跟我一起解读财务风险

1、跟我一起解读财务风险 谢志华 财务风险存在于任何企业之中，这不仅是理论更是事实。近至巨人集团、沈 阳飞龙和爱多， 远及安然和世通公司， 无不最终都由于财务风险而导致破产或破 产保护。实际上，像美国这样发达国家的企业平均寿命也不过 7 年左右，一个企 业想要真正实现可持续长期发展，如果不能有效的防范财务风险是不可想象的。 但尽管如此，我们却不能由于会面临财务风险而止步不前。基于风险与收益对称的原理，不能仅仅认为风险与损失有关，人们面对和敢 于冒风险是因为风险意味着潜在的收益， 由此出发， 风险更与收益有关， 这表明 了对风险的积极认识， 显然与风险的消极后果的经验体会完全不同； 企业的根本 目的

2、是要实现收益最大化， 而要做到这一点就不能不面对风险和敢于冒风险， 从 这个意义出发，企业实现收益最大化的过程就是面对风险和冒风险的过程或者说 企业经营和管理的根本目标是实现收益最大化， 相应经营和管理的核心就是风险 管理，风险管理贯穿于企业经营管理的全过程。财务风险的本质 尚须我们做积极的理解 传统的财务风险观认为，财务风险表现为到期不能偿还债务，以至企业陷于 破产境地， 显然，这种对财务风险的认识是从负面效应的角度出发的。 如果从风 险的一般性质出发， 通常认为风险是指不确定信， 既然不确定就不能认为风险只 是负面效应。经济学一般认为，人类经济活动的根本目标就是实现财富最大化，而 2002

3、 年诺贝尔经济学奖的获得者卡尼曼则将心理学引进经济学中， 提出了人类经济活 动的根本目标就是要实现幸福最大化。 无论这两种目标存在何种差异， 不可否认 实现这两种目标都将面临风险。2002 年上市公司京东方决定累计投资十亿美金， 以改造和提升其显示器及器 件产业。它所面临的问题是如果不进行这一投资， 就无法在日益竞争激烈的显示 器及器件产业取得足够的竞争力， 以至被淘汰出局。 进行这一投资决策时， 整个 显示器及器件行业的景气程度比较低， 若这种趋势持续下去， 投资必将失败， 不 仅会使企业破产， 而且要搭进新投入的十亿美金； 但是如果未来显示器及器件行 业的景气程度趋好， 不仅能够收回这一投

4、资， 取得相应的回报率， 而且会奠定公 司在整个行业的垄断性地位， 从而使公司真正可持续发展。 决策投资的根本目的 无疑是要实现公司价值的最大化， 但投资的结果却存在上述两种完全不同的可能 性。正由于此， 人们对风险产生了两种不同的理解： 一是认为风险就是损失的可 能性，把风险作为负面效应来理解； 二是认为风险是收益的可能性， 凡是没有风 险的事情就可能不存在潜在收益， 特别是高收益。做任何事情都存在风险的可能， 要取得收益就必须冒风险， 这说明了人们对待风险的两种极为不同的态度： 前者 是消极的，后者是积极的。除了在企业经济活动中对风险有这样的认识外， 即使在人们日常生活中也有 类似之处，

5、我们可以以卡尼曼的学说作为基础进行分析， 他认为人们进行经济活 动必须考虑幸福最大化。 这一点在登山者的决策十分明显。 世界各地有许多登山 爱好者都去挑战喜马拉雅山， 如果仅仅从经济价值的角度看， 登山者要想到达顶 峰，必须要付出很大的经济代价， 而登顶后可能得不到收益或只能得到很少的经 济收入。可为什么还有如此多的人热衷于登山呢？恐怕只能由幸福最大化来解 释。登山者登山为了获得幸福最大化， 他们不仅要花费庞大的开支而且可能得不 到收益，而且在登山的过程中还可能付出生命的代价， 这显然是登山决策中所面 临的风险的负面效应， 如果登山者明知必然要付出生命代价而得不到经济收入或 者达到顶峰的愉悦，

