我国中小企业融资问题分析

1、我国中小企业融资问题研究 兼论中小企业融资租赁在中国的实践  摘 要 中小企业是我国国民经济的重要组成部分，为国家的经济发展起到了不可替代的作用。但中小企业的生存环境却不尽如人意，其中融资难已成为制约中小企业发展的瓶颈因素。本论文提出，造成我国中小企业融资困难的因素复杂多样，但主要问题就是现有融资渠道的融资门槛过高，与中小企业的实际情况存在背离，投融资双方的风险和利益点相互冲突，因此难以形成互利的合作效果。我国的中小企业迫切需要寻求一条有效的融资新途径。随后，本论文从融资租赁的基本内涵、功能和模式出发，提出融资租赁应成为中小企业融资的新途径，并主要从两方

2、面加以论述：（1）通过融资租赁与传统融资方式的比较分析，总结出融资租赁所具有独特优点，并提出这些特征正是其作为中小企业融资方式的优势所在。（2）在对我国融资租赁业现状的认识基础上，总结其发展缓慢的原因，并结合具体实践经验，提出我国应完善对融资租赁相关立法、会计、税收、监管等方面的政策建设，以加快融资租赁在中小企业融资问题上的实际运用。  关键词： 中小企业 融资 融资租赁          Abstract Small-and-medium enterprises

3、(SMEs) play an important role in our countrys economic development. However, contrary to their formidable contribution, SMEs face a relatively hard competition environment, where the difficulty in financing is the bottle-neck problem that limits their development. This thesis analyzes the diversifie

4、d complex factors which influence the financing of SMEs and makes the conclusion that the mismatch between the capital suppliers and demanders which details in the over-high entry-level of financing and the conflict of risks & benefits of each party, is the key factor. SMEs are urgent to seek a

5、new but effective financing method. Based on the analysis of the conception, function and diverse models of financial lease, this thesis supports financial lease to be the suitable financing method for SMEs and then concentrates on two parts to analyze in extent: (1) through the comparison of t

6、he characteristics of financial lease with those of the other traditional financing methods, finds out the advantages of financial lease to support SMEs financing;(2) analyzes the reasons of the slow development of financial lease in China and particularly experiences with the successful case, concl

7、udes that the government should further the establishment of the leasing-relative policies in law, accounting, tax and administration to faster the use of financial leasing in SMEs financing.   Key words: SMEs Financing Financial lease  第一章 绪 论 第一节     &#

8、160;   背景介绍 中小企业融资在各国都是重要的研究课题。作为一国“最活跃的经济细胞”，中小企业在推动经济增长、维护社会公平稳定、推动技术和制度创新以及防止垄断和提高社会经济效率方面都有不可替代的重要作用；但同时中小企业在国民经济中的地位却有“强位弱势”的特点，虽然总量大、整体作用强，但个体却由于企业规模小、资金能力弱、技术水平低等原因在与大企业的竞争中处于劣势，而其中资金短缺是困扰中小企业发展的核心问题。中小企业普遍面临着融资难的困境。资信程度差、治理不规范和经营风险大这三大内在缺陷使中小企业难以满足银行贷款、股票发行等传统融资渠道的申请要求；再加上我国金融

9、市场发展不成熟、金融体制有欠合理等外部原因，单一的融资渠道使中小企业融资难在我国尤为突出。其实，融资租赁是解决中小企业融资问题的有效途径。作为在现代化大生产条件下产生的商业信用和银行信用相结合，集融资和融物功能为一体的新型金融工具，融资租赁与银行贷款和股票融资等传统融资手段相比具有独特的优势。融资租赁所具有的以项目未来现金流为立项依据、融资成本低、享受政策优惠等优势正好与中小企业的融资弱点形成互补；其融物、投资、促销和资产管理的四大功能更能为中小企业的发展提供综合性支持。目前，融资租赁在某些发达国家已成为仅次于银行信贷的第二大融资渠道。然而，融资租赁业在我国的发展却是一波三折，并始终没有融入国

10、民经济的主流地位。特定的历史原因造成我国各界对融资租赁内涵认识不清、政府对融资租赁相关法律、会计、税收政策和监管体制的建设滞后，使融资租赁业目前几乎陷入了行业萎缩的境地，以致难以对中小企业融资起到其应发挥的作用。我国现有的传统融资渠道难以填补中小企业的资金缺口，而融资租赁作为非常适合中小企业的一种融资方法却因为本身的行业发展问题而迟迟未成为我国中小企业的融资选择，这一矛盾也是我国出现的特有问题，但国内已有的文献却少有对这一课题开展研究的。本文正是在这样的背景下确定了选题。 第二节    文献综述与理论综述 国外对中小企业融资困难的原因以及实证分析研究主要

