宠物医疗行业深度报告人间怡情浓蓝海

1、2016 年 09 月 13 日人间宠物怡情浓,医疗蓝海宠物医疗行业深度报告投资要点：相对市场表现Ø2014年我国宠物医疗行业市场规模达150亿元，增速30%宠物行业市场规模为1058亿元，其中宠物医疗市场规模150亿生物沪深30036%元，行业增速30%，是伴随居民生活水平提高而产生的朝阳行业。行业发展驱动因素从需求端看，养宠人群呈现年轻化，“80后”和“90后”成为主力人群，年轻群体的消费意识强；人口老龄化趋势加剧生活方式和家庭结构的改变，对宠物催生出情感需求，支付意愿提升。供给端看，宠物医院通过标准化服务和专业分工可提高议价能力，未来有望实现诊疗量和服务价格的双提升。22%8%

2、-6%-20%2015-092016-012016-052016-08杨分析师Ø行业发展瓶颈，品牌助力解决行业痛点行业发展的瓶颈：价医等成可持续的良性循环。Ø优秀企业筛选标准：连锁化、品牌化和产业链宠物医院连锁化。足10%。宠物医院品牌化。品牌化优势有助于帮助企业新兴商业模式促进产业链整合。宠物医疗具备+O2O”新兴商业模式带动产业链整合环，有助于打通从食品到医疗展瓶颈。商报告Ø建议关注标的：报告2016.08.23国内宠物医疗市场格局极为分散。全国目前拥有宠物医院数量超过10,000 家，龙头企业，分别拥有83家和73家连锁宠能力突出。扩张期，账面净利润率约为1

3、5%，经过3-5年运营成熟后门店净利率回归正常水平，公司业绩将迅速。Ø风险提示报告请务必阅读报告末页的重要证券研究报告行业深度研究行业深度研究正文目录投资逻辑4宠物医疗宠物行业的环节4宠物行业市场空间大、增速快4宠物医疗未来宠物行业的整合者5宠物医疗的组成元素：宠物医院、执业兽医和宠物主人6品牌宠物医疗的. 6宠物医院宠物医疗的主要形式7执业兽医宠物医疗的执行者7宠物主人群体年轻化，消费意识增强8宠物医疗的行业痛点10宠物医疗的发展历程10我国宠物行业的特点10行业发展的驱动因素和连锁宠物医院的模式11宠物医疗行业未来增长的驱动因素11模式和单店投入产出分析12宠物医疗市场成熟市场的

4、标杆13VCABanfield最大的宠物医疗服务提供商14第二大宠物医院连锁机构14宠物医疗未来发展趋势15宠物医院连锁化15“社区+电商+O2O”综合服务模式崛起，打造全产业链整合错误!未定义书签。行业集中度逐步提升16国内标的17生物（300119.SZ）17（838885.OC）18风险提示20图表目录图表 1：图表 2：宠物行业市场规模（亿元）5宠物行业细分格局对比（亿） . 5图表 3：宠物行业产业链. 5图表 4：宠物医院、执业兽医和宠物主人的图6图表 5：国内宠物医院按固定资产. 7. 7图表 6：国内宠物医院按面积图表 7：历年执业兽医报考人数8图表 8：宠物主人图表 9：宠物

5、主人分布9分布9图表 10：宠物主人的婚姻状况分布9图表 11：宠物主人对待宠物的态度分布9图表 12：宠物主人的消费区间分布10图表 13：宠物主人消费意愿占比10图表 14：宠物行业相关的一览11图表 15：人均 GDP 和人均宠物数对比12图表 16：2015 年营业收入结构13图表 17：宠物连锁无锡路店成本分析13报告末页的重要行业深度研究图表 18：连锁宠物医院投资成本回收周期13图表 19：VCA 营收及净利润增速14图表 20：VCA 主营业务占比14图表 21：Banfield 宠物连锁门店分布15图表 22：宠物医院的客户粘性分析15图表 23：“社区+电商+O2O”综合服

