技术经济学31

1、精选课件重点内容：1、掌握各种评价指标的经济涵义2、掌握评价指标在决策时的准则3、决策结构和决策方法精选课件 主要经济效果评价指标 价值型指标 效率型指标 净现值 净年值 费用现值 费用年值 差额净现值 投资收益率 内部收益率 净现值指数 差额内部收益率 精选课件第一节第一节 经济效果评价指标经济效果评价指标静态评价指标(不考虑时间价值)动态评价指标(考虑时间价值)评价指标用于技术经济数据不完备和不精确的项目初步可性行研究用于项目最后决策前的可行性研究精选课件(一一)投资回收期投资回收期定义定义:从项目投资建设之日起从项目投资建设之日起,用项目各年的净收入用项目各年的净收入将全部投资收回所需要

2、的时间。或者将全部投资收回所需要的时间。或者:累计净现金累计净现金流为流为0的年份的年份.KTTppttttCBNB00式中： 为投资回收期； K 为投资总额； 为第 t 年的收入； 为第 t 年的支出（不含投资）； 为第 t 年的净收入；pTtBtCtNB一、静态评价指标一、静态评价指标精选课件 如果投资项目每年的净收入相等如果投资项目每年的净收入相等,投资回投资回收期可以用下式计算收期可以用下式计算:TTKpNBK式中：式中：NB - 年净收年净收入入 TK - 项目建设期项目建设期如果投资项目每年的净收入不相等如果投资项目每年的净收入不相等,例如例如: 年份项目01234净现金流-200

3、 -10080150150累计净现金流 -200 -300-220-7080Tp=3+(70/150)=3.47年年的净现金流第年的累计净现金流的第或零的年份累计净现金流首次为正TTTTp) 1(1)(精选课件用投资回收期评价投资项目时，需要与根据历史同类项目的历史数据和投资者愿意确定的基准投资回收期相比较。设基准投资回收期为Tb，判别准则为：若TpTb，则项目可以考虑接受若TpTb，项目应予以拒绝投资回收期的缺点：1、没有反映资金的时间价值。其直接的结果是增大了项目的现金流，从而与考虑时间价值的投资回收期相比缩短了投资回收期。精选课件2、舍弃了回收期以后的现金流数据，不能全面反映项目在寿命期

4、内的真实效益。投资回收期的优点：投资回收期的优点：1、概念清晰，计算简单。、概念清晰，计算简单。2、在一定程度上反映了项目的经济效益，、在一定程度上反映了项目的经济效益，可以衡量项目的风险水平。投资回收期越长，可以衡量项目的风险水平。投资回收期越长，项目的风险也就越大。项目的风险也就越大。（二）投资收益率定义：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值。其一般表达式：KNBR 精选课件式中：K投资总额，mttKK0K可以是全部投资，也可以是投资者的权益投资额。NB正常年份的收益，根据不同的分析目的，可以是利润，也可以是利润税金总额，也可以是年净现金流入。R投资收益率，根据K和NB的具体含义，R

5、可以表现为各种具体形态：全部投资利息支出折旧与摊销年利润全部投资收益率KNBR 精选课件权益投资年利润权益投资利润率全部投资税金年利润投资利税率权益投资折旧与摊销年利润权益投资收益率用投资收益率评价投资项目时，需要与根据历史同类项目的历史数据和投资者愿意确定的基准投资收益率相比较。设基准投资收益率为Rb，判别准则为：精选课件若RRb，则项目可以考虑接受若R Rb，项目应予以拒绝二、动态评价指标二、动态评价指标动态经济评价指标由于考虑了资金的时间价值，而且考察了项目在整个寿命期内的全部经济数据，因此，比静态指标更全面、更科学。（一）净现值（NPV）1、定义：按一定的折现率将各年净现金流量折现到同

6、一时点（通常是期初）的现值累加值就是NPV。其表达式为：精选课件iCOKCIiCOCItntttnttNPV001100NPV- 净现值CIt 第t年的现金流入额COt - 第 t 年的现金流出额Kt - 第 t 年的投资支出COt 第 t 年除投资支出以外的现金流出，即 COt = COt - Kt n - 项目寿命年限i0 基准折现率式中：精选课件2、判别准则：对单一方案而言：若NPV 0，则项目应接受，若NPV1时，方程可能有多个正根。若项目净现金流序列(CI- CO)t，(t=0，l，2，n）的正负号仅变化一次，内部收益率方程肯定有唯一解，而当净现金流序列的正负号有多次变化，内部收益率

7、方程可能有多解。精选课件4、项目分类 投资项目 常规项目 非常规项目 净现金流序列的符号只变化一次。 净现金流序列的符号变化多次。 对常规项目而言：其内部收益率方程肯定有唯一解，对常规项目而言：其内部收益率方程肯定有唯一解，对非常规项目而言：其内部收益率方程可能有多解对非常规项目而言：其内部收益率方程可能有多解精选课件非常规投资项目IRR方程可能有多个正实数根，这些根中是否有真正的内部收益率呢？这需要按照内部收益率的经济涵义进行检验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未被回收的投资。可以证明，对于非常规项目，只要IRR方程存在多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。但若