11、集中在两个方面，一是关于信息不对称和信贷配给问题对于中小企业融资问题的影响；二是从银行结构方面寻找和中小企业融资之间的关系。我国理论界对中小企业问题的研究主要包括：对中小企业重要性的探讨（吴敬琏，1999）；对中小企业经营困难，尤其融资难问题的理论探讨和政策建议（樊纲，1999；梁文玲，2002）；对中小企业融资状况的调查分析（国家计委财金司调查组，1998；国务院发展研究中心中小企业发展对策研究课题组，1999）；对中小企业融资方式选择的分析（林志远，2001；毛晋生，2002）；讨论中小金融机构与中小企业之间的关系（林毅夫，2001；李志赟2001；张维迎，1994）。这些研究极大地促进了

12、我们对中小企业问题的认识，并在政策面上产生了积极的影响。融资租赁的相关理论研究总体而言数量较少。在美国、日本、韩国、澳大利亚等租赁市场相当发达的国家，其对租赁的研究主要集中在两方面：一是从微观角度，运用实证分析的方法探讨对承租企业财务管理和融资方式选择的影响，提出了融资租赁相比银行信贷等其它融资方式具有独特优势，对于促进投资、拉动经济增长亦有很大贡献（Alan,1997；Richard,1997；Chris,1997；Laurence,1996；Ahmed,1996；宫内义彦，1990）；尤其是对处于快速发展阶段的发展中国家，融资租赁对经济的促进作用更为明显（Laurence,1996；宫内义

13、彦，1990），特别是对于中小企业融资和促进厂商销售起到了重要作用（Chris,1997）。二是从租赁市场发展的角度，对融资租赁的原理、运行方式与特征进行介绍和分析，提出在融资租赁的发展过程中，法律、税收、会计制度和监管这四方面的支持是不可缺少的（Earl,1987；Chris,1997；Howard,1994；Ahmed,1996；宫内义彦，1990），其中尤以税收优惠最为重要（Earl,1987；Chris,1997）。就我国而言，现有文献多是停留在对融资租赁基本理论或国外经验的介绍上，但也有少数学者结合我国国情进行了相关实务性研究，如提出利用融资租赁的发展支持国企改革（欧阳卫民，2000

14、）、融资租赁与企业融资的关系（程东跃等，2002）、融资租赁可作为市场化运作的宏观调控手段提升一国的宏观经济政策效应（史燕平，2004）等。 第三节 第三节       研究方法和文章结构 一、研究方法本文在逻辑安排上主要运用演绎法，从一般到具体，先是从中小企业的一般特征出发，结合我国实际而得出造成我国中小企业融资难的内外原因；在此基础上，进一步通过分析融资租赁的基本内涵和功能，找出其与中小企业融资特点之间的互补优势；再将此结论在具体实践的应用中加以检验和证明。本文的研究方法结合了规范和实证、定性和定量、理论模型和

15、数据统计等多种分析方法，对中小企业的融资难现状以及融资租赁相对于其它融资手段的特点进行分析，通过分类比较和数据支持有利地证明了融资租赁在中小企业融资中的独特优势。 二、论文结构本文正文分为五个部分。第一部分由第二、第三章组成，在明确了中小企业的定义的基础下，分析了现阶段我国中小企业在国民经济中的作用，并通过简要地企业融资理论介绍和我国中小企业融资现状描述,突出了融资问题在中小企业发展中的重要地位；然后运用理论加实证的分析从内外两方面分析了我国中小企业融资难的原因，得出自身缺陷是中小企业融资缺口的成因，而外部环境则加剧了融资难的程度。第二部分由第四章组成，分析融资租赁在中小企业融资方面

16、的独特优势，在提出了融资租赁的基本内涵、功能和形式后，分别通过横向比较和深层次分析总结了融资租赁的优势，并结合中小企业的特点而得出融资租赁是特别适合中小企业的一种融资方式这一结论。第三部分由第五、六章组成，首先介绍了国外融资租赁业的发展情况及其对企业融资的重要作用，然后分析我国融资租赁业发展缓慢的原因，并通过介绍成功的实践案例提出融资租赁在我国大有潜力,可以成为中小企业解决融资难问题的一条切实可行的途径。                

17、        第二章 我国中小企业融资概述 第一节 第一节        中小企业的内涵 一、 一、        世界各国对中小企业的定义中小企业是一个相对和动态的概念，不同国家和地区由于经济发展水平有所差异，各自对中小企业的界定就不尽相同；而对同一国家和地区而言，由于所处历史阶段的不同，其界定标准也不一样。目前，虽然国际上并没有一个统一的判定中小企业的

18、标准，但各国对中小企业的划分大致可分为以下两种方法：（一） （一）              定量界定。定量法主要以若干客观数量指标衡量企业的规模大小，比较简单直观，但需要针对不同行业及经济发展阶段对标准进行不断更新，有时会产生滞后性和差错。从各国实践来看，采用定量界定法的国家占了多数，而企业从业人数、总资产或实有资本以及年销售额这几项指标被认为是最重要的衡量企业规模大小的数量指标。表2-1列示了若干国家和地区根据企业规模定量界定中小企业所采取的不同划分标准： 表2

