行业2017计算机行业区块链跟踪研究ico创新与泡沫式繁荣并存

1、行业研究计算机2017 年 08 月 16 日证 券 研 究 报 告计算机 行业快评 区块链跟踪研究：ICO，创新与荣并存式繁行业评级评级变动推荐维持事项2017 年以来，ICO 领域推出的项目数量、融资金额呈现快速增长趋势，并和比特币、以太币价格形成相互作用。主要观点1. ICO，去中心化融资新模式ICO 即首次代币（Initial Coin Offering or Initial Crypto-TokenOffering， ICO），通常是指企业通过众筹方式，在场外平台向不特定对象以区块链形式承载的代币（Token，比特币、以太坊等数字货币），募集资金的行为。ICO 发轫于区块链，继承区块

2、链去中心化特征，因而相对于传统的 PE、VC、IPO 等融资形式，具有去中心化的属性。自 2013 年以来，ICO 获得快速发展，2017 年以来，ICO 领域进入发展阶段。2. 风口已至，项目推出2013 年是 ICO 萌芽阶段，2014 影响力较大的主要是以太坊融资，2015 年， 从融资规模上，相对平淡 ；2016 年，以 The DAO ICO 为标志，进入第一次繁荣期。2017 年以来，ICO 项目再次进入快速发展阶段，并且国内的项目数量第一次呈现快速增长趋势。ICO形。、项目通用数字货币初具雏3. 全球监管关注，仍处灰色地带目前，有、新加坡、英国、俄罗斯、等世界主要发达对 ICO领

3、域监管办法和措施陆续出台，而我国还是灰色地带。2017 年以来，我国ICO 项目快速发展，随着其规模的扩大，受到监管的可能性越来越大。4. 创新与风险并存，拥抱监管有望重塑融资新格局ICO 作为作为一种去中心化的融资新形式，借助数字货币规避了传统融资的各种监管，显著降低了融资难度，有效缩短融资时间。ICO 的创新趋势值得关注，其去中心化属性去区块链理念的精髓，对于优质创业项目融资具有意义，其潜在的风险也不容忽视。随着其影响力越来越大，接受监管才能获得长期健有序发展，而在此演变过程中，具备较强实力的ICO 平台或项目率先拥抱监管，将 ICO 的创新属性和潜在风险做出更平衡，则有望在众多项目中脱颖

4、而出，成为 ICO 健康发展阶段的最大者。5. 风险提示技术创新不及预期、行业监管风险、短期投资过热风险审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号，证券分析师证券分析师：执业编号：S0360517060001：邮箱：chenbaojian人：程： 邮箱：dengcheng人：邮箱：pangqianqianhcyjs.co推荐公司及评级公司名称及代码评级行业表现对比图(近 12)2016-08-162017-08-1427%-23%16/08 16/10 16/12 17/02 17/04 17/06沪深300计算机相关研究报告计算机行业周报：支付宝开启无现金周， 关注移动支付

5、2017-07-31计算机行业周报：Gartner 发布 2017 年新型技术成熟度曲线，人工智能正处高峰2017-08-07计算机行业报告周观点：关注高景气板块龙头及优质次新2017-08-14行业快评 目 录一、ICO,去中心化融资新模式4推出6仍处灰色地带8二、风口已至，项目三、全球监管关注，四、创新与风险并存，拥抱监管有望重塑融资新格局92审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号行业快评 图表目录图表12345678投资人投资股票获得的回报模式4投资代币获得的回报模式5图表图表ICO 发展历程中重要. 5图表2014-2016 年 ICO 主要融资. 6图表国内 I

6、CO 项目数量快速增长7图表平台主要为 ICO 专营和数字货币+ICO 平台8图表比特币和以太币成为 ICO 主要用用数字货币8图表2017 年主要发达对 ICO 及数字货币监管情况93审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号行业快评一、ICO,去中心化融资新模式ICO 即首次代币（Initial Coin Offering or Initial Crypto-Token Offering），通常是指企业通过众筹方式，在场外平台向不特定对象以区块链形式承载的代币（Token，比特币、以太坊等数字货币），募集资金的行为。ICO 发轫于区块链，继承区块链去中心化特征，因而相对于

