出中国的整体水平数据来源：国金证券研究所13过去过去5年，中国广告支出占比的年，中国广告支出占比的“意外意外”下滑下滑数据

9、来源：CEIC，国金证券研究所14产业结构变化影响广告支出产业结构变化影响广告支出中国本轮经济增长主要得益中国本轮经济增长主要得益于以重化工业为代表的第二于以重化工业为代表的第二产业的发展，在产业的发展，在GDP中占比中占比持续提升，而第三产业近几持续提升，而第三产业近几年在年在GDP中的占比一改以往中的占比一改以往趋势，出现连续下滑趋势，出现连续下滑数据来源：CEIC，国金证券研究所在过去的在过去的10多年间，重工多年间，重工业增加值在工业增加值中业增加值在工业增加值中的比重不断提高的比重不断提高15产业结构升级，广告业发展空间依然广阔产业结构升级，广告业发展空间依然广阔 大宗原材料价格的持

10、续大幅上涨、环境保护压力、劳动力成本上升等多种大宗原材料价格的持续大幅上涨、环境保护压力、劳动力成本上升等多种因素使得重化工业进一步增长难以为继，第三产业和现代服务业的发展将因素使得重化工业进一步增长难以为继，第三产业和现代服务业的发展将成为新的经济增长点；成为新的经济增长点； 中国经济持续每年中国经济持续每年9%以上的高速增长，人们收入水平不断提高，激发出国以上的高速增长，人们收入水平不断提高，激发出国内庞大的消费潜力，刺激企业增加广告的投放；内庞大的消费潜力，刺激企业增加广告的投放； 相较第二产业，第三产业和现代服务业的发展，更为注重品牌竞争，为提相较第二产业，第三产业和现代服务业的发展，

11、更为注重品牌竞争，为提升自身品牌形象和品牌知名度、美誉度，企业广告宣传支出的比例有望得升自身品牌形象和品牌知名度、美誉度，企业广告宣传支出的比例有望得到显著提高；到显著提高； 中国经济产业结构升级已是势在必行，新型第三产业和现代服务业的发展中国经济产业结构升级已是势在必行，新型第三产业和现代服务业的发展将更为注重品牌的推广，广告业发展空间依然广阔。将更为注重品牌的推广，广告业发展空间依然广阔。16主要内容主要内容 中国崛起与提升中国崛起与提升“文化软实力文化软实力” 增长原动力经济发展与事件推动增长原动力经济发展与事件推动 新媒体的挑战与传统媒体的新媒体的挑战与传统媒体的“合纵连横合纵连横”

12、价值判断：资源禀赋与市场化运营价值判断：资源禀赋与市场化运营 投资建议：重回原点投资建议：重回原点17传统媒体广告增长放缓报纸、电视传统媒体广告增长放缓报纸、电视数据来源：CEIC，国金证券研究所电视广告在经历连续电视广告在经历连续5年年的的2位数增长后，位数增长后，07年增年增长显著放缓长显著放缓报章广告在经历报章广告在经历06年的恢年的恢复性快速增长后，复性快速增长后，07年收年收入仅同比增长入仅同比增长3.07%18传统媒体广告增长放缓广播、杂志传统媒体广告增长放缓广播、杂志数据来源：CEIC，国金证券研究所广播在汽车保有量迅速增加广播在汽车保有量迅速增加的背景下经历近的背景下经历近10

13、年的快速年的快速增长，但增长，但07年广告增长大幅年广告增长大幅放缓，经营模式有待创新放缓，经营模式有待创新杂志广告在经历多年低迷杂志广告在经历多年低迷后重拾升势，渠道刊物和后重拾升势，渠道刊物和时尚杂志的发展和产业链时尚杂志的发展和产业链延伸成为新的增长点延伸成为新的增长点19互联网广告保持高速增长互联网广告保持高速增长数据来源：iResearch，国金证券研究所网络广告增幅居各媒介之首，网络广告增幅居各媒介之首，维持了高速增长的发展态势，维持了高速增长的发展态势，07年增幅达到年增幅达到76.37%，奥运，奥运临近，网络媒体将进一步提升临近，网络媒体将进一步提升整体品牌效应整体品牌效应品牌

14、广告日益重视网络媒体品牌广告日益重视网络媒体的投放，收入增长提速；国的投放，收入增长提速；国内搜索引擎广告逐步为人们内搜索引擎广告逐步为人们所认识，增速显著提高所认识，增速显著提高20美国传统媒体与新媒体的发展美国传统媒体与新媒体的发展中国互联网普及率仅为中国互联网普及率仅为12.3%，不到美国、日，不到美国、日本、韩国的本、韩国的1/5，2005年，中国广告经营年，中国广告经营额约为额约为1400亿元，美国亿元，美国则超过则超过1万亿元人民币，万亿元人民币，近为中国的近为中国的8倍倍数据来源：iResearch，国金证券研究所21中国新媒体广告占比显著超出发达国家中国新媒体广告占比显著超出发