19、-1 若干国家和地区对中小企业的定量划分标准 国家或地区企业类型从业人员人数营业金额/年资产金额美国中小企业500  英国制造业建筑业零售业批发业公路运输业20025  45万英镑170万英镑45万英镑    5辆汽车法国手工业企业中小企业910499 1亿法郎 德国小型企业中型企业4950499100万马克100万1亿马克 澳大利亚小型企业 中型企业制造业：100服务业：20制造业：100499服务业：20499  加拿大小型企业 中型企业制造

20、业：100其他行业：50制造业：100499其他行业：50499500万加元 5002000万加元 日本中小企业工业、矿业、运输业、建筑业批发业零售业、服务业30010050 资本金额：日元1亿3000万1000万韩国中小企业制造业、采矿业、运输业建筑业商业及其他服务业30020020  中国香港中小企业制造业：100其他行业：50  中国台湾中小企业制造业、建筑业、采矿业商业、农牧业、服务业 200 50上年营业额8000万新台币单位：新台币实收资本6000万投资资金4000万资料来源：中小企业融资陈晓

21、红、郭声琨主编，2000此外，定量界定还包括以企业在行业中的相对份额指标作为衡量标准。此法对行业中的企业实际规模大小不设标准限定，而是确定一个企业数量的百分比，对行业内的企业由小到大排列，凡在该百分比之内的即属于中小企业。如美国常用的相对分额指标包括：行业内规模最小的90%企业属于“中小企业”，或是占整个行业总销售额75%的最小的那部分企业为“中小企业”。（二） （二）              定性界定。定性法是通过对企业的经济特征和控制方式加以定义，可从实质上反

22、映出企业的组织结构和经营方式，从而判断企业的规模大小。美国1953年颁布的中小企业法规定：“凡独立所有和经营，并且在某一事业领域不占支配地位的企业均为中小企业。” 英国的博尔顿则提出中小企业的三个识别特征：市场分额较小；由一个或几个业主亲自管理，而不是由一个正式机构来管理；独立性强，其业主在进行重大决策时，不受外界的控制。定性界定对中小企业的本质特征进行了概括，但在实际运用上却缺乏足够的操作指导性。近年来，各国新颁布的中小企业界定标准开始同时包含定性和定量界定，力求更全面而完善地对中小企业加以判定，弥补运用单一方法导致的偏颇。二、 二、     

23、;   我国中小企业的界定标准我国中小企业划分标准自建国以来曾经过四次修改：第一次是50年代，主要以企业职工人数划分企业规模，当时规定3000以上为大型企业、500-3000人为中型企业、500人以下为小型企业；第二次是1962年，以固定资产价值为判断标准；第三次是1978年，同时结合固定资产原值和生产经营能力为判断标准；第四次是1988年，在1978年的基础上进行修改补充，并出台了大中小型工业企业划分标准，按行业制订了不同的指标标准，将企业规模分为特大型、大型（包括大一、大二两档）、中型（包括中一、中二两档）和小型共四类六档。现行的中小企业促进法是对我国中小企业做出了比较

24、明确规范的定义。它规定，我国中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。同时，中小企业促进法规定了中小企业的划分主要是根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，并结合各自行业特点确定的，其具体标准如下（见表2-2）：表2-2：我国新版中小企业划分标准1其中，工业包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业。本标准以外其他行业的中小企业标准另行制定。此标准中，职工人数以现行统计制度中的年末从业人员数代替；工业企业的销售额以现行统计制度中的年产品销售收入代替；建筑业企业的销售额以现行统计制度中的年工程

25、结算收入代替；批发和零售业以现行统计制度中的年销售额代替；交通运输和邮政业，住宿和餐饮业企业的销售额以现行统计制度中的年营业收入代替；资产总额以现行统计制度中的资产合计代替。1行业类别中型企业小型企业 企业职工人数销售额资产总额企业职工人数销售额资产总额 （人）（万元）（万元）（人）（万元）（万元）工业2000300004000030030004000建筑业3000300004000060030004000批发业200300001003000  零售业500150001001000  交通运输3000300005003000 

26、; 邮政业1000300004003000  住宿餐饮800150004003000   本文的中小企业指城镇和农村的国有及集体中小企业（乡镇企业）以及众多民营（私营）企业。 第二节 第二节        我国中小企业在国民经济中的作用 中小企业的发展在上一世纪取得了令人关注的重大突破，主要包括由自由竞争造成的某些大企业集中垄断成行业巨头的同时，更多企业逐渐嬗变成规模较少的专业性中小企业，并且新增中小企业数量在迅速上升；此外，中小企业成为20世纪

27、后期全球技术和信息革命的领军群体，至今影响深远。因此，中小企业在各国的发展历程说明，中小企业的大量存在和迅速发展是经济发展的内在要求和必然结果，也是保证公平市场价格的形成、保持市场竞争活力、维护国民经济平稳运行和促进创新的前提和条件。 一、中小企业是国民经济增长的重要推动力中小企业在一国的经济活动中具有重要地位，其不但占据了一国企业数量的绝对分额，提供了巨大了就业机会，而且也创造了可观的国民财富。我国现有中小企业已超过800万家，占全国企业总数的99%，其工业总产值、实现利税和出口总量分别占全国的60%、40%和60%；中小企业就业人数占总就业人数的75%。2 中国统计年鉴，2002