6、务模式16图表 24：图表 25： 图表 26：图表 27：宠物医院管理架构17宠物医院国内分布情况18宠物医院管理架构18营业收入和净利润() . 19图表 28：2015 年主营业务占比19图表 29：宠物医院国内分布情况19报告末页的重要行业深度研究投资逻辑宠物医疗是宠物行业的环节，是伴随居民生活水平提高产生的朝阳产业，宠物医院连锁扩张迅速，未来产业集中度逐步提升，新型商业模式如“社区+电商+O2O”带动产业链整合。随着人口老龄化、宠物数量的增长和居民支付意愿的提升，宠物医疗行业将迎来良投资机遇。1.宠物医疗市场规模150 亿元，增速30%。2.行业格局极为分散，连锁化宠物医院扩张迅速。

7、全国宠物医院数量超过10,000 家，行业龙头宠物（生物参股）和分别拥有门店83 家和 73 家，根据计划宠物年底门店数量为 100-120 家，2017 年门店扩张至 200 家；年底门店数量扩张至 100 家，2017 和 2018 年门店数量分别达到 160 家和 250 家。3.宠物医疗行业优秀企业的筛选标准：1)宠物医院连锁化；2)品牌优势助力突破行业瓶颈；3)“社区+电商+O2O”新兴商业模式崛起，带动产业链整合。4.建议关注标的：生物（300119.SZ）、（838885.OC）宠物医疗宠物行业的环节宠物行业市场空间大、增速快2014 年宠物行业市场规模为 1058 亿元，200

8、4-2014 年年均复合增长率为59.5%。其中宠物医疗市场规模约为 150 亿元，行业增速30%。国内的宠物产业已经相当发达，正逐步、四线城市布局延伸。线城市宠物市场更加成熟，2014 年宠物行业的市场规模达 580 亿，2015年为 603 亿，目前行业增速为 4-5%。宠物用品数据显示，2014 年美国宠物食品占整个宠物行业的比例为 38%，是宠物行业最大的细分领域，其次是宠物医疗，占比 29%。我国宠物市场增速显著高于业仍有较大的成长空间。，宠物医疗服务占比相对较低，未来宠物医疗行报告末页的重要行业深度研究图表 1：宠物行业市场规模（亿元）图表 2：宠物行业细分格局对比（亿来源：公开转

9、让说明书，天风来源：公开转让说明书，天风宠物医疗未来宠物行业的整合者宠物行业相关的和服务主要医疗、宠物美容、宠物食品、用品用具等相关，产业链上游主要是宠物食品，产业链下游主要是宠物医疗。我国目前初步形成了宠物行业产业链，行业发展迅速，产业链逐步丰富和延伸。宠物医疗技术壁垒高，具备打通产业链上下游的延展性，更有可能成为未来宠物产业的整合者。宠物医疗对于医疗技术、硬件设施和配备都有较高的要求，完备的硬件设施是提供宠物医疗服务的基础，专业的医疗团队是提供服务的必要保障。图表 3：宠物行业产业链来源：公开转让说明书，天风报告末页的重要行业深度研究宠物医疗的组成元素：宠物医院、执业兽医和宠物主人当前国内

10、宠物的饲养由娱乐诉求逐步转向情感寄托，宠物医疗的消费潜力日益提升。当宠物遭遇疾病或者需要医疗服务时，宠物主人通过朋友或者相关媒介宣传在附近的宠物医院就医。对宠物医院而言，执业兽医是医院的资源，是医疗服务质量的保证，医院的硬件设施、管理水平和收费标准对于用户的消费也都有潜在的影响。对宠物主人而言，消用户粘性建立在品牌的基础上，医院的口碑、治疗效果和服务质量都会影响用户下一次的消费行为。图表 4：宠物医院、执业兽医和宠物主人的图来源：天风品牌宠物医疗的宠物主人由兽医依赖逐步过渡到品牌依赖。传统宠物诊疗过程，宠物主人更为关注诊疗兽医的服务能力和诊疗质量，随着宠物医疗的发展，在宠物的体检、和常见疾病的