15、达国家数据来源：Ctrmi，国金证券研究所22体制障碍限制了传统媒体价值的提升体制障碍限制了传统媒体价值的提升省宣传部省宣传部电视电视/报业报业/电台电台A省政府省政府省会省会/地市宣传部地市宣传部B省政府省政府省会省会/地市宣传部地市宣传部省宣传部省宣传部电视电视/报业报业/电台电台电视电视/报业报业/电台电台电视电视/报业报业/电台电台收购收购收购收购收购收购广告购买集团广告购买集团(4A公司公司)广告压价竞争广告压价竞争渠道重复建设渠道重复建设内容定位相似内容定位相似体制冗员严重体制冗员严重低成本购买广告时段低成本购买广告时段23媒体区域整合大势所趋国际案例媒体区域整合大势所趋国际案例(

16、一一)新加坡新闻与出版有限公司新加坡新闻与出版有限公司时报出版有限公司时报出版有限公司海峡时报有限公司海峡时报有限公司联合早报联合早报联合晚报联合晚报新报新报(英文英文)杂志、图书杂志、图书商业时报商业时报新明日报新明日报(华文华文)海峡时报海峡时报1984年合并年合并新加坡报业控股集团新加坡报业控股集团24媒体区域整合大势所趋国际案例媒体区域整合大势所趋国际案例(二二)美国有线网络收购交易美国有线网络收购交易1995年年买方买方卖方卖方用户用户(千户千户)价格价格(亿美元亿美元)时代华纳有线电视公司1,400 27 TCI维亚康姆公司1,200 23 ComcastScripps792.5

17、15.7 时代华纳休斯敦1,200 22 大陆有线电视公司殖民电信773.7 15.4 TCIChronicle Publ327.1 6.5 Charter Comm.Gaylord Brdcstg180.0 3.6 TCI/琼斯哥伦比亚189.0 3.8 TCI/MultimediaTCI/Multimedia90.0 1.8 时代华纳Summit Comm.168.5 3.4 基于规模经济、资本开支、核基于规模经济、资本开支、核心资源共享等多方面的原因，心资源共享等多方面的原因，在美国放松对有线网络运营地在美国放松对有线网络运营地域的管制后，购并频繁，有线域的管制后，购并频繁，有线系统数量

18、不断下降系统数量不断下降数据来源：NCTA，国金证券研究所25区域跨媒体整合成都传媒集团区域跨媒体整合成都传媒集团合并合并成都日报报业集团成都日报报业集团成都广播电视集团成都广播电视集团成都市传媒集团成都市传媒集团报章报章成都广播电台成都广播电台成都日报成都日报成都商报成都商报成都晚报成都晚报电视台电视台1套综合套综合2套经济套经济3套频道套频道4/5/6套套参与经营参与经营26区域同类型媒体整合上海解放报业集团区域同类型媒体整合上海解放报业集团上海解放报业集团上海解放报业集团上海文新报业集团上海文新报业集团申江服务导报申江服务导报I时代报时代报房地产报房地产报人才市场报人才市场报上海学生英文

19、报上海学生英文报中润解放中润解放晨刊晨刊风火龙物流风火龙物流新闻晨报新闻晨报代理代理新华传媒新华传媒新民晚报新民晚报东方早报东方早报上海一周上海一周代理代理代理代理代理代理合并合并整合？整合？27媒体跨区域复制与广告跨区域代理媒体跨区域复制与广告跨区域代理媒体跨区域复制媒体跨区域复制条件：条件：非纯粹区域性媒体，部分内容能非纯粹区域性媒体，部分内容能跨区域共享；跨区域共享；盈亏平衡点相对较低，如周报；盈亏平衡点相对较低，如周报；非时政、舆论引导型媒体，不易非时政、舆论引导型媒体，不易引起当地媒体的反感和挤压。引起当地媒体的反感和挤压。广告跨区域经营广告跨区域经营条件：条件：对媒体经营属性有深刻