28、2另据统计，美国的中小企业数量比重达到99%，从业人员超过2/3，创造的销售收入分额将近一半；在欧盟区，中小企业比例同样高达99%，从业人员达到70%，创造的产值占欧盟总产值55%。研究发现，一国的经济发展水平与当地的中小企业活跃程度存在正向关系，说明中小企业对推动国民经济起到了不可替代的作用。在我国，由于受历史上计划经济影响，中小企业长期以来都处于被忽视的地位，但随着社会主义市场经济体制的确立，我国中小企业在近二十年来取得了突飞猛进的发展，特别是在解决就业和推进城镇化方面做出了极大贡献，成为国民经济的重要推动力量。以民营中小企业特别发达的浙江省为例3 参考自张承惠的四省市民营企业融资情况调研

29、，2001。3，该省在改革开放二十年中，有原先经济基础较薄弱的农业省份发展为轻工业、加工也较发达的工业省份，经济总量从全国第12位升至第4位，而其经济快速发展的最重要原因之一就是积极促进省内个体私营企业（几乎全为中小企业）的发展。有学者认为，我国资本相对稀缺、劳动相对丰富的要素禀赋特征使得大力发展劳动密集型产业成为优化我国资源配置、促进经济快速稳定增长的有效途径，因此主要属于劳动密集型企业的中小企业将在我国经济发展的过程中发挥重要作用（林毅夫、李勇军）。二、中小企业有助于维护社会公平和稳定中小企业在促进国民经济发展的同时，为社会创造了大量的就业机会，从而有助于防止社会的两极分化和维护社会稳定。

30、就企业规模而言，规模越小的企业越倾向于用更少的资本提供工作岗位，据统计，在中国制造业中，大型企业创造一个就业机会需投资22万元，中型企业需12万元，而小型企业只需8万元，我国中小企业以其占全部企业的48.5%的资产创造了69.7%的工作岗位4参见2001：中国中小企业发展报告。4，因此同样的资金投入，中小企业可比大企业吸收更多的就业人口。我国在国企改革中面临了强大的下岗员工再就业压力，过多的社会富余人员也不利于社会安定，因此这也是我国日益重视发展中小企业的因素之一。三、中小企业有利于推动技术进步、实现制度创新中小企业的重要作用之一就是参与创新。就技术创新而言，上世纪六、七十年代后美国中小企业蓬

31、勃发展的现象最具代表性，当时正值以信息和生物技术而核心的第三次技术革命兴起，催生了一大批相关行业的中小企业；同样在亚洲的新兴经济发达地区如新加坡和台湾，现有的大量中小企业也是随着加快重视高新科技行业的政策而迅速发展起来的，这充分说明了中小企业适应科技进步的新趋势。在我国，中小企业除了逐渐显示出的技术创新作用外，还起到了独特的制度创新作用。中小企业由于改革成本较低，成为我国经济体制改革的试点对象，为随后大规模的改革提供了宝贵的经验和第一手资料；同时，在面对入世后参与国际竞争的能力方面，以及为我国培育企业家和企业家精神方面，中小企业都做出了具有历史意义的贡献。四、中小企业能防止垄断，促进社会经济效

32、率的提高现代化生产由于有了中小企业的参与，使大企业与中小企业间按照专业分工原则合作生产，各自体现出比较优势从而达到整个社会的规模经济。我国的资源禀赋结构式是资本相对稀缺而劳动力相对充裕，因此依据资源最优配置理论，我国生产劳动密集型产品将能创造更多地经济剩余并在国际上拥有更大的竞争力。我国的经济现状也证明了这一点。在我国，中小企业由于大多从事劳动密集型产业，与从事重工业的大企业相比具有比较优势，从统计数据来看，我国的中小企业的确是一个经济效率很高的群体，无论是每单位的工业总产值还是工业增加值都明显优于大企业（表2-3）。 表2-3 我国独立核算工业企业大、中、小型企业效率比较 工业总产

33、值/总资产工业增加值/总资产年度大型企业中型企业小型企业大型企业中型企业小型企业19930.680.801.000.230.230.3319940.660.791.010.210.210.2719950.570.650.900.190.160.2219960.550.630.960.170.160.2619970.510.600.940.160.160.2519980.470.580.930.150.160.24资料来源：中国统计年鉴另外在大企业的产业链中，往往将通用程度高、技术要求较低或不涉及核心技术的零部件分包给不同的参与专门化协作的中小企业，依靠中小企业经营成本低廉的优势，提高经济效益。