6、 就绝不会决定登山； 问题恰恰在于一旦攀登到顶峰， 就会获 得一定的经济收益、 社会荣誉和地位， 更会获得一种 “会当凌绝顶， 一览众山小” 的心理感受， 这显然是决策的正面效应。 正是这种正面效应的诱导， 才使成千上 万人攀登喜马拉雅山。财务风险的本质长期以来也是从负面的角度进行定义， 这显然与现金流量有 关。当现金流入不敷现金流出时， 到期不能偿债就会发生。 但是从另一个角度来 看，如果企业只是考虑负面效应，就不会借债，而企业如果不借债，又何以能获 得投资机会， 从而在未来取得较多的现金流入， 为企业带来收益， 所以我们的结 论就是任何企业为了实现未来现金流量的最大化， 就不得不举债经营，

7、 而举债经 营不仅会增加发生偿债的风险， 也可能获得收益。 两相比较，我们只能选择后者。 当然，尽管风险可以被认识为收益的可能性； 但这并不意味着收益是必然的， 这 就决定了人们在面对风险， 获取收益的过程中， 必须将风险的负面效应降低到最 小。也就是人们在决定做某件事情必须敢于冒险，以便得到获取收益的可能性； 一旦决定了做某件事情后就必须控制风险的负面效应， 使获得收益的可能性变为 现实。冒险并不一定取得收益或幸福风险的负面效应必须得到谨慎而有效的控制风险意味着收益或幸福，而唯其冒险才有取得收益和幸福的可能，从这个意义上讲，谁都愿意冒险。 但是冒险并不一定取得收益或幸福， 正是这种不确定性，

8、一方面决定了人们在面对风险时， 可能缩手缩脚， 缺乏主动性； 另一方面也要求人们谨慎对待风险， 所以在财务风险的管理中， 我们既要积极迎接风险， 又要谨慎处理风险。 什么样的机制才能达成这一效应？从人性心理和生理的角度看， 人们为了获得收益和享有幸福， 通常会有一种冒险的内在冲动， 如果这种冲动不会受到风险的负面效应的遏制，人们面对风险就会变得漫不经心和毫无警惕之心，这时主动迎接风险就会转化为更多的损失。所以进行风险管理必须形成一种机制，使人们谨慎有效地控制风险的负面效应。财务风险的控制也是如此。从上面的实例中，我们至少可以得到以下启示：在京东方的实例中，如果投 资人和决策人合二为一， 如果投

9、资决策失误， 决策人作为投资人， 必然承担全部 投资损失。正是这种投资损失的自行承担机制使得决策人在决策中必然谨慎和有 效的控制风险的负面效应。 但是一旦投资人和决策人分离， 而决策人对投资人的 损失不承担责任， 决策人就会对风险的负面效应无所顾忌， 这必然会增加投资失 败的机率，企业价值最大化或者根本不能实现， 或者不能达到最大的可能性边缘。 在登山者的实例中， 登山者作为决策者本身就是在登山过程中可能丧失生命的风 险承担者， 他必然会对登山风险的负面效应进行谨慎和有效的控制。 以此为分析 的基础，建立财务风险机制的核心就是让决策人必须承担财务风险的负面效应所 带来的损失。 归结起来，要使风

10、险机制得以形成并发挥作用， 必须使决策人承担 风险负面作用所带来的损失； 决策人承担这种损失的直接程度越高， 风险机制的 作用也越大。 就财务风险的机制的作用而言， 在财务决策者承担损失的直接程度 和完全成度上，基于企业的性质和组织形式的不同还有差别。至今，我们尚未找到比用自己的钱自己经营、收入全归自己、风险自我承担 更好的财务风险机制。 事实上也不可能找到比此更好的机制。 企业在寻求规模效 益和能力效益的同时， 分级决策及内部委托代理关系， 必须带来制度效益或者约 束效用的下降。 尽管如此，仍然必着眼于使经营者以及享有财权的其他各财务决 策主体的风险约束效应逼近自己的钱自己经营时的状态。 对