20、认识，定对媒体经营属性有深刻认识，定位准确，组织企划经验丰富；位准确，组织企划经验丰富；对广告主定位清晰，拥有丰富的对广告主定位清晰，拥有丰富的客户资源；客户资源；在相似媒体经验上具有成功经验，在相似媒体经验上具有成功经验，有助于跨区域切入有助于跨区域切入28电视媒体经营的产业化路径制播分离电视媒体经营的产业化路径制播分离全资拥有频道播出频道播出(禁止进入上市公司禁止进入上市公司)节目制作节目制作(政策许可的内容环节政策许可的内容环节按照公司化运作按照公司化运作)国有独资国有独资湖南省广播电视局湖南省广播电视局湖南电视台湖南电视台湖南经济电视台湖南经济电视台新闻节目制作新闻节目制作总编室总编室

21、审审核核人民广播电台人民广播电台电视频道电视频道电视频道电视频道广播频率广播频率内容节目内容节目专业节目制作公司专业节目制作公司影视剧影视剧娱乐节目娱乐节目生活时尚生活时尚卡通动漫卡通动漫时尚购物时尚购物财经财经拍摄制作拍摄制作频道编排频道编排艺员经济艺员经济艺术品艺术品音乐文艺音乐文艺动漫产业园动漫产业园动漫产业链动漫产业链上市公司上市公司29国有资本行业大规模整合大势所趋国有资本行业大规模整合大势所趋政策推动：政策推动：2006年年12月，国资委发布月，国资委发布关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见 ，旨在进一步推动国有经济布局和结构战略

22、性调整；旨在进一步推动国有经济布局和结构战略性调整；1.证监会今年证监会今年4月、月、5月分布发布月分布发布上市公司重大资产重组管理办法上市公司重大资产重组管理办法 和和上市公司收上市公司收购管理办法购管理办法(征求意见稿征求意见稿) ，支持利用上市公司平台参与行业整合；，支持利用上市公司平台参与行业整合；中国电信业第三次重组，原来的六家电信企业合并成为三大电信全业务运营商；中国电信业第三次重组，原来的六家电信企业合并成为三大电信全业务运营商；长江电力于长江电力于5月月9日停牌，推动经营性资产整体上市；日停牌，推动经营性资产整体上市；中国一航集团和二航集团整合工作启动，促使中国航空工业资源充分

23、形成合力；中国一航集团和二航集团整合工作启动，促使中国航空工业资源充分形成合力；随着央企整合步伐加快，上海国资整合也悄然提速，包括上海广电集团、水产集团、随着央企整合步伐加快，上海国资整合也悄然提速，包括上海广电集团、水产集团、上汽集团、华谊集团、外高桥集团在内的上海国资集团纷纷宣布将优质资产注入相上汽集团、华谊集团、外高桥集团在内的上海国资集团纷纷宣布将优质资产注入相关上市公司，巴士股份已先行停牌启动上海交运资产整体上市计划。关上市公司，巴士股份已先行停牌启动上海交运资产整体上市计划。30主要内容主要内容 中国崛起与提升中国崛起与提升“文化软实力文化软实力” 增长原动力经济发展与事件推动增长

24、原动力经济发展与事件推动 新媒体的挑战与传统媒体的新媒体的挑战与传统媒体的“合纵连横合纵连横” 价值判断：资源禀赋与市场化运营价值判断：资源禀赋与市场化运营 投资建议：重回原点投资建议：重回原点31中国传媒业中国传媒业 “三十而立三十而立”资本、技术资本、技术Vs体制改革体制改革今年正值中国改革开放今年正值中国改革开放30周年，作为传媒业的重要经济指标广告经营额增幅放缓，在周年，作为传媒业的重要经济指标广告经营额增幅放缓，在中国经济规模大盘中的比重下降中国经济规模大盘中的比重下降种种迹象表明中国传媒产业正在经历一次重大的转型。种种迹象表明中国传媒产业正在经历一次重大的转型。对此，我们认为，与其

25、把对此，我们认为，与其把30年看作是产业增长的转折点，还不如把年看作是产业增长的转折点，还不如把“而立之年而立之年”看作是看作是这个行业成长的年龄节点。这个行业成长的年龄节点。传媒业三大发展趋势传媒业三大发展趋势在新技术推动下，广告市场将进一步呈现出以精准传播、互动营销、分众传播、定在新技术推动下，广告市场将进一步呈现出以精准传播、互动营销、分众传播、定位传播等为主要传播形态的发展趋势；位传播等为主要传播形态的发展趋势；在资本运作力量的推动下，对传统的媒体传播渠道、有实力的广告公司进行规模、在资本运作力量的推动下，对传统的媒体传播渠道、有实力的广告公司进行规模、资源重组和利润再分配；资源重组和