34、研究表明，如果一国的中小企业不发达，大企业的竞争力也必然要大打折扣（裘元伦，1998），从而影响整个社会的总体经济效率。同时，中小企业的参与能有效防止由少数大企业掌控造成的市场垄断，提高了市场竞争力和流动性，也有助于经济效率的提高。 第三节 我国中小企业融资现状 一、 一、  中小企业融资理论1融资的基本概念融资是任何一家企业从事经济活动所必不可少的前提。企业融资，简单地说，就是企业作为资金需求者融入资金。从企业微观角度来说，融资是企业在实际经营活动中的特定时期，根据企业未来经营策略和发展需要，形成对资金的潜在需求，然后通过一定方式和渠道满足这种需求以形成现实需求

35、，最终将取得的资金用于满足生产经营活动以创造新的价值，使企业得到不断发展的过程。从社会宏观角度来说，企业融资实质上是市场经济下的一种资源配置机制，融资活动导致资金的流动，资金流动则进一步引导了实物资源的流向。融资渠道和融资方式是与企业融资密切相关的两个概念。融资渠道是指筹措资金来源的方向和渠道，体现了资金的客观来源和供应量；融资方式则是指企业筹措资金所采取的具体方式，体现了企业的主动选择。从企业融资的性质分析，企业融资是为了满足企业发展对资本的需求进而依据不同类型和成长阶段企业的融资需求和成本选择能最有效地解决信息不对称问题的融资方式过程，最终实现企业融资和投资者投资之间的博弈均衡（徐良平，2

36、003）。中小企业与大企业在融资问题的性质上没有本质差异，但由于它们与投资者之间信息不对称程度不尽相同，其融资方式的选择也有所差异。对中小企业来说，“融资问题的实质就是要找到适用于不同类型和成长阶段企业融资需求特征并能有效降低信息不对称程度的融资方式和手段，其核心是找到有效的融资方式能够降低中小企业与投资者的信息不对称程度。”（徐良平）2企业的融资方式选择我国作为市场经济国家，企业的融资途径与其它国家并无二异，也是分为内源融资和外源融资两大块，而外源融资又包括直接融资和间接融资，其中直接融资主要体现在股权融资和债券融资。表2-4对当前企业的主要融资方式进行了分类汇总。表2-4 企业融资方式的分

37、类资金性质融资渠道或融资方式资金来源自有资金资本金内源融资折旧留存收益发行股票直接融资外源融资借入资金发行债券其它企业资金民间资金外资银行信贷间接融资非银行金融机构（融资租赁）资金商业信用 当一国在经济日益发达、完善，市场化程度更高的阶段，外源性融资就成为企业获取资金的主要途径。对于中小企业来说，由于其成长和发展一般要经历从初创期到发育、成长、成熟和衰退等阶段，在这一企业生命周期的不同阶段，中小企业面临的融资需求特征各不相同，因此其融资方式和融资结构也不尽相同。一般来说，中小企业从初创到成熟期对融资方式的选择顺序依次为：自有资金、借贷融资、债券融资和股票融资。3企业融资方式和公司治理结构企业融

38、资与公司治理结构相联系的关键在于如何通过给予企业经营者必要的激励和约束机制来保证股东和债权人的利益。不同的融资方式决定了企业的不同融资结构，融资结构决定企业的资本结构，资本结构则对公司治理产生直接影响：通过调整资本结构能够协调企业经营者和出资人（包括股东和债权人）之间，以及出资人内部股东和债权人之间的利益分配，从而降低企业的代理成本。企业融资结构是指以融资金额表示的各种融资方式的构成和比例关系、资本结构一般则是指企业自有资本和债务资本的比率。经济学家E·伯格洛夫将公司融资理论进行引申，并构建了一个融资与公司治理结构的分析框架。根据其理论，企业治理结构有股权控制和债权控制两类。其中股权

39、控制包括两种方式，一是通过董事会任命并监督经理层实现的直接控制，即“用手投票”；二是通过二级市场买卖股票实现的间接控制，即“用脚投票”，以卖出股票表达对经理层的不满。债权控制是通过与企业签订的债务契约实现的，当企业经营者的行为有损债权人利益时，债权人可通过变卖抵押物、强使企业破产等方式对其施加压力，从而保护自身利益。目前根据融资方式的不同，企业融资模式也分为两类，即以英美为代表的证券融资方式为主的模式（证券融资占企业外源融资的55%以上）和以日德为代表的银行融资方式为主的模式（银行贷款占企业外源融资的55%以上）5 若从债权人在企业治理结构中所起的作用来划分，则也可分为仅对抵押资产具有所有权的

40、“保持距离型”融资模式和拥有一定企业控制权的“控制取向型”融资模式。5。通过对这两种融资模式的比较，我们发现其存在的原因与一国所处的不同经济发展阶段密切相关：通常在经济起步阶段的发展中国家，企业发展所面临的资金约束较多，更适合以银行融资方式为主的模式；而在经济成熟的发达国家，企业面临的首要问题并非资金而是投资项目的选择，因此以市场化的证券融资方式融资更能达到有效配置的目的。实际上，影响企业融资模式的因素复杂多样，而这两种融资模式目前也已有相互融合的趋势。二、中小企业面临融资缺口的理论分析大量的研究表明中小企业面临融资缺口。“融资缺口”最先是在20世纪30年代由英国议员Macmillan的“关于