11、等基础诊疗方面，宠物医生的差异化不明显。因为这类的基础诊疗并不具备很高的壁垒，具备执业资格的兽医形成明显的差异，只有在手术及专科服务层面不同的诊疗机构差异较大。因此品牌在消物主人消费的第一选择。的心中占据更重要的位臵，成为宠品牌的建立与多方面因素相关。对于诊疗效果好，服务标准规范的诊疗机构，宠物主人在首次就诊体验后容易建立信赖和用户粘性，并成为宠物医院的忠实客户。1.宠物医生的诊疗水平。执业兽医需要具备认证的资质，宠物医院对兽医的培训直接影响诊疗质量，而兽医作为直接对接宠物主人的一方更容易建立信任并形成品牌优势。2.宠物医院的设施配备。宠物医院需要配备常见的影像如宠物核磁共振、X 光机、彩色超

12、声等，并且需要配备手术室、诊疗室、化验室、病房等科室。3.标准化服务价格。与服务相匹配、价格透明更容易获得消的信赖。报告末页的重要行业深度研究宠物医院宠物医疗的主要形式我国宠物医院可分为两类：小规模私人店和大中型医院。小规模店服务于宠齐全，能物市场或者城市周边，简陋，流水作业客单价较低。大中型医院的够提供高质量的诊疗服务，客单价较高。国内宠物医院数量超过 10000 家，按固定资产划分，固定资产在 1000以下的医院占 90%，固定资产在 1000以上的医院占比 10%。按照医院面积划分，具有一定规模的医院面积约为 200-300 平方米，数量不足 4000 家。目前大中型宠物医院主要有两种：

13、与大学合作的宠物医院品牌如农业大学农业医院、和浙江大学动物医院等；宠物连锁医院如、美联众合等，主要分布在广深等一线城市和部分二线城市。大型宠物医院需要配备的高端硬件设施宠物核磁共振、DR、彩超等影像，呼吸机、洗牙机、血气分析仪、血细胞分析仪、生化分析仪等体外。此外还要有候诊室、室、手术室等基础硬件设施。专业规范的宠物就医环境、高质量的医疗服务有利于宠物医院吸引主人对宠物就医，提升平均客单价。图表 5：国内宠物医院按固定资产图表 6：国内宠物医院按面积来源：公开资料整理，天风来源：公开资料整理，天风执业兽医宠物医疗的执行者2008 年我国修订实施了动物免疫法，第一次以法律的形式确定了执业兽医资格

14、考试制度。截至 2015 年，已经取得执业资格的 76,868 位执业兽医中，执业兽医师资格 39,808 人，执业助理兽医师资格 37,060 人。每年我国报名人数约为 5 万人， 年通过率仅 10%左右。我国是养殖大国，参考发达的标准和国际组织的测算，我国从事动物诊疗活需求数量在 100 万人以上。但是在我国现阶段实际从事诊疗活动的动的执业兽医占比不到 2%，缺口十分巨大。2016 年 6 月，农业部兽医局发布了全国兽（2016-2020），着力加强兽医队伍建设。但短期来医卫生事业发展规划征求看，兽医的收入水平和地位与当前国情不相匹配，缺口仍将长期。报告末页的重要行业深度研究宠物医院需要诊

15、疗经验丰富、具备动物医学经验的医生和护理团队，宠物医疗兽医需要具备小动物临床经验。兽医的专业众多，家畜类兽医、禽类兽医和小动物兽医等，小动物兽医只的部分比重，加剧了紧张情况。我国的兽医教育中，学生的临床经验缺乏也是问题之一，理论重于实践，学生的实践能力不强，毕业的本专科生需要一定的培训周期才能进行宠物医疗服务。我国的宠物连锁机构如瑞派宠物和，都相继与兽医类的学院建立合作，通过设立相关课程和项目提高实践能力，为吸引宠物建立了有效的。图表 7：历年执业兽医报考人数来源：兽医，天风宠物主人群体年轻化，消费意识增强宠物饲养行为的发生和宠物主人的、婚姻状况、收入水平等很多因素相关，宠物的饲养由娱乐需求部

16、分转变为情感寄托，宠物主人支付意愿提高。网发布的2015 年宠物主人消费行为调查报告显示，我国宠物数量和消费需求双提升，女性养宠物者占 58.1%，更具养宠物的意愿的养宠人群正呈现年轻化，“80 后”和“90 后”已经成为养宠物的主力人群，占比接近 80%。年轻群体互联网思维了电商、宠物医院和O2O 等新兴商业模式对产业链的整合和延伸。报告末页的重要行业深度研究图表 8：宠物主人分布图表 9：宠物主人来源：网，天风来源：网，天风宠物扮演重要的陪伴角色。在单身和已婚无子女者所占比例超过 80%，超过 50%的宠物主人将宠物视为孩子，只有 3.2%的宠物主人只是将宠物当作娱乐工具。宠物主人的情感寄

