财务分析贵州茅台

1、贵州茅台公司财务分析1公司筹资及其资本结构的变动趋势贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。 茅台集团主要的筹资方式是发放股票筹资，从2001年起集团就发放了25000万股且发放数量逐年递增，到2011年起股票数量已到105818万股。另外，利用吸引力和品牌效应不时推行限购，使购买者对茅台的需求

2、更旺盛，最后即使加价也能保持其销售量，从资料看到，其销售量和销售率从04年到11年大致呈递增趋势。其资产自然也在不断膨胀之中。股本20012500000002002275000000200330250000020043932500002005471900000200694380000020079438000002008943800000200994380000020111058180000 从下表可以看出，集团分别在0407年和0811年其资产负债率呈缓慢递增趋势而在0708年有较大的下滑。值得注意的是资产负债率在20%40%之间变动，也就是说其股东权益在60%80%间变动，其股东权益非常可观

3、。一般来说资产负债率在60%70%就算不错了。所以可以说其资产负债结构好。总资产总负债资产负债率2004485515866611511319000.23709462005657186200220335738020.3094364732006810303675425614827550.3161139252007988330461339949278200.404209723200822709356610.196500809200930174960050.19311352220102043009947844341512860.21704012220112916170018486210191590.2

4、956281392盈利能力与发展能力资产平均总额资产利润率股东平均权益总额股东权益报酬率营业收入净额销售净利率成本费用总额成本费用净利率每股收益每股净资产200449057622380.08177530735715846190.073217871853431905.90.3064143965821145890.4492308330.8612.24200564727574930.08613157543537185050.08478715211440173210.3226694077598349690.4858152180.9411.54200680803166100.08321883853167

5、257840.08456158713544980500.3319242658863271110.5072515150.9511.74200796667591520.09043034956384002680.09957446815875380960.3536549510272047910.5465713470.576.1720080.11094821988273985180.10388663719934963950.46002026710774371260.8511389880.939.6520090.1086717610.10607755725125371670.508983741123422

6、92951.0361450451.2913.22010200998613130.0891936840.08773193330399061000.44224484416927336280.7942081231.3416.672011273746400620.0969549210.10188220742205890980.47180412122312187180.89246801221.49发展能力，也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力，如规模的扩大，盈利的持续增长，市场竞争力的增强等。反映企业发展能力的主要财务比率有销售增长率，资产增长率，股权资本增长率，利润增长率等。

7、从下图可以看出，茅台公司的发展能力相关数据大致上呈上升趋势，利润增长率与资产增长率波动较大，而销售增长率与股权资本增长率稳中带升。总体上说，增长率由高到低分别是股权资本增长率，资产增长率，利润增长率和销售增长率，从中能反映一个事实就是茅台卖得越来越贵了。虽然如此，其销售量每年都在递增且销售率大致呈上升趋势这证明了茅台越来越受欢迎，这体现其发展能力还算不错的。销售增长率资产增长率股权资本增长率利润增长率20040.16-2.047.70.1720050.253.118.850.3920060.180.568.830.2120070.174.5810.150.320080.2610.2610.61

8、0.420090.26-0.8210.820.3920100.213.348.750.0520110.3913.9710.240.483茅台公司利润分配政策分析贵州茅台酒股份有限公司2010 年度利润分配：每10 股送股数及每股送股数 单位:股每10股送股数1每股送股数0.1扣税前与扣税后每股现金红利 单位:元每股现金红利(扣税前)2.3每股现金红利(扣税后)2.06股本变化情况表年份股本20012500000002002275000000200330250000020043932500002005471900000200694380000020079438000002008943800000

9、2009943800000201094380000020111058180000分配方案以最近一次分配为例：以2010 年年末公司总股本94,380 万股为基数，向公司全体股东每10股派发现金红利23 元（含税），送1 股，扣税后每10 股派发现金红利20.6 元，共计派发股利2,265,120,000 元。分配方案实施后总股本为1,058,180,000 股，增加94,380,000股。实施送股方案后，按新股本1,058,180,000 股摊薄计算的公司2010 年度每股收益为4.87 元。历年股东权益(净资产)变化总资产总负债股东权益2004485515866611511319003704

10、026766200565718620022033573802453828820020068103036754256148275555415539992007988330461339949278205888376793200822709356619285941265200930174960052010204300994784434151286201129161700184862101915920540681025公司历年资产负债表总资产总负债资产负债率2004485515866611511319000.23709462005657186200220335738020.30943647320068