41、中小企业问题”调查报告中提出的，他发现当企业需要融通的外部资金少于25万时，将很难从资本市场上融得资金。如今，人们所称的融资缺口包括资本缺口和信贷缺口，对于中小企业来说，资本市场和银行信贷的资金供给量要小于需求，从而形成融资缺口，以下将从理论上对此进行简要分析。在企业融资市场上，存在大企业和中小企业两类需求者。中小企业相比大企业而言具有信息透明度低、风险大、融资成本高、固定资产少、抵押物缺乏、财务管理差等不利因素，在此基础上提出以下几项假设：假设一，在利率调节作用下，金融市场上的企业资金供求总体平衡；假设二，金融市场上企业的资金供给和需求曲线都是一条直线，分别为S= ar+b和D= er+f；

42、假设三，与大企业相比，中小企业融资风险大、成本高，因此市场上对大企业和中小企业的资金供求曲线不同，分别假设为S1= ar+b1和S2= ar+b2；而大企业和中小企业对资金的需求曲线也不同，分别假设为D1= er+f1和D2= er+f2；假设四，利率不能自由浮动的情况下6 即使在利率可以自由浮动的情况下，银行也会实行信贷配给，而不会向每个企业都足额贷款。6，假设大企业和中小企业以相同利率融资；假设五，大企业融入的资金占总融入资金的比重为p，中小企业融入的资金比重为1-p。则金融市场上对企业的资金供给曲线为：由于资金供给量随着利率的升高而增加，因此S= ar+b中a>0；再因为贷款收益必

43、须大于成本，即利率r>0，则资金供给曲线与y轴正半轴相交，b<0。中小企业的贷款风险和成本大于大企业，因此中小企业资金供给曲线S2在大企业资金供给曲线S1上方，总供给曲线是两者的加权平均即S0= p(ar+b1)+(1-p)(ar+b2)=ar+pb1+(1-p)b2，在S1和S2之间。企业对资金的需求曲线为：企业的资金需求量随着利率升高而降低，因此D= er+f中e<0；当利率为零时，资金需求量为正，即资金需求曲线交于x轴正半轴，f>0。中小企业的资金需求曲线D2在大企业资金需求曲线D1右侧，说明企业的融资风险大于大企业；总需求曲线也是两者的加权平均即D0=er+f=

44、p(er+f1)+(1-p)(er+f2)=er+pf1+(1-p)f2，在D1和D2之间。由此得出企业融资的总供求曲线：在图中，总供给曲线S0与总需求曲线D0相交确定了均衡利率r0，根据假设一，企业对资金的总需求与市场上对资金的总供给达到均衡，即r0就是市场均衡利率，再根据假设四，市场相同的利率向大企业和中小企业贷款，则在r0时对中小企业的资金供给量为q1,而中小企业的资金需求量为q2，q1q2就是中小企业的融资缺口。三、我国中小企业融资现状长期以来，国有大中型企业一直是我国国民经济增长的支柱，几乎所有的重点产业和行业都是由大中型企业为主导，政府的各项相关宏观经济政策也多是围绕大中型企业制订

45、的。因此，我国客观上仍存在着国有企业城镇集体企业乡镇集体企业民营（私营）企业这一所有制等级序列（姜长云，2000）。这一重大轻小的观念也明显体现在我国中小企业的融资状况上，表现在绝大部分中小企业都面临着融资困境的难题。根据IFC提供的相关数据7 参见国际金融公司（IFC）网站。7：1998年我国中小企业的外源性融资比例中，银行贷款占到了97%、股票融资约1.3%、债券融资0.3%。可见，中小企业外部融资主要都是依靠银行贷款，但我国银行却普遍存在对大企业“争贷”和对小企业“惜贷”的现象。尽管央行的信贷政策鼓励商业银行增加对中小企业的贷款，但出于安全性和成本因素考虑，各商业银行往往集中力量抓大客户

46、而不愿向小企业放贷，由此导致大企业锦上添花有余、小企业雪中送炭不足的现象。据中国人民银行南京分行统计资料显示，截至2002年6月底，江苏全省各项人民币贷款余额为7412.30亿元，比年初增加706.04亿元，比2001年全年贷款增量还多3.74亿元；但2001年省内乡镇企业的贷款余额仅有669.85亿元，只相当于金融机构各项贷款余额的零头；形成反差的是，江苏省财政收入的65%都来自中小企业8 参见21世纪经济报道，2002年8月12日。8。在中小企业内部，各企业间的融资难易程度也不相同。按企业规模划分，中小企业中融资最困难的是年销售额不足500万元的小企业和个体工商户9 参见陈乃醒中国中小企业

