我国上市零售企业成长性评价实证研究—基于因子分析法

1、李定珍：我国上市零售企业成长性评价实证研究基于因子分析法2007年11期  财贸经济(京)     一、引言    随着入世过渡保护期的结束，外资零售企业正大举进军我国零售市场，形成了内外资零售企业在中国相互竞争的格局，中国零售企业唯有快速成长，才能在竞争中掌握主动权。自20世纪80年代以来，中国零售企业尽管获得了超常规的发展，但与进入中国的外资零售巨头相比，本土零售企业仍然存在组织管理松散、企业定位不明晰、经营品种无特色、竞争手段单一、连锁企业连而不锁等问题。在此背景下，准确评价中国零售企业成

2、长性，将有助于进一步加深对中国零售行业的了解，为进一步研究我国零售企业与国际跨国零售企业的差距提供参考依据。    零售企业成长性评价研究，尤其是我国上市零售企业的成长性评价研究正逐渐成为学者研究的焦点。周殿昆（2004）分析了商业连锁企业快速成长的内在动力主要来源于企业先进的组织结构和经营管理制度以及规模经济和供应商、连锁公司和顾客三方合理分割的价值链收益。李陈华（2005）在分析大型零售企业规模扩张的途径时提出，大型零售企业的规模扩张途径有单店扩张、一体化扩张和分店扩张三种，其中连锁化的分店扩张是零售企业扩张的最佳途径。吴凌志（2005）运用“差异驱

3、动”原理，利用上市公司的数据资料，分析了影响零售业上市公司成长性的因素。岳中刚（2006）提出了我国各区域零售业竞争力的指标体系，并以各省市的数据进行了实证分析。凌征球（2006）提出了评价商业零售企业综合实力的因子分析方法。刘剑（2006）利用SWOT分析法分析了我国零售企业成长的优势与劣势、机会与威胁。本文采用因子分析法，利用SPSS软件，对我国上市零售企业的成长性进行实证研究。    二、我国上市零售企业的成长性的实证研究    目前国内外评价企业成长性的方法也很多，主要有突变级数法、灰色关联法以及因子分析法

4、等，但考虑到数据的易得性以及处理结果的需要，本文采用因子分析法。    （一）指标设定与样本选择    本文将用因子分析法构建一个成长性综合评价模型，方法是直接利用财务指标并以10年数据进行计算反映出变动趋势来对零售企业进行成长性综合评价。根据以上的分析建立以下的零售企业成长性评估指标体系（见表1）：    表1零售企业成长性评估指标体系 指标名称指标编号指标性质 净资产收益率(%)X,1正指标 资产收益率(%)X,2正指标盈利能力 净利润率(%)X,3正指标 毛利率(%)X

5、,4正指标 资产负债率的倒数(%)X,5适度指标偿债能力 流动比率(%)X,6适度指标 速动比率(%)X,7适度指标 总资产周转率(%)X,8正指标营运能力 存货周转率(%)X,9正指标 应收账款周转率(%)X,10 正指标 主营业务收入增长率(%)X,11 正指标成长能力 总资产增长率(%)X,12 正指标 每股收益增长率(%)X,13 正指标    该指标体系主要分两个级别，第一级包括盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个指标，每个指标下有若干子指标，即二级指标。它们按其重要性由大到小排列，在位置上是自左至右的，最左的重要性最大，全部指标之间是互

6、补关系。    本文选取样本个数20个（见表4公司名称），数据来源于和讯财经网站，属于在中国沪深两市A股市场上市的多元化零售企业，其中以传统的百货零售业态为主的选取了15个样本，其余5个以新兴的大卖场与超市业态为主。财务指标采用前面提到的13项指标，以此对企业的综合实力进行评价。根据各公司10年的财务数据进行计算，反映出变动趋势，从19972006年，以此算出每年的综合实力排名，最后对企业的成长性进行评价。    （二）实证分析步骤    下面就利用因子分析法对20家上市零售

7、企业成长性进行实证研究，以下是以2006年的数据为例进行计算。通过SPSS进行计算，本文选入了五个公共因子，其累计方差贡献率为82.188。13项指标可以综合成公共因子F1、F2、F3、F4和F5。    KMO检验和球形Bartlett检验情况如表2所示。KMO（KaiserMeyer-Olkin）给出了抽样充足度的检验，本研究的KMO值为0.563，说明因子分析是可以接受的。    表2KMO检验和Bartlett检验结果 Kaiser-Meyer-Olkin检验 .563 X2统计值 200.112Bartl

8、ett球形检验 df 78 显著性水平 .000    通过SPSS软件输出的因子载荷矩阵（见表3）可以反映公共因子与各变量之间的关系。    表3因子载荷矩阵 相关指标公共因子F，1F，2 F，3F，4F，5 X,1(净资产收益率) .878.172-.320.028.010 X,2(资产收益率) .747.456-.035.272.186 X,3(净利润率) .316.933-.106.050-.004X,4(毛利率).093.937.004 -.097 -.031X,5(资产负债率的倒数)-.097 .240