7、传统的 PE、VC、IPO 等融资形式，具有去中心化的属性。在实现效果上，ICO 与证券类似，因此，有观点认为：“就本质上而言，ICO 也是一种公开，只是把所的标的物由证券变成了数字加密货币。” ICO 主要有三种类型。第一种为“用户代币/应用代币”，这是一种数字货币形式，用于使用分布式网络提供的服务，如比特币；第二种为“权益代币”， 即持有区块链应用的；第三种为“债权代币”。虽然和股票融资类似，不过 ICO 投资的代币相对于普通的股票投资还是较大差异。投资股票模式中，投资者使用现金投资一个提供商品或者服务的公司，企业的生产经营活动依靠外部货币供给。图表 1投资人投资股票获得的回报模式投资股票

8、创始人外部投资人劳动现金所所运营机构经营活动所得回报与服务法定货币供给公司事业和资产资料来源：Token Mania，证券4审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号行业快评在 ICO 模式下，投资者使用法定货币获得特定数字货币，从而向 ICO 企业投资，获得数字货币的企业按照约定的在 ICO 之前或建立一个相应的网络。到目前为止，参与 ICO 的最大规则使用数字货币，在实践中，就是代币的增值，即价格的上涨。图表 2投资代币获得的回报模式投资代币外部投资人创始人劳动所有者所有者现金性较代币，如比特币运营机构经营活动所得回报拥有与服务功能效用或专有货币供给资料来源：Token

9、Mania，证券自 2013 年以来，ICO获得快速发展。2013 年 7 月，Mastercoin（现更名万事达币 OMNI）是最早进行 ICO 的区块链的项目之一；2014 年 7 月，Ethereum（以太坊 ETH）国内外人气高，是迄今为止最大的一次 ICO 之一，筹措资金超过 1800 万，同时也是除比特币以外最有影响力的加密数字货币之一；2016 年 5 月，The DAO（Decentralized Autonomous Organization，即“去中心化的自治组织”），是 ICO 史上最大的众筹项目，融资额高达 1.6 亿，再到争论中软硬分叉，最后以解散退回以太币而告终。I

10、CO 领域发展阶段。最终因受到进入低谷；2017 年以来，ICO 领域进入图表 3ICO 发展历程中重要5审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号时间重要事项2013 年 7 月Mastercoin（现更名万事达币 OMNI）是最早进行 ICO 的区块链的项目之一，筹资 5000BTC，旨在帮助用户创建和加密货币以及其他类型的智能合同。2013 年 12 月NXT（未来币）是第一个完全 POS 区块链，曾筹资 21BTC（相当于当时 6000），但是它的市值最高达到 1 亿2014 年 7 月Ethereum（以太坊ETH）国内外人气高，是迄今为止最大的一次 ICO 之一，

11、筹措资金超过1800 万，同时也是除比特币以外最有影响力的加密数字货币之一2015 年 3 月Factom（公正通），利用比特币的区块链技术来革新商业和部门的数据管理和数据方式行业快评资料来源：,证券二、风口已至，项目推出2013 年是 ICO 萌芽阶段，2014 影响力较大的主要是以太坊融资；2015 年，从融资规模上，相对平淡 ；2016年，以 The DAO ICO 为标志，进入第一次繁荣期，但DAO 受到行业经过一段时间的冷却。公司也对ICO 行业整体造成较大的影响，图表42014-2016 年 ICO 主要融资资料来源：Token Mania，证券2017 年以来，ICO 项目再次进

12、入快速发展阶段，并且国内的项目数量第一次呈现快速增长趋势。据ICO起源VC与发展报告，截止 2017 年 6 月，区块链创业公司通过 ICO 共计融资 3.27 亿，超过同期 2.95 亿融资。据 2017上半年国内 ICO 发展情况报告，截至 2017 年 7 月 18 日，技术平台监测发现在上述平台上线并完成 ICO 的项目 65 个。其中，2017 年以前共上线完成 5 个项目，今年 1-4 月份上线 8 个，5 月份上线 96审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号2016 年 5 月The DAO（Decentralized Autonomous Organiza