17、托增强了他们的支付意愿，提升了宠物消费水平。图表 10：宠物主人的婚姻状况分布图表 11：宠物主人对待宠物的态度分布来源：网，天风来源：网，天风99.8%的宠物主人愿意在宠物身上进行投资和消费。其中约 50%的人群每月花费金额 101-500 元，59.9%的宠物主人有购买药品/品、宠物诊疗行为。报告末页的重要行业深度研究图表 12：宠物主人的消费区间分布图表 13：宠物主人消费意愿占比来源：网，天风来源：网，天风宠物医疗的行业痛点宠物医疗的发展历程宠物行业目前所经历的发展也可分划分三个阶段：(一)萌芽期（1990 年-1999 年）早期世界知名的宠物食品企业开始进入，此阶段国内市场规模小，以

18、宠物食品生产和发达为主。的一些宠物用品企业成立，并开始为欧美、等宠物。的宠物市场出现了宠物犬和猫的，并有少量的宠物商品粮食销售。市场上第一批以四川华西、及医疗服务店的建立，形成了产业的萌芽阶段。博爱为代表的专业宠物用品销售(二) 发展启动期（2000 年-2008 年）与宠物相关的和服务开始密集全方位发展，比如宠物如食品用品等、宠组织迅速发展，物商业和服务如医疗和美容等、宠物、宠物媒体、宠物展览及市场日益活跃。(三) 发展成长期（2009 年以后）宠物行业开始步入品牌化发展阶段，的宠物消费趋于常态化，宠物行业产业升级。互联网元素的介入了产业的整合力度，宠物的网络活跃，以淘宝、京东商城、爱狗网为

19、代表的网络平台，网上销售额已经超过了 5 亿元，前宠物行业零售额的约 5%，预计 5 年后淘宝的宠物市场规模可达 50-100 亿元。我国宠物行业的特点国际经验表明，当的人均GDP 在3000-8000时，宠物产业会快速发展。随着我国居民生活水平的提高，宠物行业得到迅速发展。当前的，已有相当多城报告末页的重要行业深度研究市到达了这一水平。、上海、广州及等城市宠物行业都已经相当发达，宠物行业蓬勃发展的局面已经开启。我国宠物医疗行业具有以下特点：1.行业格局极为分散。我国宠物医疗市场利润高，驱动很多社区宠物诊所建立。由于区域位臵的限制，地方品牌更容易形成优势。当前我国连锁宠物医院的占比份额不足 1

20、0%，与连锁 25%的比例尚有很大的差距。2.行业监管不规范，宠物医疗良莠不齐。宠物数量的迅速增长及医疗需求带动了行业发展的同时，利益驱动下许多小型诊所迅速建立。但是高技术壁垒的宠物医疗短时间很难迅速成熟，易滋生安全事故问题。3.执业兽医紧缺。宠物兽医需要具备执业资质，而我国兽医队伍相对匮乏，对应小动物兽医方向的资源更加紧缺。对于宠物医院而言，如何吸引和留住兽医是摆在发展道的一个难题。行业发展的驱动因素和连锁宠物医院的模式宠物医疗行业未来增长的驱动因素从层面看：行业监管逐步规范，培养步入正轨。我国宠物医院的设立条件严格。中民动物防疫法规定，宠物医院设立必须到所在区县的动物防疫监督机构获得动物诊

21、疗证和动物防疫合格证。应有 3 名以上的执业兽医和 3 名以上的兽医助理执业，室内使用面积应在 120 平方米以上。具备资质的申请，从受理到审核结果需要 20 天左右。与之相对应的是兽医执业资格的规着力发展兽医队伍。但是与宠物医疗的快速发展相比，宠物医疗行业仍处于部分监管空白。当前小型宠物诊所林立，价格不透明，服务不规范的情况时有发生，容易产生民事纠纷。未来宠物医院的诊疗规服务价格等细则亟待解决。2016 年发布了全国兽医卫生事业发展规划征求（2016-2020），提出要加强兽医队伍建设。同时对于宠物兽医的培养，连锁宠物医院如宠物和都与相关院校建立合作，把学院的小动物临床作为学生重要的课基础。