47、发展与预测，224-235。9。按企业所处地理位置划分，东部地区的中小企业贷款满足程度明显高于中西部地区的企业，统计表明，东部企业的贷款申请满足率为74%，而中部和西部地区的满足率分别仅有64.7%和61.6%10 中国金融年鉴2001。10。按企业所处的行业划分，我国对中小企业的贷款主要集中在批发和零售贸易、餐饮、社会服务业等第三产业，以及以农、林、牧、渔为主的第一产业，而对结构调整比较缓慢的传统制造业的贷款比例相对较低。虽然我国中小企业的融资难问题依然严峻，但政府已认识到这点并相继推出了一系列中小企业的扶持政策和建议，力求在政策导向方面为中小企业的融资设立良好的基础。政府的相关金融政策和建

48、议主要包括：1）2003年1月1日，中华人民共和国中小企业促进法正式实施，表示政府已将发展中小企业作为国民经济发展战略的重要组成部分。2）发展面向中小企业的资本市场。2003年5月28号，我国的中小企业板市场已在深圳交易所成立，为优质的中小企业开拓了重要的融资新渠道。3）在政府的参与下设立中小企业贷款担保机构。4）建立中小企业商业信誉评估系统，推进信息的收集和分享。5）由政府或其他组织建立专门的中小企业融资机构。6）在国有商业银行中设立专门的中小企业贷款部门，督促其增加对中小企业的贷款；或允许国有银行在向中小企业贷款是收取更高的利息等。     

49、;                    第三章 我国中小企业融资难原因分析 关于我国中小企业融资难的原因，理论界的相关研究多数从中小企业面临的外部环境进行分析，认为我国中小企业融资困难的主要原因是现有金融体系不完善，不能适应中小企业的资金需求（张杰，2000；林毅夫、李永军，2000；王鹏涛，2002）。但我们也不应忽视中小企业的自身原因，除了先天性地存在与投资者间严重的信息不对称问题

50、之外，我国中小企业的自身制度缺陷包括治理结构不完善和信用缺失也造成了它们有诸多不规范及违背市场经济要求的行为，导致金融机构的贷款回收风险增大，从而阻碍了外部融资渠道的畅通。因此，本文主要将从中小企业的内生缺陷和外部障碍两方面来探寻中小企业融资难的原因。 第一节 第一节      中小企业的内生缺陷导致融资难 中国人民银行2003年对成都80余家中小企业进行了抽样调查，企业认为自身贷款需求难以得到满足的原因依次为：担保抵押不落实（72.7%）、企业经营状况欠佳（62.1%）、企业资产负债率过高（40.9%）和企业信用等级低（3

51、9.4%）。这个结果显示，中小企业本身存在的经营不规范、经营效益差、财务制度不健全、财务结构不科学和信用缺失是它们难以获得外部融资的主要原因，因此本文认为中小企业的内生缺陷导致了融资困难。而中小企业的内生缺陷可概括为信用差、治理不规范和经营风险大这三个方面。 一、中小企业的信用缺失在融资活动中，交易双方建立起相互信任的关系是融资成功的前提和基础，一方出现失信行为就会给融资机制造成阻碍。我国由于历史上长期处于公有制条件下计划经济体制，信用意识普遍比较薄弱；而在市场经济体制改革的初期，也忽视了信用问题对整个经济发展的重要性，至今没有形成一种完善的、适合我国市场经济发展的社会信用制度。因此

52、信用缺失是困扰我国企业、个人乃至政府的普遍问题，经济交易经常缺乏信用支持，最终造成的损失则由政府买单。上世纪90年代产生的三角债问题就是一个极好的例证，而这种相互间拖欠债务的现象至今仍然有增无减，信用缺失已成为严重制约我国经济进一步改革和发展的因素之一。中小企业的资信状况相比大企业则更不理想。在整个社会缺乏完善信用制度的情况下，我国中小企业的信用缺失主要表现在：第一，财务制度不规范，反映在信息披露意识差、财务信息失真、财务管理水平低、报表账册不全、一厂多套报表等现象比较普遍。第二，信用意识淡薄，故意拖欠还款本息、赖账、企业间互欠货款的现象屡见不鲜。据2001年央行对9000余家中小企业进行的调

53、查显示，在银行未批准的贷款申请中，有23.6%的企业曾有欠息、逾期贷款、逃废债款、挪用债款等行为，23.5%的企业无抵押或担保。第三，借企业改制之机恶意逃债。企业逃债的手段各种各样，有的先剥离有效资产，留下空壳企业申请破产；有的则先转移、隐匿巨额财产或者先压价处理有效资产后再申请破产，以逃废债务。第四，民营企业因传统所有制歧视也难以在市场上建立好的信誉，贷款人对民营中小企业的行为缺乏良好预期。第五，在资信状况无法满足银行信用贷款条件的情况下，对于银行推出的抵押或担保贷款，中小企业也往往因找不到合适的担保人和抵押资产而不能申请，另外也由此产生了企业间相互担保或伪造资格担保的现象，积压了相当大的金