13、tion，即“去中心化的自治组织”），是ICO 史上最大的众筹项目，融资额高达 1.6 亿。最终因受到，再到争论中软硬分叉，最后以解散退回以太币而告终。ICO 领域进入低谷。2017 年ICO 领域进入发展阶段行业快评个，6 月份上线 27 个，7 月份（截至 7 月 18 日）已上线并完成 16 个。图表 5国内 ICO 项目数量快速增长资料来源：2017 上半年国内 ICO 发展情况报告，证券据上述报告统计，面向国内提供 ICO 服务的相关平台 43 家。通过分析，可分为四种模式。一是专营第平台，该类平台专门为各种项目提供 ICO 服务；筹与 ICO 的混合模式，即同时提供传统众筹/股权众

14、筹和 ICO 服务，部分众筹平台开始向 ICO二是平台转型；三是虚拟货币+ICO 模式，借助用户充值、充和 ICO 服务；币上线的便利性，该类平台同时提供虚拟货币提供 ICO 等。四是其他模式，例如虚拟货币钱包服务商、导航门户7审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号ICO项目数30252015105017年以前17年1-3月17年4月17年5月17年6月行业快评图表 6平台主要为 ICO 专营和数字货币+ICO 平台资料来源：2017 上半年国内 ICO 发展情况报告，证券从 ICO 支持的融资币种来看，比特币和以太币占比最高，两者合计超过一大半，另有少量的 ICO 支持

15、其他虚拟币种。ICO 项目的大量增长，从而对比特币和以太币的需求，这也是数字货币价格持续上涨的之一。币以及图表 7比特币和以太币成为 ICO 主要用用数字货币资料来源：从数字货币与区块链看 ICO 的起源与发展，证券三、全球监管关注，仍处灰色地带ICO 作为一种新的融资方式，通常不受各国相关股权融资监管机构，因为，具有融资灵活、速度快的优点， 对于中小企业融资具有意义；而且所使用的通用性数字货币在全球范围具有良变现属性，因而在全球范围内快速发展，使得跨国融资相当便利。随着 ICO 规模越来越大，其绕过监管大范围像公众融资的属性引起8审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号比

16、特币+以太币比特币以太币其他ICO专营虚拟货币+ICO筹混合其他行业快评了越来越多的关注，不过作为区块链这一创新理念和技术的产物，各国监管部门总体上表现出较为宽松的态度， 总体有助于促进 ICO 行业健康有序发展。目前，有、新加坡、英国、俄罗斯、等世界主要发达、新加坡都当对ICO一种领域监管办法和措施陆续出台，而我国还是灰色地带。对于 ICO 中代币性质的界定，非证券资产，英国当作是私人货币，俄罗斯界定为一种金融工具，而对这方面的监管相对细致。目前，我国ICO 项目快速发展，所涉及金额越来越大，我们预计随着 ICO 规模的持续增长，其受到监管的可能性也会越来越大。图表82017 年主要发达对

17、ICO 及数字货币监管情况资料来源：零壹财经,证券四、创新与风险并存，拥抱监管有望重塑融资新格局ICO 作为作为一种去中心化的融资新形式，借助数字货币避免了传统融资的各种繁琐监管，显著降低了融资难度，有效缩短融资时间。，其较大的灵活度、去中心化管理也会带来不清晰、差、资9审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号（地区）对 ICO 中代币的界定主要监管态度资产（非证券）对待 ICO 态度较为宽松，代币无需专门牌照，但有关企业在必须经金融监管局批准方可开展业务；有关企业如需开展受反洗钱法规定的业务，例如对比特币的经营等，应当为金融中介机构或自律组织并受相关法律规范；新加坡资产（