22、程任务，为从事宠物兽医执业打下良图表 14：宠物行业相关的一览日期文件名称主要内容2005 年关于推进兽医管理首次提出要逐步实行执业兽医制度的2008 年执业兽医管理办法规范执业兽医执业行为2009 年动物诊疗机构管理办法加强动物诊疗管理，规范动物诊疗行为报告末页的重要2011 年 农业部关于推进执业兽医制 为加快执业兽医队伍建设步伐，规范兽2009 年 执业兽医资格考试管理暂行 开展执业兽医资格考试试点办法行业深度研究2013 年 中民动物防疫法实行执业兽医资格考试制度，（修改）2016 年 全国兽医卫生事业发展规划着力加强兽医队伍建设，推进兽医化服务体系发展（2016-2020）征求来源：

23、公开资料整理，天风从产业的需求端看：国内宠物数量快速增长，养宠人群年轻化带来消费机遇，宠物数量为 4 亿只，总人口宠物主人对宠物的情感依赖带来支付意愿的提升。约 3 亿人，宠物与人口的比例约为 1.3：1。我国的广义宠物数量约为 1.5 亿只，注册宠物数量只有 1040，广义宠物与人口比例约为 0.1：1。虽然在人均 GDP 方仅为的 1/7，但是在宠物与人口比例方面相差 10 倍以上，在宠物数量面，方面仍有较大的提升空间。2015 年我国居民人均GDP 为 5.2，约合 8016。宠物行业在一线城市宠物行业发展迅速，而二三线城市仍有巨大的潜力可以挖掘。养宠人群呈现年轻化态势，“80 后”和“

24、90 后”成为养宠主力，同时人口老龄化趋势导致了生活方式和家庭结构的改变，养宠开始由娱乐向情感需求，消支付意愿的提升。图表 15：人均 GDP 和人均宠物数对比来源：公开资料整理，天风从供给端看，连锁宠物医院的医疗服务升级带来客单价的提升。传统小型宠物诊所简单，流水化作业，专业化程度不高，能够提供简单的美容和医疗服务，客单价相对较低。未来连锁化宠物医院通过标准化服务和专业分工可以提高议价能力，更透明的价格标准和匹配价格的服务质量更容易让消接受。模式和单店投入产出分析宠物医院主要的来自于诊疗服务收费。以为例，2015 年公司完成宠物接诊量超过 25 万例，常见医疗服务外科疾病的处理和手术、内科疾

25、病的诊治、皮肤病防治、传染病防治和宠物免疫及驱虫。2015 年宠物医疗与营业收入为 8,866，占营业总收入的 62.41%，宠物美容及宠物的食品用品销售分别占比 18.74%和 18.85%。报告末页的重要度建设工作的意见医从业行为，强化兽医支撑行业深度研究成熟宠物连锁门店净利率约为 25%，成本主要来自于人工成本、房租、折路店为例，年营收 800旧、所得税等。以宠物连锁无锡，其中人工开支占 25-30%，房租占 10%，折旧、税收及其他成本占 35%，净利率约为 25%。整体净利率仅为 15%，主因连锁扩张投入和而宠物连锁医院如宠物、部分新进入门店尚未成熟。图表 16：2015 年营业收入

26、结构图表 17：宠物连锁无锡路店成本分析来源：Wind，天风来源：天风调研数据根据未来三年业务拓展计划，公司在 2016 年、2017 年和 2018 年分别计划通过收购或自建的方式新开门店31 家、60 家和85 家，预计投入金额分别为4,650、9,000和 12,750，平均每家门店投入金额为 150。按照成熟门店 25%净利润计算，目前平均每家门店营收 200，年净利润约为 50，3 年即可回收成本。但考虑到门店从投入到成熟的周期，预计平均单个门店的回收周期为 3-5 年。图表 18：连锁宠物医院投资成本回收周期来源：公开转让说明书，天风宠物医疗市场成熟市场的标杆宠物医疗市场产业成熟，