11、10303675425614827550.3161139252007988330461339949278200.404209723200822709356610.196500809200930174960050.19311352220102043009947844341512860.21704012220112916170018486210191590.295628139融资规模分析：为了反映资金占用规模变动，从该公司历年资产负债表中选取相关数据分析可知，茅台股份近几年来资金占有规模逐年递增。公司伴随着经营业务规模的不断扩大，资金投入量也在不断增长。从融资来源看，该公司既有外源融资，也有内源融

12、资。利用外源渠道融资时，由于债务资金的配置直接影响着公司的财务风险，因此我们选择资产负债率这个指标来初步观测其财务风险。近4年来该公司的资产负债率逐年提高，从2008年的19.65%增长到到2011 年的29.56%。这表明随着公司资金总额的增加，其债务规模逐步增加，财务风险逐步增加。融资结构分析：为了更深入地探究贵州茅台股份公司的融资策略，现对其历年资产负债表进行结构分析。相关数据如上表。从表可知，近几年来公司的长期资产负债率不高，表明公司债务中绝大多数是流动负债，特别是流动负债中的预收账款，而长期借款几乎没有。这足以表明公司的负债多数是由生产经营中预收商品货款形成的，而公司主动根据资金需求

13、进行筹资安排的负债长期负债比例较低。另一方面，预收账款所占的高比例，说明公司产品销售供不应求，现金流比较充裕。因此，按照财务战略理论，该公司所采取的筹资策略属于稳健型的，资本结构以权益资本的直接融资为主，很少或几乎不采用财务杠杆，显现出强烈的股权融资偏好。 理论上讲，采用稳健型的融资策略，一方面可以降低企业的财务风险，而另一方面公司资金成本较高，且对股东有不利影响的。根据融资理论可知，长期债务资金有放大权益资金利润率的效应，即杠杆效应。因此，对于茅台股份来说，随着近几年经营业绩不断提高，公司经营风险并不高，此时完全可以逐步提高长期债务规模，更大限度利用财务杠杆降低资金成本，放大权益资金收益率，

14、提高每股收益，提高股东收益率和公司市场价值。茅台公司采取积极的股利分配策略的所体现的经营思想是:公司获利水平较高，同时短期内没有高回报的投资项目。上市公司发放一定的现金股利，既可以给股东实实在在的投资回报，同时也表明公司有较强盈利能力，现金流充裕，有利于股价和投资者信心的稳定，维护公司在资本市场上优质蓝筹股的形象，进而吸引更多的潜在投资者。特别指出的是，公司 2005 年现金股利下降股票股利上升，主要是因为公司2006年有重大投资项目“十一五万吨茅台酒工程”，为满足投资的需要，公司采用了剩余股利政策。贵州茅台上市公司经营政策的总体评价：通过上述分析可以看出茅台股份的财务战略趋向于稳健发展型财务

15、战略。财务风险和经营风险均较低，注重公司自身发展壮大，尽可能优化现有资源的配置，提高现有资源的使用效率，以实现财务绩效的稳定增长和资产规模平稳扩张。稳健发展型的财务战略定位符合公司成熟期发展阶段和加强型战略的要求。另一方面，由于该公司采取稳健的筹资和投资策略，没能很好地优化组合风险与收益，没有充分的利用杠杆效应，失去了进一步提高公司收益能力和放大股东财富的机会。4公司股票今后的投资价值分析收益要素分析：1、贵州茅台应该属于“消费垄断”类型的公司。因为：它在中国酒文化中具有非常特殊的地位，有比较稳定的消费群体茅台酒不可复制。其作为民族白酒工业的代表，在我国文化生活中有着"国酒"

16、;的殊荣，品牌优势独特。又由于地理和微生物环境独有，“离开茅台镇就造不出茅台酒 ”其品牌就更具有垄断性。同时酿酒业的不会被淘汰性，茅台酒品质的优异性，加入WTO 后开拓世界市场的潜力性。再加上良好的财务状况都使该公司具有了极佳的投资价值。2、公司的资源强势：生产工艺技术优势：茅台酒的生产工艺在国内的白酒生产企业中是最复杂的，也是独有的，加上其独特的成型勾兑技术，是其他白酒生产企业难以跨越的技术壁垒。地理位置和生态环境优势：茅台酒的生产只有在公司所处的茅台镇独有的生态环境中，包括微生物、地质、水源、气候、温度、湿度等因素，才能生产出具有酱香突出、幽雅细腻、酒体丰满醇厚、回味悠长特色的茅台酒，离开

