资本成本的概念、用途及变动的影响因素、债务资本成本的概念

1、第四章资本成本考情分析本章属于教材中较为重要的章节，后续的多个章节都会用到“资本成本”。最近三年平均分值在 6分左右，除2016年涉及到综合题外，其余两年均考查了计算分析题。从考试题型看，客观题、主观题均有可能出题，特 别是容易和其他章节的内容综合起来进行考查。教材变化本章与2018年教材相比，重要变化有：公司资本成本和投资项目资本成本部分进行了更为清晰的表述；资本成本的影响因素删除了“股利政策”；3的驱动因素删除了 “收益的周期性”；“认股权证筹资”改为“附认股权证债券筹资”。其余部分都是个别文字的修改，没有实质性变化。学习提示本章的重、难点在于要把多个相关概念和计算公式进行理解、区分并熟练

2、应用。建议本章学习以理解资本 成本为主线，多在债务资本成本、普通股资本成本、混合筹资资本成本的估计及加权平均资本成本的计算上下 功夫，通过一定量的计算和练习，熟悉“资本成本”这一概念，并熟练掌握解题思路和解题方法。主要内容1. 资本成本的概念和用途2债务资本成本的估计3. 普通股资本成本的估计4. 混合筹资资本成本的估计5. 加权平均资本成本的计算第一节资本成本的概念和用途一、资本成本的概念（一）资本成本的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。此外，资本成本也称为投资项

3、目 的取舍率、最低可接受的报酬率。资本成本的概念包括两个方面：1. 与公司筹资活动 有关，是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，称为公司的资本成本（是投资人 针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资人对于企业全部资产要求的报酬率）；2. 与公司投资活动有关，是投资所要求的 必要报酬率，称为投资项目的资本成本（是公司投资于资本支出 项目所要求的报酬率）。（二）公司的资本成本1. 概念：是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。2. 重点注意的几个问题：（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。从筹资人（公司）的角度看，假设不考虑所得税、交易费用等其他因

4、素的影响，投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投资人的税前必要报酬率等于公司的 税前资本成本。（2）资本成本是公司投资人要求的必要报酬率 。公司投资报酬率投资人要求的必要报酬率（资本成本），会吸引新的投资者；公司投资报酬率v投资人要求的必要报酬率（资本成本），股东会出售股票。因此，假设不考虑所得税、交易费用等其他因素的影响，公司的资本成本是投资人的必要报酬率。（3）不同资本来源的资本成本不同。公司有多种资本来源，如债务、优先股、普通股等。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种要素的投资人都希望在投

5、资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各资本要素成本的加权平均值 。（4）不同公司的资本成本不同。公司资本成本的高低取决于三个因素：无风险利率、经营风险溢价（公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分）和财务风险溢价（指高财务杠杆产生的风险）。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本 不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。（三）投资项目的资本成本投资项目的资本成本是指 项目本身 所需投资资本的机会成

6、本，每个项目有自己的机会资本成本。因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的报酬率较高，风险低的投资项目要求的报酬率较低。作为投资项目的资本成本即项目的必要报酬率，其高低既取决于资本运用于什么项目，又受筹资来源影响如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； 如果新的投资项目的风险 高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 如果新的投资项目的风险 低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。【例题？多选题】 下列关于投资项目

7、资本成本的说法中，正确的有（）。（2016年）A. 资本成本是投资项目的取舍率B. 资本成本是投资资本的必要报酬率C. 资本成本是投资项目的内含报酬率D. 资本成本是投资资本的机会成本【答案】ABD【解析】投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目的必要报酬率，选项 B选项D正确；内含报酬率是项目投资后预计能够达到的报酬率，选项C错误；项目预计达到的报酬率大于项目资本成本，项目可行，即项目资本成本是投资项目取舍率，选项A正确。二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估和业绩评价。三、资本成本变动的影响因素影响因素说

8、明外 部 因 素利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升市场风险溢价 市场风险溢价由资本市场上的供求双方决疋，个别公司无法控制 市场风险溢价会影响股权成本税率 税率是政府政策，个别公司无法控制 税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本内 部 因 素资本结构 适度负债的资本结构下，寻求资本成本最小化 增加债务的比重， 会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和股权成本上升投资政策 公司的资本成本反映现有资产的平均风险 如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升第

9、二节债务资本成本的估计一、债务资本成本的概念（一）特征估计债务成本就是确定 债权人要求的收益率。债务资本的提供者承担的风险显著低于股东，所以其期望的 报酬率低于股东，即债务的资本成本低于权益筹资 。（二）债务资本成本的区分（三个区分）1. 区分债务的历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的 沉没成本。2. 区分债务的承诺收益与期望收益（1） 由于违约风险的存在，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益（承诺收益）；（2） 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本；（3）实务中，往往把债务的

10、 承诺收益 作为债务成本，原因在于：多数公司的违约风险不大，按照承诺 收益计算到期收益率很容易，而估计违约风险比较困难。3. 区分长期债务成本和短期债务成本（1）由于计算资本成本的主要目的是用于资本预算，而加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。（2）值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不 断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。【例题？单选题】 在进行投资决策时，需要估计的债务成本是（）。（2016年）A. 现有债务的承诺收益B. 未来债务的期望收益C. 未来债务的承诺收益D. 现有债务的期望收益【答案】B【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的债务成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本，选项A、选项D错误；债权人的期望收益是其债务的真实成本，选项B正确，选项C错误。【例题？多选题】 企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，下列关于债 务成本的说法中，正确的有（）。（2012年）A. 债务成本等于债权人的期望收益B. 当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益C.