27、与国内宠物产业相比两个特点：1.连锁店体量较大且连锁率高，连锁化宠物医院市场占比超过 20%，国内宠物医院的连锁化率不足 10%。2.宠物医院产业链形成协同效应，第二大连锁医院机anfield目前与全球最大的宠物零售连锁PetSmart 合作，入驻连锁宠物零售商店提供大范围报告末页的重要平均每家门店年营业收入200平均每家门店初期投入150净利率（假设）15%20%25%年均净收入304050回收成本周期5 年3.75 年3 年行业深度研究的健康护理和服务。而 VCA 是过 680 家。最大的连锁医疗服务提供商，门店数量已超VCA最大的宠物医疗服务提供商VCA Antech 成立于 1986

28、年，2001 年纳斯达克上市，公司总部位于的矶，为宠物提供专业的诊疗服务，在宠物的内科、肿瘤科、眼科、皮肤科和心脏病等项目上具有特色优势。除此之外公司还向受益市场销售宠物影像和体外组成的网络，以及其他相关对宠物提供专门的治疗。除了宠物医院，在拥有。动物临床公司连锁店数量和兽医数量超过我国第一梯队宠物连锁的总和。目前公司拥有超过 680 家宠物医院，主要分布在的 41 个州和的 3 个省。公司拥有兽医数量超过 3000 名，其中超过 400 人是委员会认证的宠物行业。公司建立了全球最大的小动物临床研究生培养项目，并且建立了 28 个实习生项目，为公司的储备奠定了坚实基础。在宠物医疗领域拥有良品牌

29、效应，2015 年公司营业总。收入达 21.34 亿，其中动物医院收入为 16.98 亿图表 19：VCA 营收及净利润增速图表 20：VCA 主营业务占比来源：Wind，天风来源：Wind，天风Banfield第二大宠物医院连锁机构Banfield 成立于 1955 年，1994 年最大的宠物用品零售商 PetSmart 投资Banfield 并取得21%股权。通过签订合作协议宠物医疗连锁机anfield 与PetSmart服务模式。Banfield 目前有超过 800 家动物医院入驻 PetSmart合作，形成宠物宠物商店，可提供宠物诊疗服务。PetSmart 公司总部位于的亚利桑那州，集

30、网络食品、用具销售及线下宠物配套服务为一体综合服务公司。公司采用“商务+连锁商店”经营模式，线上拥有5 个电商平台如 PetS，线下拥有全国连锁宠物商店数量高达 1477 家。2014年 PetSmart 服务收入为 8.08 亿诊疗服务的营收贡献。，占营业总收入的 11.36%，主要来自于 BanfieldBanfiled 通过与宠物用品零售商合作，形成产业的协同效应。对于产业链上游提报告末页的重要行业深度研究高整体谈判的话语权，更具规模化优势；对于产业链下游的消，。嫁接品类丰富，产业链整合的服务所形成的品牌优势更容易吸引消图表 21：Banfield 宠物连锁门店分布来源：公司，天风宠物医

31、疗未来发展趋势宠物医院连锁化连锁宠物医院具有规模化优势，在采购动物药品、宠物医院的医疗器械方面更具议价能力。不同地区连锁化医院的需求和配备不同，连锁医院可以实行统一管理，因地制宜进行配套建设，避免库存的积压或者缺货。用户粘性的资源是兽医，通过专业化的培训和管理提升宠物医生执业水平，搭建的连锁医院平台也能够吸引和留住兽医。客户会对宠物连锁医院品牌形成依赖，进而成为宠物医院的客户流量。我国宠物医疗长期以来缺乏统一的定价标准，连锁宠物医院的服务标准化，对宠物医生的培训和管理更加规范，更容易建立品牌优势，提升客单价。宠物医院也可以通过开展不同的业务形成差异化收费，如通过1 对1 VIP 服务对宠物进行

32、全方位的检查和诊疗，并提供宠物托管等照料服务，高质量的服务水平可以提高客单价和能力。图表 22：宠物医院的客户粘性分析来源：公开转让说明书，天风报告末页的重要行业深度研究“社区+电商+O2O”综合服务模式崛起，打造全产业链整合“互联网+”的引入带来宠物医疗传播的快速提升。早期宠物医疗互联网社区为用户提供了交流的平台，但是提供的服务模式覆盖范围窄，客单价低，能力有限。宠物电商的出现对宠物用品的销售产生了很大的冲击，宠物食品、宠物医疗用品、宠物美容服务等用品的逐步活跃。但是这类宠物电商面对与综合电商的竞争，能力低。而宠物医疗作为宠物产业不可缺少的环节，宠物医院具备整合宠物产业链的能力，同时借助互联