9、.662 .541.254X,6(流动比率)-.063 -.076 .946 -.117 -.032X,7(速动比率)-.220 -.119 .924 .147-.088X,8(总资产周转率).529-.675 .043 -.004 .195X,9(存货周转率)-.154 -.079 .032 .903-.042X,10(应收账款周转率) .382-.234 .174 .165.732X,11(主营业务收入增长率) .699.125-.179-.264 -.081X,12(总资产增长率) .658-.109 .000 -.206 -.037X,13(每股收益增长率) .418-.070 .24

10、1 -.161 -.715    F,1方面在X,1、X,2、X,11、X,12上有较高的载荷量。X,1、X,2反映了零售企业的盈利情况，X,11、X,12反映了零售企业的成长状况。因此，可以称F,1为盈利与成长因子，它综合了整个指标体系23.43的信息。    F2方面与X,3、X,4、X,8的相关程度较高，其中X,3、X,4反映了零售企业的盈利情况，X,8反映了零售企业的营运状况。因此，F,2可以定义为盈利营运因子，它综合了整个指标体系的20.098的信息。    F,3

11、方面与X,5、X,6、X,7的相关系数较大，这三个指标均从不同角度反映了零售企业的偿债能力。因此，定义F,3为偿债因子，它综合了整个指标体系的18.644的信息。    F,4方面在X,9上有较高的载荷量，反映了零售企业的营运能力。因此，F,4可以定义为经营营运因子，它综合了整个指标体系的10.732的信息。    F,5方面与X,10、X,13的相关程度较高。因此，定义F,5为经营成长因子，它综合了整个指标体系9.263的信息。    三、实证结果分析  

12、;  通过计算因子得分及综合得分，用回归法计算各公共因子得分，并计算出综合得分来分析各地区零售业竞争力的具体特征（见表4）。综合得分F的计算公式如下：    F（F,1×23.430F,2×20.098F,3×18.644F,4×10.732F,5×9.263）82.188    表42006年20家上市零售企业各公共因子及综合因子的得分及排名 F,1 F,2 F,3F,4F,5 综合指标公司名称得分 排名得分 排名得分 排名得分 排名得分排名得

13、分排名益民百货1.06576 3 3.578031 -0.04527 9 -0.4545 13 0.0076101.1100141中兴商业0.99068 4 -0.13926 8 1.185864 1.26936 32.67886 1 0.98535 2北京城乡-0.86286150.540533 1.870022 2.11839 2-0.35507170.5474863欧亚集团0.94838 5 -0.24154 100.039488 -0.3684910 1.21345 2 0.3089034王府井1.75983 1-0.52304150.500985 0.43926 5-2.962622

14、00.2110055重庆百货1.54124 2-1.0253320-0.2581 13 -0.2585790.652 3 0.1697416东百集团0.27781 70.46479 5 -0.2281212 -0.6790116 -0.26655140.02234 7西单商场-1.2534218 -0.147659 2.08298 1-0.5500914 -0.2977716-0.025788大商股份0.70454 6-0.4460912-0.5579214 -0.4463311 0.29693 4 -0.059769大连友谊-0.9046716 0.32997 6 1.46082 3-1.4

15、961620 -0.2261411-0.06633 10新世界-0.0610612 1.00642 2 -1.4286520 0.42106 6-0.2701615-0.071211新华百货0.25699 9-0.37075110.07887 7-0.7229817 -0.3668418-0.13525 12合肥百货0.157911 -0.57991160.24079 6-0.6033915 -0.2452613-0.14855 13陕解放A -0.1611513 -0.5219 14-1.0474518 2.38597 1-0.4793219-0.15389 14友谊股份0.25919 8-

16、0.7841319-0.1405711 -0.8118919 0.20445 7 -0.23276 15百联-1.0035417 0.30483 7 -0.8421517 0.88604 40.07434 9 -0.27871 16武汉中百0.17438 10 -0.6691817-0.7290416 -0.4518 12 0.10866 8 -0.32624 17鄂武商A -0.7047814 -0.7738 18-0.0796 10 0.27538 7-0.2373112-0.399 18汉商集团-1.5279219 0.47008 4 -1.4113819 -0.1904980.2433

17、8 5 -0.63858 19南宁百货-1.6573120 -0.4720813-0.6915415 -0.7617618 0.22735 6 -0.818820    从表4可以看出，F,1（盈利与成长因子）方面，王府井、重庆百货、益民百货、中兴商业、欧亚集团的指标实力较强，南宁百货、汉商集团最差，这与综合实力情况相似。由此可见，零售企业的盈利和成长能力对零售企业的成长发展至关重要。这与现实情况也是相符的，对于处于迅速扩张的零售类上市公司来说，强有力的资金支持无疑是确保其成功扩张实现的关键。公司较好的盈利能力不仅可以每年为公司提供较多的留存收益，而且可