54、融风险。二、中小企业的治理不规范为促进中小企业融资，融资对象自身组织形态的选择及其治理结构的健全也是关键之一。企业融资过程就是企业价值在股东、经理层和债权人之间分割的过程，企业融资的最终实现是各利益主体博弈均衡的结果。企业融资和公司治理结构紧密相关，其联系的关键点就在于企业如何保证资金提供者，即股东和债权人的利益和资金安全，因此对代理人形成适当有效的激励和约束机制必不可少，这也是公司治理结构的核心。当前我国中小企业普遍存在的财务制度不健全，财务报告真实性与准确性低，投资者的权益难以保障等现象，以至面临严重的融资困境，其症结往往就在于企业治理结构不健全。有关公司治理和企业融资之间关系的研究一直是

55、西方微观金融的研究热点。最先是MM理论提出企业在没有破产成本、资本市场充分有效、不存在代理成本、企业投资决策和融资决策相互独立等一系列严格假设条件下的融资结构和企业价值无关；随后平衡理论从破产成本和代理成本角度认为企业的最大市场价值即为最佳债务资本结构点；Jensen和Mecking开创了关于融资结构的契约理论，并以此发展形成关于企业融资的“激励理论”、“信息传递理论”和“控制权理论”，分别强调了融资结构与经营者行为间的关系、在非对称信息条件下外部投资者会根据经理人的融资决策判断企业经营状况和通过分析剩余收益的分配与剩余控制权的分配问题，说明债权和股票是两种最优的融资形式。就我国的中小企业来说

56、，没有建立起规范健全的公司治理结构，甚至根本没有现代企业制度是目前面临的最大制度障碍。有些企业表面上已改制为有限责任公司，实际上仍沿袭了计划经济体制下的政府主导型融资体制，内部缺乏治理的激励和约束机制，“内部人控制”问题日益突出；同时，以银行为主的金融机构也只是简单地履行着“拨改贷”职责，代替政府行政拨款向企业输入资金，无法对企业形成有效监督和约束，对企业的治理结构改善没有任何作用。没有规范的现代企业治理结构，企业经营者的控制权就难以节制，就有可能侵犯所有者和投资人的权利，投资人的权益没有保障，必然阻碍潜在的新投资者进入，造成融资困难的局面。三、中小企业经营风险大中小企业的经营风险过大也是阻碍

57、其外部融资的主要原因之一。中小企业的经营风险包括：由于起点低、规模小、技术落后、企业经营者缺乏明确的发展战略和管理能力造成企业运营质量差，在市场竞争中处于弱势，盈利能力偏弱，容易被淘汰；由于财务结构安排不科学，资产结构中负债比例过高，负债结构中流动负债比例过高，短期和偿期偿付能力都不足，资金周转容易产生困难，这些都导致我国中小企业的歇业和倒闭概率明显大于大企业，中小企业的生存寿命很短。投资人从资金配置的有效性和安全性考虑，当然倾向于投资经营更稳定、盈利更有保障的大企业。 第二节 外部环境加剧了融资困难 一、 一、     &

58、#160;  金融机构支持力度不够1信息不对称导致逆向选择和道德风险当企业需要进行外源性融资时，就会产生与外部资金提供者之间的信息不对称问题。根据企业融资的非对称信息理论，在金融市场上，资金的使用者在企业经营方面比资金的提供者掌握更多的信息，因此他们就有可能利用这种信息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益，使资金的提供者承担过多的风险，即逆向选择和道德风险问题。逆向选择是指当借款人试图用某种特殊的契约来吸引某一类贷款人时，他可能会发现其结果是另一类贷款人选择了该契约。逆向选择问题迫使不知情的委托人将不同种类的贷款人按照“平均”原则来处理，当然会使一部分借

59、款人受到伤害。道德风险是指由于贷款人无法跟踪借款人订立契约之后的行为，借款人可能会选择一些损害对方的行为，使得事前最优的契约在事后成为无效率的。根据前文对中小企业自身缺陷的分析，即经营不规范、财务不透明、信用程度差和经营风险高等“内伤”，造成了中小企业在融资过程中面临着与资金供应者之间更多的信息不对称，由此产生的逆向选择和道德风险使金融机构出于风险考虑而不愿向中小企业贷款。事实上，金融机构可以通过加强事前审查、严格合同条款、进行事后监督等机制来克服信息不对称造成的影响，避免逆向选择。现代的金融中介理论更认为金融中介机构积极参与监管不但符合投资者的利益，也能解决中小企业信息不透明的问题。但由于中小企业的贷款需求规模较小，使得审查监管的平均和边际成本较高，金融机构出于自身效益考虑就不愿贷款给中小企业。2贷款条件高，成本大 金融机构出于贷款安全的考虑，近年来逐渐减少了信用贷款的比例，而将担保和抵押贷款作为主要贷款业务。但在调查中发现中小企业普遍认为银行的抵押物条件过于苛刻，成为阻碍他们融资的障碍。从理论上讲，土地、住宅、建筑物、可变现资产、机器设备、应收帐款、存货、销售合同等都可以作为银行贷款抵押物，如美国银行接收的抵押物中应收帐款和存货的比例占到2/3。相比而言，我国银行对抵押物的条件较为苛刻，除了土地和房产，银行极少接收其他形式的抵押品；尤其在农村地区，由于受到国家土地政策