11、经营者而言， 他对整 个企业的现金流入和流出享有决策权， 因此他必须对整个企业的财务风险所发生 的负面效应承担责任。 这种责任至少表现在两个层次： 一是当企业得不到现金净 流量时，经营者就不可能得到个人的现金报酬， 这就要求经营者的年薪必须与现 金净利润挂钩； 二是当企业现金流入不敷现金流出而导致企业亏损时， 经营者也 应该承担相应的赔偿责任。 就第一层面而言， 是很容易建立这种机制的； 对第二 层面而言， 至今尚未找到最好的办法。 历史上曾经实践过， 让经营者的个人财产 作为风险抵押（承包制时采用过） ，但结果并未成功。从理论上说，投资人承担 投资损失，经营者承担经营责任，就不应该拿经营者个

12、人的财产作为风险抵押， 否则经营者承担投资损失和经营责任， 但只享有经营权， 权责显然不对称。 事实 上，有效地建立财务风险机制， 一方面， 应将经营者的收入与企业的现金净利润 挂钩，并实现将经营者现在的收入转化为未来不确定的收入， 即建立经营者的工 资风险基金制度，通过这种制度促进使经营者在决策中必须考虑风险的负面效 应；另一方面， 应尽可能将经营者取得的收入购买企业的股权， 逼近自己的钱自 己来经营的状态。 所谓期权计划或经理层收购就体现了这一要求。 对于企业的员 工，包括财务部门的员工也必须对自身的财务决策失误承担责任， 如因销售环节 的收账政策的采用而导致应收账款不能收回时， 相关决策

13、人就必须承担决策失误 责任。要实现企业的员工对自身的财务决策承担责任的要求， 必须将员工的收入 与相关财务决策的后果挂钩。 从世界各国的实践来看， 就是要对员工的行为建立 硬的预算约束， 这种约束要求建立岗位预算责任制， 每个岗位只有在取得相应的 收入后才可以相应支出， 每个岗位只有带来一定的收益后每个员工才可以取得相 应的工薪。用最通俗的话说，员工必须以收抵支，有盈余后方可取得收入。同时 在有条件的企业可以实行员工持股计划。 在上述经营者和员工承担财务风险的机 制中，我们可以看到两条基本的路径： 一是将他们的个人收入与相关财务决策的 后果直接挂钩； 二是将他们的收入转化为企业的股权， 使他们

14、承担投资失败的终 极责任。长期以来，国有企业的投资失误比之于民营企业要多，数额要大，除了经营 者的决策能力因素外， 更为实质的原因是经营者对投资失误造成的损失不直接或 较少承担责任。 而在国有企业内部不少岗位的财务决策也有诸多失误， 根本的原 因也在于对于不同岗位不能实施硬的财务预算约束。 这两个问题不能有效地按照 上述路径解决，财务风险负面效应的约束机制就很难发挥作用。总之各财务决策主体为了自身的利益会积极主动地面对风险所带来的正面 效应；而财务风险的负面效应与决策者自身的利益联系起来， 各决策主体为了自 身的利益会谨慎和有效地控制负面效应。结果，风险的正面效应会不断地扩大， 负面效应会不断

15、地缩小。这正是风险机制所要实现的根本目标。财务决策首先必须发现风险预算体系也就是风险发现体系通过建立财务风险机制， 会迫使人们在决策中自觉地谨慎和有效地控制财务 风险的负面效应，但要使风险的负面效应降至最小，不仅要人们自觉考虑风险， 更需要人们为考虑风险、 控制风险提供有效的途径。 传统上财务风险的发现与控 制更多的是从技术层面进行的， 实际上财务风险的发生密切联系企业经营的全过 程、各环节、全要素，只有对企业经营的全过程、各环节、全要素实行全面的风 险发现和控制，才能真正使风险降至最小。进行财务决策首先必须发现风险，实际上，财务决策的过程即是寻找机遇， 即发现风险的正面效应的过程， 也是控制