26、利润再分配；建立在传统、单一媒体基础上的传媒集团在实现体制改革和技术革新的产业转型过建立在传统、单一媒体基础上的传媒集团在实现体制改革和技术革新的产业转型过程中，依托内容优势和主流媒体地位实现与新媒体的连动以拓展市场空间，进而在程中，依托内容优势和主流媒体地位实现与新媒体的连动以拓展市场空间，进而在产业链延伸和跨区域发展上实现产业运营的产业链延伸和跨区域发展上实现产业运营的“合纵连横合纵连横”。32传统媒体仍处于成长期传统媒体仍处于成长期2007年，报纸日到达率一改年，报纸日到达率一改此前颓势，未将发增，经过此前颓势，未将发增，经过市场洗礼，报章逐步显露出市场洗礼，报章逐步显露出新的发展活力新

27、的发展活力除电视接触时间略有下降除电视接触时间略有下降外，其他媒体平均接触时外，其他媒体平均接触时间均出现增长间均出现增长数据来源：CTR，国金证券研究所33报纸在高收入、高学历群体依然受关注报纸在高收入、高学历群体依然受关注在高学历和高收入阶层，在高学历和高收入阶层， 0406连续连续3年报纸日到达率和阅读时间均出现明年报纸日到达率和阅读时间均出现明显提升，媒体广告依附力依然强劲显提升，媒体广告依附力依然强劲数据来源：CTR，国金证券研究所34资源禀赋区域市场容量决定企业发展空间资源禀赋区域市场容量决定企业发展空间城市城市广告刊例额广告刊例额（万元）（万元）有效广告量有效广告量（万元）（万元

28、）折扣折扣北京北京640,227.55 316,666.71 4.95 广州广州465,660.48 271,836.13 5.84 上海上海373,586.59 243,660.16 6.52 南京284,752.95 140,468.76 4.93 武汉232,122.72 135,738.69 5.85 重庆226,019.49 129,744.91 5.74 深圳212,533.85 143,466.77 6.75 天津195,356.71 123,825.69 6.34 杭州182,038.87 110,308.52 6.06 成都174,262.35 121,018.80 6.94

29、 大连151,522.09 68,605.35 4.53 报章广告城市排名报章广告城市排名2005年年数据来源：中国广告业协会，国金证券研究所区域经济发展水平和媒体发达程度对区域经济发展水平和媒体发达程度对当地媒体的市场容量具有决定性影响，当地媒体的市场容量具有决定性影响，而媒体市场整体容量的大小决定了区而媒体市场整体容量的大小决定了区域性媒体企业的发展空间域性媒体企业的发展空间35资源禀赋区域市场竞争格局资源禀赋区域市场竞争格局省会市政府省会市政府省政府省政府省委宣传部省委宣传部市委宣传部市委宣传部报业集团报业集团广电集团广电集团报业集团报业集团广电集团广电集团同区域竞争同区域竞争同区域竞争

30、同区域竞争广告价格竞争广告价格竞争渠道重复建设渠道重复建设内容难以整合分享内容难以整合分享36市场化运营传媒产业链日趋完善市场化运营传媒产业链日趋完善 在去年在去年“十七大十七大”期间，新闻出版总署署长柳斌杰表示，未来期间，新闻出版总署署长柳斌杰表示，未来将将“允许任何一家新闻出版传媒的整体上市，而不是局限于过允许任何一家新闻出版传媒的整体上市，而不是局限于过去将报纸的采编业务与广告等商业经营剥离开来的做法。去将报纸的采编业务与广告等商业经营剥离开来的做法。” 针对平面媒体增长放缓的情况，报业集团以内容为核心，凭借针对平面媒体增长放缓的情况，报业集团以内容为核心，凭借其更为市场化的运营将产业链

31、向电视、互联网、户外等其他媒其更为市场化的运营将产业链向电视、互联网、户外等其他媒体形式以及衍生产业链延伸。体形式以及衍生产业链延伸。 编辑编辑发行发行 广告广告图书、期刊图书、期刊 编辑编辑发行、投递发行、投递 广告广告报章报章印刷印刷37市场化运营市场化的经营管理和管理层激励市场化运营市场化的经营管理和管理层激励 在目前仍然存在关联交易的基础上，积极拓展非关联业务，提在目前仍然存在关联交易的基础上，积极拓展非关联业务，提高资产使用效率和盈利能力；高资产使用效率和盈利能力； 利用已有业务资源，开展延伸产业链的经营，提升经营团队市利用已有业务资源，开展延伸产业链的经营，提升经营团队市场化开拓业