18、以使公司很容易从银行、资本市场等其他渠道获得扩张所急需的资金。所以企业的盈利和成长能力推动着公司整个综合指标的前进。F,2（盈利营运因子）方面，益民百货、新世界、北京城乡的优势明显，重庆百货、鄂武商A较差，这与地区经济发展的速度有关，前三强企业处于经济发达地区上海和北京，后两位地区处于经济较落后的西部与中部地区，所以盈利营运能力没能跟上。F,3（偿债因子）方面，西单商场、北京城乡、大连友谊较强，新世界、汉商集团、陕解放A较差。F,4（经营营运因子）方面，北京城乡、中兴商业能力强，大连友谊、友谊股份能力弱，这说明前两个零售企业在企业人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度等方面的

19、效率高，企业管理人员的经营能力强，而后两个企业在这些方面的能力还需改进加强。F,5（经营成长因子）方面，中兴商业、欧亚集团、重庆百货较好，陕解放A、新华百货经营成长能力较差。    类似分析2006年的数据，得到19972006年的成长性综合指标排名如表5。    从以上的成长排名可以看出10年来各上市零售企业的成长走势，并从中可以发现它们大致动态的成长规律。其规律是成长性可分为三种类型：大体上升型、大体下降型和大体稳定型。    大体上升型是指10年来的综合排名走势是大体往

20、上走的，这说明其成长性是正的。属于这样的企业有7家，它们是益民百货、北京城乡、新世界、大连友谊、中兴商业、欧亚集团和王府井。以益民百货为例，大体上升的主要原因之一来自于它的成功融资计划，该公司自1997年以来，进行了3次大的融资，分别是在1998年、2001年和2006年，其融资方式是配股，相对应的在这三次大的融资进程中，益民百货的企业综合排名也有大的变动，分别从14位上升到第9位、从第7位上升到第2位、再从第2位上升到第1位。    表519972006年的成长性综合指标排名 19971998199920002001 200220032004 2005

21、2006百联139 13171717 17 4516新世界1717171316814 7611王府井7 1919201214 13 16 13 5鄂武商A 141820181920 16 19 20 18东百集团8 8 18152011 8677益民百货15149 117 212 221欧亚集团12122 8 5 18 4544重庆百货9 4 5 9 3 6514 10 6中兴商业5 6 151910999 3 2西单商场3 2 11122 718 12118新华百货1 1 4 1 1 46131512合肥百货113 7 6 4 13 10 101413汉商集团6 1114141819 19

22、201919陕解放A 2 7 105 9 523 8 14大连友谊20203 3 15315 8 1210友谊股份18158 4 6 12 3171615大商股份105 6 101310 11 119 9南宁百货191616161116 20 151820武汉中百4 10127 1415 7181717北京城乡16131 2 8 111 1 3    大体下降型是指10年来的综合排名走势是大体向下滑坡的，这说明其成长性是负的。属于这样的企业有6家，它们是新华百货、汉商集团、陕解放A、武汉中百、西单商场和合肥百货。以汉商集团为例，综合排名一路下滑，从199

23、7年的第6位到2006年的19位。造成这一状况的主要原因之一是多元化投资，而管理跟不上，造成成本高而效益差。汉商集团除了商品销售，还斥重资向会展、地产以及旅游等多个方向发展。不过截至目前来看，经营效果多不理想，所获收益与所斥投资相差甚远。会展、旅游等业务创造的收入不到10，带来的各项费用却占总费用的40，这几块业务也是公司负债的主要来源，占总负债的50多。    大体平稳型是指10年来的综合排名波动不大，在一定的范围内起伏。属于这样的企业有7家，它们是南宁百货、鄂武商A、大商股份、东百集团、重庆百货、百联股份和友谊股份。如大商股份近10年在511年之间徘

24、徊，变动不大。    四、主要结论    上述排名与这些企业的发展实际是基本相符合的。由此总结上市零售企业的成长特点：    表6上海百联集团股份有限公司成长性指标财务数据表 单位： 成长性指标主营业务净利润总资产 净资产报告期收入增长率增长率增长率 增长率2003年度-3.61 47.63 -2.954.242004年度76.99 99.54 103.86 104.582005年度90.84 42.76 8.16 2.062006年度-5.81 34.52 -8.492.6

25、6    资料来源：根据上海百联集团股份有限公司公开的财务报表整理。    1.大企业不等于成长性好。如：上海百联是2004年由四家公司组建而成的，企业重组前后，其综合实力成长性排名发生了较大变化，由2003年的第17位，到2004、2005年的第4、第5位，再到2006年的16位（见表5）。由表6数据可以看出，上海百联2006年主营业务收入增长率与总资产增长率出现了较大幅度的负增长。由此可以得出，企业规模的快速扩大，如果不能通过提高管理水平，充分发挥规模经济效应，反而可能出现规模不经济现象。  

26、;  2.小企业不等于成长性差。如：益民百货、中兴商业，这两家企业是20世纪中期上市的公司，与上海百联等企业比较，流通股本小（见表7），但企业的成长性很好，益民百货成长性排名由1997年的第15名到2006年的第1名，主要财务指标增长也快，主营业务收入增长率由1994年的6.86，升至2006年的34.12；净利润增长率由1994年的41.02，升至2006年的91.24。小企业精耕细作，可以有很好的成长性。    表7益民、百联、中兴股本比较 总股本(万股) 50830 21462110102流通股(万股) 30986 7402 67512上市时间 1994年1997年 1993年    资