8、非常规项目的IRR方程只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率。精选课件5、IRR存在性的探讨IRR存在，必须同时满足下列两个条件：第一：010IRRCOCItnttIRRNPV第二：设 是项目0年至第t年的净现金流以t年为基准年，以i*=IRR为折现率的终值之和。Ft精选课件iCOCICOCIiFFCOCIiFFCOCIiFFCOCIFjttjjttt*11110*12*121*0100若i*能满足01, 2 , 1 , 00FFntnt则i*就是项目唯一的内部收益率，否则就不是项目的内部收益率。该项目也没有其它的具有经济意义的内部收益率精选课件例3-7 某项目净现金流量如表所示。试判断这

9、个项目有无内部收益率。 年末012345净现金流量-1006050-200150100精选课件6、结论（1）对于常规项目，一定存在内部收益率，而且是唯一的。（2）非常规项目不一定有IRR（3）对于非常规项目，如果内部收益率方程有多个正根，则任何一个正根都不是项目的内部收益率，该项目不存在内部收益率。（4）对于非常规项目，如果内部收益率方程有唯一正根，则这个根就是项目的内部收益率精选课件7、对非常规项目的处理步骤：、对非常规项目的处理步骤：（1 1）求出一个）求出一个IRR IRR 方程的解；方程的解；（2 2）按照内部收益率的经济涵义对所求出）按照内部收益率的经济涵义对所求出的解进行检验，如果

10、满足要求，则这个解就的解进行检验，如果满足要求，则这个解就是内部收益率的唯一解；否则，该项目无内是内部收益率的唯一解；否则，该项目无内部收益率，不能使用内部收益率指标进行评部收益率，不能使用内部收益率指标进行评价。价。（五）外部收益率（五）外部收益率（ERRERR） 由于有多个正数解的非常规项目不存在内部收益率，因而由于有多个正数解的非常规项目不存在内部收益率，因而引入外部收益率指标。其计算公式为：引入外部收益率指标。其计算公式为：其中：其中： 为外部收益率；为外部收益率； 为第为第 t t 年的净投资；年的净投资； n n为计算周期数；为计算周期数； 为第为第 t t 年的净收益；年的净收益

11、； 为基准折现率；为基准折现率；ntnttnttntERRKiNB000)1 ()1 (ERRtKtNB0i求解求解ERRERR的方程式不会出现多个正实数解的情况，而且的方程式不会出现多个正实数解的情况，而且通常可以用代数方法直接求解。通常可以用代数方法直接求解。ERRERR指标的使用并不普指标的使用并不普遍，但是对于非常规项目的评价，遍，但是对于非常规项目的评价，ERRERR有其优越之处。有其优越之处。外部收益率指标的判别准则：对于给定的基准折现率 如果 ，则项目可以被接受； 如果 ，则项目不可接受； 0iERR 0iERR 0i精选课件例3-8 某公司为一项工程提供一套大型设备，合同签订后

12、，买方要分两年预付一部分款项，待设备交货后再分两年支付设备价款的其余部分。该公司预计各年的净现金流量如表所示。基准折现率为10%，试用收益率指标评价该项目是否可行。 年末012345净现金流19001000 -5000-500020006000（六）动态投资回收期其中： 为动态投资回收期；判别准则：对于给定的基准动态投资回收期 如果 ，项目可以接受； 如果 ，项目应予以拒绝；动态投资回收期的实用计算公式：0)1 ()(*00pTtttiCOCI当年净现金流的折现值值上年累积折现值的绝对现正值的年份累积折现值出1*pT*bT*bpTT *bpTT *pT精选课件精选课件（七）对基准折现率的讨论基

13、准折现率i0是反映投资决策者对资金时间价值估计的一个参数，恰当地确定基准折现率是一个十分重要而又相当困难的问题。它不仅取决于资金来源的构成和未来的投资机会，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。精选课件（七）对基准折现率的讨论 基准折现率的影响因素 资金成本 最低希望收益率 截止收益率 资金成本即使用资金进行投资活动的代价。通常所说的资金成本指单位资金成本，用百分数表示。资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容：a用资费用。它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价。例如，向债权人支出的利息等。这是资金成本的主要内容。精选课件b筹资费用。它是指企业在筹集资金过程中为获取资金而付出

14、的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。筹资费用和用资费用不同，它通常是在筹集资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。因此属于固定性费用，可视为筹资数额的一项扣除。资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，其计算公式如下： 式中 K资本成本D用资费用 P筹资数额 f筹资费用fPDK精选课件 企业投资的资金来源 借贷资金 新增权益资本 企业再投资资金 以负债形式取得 通过扩大资本金筹集 从企业内部筹集 借贷资金是以负债形式取得的资金，如银行贷款、发行债券筹集的资金等。新增权益资本指企业通过扩大资本金筹集的资金，增加权益资本的主要方式有接纳新的投资合伙人、增发股票