32、务的能力；场化开拓业务的能力； 通过购并、拍卖等多种方式实现媒体资源的扩张；通过购并、拍卖等多种方式实现媒体资源的扩张； 利用自身品牌优势，实现媒体经营的跨区域扩张；利用自身品牌优势，实现媒体经营的跨区域扩张； 利用积累内容优势，实现媒体产业链向上下游的延伸；利用积累内容优势，实现媒体产业链向上下游的延伸； 改变国有传媒集团原有类事业单位的分配机制，推行以奖励年改变国有传媒集团原有类事业单位的分配机制，推行以奖励年薪、股权激励等主要形式的管理层激励措施；薪、股权激励等主要形式的管理层激励措施；38主要内容主要内容 中国崛起与提升中国崛起与提升“文化软实力文化软实力” 增长原动力经济发展与事件推

33、动增长原动力经济发展与事件推动 新媒体的挑战与传统媒体的新媒体的挑战与传统媒体的“合纵连横合纵连横” 价值判断：资源禀赋与市场化运营价值判断：资源禀赋与市场化运营 投资建议：重回原点投资建议：重回原点39投资理念重回原点投资理念重回原点1969年，巴菲特清算了其合伙人企业年，巴菲特清算了其合伙人企业(私募基金私募基金)1974年年10月初，巴菲特生平第一次对股指进行月初，巴菲特生平第一次对股指进行预测，当时道琼斯指数只有预测，当时道琼斯指数只有580点，点，“该是投资该是投资的时候了的时候了”；19731976年，巴菲特通过伯克希尔收购年，巴菲特通过伯克希尔收购华盛华盛顿邮报顿邮报10%股权和

34、股权和布法罗新闻晚报布法罗新闻晚报19691973：道琼斯指数从道琼斯指数从1000点跌至点跌至500点附近；点附近；美国经济出现严重美国经济出现严重“滞胀滞胀”；由于中东国家对美国石油禁运，油价飞涨；由于中东国家对美国石油禁运，油价飞涨；40传媒行业整体估值渐近合理水平传媒行业整体估值渐近合理水平数据来源：WIND，国金证券研究所代码代码简称简称最新价最新价格格总市值总市值每股收益每股收益市盈率市盈率PE投资评级投资评级TTM08E09ETTM08E09E行业均值（整体法）行业均值（整体法）-78.13 0.25 0.45 0.56 123.89 36.06 30.09 -行业中值行业中值1

35、3.41 49.25 0.23 0.42 0.52 53.09 36.28 29.49 -600825新华传媒25.49 98.65 0.239 0.961 1.238 106.47 26.52 20.59 强买600880博瑞传播12.02 49.25 0.409 0.491 0.57 32.79 24.53 21.08 买入000917电广传媒17.85 72.54 0.327 0.374 0.425 54.58 47.79 42.02 买入002238天威视讯14.11 37.67 -0.307 0.358 51.60 45.99 39.46 买入600831广电网络9.51 31.71

36、 0.224 0.307 0.361 42.50 30.95 26.32 中性000839中信国安13.14 204.98 0.217 0.447 0.693 60.61 29.43 18.96 中性600037歌华有线13.97 169.84 0.343 0.30 0.29 41.0846.56 48.17 中性601999出版传媒9.77 53.82 -0.217 0.237 49.67 45.11 41.31 中性600088中视传媒16.97 40.17 0.222 0.468 0.522 76.38 36.28 32.52 中性000504赛迪传媒7.28 22.68 0.010 -

37、717.63 -中性41新华传媒：媒体广告垄断运营商的成长新华传媒：媒体广告垄断运营商的成长 新华传媒是一家以媒体广告垄断运营作为其核心价值链的传媒上市公司，在完成新华传媒是一家以媒体广告垄断运营作为其核心价值链的传媒上市公司，在完成对解放日报集团几乎全部报章广告的独家代理后，稳步推进对新民传媒、智高广对解放日报集团几乎全部报章广告的独家代理后，稳步推进对新民传媒、智高广告、嘉美广告、杨航传媒等媒体广告代理商的收购，增强对媒体资源的掌控，进告、嘉美广告、杨航传媒等媒体广告代理商的收购，增强对媒体资源的掌控，进而获得区域市场的广告定价权，经过近半年的运作，整合效果开始逐步显现；而获得区域市场的广告定价权，经过近半年的运作，整合效果开始逐步显现； 鉴于媒体整合提价效应、购并利润增长以及改制新注册媒体企业税收优惠的因素，鉴于媒体整合提价效应、购并利润增长以及改制新注册媒体企业税收优惠的因素，我们认为，公司未来我们认为，公司未来3年实现盈利有望超出市场预期，目前估值水平处在行业低端；年实现盈利有望超出市场预期，目前估值水平处在行业低端； 无论是国际传媒业的发展规律，还是行业