33、网、房地产等行业实现新的合作模式。图表 23：“社区+电商+O2O”综合服务模式来源：易观，天风对于宠物主人而言，宠物的医疗、食品、训练、美容等综合服务的需求旺盛，平台化的一体式服务更容易吸引消。“社区+电商+O2O”综合服务模式下，社区为宠物主人提供了交流平台，为电商和 O2O 引导客户流量；O2O 吸户体验线下的医疗服务，同时带动了社区的宣传和电商的销售。电商和 O2O 成为社区主要的变现平台，内容上相辅相成，但是投入成本高，线的建立周期长。行业集中度逐步提升产业资本的介入会产业的集中程度，优势连锁机构凭借规范专业的平台，逐步扩大市场份额。小型诊所覆盖范围低，能力差，可能力不高，未来趋向于

34、被并购整合，或者逐步市场。报告末页的重要行业深度研究国内标的生物（300119.SZ）公司主要从事生物制品和制剂的研发，为禽类、畜类和原料药及制剂。目前公司持有宠物 13.04%股权，以产业和资本平台优势持续推动宠物的产业整合并购和体系化建设。宠物成立于 2012 年，专门从事宠物医院连锁经营和管理，总部位于天津。目前拥有华东、东北、东南和天津武大管理公司，目前宠物管理宠物医院门店数量达 83 家，年营业收入超过 1.8 亿元。宠物员工约 1000 人，执业兽医近 300 人，年接诊量达 70 万例，动物医学特色学科 25 个。图表 24：宠物医院管理架构来源：公司，天风天津总店面积为 300

35、m2，年收入超过 800理费用等，净利润率为 22-25%。2013 年开始，扣除房租、人力成本和管开始设立分店，以旗下的我宠我爱为例，单店年收入 200，每平米实现年营收 2。按面积划分，社区店面积为 50-100 m2，专科和综合店为 200-300 m2，大型转诊医院为 400 m2 以上。依托生物的平台资源，宠物连锁门店 2016 年目标为 100-120 家。2017年和 2018 年分别达到 200 家和 500 家。2017 年按照 200 家连锁门店计算，平均每家门店营业收入 300润1.2 亿元。目前宠物营收总额为 6 亿元，按净利润 20%计算，净利，宠物股权比例为 13.

36、04%，市场生物营收 7.93 亿元，净利润 1.22 亿元， 水平。生物持有的宠物整体注入生物的预期。2015 年如果合并实行将大幅提升公司的估值和报告末页的重要行业深度研究图表 25：宠物医院国内分布情况来源：公司，天风（838885.OC）宠物医院成立于 1998 年，主要向消提供宠物医疗、宠物美容和宠物食品用品销售三大服务。截至 2016 年 8 月公司 9 家宠物医院子公司及其下属 61家分公司，2 家贸易类子公司及 1 家临床兽医培训子公司，主要分布于上海、广州、和长沙。图表 26：宠物医院管理架构来源：公司，天风+专科医院+社区医院”的“1+P+C”科学布局模式，公司采取特有的“

37、优化资源配臵，全方位满足不同顾客的需求。公司 2014 年、2015 年、2016 年上半报告末页的重要行业深度研究年分别实现营业收入 9,529、14,206、8,390，净利润分别为 623 万元、2,028业收入 8,866、1,022。公司主要收入来源为宠物医疗与，2015 年实现营，占比超过 60%。图表 27：营业收入和净利润)图表 28：2015 年主营业务占比来源：Wind，天风来源：Wind，天风公三年将依据“以一线城市为根基，向二线城市辐射”的战略规划，2016-2018 年通过自建或收购方式新增门店数量分别为 31 家、60 家和 85 家。公司目前 61 家宠物医院主要分布在、广州、上海和长沙。图表 29：宠物医院国内分布情况来源：公司，