17、了茅台镇的生态环境，就不能生产出具有上述独特品质的真正的茅台酒来。品牌优势：茅台酒在新中国建立后的一些政治和文化活动中曾经起到了十分特殊的作用，因此多年来被国人尊为“国酒”，这种特殊的品牌优势是其他白酒以至其他任何饮料酒都无法比拟的。风险要素分析：1、 假酒影响:南京举行的茅台酒专场拍卖会上，有人给拍卖公司送去了11瓶陈年茅台准备参拍，结果经专家鉴定，竟然只有两瓶是真的。因此应该借助政府力量打假，把影响降到最低。2007年实行高科技的防伪技术。2、决策难：其它白酒可能两、三个月就可以生产出来，有的十几天就可以出厂，有的名酒最多一年或者两年就可以生产出来。茅台要五年的时间。所以，这里有一个决策难

18、的问题。五年以后，市场需求怎么样？是不是像决策时候预期的一样？这是对茅台的一个考验。3、食品安全的问题：西方国家都是以这个问题来制约我们。国内从食品安全考虑，也提出了更高的要求，所以茅台很重视这件事。去年就提出来，要注意上游和下游的质量问题，要确保茅台酒的质量更好地达到国际标准。比如，上游要从原料基地抓起，在生产过程中的每一个环节都要注意食品安全。 4、复杂的内部管理：茅台镇在山区，封闭的地理环境决定茅台镇既是厂、厂既是镇，这个问题就产生了很多家庭老少几代及周围的亲戚都在茅台酒厂上班，构成了复杂的庞大的裙带关系，对公司的管理提出了更高的要求，处理好此关系是长期艰巨任务。5、公司的资源劣势：产品

19、结构单一：公司的产品只有茅台酒系列产品，主营业务收入和利润几乎全部来自茅台酒的生产和销售。特别是产品还集中在白酒中的酱香型白酒，酱香型白酒由于过去产量小、其代表产品茅台酒在计划经济的几十年中对广大消费者来说是可望不可及。因此，酱香型白酒的消费群体比浓香型白酒的消费群体小得多。地理位置：公司地处贵州偏僻山区，地区经济比较落后，在一定程度上将会影响到公司的人才引进、经营管理观念更新等方面工作。 生产成本高：公司生产成本高，主要有两个方面因素导致的。其一，是生产周期长。普通的茅台酒从生产投料到出售商品酒需要5年时间，期间复杂的生产工艺，例如要经过9次蒸煮、8次加曲、7次取酒等等复杂的程序，增加了生产

20、成本。其二，生产的原料消耗量大。一般固态法生产白酒，每公斤白酒消耗粮食2.6公斤，而生产1公斤茅台酒需要消耗粮食5公斤，其中优质糯高粱2.4公斤，小麦2.6公斤。茅台酒的原料糯高粱必须是产自仁怀当地及周遍地区的优质糯高粱，目前的收购价格远远高于普通的大米和高粱价格。价格下调空间小，产品生产成本高，决定了公司产品的价格下调空间有限，尤其是低价位品种的价格下调空间有限，削弱了价格竞争优势。技术分析：1. 移动平均线(MA)Moving Average是以道.琼斯的"平均成本概念"为理论基础，采用统计学中"移动平均"的原理，将一段时期内的股票价格平均值连成曲线

21、，用来显示股价的历史波动情况，进而反映股价指数未来发展趋势的技术分析方法。如图所示白色的5日均线将上穿黄色的10日均线形成黄金交叉；10日、20日60日移动平均线从上而下依次顺序排列，向右上方移动，即为多头排列。预示股价将大幅上涨。上升行情中，股价出现盘整，5日移动平均线与10日移动平均线纠缠在一起，当股价突破盘整区，5日、10日、20日60日移动平均线再次呈多头排列时为买入时机。2. 平滑异同移动平均线(MACD)MACD是Geral Appel 于1979年提出的，它是一项利用短期（常用为12日）移动平均线与长期（常用为26日）移动平均线之间的聚合与分离状况，对买进、卖出时机作出研判的技术