15、等，按照国家规定将法定公积金转增资本金也是新增权益资本的一种方式。再投资资金指企业为以后的发展从内部筹措的资金，主要包括保留盈余、过剩资产出售所得资金、提取的折旧费和摊销费以及会计制度规定用于企业再投资的其他资金。精选课件1）借贷资金成本借贷资金的资金成本用年利率表示，如果是银行贷款，税前资金成本即为贷款的年实际利率。如果是通过发行债券筹集资金，则税前资金成本等于令下面等式成立的折现率i：式中：P0 发行债券所得的实际收入 It 第t年支付的利息 Pt 第 t 年归还的本金 n 债券到期的年限nttttiPIP10)1 (精选课件借贷资金的利息可以用所得税税前利润支付，所以如果忽略债券发行费用

16、，借贷资金的税后资金成本可由下式求得：Kd = Kb(1 t)式中： Kd 借贷资金税后资金成本 Kb 借贷资金税前资金成本 t 所得税税率2、权益资本成本（主要指股本资金成本）1）优先股（股息稳定，优先支付）的税后资金成本：其中： 为优先股的税后资金成本； 为优先股年股息总额； 为发行优先股筹集的资金总额；0PDKpssKpD0P2）普通股（股息不稳定）的税后资金成本 普通股的资金成本：是股东进行投资所期望得到的最低收益率，通过股东在股票市场的买卖选择来反映。普通股资金成本的两种近似估算方法： 红利法： 其计算公式为：其中： 为普通股的税后资金成本； 为基期每股红利； 为基期股票的市场价格；

17、 为预计每股红利的年增长率；gPDKe00eK0D0PgrbPDKe00r:普通股帐面价值的收益率;b:公司每年支付红利后的保留盈余在税后盈利中的比例 资本资产定价模型（CAPM）其一般形式为：其中： 为普通股的税后资金成本； 为无风险收益率； 为整个股票市场的平均投资收益率； 为该企业相对于整个股票市场的风险系数；通常以长期国债利率作为无风险收益率。当 时，表示公司风险相当于市场平均风险；当 时，表示公司风险大于市场平均风险；当 时，表示公司风险小于市场平均风险；)(fmfeRRRKeKfRmR111（3）企业再投资资金成本）企业再投资资金成本 由于再投资资金是从企业内部筹集的，因而其成本通

18、常是由于再投资资金是从企业内部筹集的，因而其成本通常是指机会成本。指机会成本。(借贷资金和股本资金的资金成本都是实际成本借贷资金和股本资金的资金成本都是实际成本)（4）加权平均资本成本（资金来源多渠道，且成本不同）加权平均资本成本（资金来源多渠道，且成本不同）其计算公式为：其计算公式为：其中：其中： 为全部资金税后加权平均成本；为全部资金税后加权平均成本； 为第为第 种借贷资金在资金总额中所占的比例；种借贷资金在资金总额中所占的比例； 为第为第 种借贷资金的税后成本；种借贷资金的税后成本； 、 分别为优先股和普通股股本资金的税后成本；分别为优先股和普通股股本资金的税后成本； 、 分别为优先股和

19、普通股股本资金在资金总额中所占的分别为优先股和普通股股本资金在资金总额中所占的 比例；比例；mjeessdjdjKPKPKPK1*KdjPdjKsKeKsPePjj精选课件精选课件2.2.最低希望收益率（最低希望收益率（MARRMARR） 最低希望收益率(minimum attractive rate of return)又称最低可接受收益率或最低要求收益率。它是投资者从事投资活动可接受的下临界值。投资者在决定最低希望收益率时，通常考虑以下四个方面：（1）最低希望收益率一般应不低于借贷资金的资金成本、全部资金的加权平均成本以及投资的机会成本。（2）确定最低希望收益率时，要考虑不同投资项目的风险

20、情况，风险大的项目其最低希望收益率也要相应提高。（3）确定最低希望收益率时，应考虑可能存在的通货膨胀因素。精选课件（4）企业的单项投资活动是为企业整体发展战略服务的，其投资决策应服从于企业全局利益和长远利益，对某些项目，出于企业整体战略考虑，有时可取较低的最低希望收益率（甚至低于资金成本）。最低希望收益率的一般构成：其中： 为最低希望收益率； 为借贷资金成本； 为全部资金加权平均成本； 为项目投资的机会成本； 为风险补偿系数（对资金成本中未包含的风险因素的补偿）；rdhKKKMaxMARR0*,MARRdK*K0Krh精选课件此处未考虑通货膨胀因素。在预计未来存在通货膨胀的情况下，如果项目现金流量是按预计的各年即时价格估算的，据此计算出的项目内部收益率中就含有通货膨胀因素。在这种情况下，在确定最低希望收益率时就不能不考虑通货膨胀因素。考虑通货膨胀因素不等于上式的右端简单地加上一个通货膨胀率，要根据具体情况作具体分析。应在上式的右端再加上资金成本k中未包含的那部分通货膨胀率。如果项目现金流是用不变价格估算的，则据此计算出的项项目内部收