16、风险的负面效应的过程。 从发现风险的 正面效应来看，实际上是企业创新的过程，通过创新寻找企业新的盈利增长点。 从某种意义上讲， 创新与风险同在， 风险与收益同在。 企业必须要在内部建立一 个创新机制，使得人人都勇于创新，善于创新，也就是敢于面对风险，善于处理 风险。在一个没有创新的企业里， 当然不会面临新的风险或者更准确地说面临新 的机遇，但是， 没有创新本身就是最大的风险。 在香港的摩托罗拉一直在内部建 立了一种创新机制， 所有的员工都有创新的要求， 如果员工不能根据其岗位进行 创新，有可能失去岗位； 如果员工提出的创新建议有益于企业的发展， 就可获得 相应的物质奖励和提升。 正是这种机制促

17、使员工坚持不懈地去寻找企业能够尽快 地发现企业生产经营中存在的各种薄弱环节， 消除企业潜在风险的负面效应； 另 一方面又使得企业能够及时地寻找发展机遇， 获得企业潜在风险的正面效应。 实 际上，国内许多企业常常苦于无项目可决策， 特别是许多上市公司当募集完资金 后找不到投资项目， 一个很重要原因就是企业发现风险或者说寻找机遇的能力较 差。企业如果能发现过去决策的风险的负面效应， 就意味着新决策的产生； 企业 如果能发现新的机遇或风险的正面效应， 也意味着新决策的产生。 这正是投资项 目的生成基础。 如果没有投资项目， 当然没有投资决策可言， 相应也无融资必要 可言，也就谈不上财务决策，更无需考

18、虑决策中的财务风险。事实上，企业管理 过程就是风险管理的过程， 而风险管理的起点就是发现风险。 如果企业的每个环 节 ,每个岗位都善于去捕捉风险 ,管理才有了对象和必要， 进行财务管理也不例外。从发现风险的负面效应来看，就是尽可能地找出决策事件潜在损失的可能 性，这常常发生在单个投资决策的场合。 从财务风险的角度看， 就是未来现金流 入不抵现金流出， 而导致投资损失。 怎样才能在投资决策中发现潜在损失的可能 性？关键是要寻找影响投资项目现金流入流出的各种因素， 为此首先必须善于对 影响投资项目的各种因素进行细分， 细分的程度越高发现损失的可能性越大； 其 次必须善于对各个因素的性质做出判断，

19、这种性质是指对现金流入流出的影响方 向及其作用程度。 要做到这点必须要有大量的分析信息， 从某种意义上讲， 发现 投资损失的可能性的过程就是收集分析有关信息的过程， 只有充分的占有信息才 可能发现投资风险的负面效应。但是在企业投资决策的实践中，情形恰恰相反， 大多数投资的可行性论证方案都是为了报批而按照政府的规定模式进行编制， 方 案笼统而数据支持基础又不足。 恰恰相反， 在西方发达国家的企业中， 对投资可 行性方案各影响因素的细分始终坚持达到不可再分拆的程度， 比如对各项费用支 出一定会分拆到某一单项的支出项目上。 同时对每一影响因素的变动趋势和变动 程度必须提供强有力的证据支持， 与此相应

20、企业建立了与各项因素相联系的信息 支持体系。 所以改变我国企业投资决策频频失误的现状， 必须在每个企业建立影 响投资的因素分拆体系及其相关的信息体系。 从这个意义出发， 可以认为投资决 策的过程就是分拆影响投资因素并确定每项因素的影响方向及其程度的过程。 为 了使这一过程变得谨慎有效， 在西方发达国家的企业中， 会将投资可行性论证的 时间延长， 并将投资的支出前置， 也就是在整个投资期和整个投资额中可行性论 证的比重在不断增加。 从美国的蓝德公司所进行的宇航投资计划方案论证中就能 窥见一斑。财务风险的发现不能仅仅局限于事前发现，还必须进行过程跟踪。由于预期 的局限性和环境的可变性， 决定了投资