22、指标。 6月7日至13日当股价指数逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，与股价走势形成底背离，预示着股价即将上涨。 3. 随机指标（KDJ）KDJ由 George CLane 创制。它综合了动量观念、强弱指标及移动平均线的优点，用来度量股价脱离价格正常范围的变异程度。 白色的值在50的水平，并且值由下向上交叉黄色的值，股价会产生较大的涨幅。 4. 相对强弱指标（RSI）RSI是由 Wells Wider 创制的一种通过特定时期内股价的变动情况计算市场买卖力量对比，来判断股票价格内部本质强弱、推测价格未来的变动方向的技术指标。 白色的短期RSI值由下向上交叉黄色的长期RSI值，

23、为买入信号；RSI的两个连续峰顶连成一条直线，RSI已向上突破这条线，即为买入信号。 5.累积能量线（OBV）OBV又称能量潮，是美国投资分析家 JoeGranville 于1981年创立的，它的理论基础是"能量是因，股价是果"，即股价的上升要依靠资金能量源源不断的输入才能完成，是从成交量变动趋势来分析股价转势的技术指标。 如上图，该股价格上升OBV也相应地上升，我们可以更相信当前的上升趋势。 股票投资总结意见从公司财务状况来看，从各年度报表中我们可以看到，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅

24、台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。综上，贵州茅台短线强势明显，后市看高一线；股价盘升趋势明显，中长线均可关注。5公司的综合财务状况与变动趋势及财务评价报告。贵州茅台2003到2010年的基本财务数据如下表一 单位：元项目年度净利润主营业务收入资产总额其它利润全部成本2003586,748,0002,401,020,0002,401,020,000-19,068,2001,426,662,8002004820,554,0003,009,790,0006,373,650,000-30,732,8001,522,003,20020051,118,540,0003

25、,930,520,0008,057,600,000-49,144,6002,011,711,40020061,504,120,0004,896,190,009,388,910,00-65,397,4002,412,793,60020072,830,830,0007,237,430,00010,481,500,000-136,109,8002,714,520,20020083,799,480,0008,241,690,00015,754,200,000-205,497,0002,852,173,00020094,312,450,0009,670,000,00019,769,600,000-233

26、,910,0003,595,990,00020105,051,190,00011,633,300,00025,587,600,000-283,545,0004,475,905,000（数据来源：新浪财经）该公司2003至2010年财务比率见下表：表二年度净资产收益率权益乘数总资产收益率主营业务利润率总资产周转率200317.06%1/(1-0.3)12.2823%25.354%0.5403%200419.68%1/(1-0.34)13.4016%28.3798%0.5313%200521.97%1/(1-0.36)14.5096%29.7448%0.5447%200625.51%1/(1-0.

27、36)16.8886%32.9645%0.5563%200734.38%1/(1-0.2)28.2981%40.9821%0.7219%200833.79%1/(1-0.27)25.3949%48.543%0.6283%200929.81%1/(1-0.26)23.0297%47.0826%0.5444%201027.45%1/（1-0.28）20.8686%45.9007%0.513%（数据来源：新浪财经）杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企

28、业的财务状况和经营成果的总体面貌。.杜邦财务分析体系如下图所示净资产收益率28.82%       总资产收益率21.0697%X权益乘数1/(1-0.3)=资产总额/股东权益=1/（1-资产负债率）=1/（1-负债总额/资产总额）x100      主营业务利润率50.804%X总资产周转率0.4665%=主营业务收入/平均资产总额=主营业务收入/(期末资产总额+期初资产总额)/2期末:32,894,300,000期初:25,592,731,083 &#

29、160;       净利润6,569,080,000/主营业务收入13,642,100,000 主营业务收入13,642,100,000/资产总额32,894,300,000        主营业务收入13,642,100,000-全部成本4,364,573,000+其他利润-359,607,000-所得税 流动资产+长期资产    主营业务成本营业费用管理费用财务费用 &#

30、160; 货币资金短期投资应收账款存货其他流动资产   长期投资固定资产无形资产其他资产图中数据为2010年末数据，将8年数据各代入相应的科目框中，即可得到各年度的杜邦分析图，这里不再一一画出。图中各财务比率之间的关系：杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析,下面为各财务比率之间的关系净资产收益率总资产资产收益率×权益乘数权益乘数 1/（1资产负债率）总资产资产收益率主营业务利润率×总资产周转率主营业务利润率净利润÷主营业务收入总资产周转率主营业务收入÷资产总额资产负债率负债总额÷总资产净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。该公司的净资产收益率在2003年至2007年间呈现出强劲的上升趋势，但由于全球经济大环境的影响，在2008年的时候开始滑落，一直到2010年仍然处于下降通道中，但净资产收益率的绝对值仍然比较高。但从主要财务指标上来看