18、非证券）数字货币属于资产，并非资金来源或支付工具；新加坡金管局并不对数字货币中介及业务的安全性负责，但数字货币业务应当符合客户适当性和反洗钱法的规定；新加坡正在就新兴支付问题讨论框架（Proposed PaymentFramework），将进一步对有关虚拟货币中介进行规范英国私人货币（Private currency）金融行为监管局对区块链技术持中立态度，并将其纳入监管沙盒管理；代币属于英国法中的私人货币，ICO 项目人自行负担和法律风险；参与代币的用户需要依照客户适当性和反洗钱的规定提交身份和居住证明；俄罗斯金融工具（非货币）对待虚拟货币和 ICO 的态度较为严厉，但近两年有所缓和； 承认比

19、特币和其它数字货币合法地位的同时，强调严格执行客户适当性和反洗钱法的有关规定，且要求所有的数字货币；俄罗斯央行正在基于以太坊区块链开发自有区块链，供俄罗斯金融机构使用个案分析：商品或证券2015 年期监会（CFTC）将数字货币界定为商品，以监管数字货币的、互换及其他衍生品；货币监理署（OCC)正在考虑制定金融科技监管框架，可能授予银行参与数字货币业务权限；美 务局（IRS)正在关注 平台资本收入的问题，并要求交易平台提供完整的客户 ，以保障客户适当性和反洗钱的有关规定；财政部要求 平台 并提供有关客户适当性和反洗钱问题的证明行业快评金运用监管空白等一系列问题。主要风险：一、ICO 项目自身法律

20、风险。ICO 项目商业模式大多不够清晰或处于早期没有经过较验证，公众大范围的参与将导致缺乏判别能力的投资者承担过大的经营风险；一些 ICO 项目也是区块链、虚拟数字货币而涉及，项目还诸多不之处；二、ICO 是使用的数字货币的法律风险。ICO 目前基本是使用数字货币，在很多，数字货币的法律地位并出现较大的问题，则没有得到有效认可，也是一直游走于灰色地带，如果监管趋严导致数字货币现有的的借助通用数字货币的 ICO 模式会遇到；三、ICO 平台风险。ICO 以去中心化为特色，没有外部监管，平台的法律地位及平台的可靠性、诚信度都会带来风险，而一旦平台出现问题，则往往会同时涉及多个项目，给整个 ICO

21、领域造成影响。总体而言，ICO 的创新趋势值得关注，其去中心化属性去区块链理念的精髓，对于优质创业项目融资具有意义，其潜在的风险也不容忽视，长期来看，随着其影响力越来越大，接受监管才能促进健有序发展。而在此演变过程中，具备较强实力的 ICO 平台或项目率先拥抱监管，将 ICO 的创新属性和潜在风险做出更平衡，则有望在众多项目中脱颖而出，成为 ICO 健康发展阶段的最大者。10审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号行业快评计算机组分析师组长、首席分析师：券。2017 年加入。2015 年新清华计算语言学。曾任职于国泰君安证券、最佳分析师第 2 名团队成员，2016 年新最佳

22、分析师第 6 名团队成员。分析师：程华中科技。曾任职于长江证券。2017 年加入。助理分析师：华南理工管理学。曾任职于券。2017 年加入。证券机构销售11审核证券投资咨询业务资格批文号：证监（2009）1210 号地区职 务办公企业邮箱构销售部销售副总监cuiwentao销售经理liulei申涛销售经理shentao销售助理huangxudong杜博雅销售助理duboya广深机构销售部助理兼广深机构销售总监zhangjuan高级销售经理guojia王栋高级销售经理wangdong销售经理wangliyan销售助理0755 83479862luoyingyin销售助理zhuyan上海机构销售部

23、石露销售副总监shilu李茵茵高级销售经理liyinyin高级销售经理shenxiaoyu高级销售经理zhudengke销售经理zhangjiani销售经理chenchen乌天宇销售经理wutianyu何逸云销售助理heyiyun销售助理zhangminmin销售助理keren蒋瑜销售助理jiangyu行业快评行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)公司投资评级说明：强推：预期未来 6推荐：预期未来 6中性：预期未来 6回避：预期未来 6内超越基准指数 20%以上； 内超越基准指数 10%20%；内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6中性：预期未来 3-6回避：预期未来 3-6内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；内该行业指数变动幅度相对基准指数-5