21、决策各影响因素的影响方向及其程度也可 能发生变动， 尤其是在突发事件发生时， 比如伊拉克战争的突发给许多关联企业 带来了财务风险是事前很难想象的， 这就需要对风险进行过程跟踪。 在财务风险 的发现中进行过程跟踪的最好方式是什么？应该说预算是至今为止最为有效的 方式。它的风险发现作用主要表现在以下几个方面： 1、通过年度的预算可以对 跨年度项目的风险逐年进行跟踪， 实际上由于滚动预算的采用可以将长期战略决 策的风险通过每年的滚动预算进行发现。 2、预算是由若干具体的收支项目而形 成的体系。通过对收支项目的分拆可以深入地发现每个细项的现金流入存在的潜 在风险。应该说， 作为预算形成基础的收支项目分

22、拆越细， 预算发现风险的功能 越强。目前， 国内大多数企业的预算都是粗之又粗， 预算的支持数据具有很强的 主观判断性，这就很容易使客观存在的影响现金收支的风险不易发现。3、通过对每一个具体的收支项目进行预算， 或称之为项目预算， 更能发现每一个企业业 务行为对现金收支的影响。 最好的例证是，企业对于每一项出差都必须事前预算， 这就防止产差旅费支出随意扩大的可能性。 实际上上述三种通过预算发现风险的 过程可以简单地归结为由于有了预算的机制， 企业就必须分析预算收支的合理 性和有效性，从而就可以发现风险，所以预算体系也是风险发现体系。 会计方法与预算和内部控制方法密切结合风险尽在掌控之中 一旦决策

23、项目必须进行，就应对发现的风险负面效应进行有效控制，这种控 制可以分为消除风险和规避风险，这里主要从财务和会计的角度提出控制的途 径。传统上， 对财务风险的消除和规避主要是从融资和投资的角度来考虑的， 这 必然与金融市场密切相关，通常采取证券组合的方式来消除和规避风险。但是， 这主要是从企业外部的市场风险而言的， 没有涉及整个企业的现金流入流出相互 均衡问题， 企业到期不能偿债的风险主要与此有关， 对此主要可以采取三种基本 的方式： 方式之一，就是按照谨慎的原则在会计上建立各种损失准备。长期以来我们 较多的把会计作为对外提供信息的系统来对待， 实际上会计也是一个风险防范和 控制系统。这首先表现

24、在会计对各种会计事项可能发生的现金流入流出风险建立 了一套风险的评测标准和的评测机制， 为了计提坏账准备， 在会计上必然提出企 业应收账款的客户信用评估标准和评估方法， 为了计提削价准备， 在会计上也必 然提出关于企业存货在未来适销程度的评估标准和方法。 凡此种种， 无不表明企 业必须借助会计体系建立对各个会计事项的风险评估标准和评估机制， 这本身就 是一种最好的风险控制机制。 但就我国企业的实践看， 大多数企业都是照抄政府 的统一规定，而不能根据各个企业不同时期的具体情况制定相应的适合企业特点 的风险评测标准和方法。 其次以表现在会计始终采取谨慎的原则提取各种损失准 备，会计采取了可以预期损失不可预期收入的谨慎原则本身就是一种规避风险的 最好方法。 同时在整个会计过程中始终贯穿着风险控制的原则， 企业注入资本时 建立了资本公积制度， 以弥补资本损失， 凡此种种， 无不表明了会计的风险控制 特征。会计对风险控制的主要属于规避的特征。具有被动性。方式之二，比之于规避风险，消除风险、减少风险更为重要，预算控制不能 不认为是一种最为系统和有效的控制方法。 由于预算涉及企业现金收支的各个