贵州茅台2011年财务分析报告

1、州茅台2011年财务分析报告工程审计 10-1赵冬瑜24贵州茅台企业概况（一）公司概况 茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇， 同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰 地并称为“世界三大名酒”。 总部位于贵州省北部风光旖旎的赤水河畔的茅台镇，地 处东经 106°22，北纬 27°51 ，海拔 423 米，现占地面积 220 万平方米。 它的生产可以追溯到距今 2000 余年前的汉代。到清代中期，茅台酒的生产已具有一定 的规模，年产量可达 170 吨，在中国古代酿酒史上是罕见的。 解放前， 生产茅台酒的主 要有三家酒坊， 他们所产的分别称为“华茅” （现在茅台酒的前身）、 “王茅

2、”和“赖 茅”。 1915 年巴拿马万国博览会上，茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名 世界。解放后， 国家十分重视发展和扶持这一名优产品的生产工作， 经过三十余年的建 设，到 1987 年，茅台酒的年产量已达 1700 吨，除满足了国内需求外，还远销到世界各 地的许多国家。贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、 参股公司等近 20 家企业构成， 集团所涉足的产业领域包括白酒、 啤酒、葡萄酒、 红酒、 证券、银行、保险、物业、科研等。中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂， 1997 年成功改制为 有限责任公司（以下简称集团公司） ， 19

3、99 年，由有限责任公司联合中国食品发酵研 究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立， 2001 年 8 月，贵州茅台股票在上交 所挂牌上市。集团公司是全国唯一集国家一级企业， 国家特大型企业、 国家优秀企业 （金马奖） 、 全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表， 与法国科涅克 白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大 （蒸馏） 名酒， 是我国大曲酱香型白酒的鼻祖 和典型代表， 近一个世纪以来， 已先后 14 次荣获各种国际金奖， 并蝉联历次国内名酒 评比之冠。国酒茅台在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术、企业标准和特殊功能： 一年一

4、个生产周期，从原料进厂到成品出厂，至少需要五年时间。制酒过程需经九 次蒸煮（馏），八次发酵，七次取酒。高温制曲、高温发酵、高温接酒是其独特工艺， 其中高温制曲和高温接酒对中国白酒工艺变革产生了重大影响。 长期储存是茅台酒风格 形成的关键因素之一， 在白酒行业独具特色。 精妙绝伦的勾兑技术和理论由茅台率先提 出，是对中国白酒行业的重大贡献之一。酱香、窖底、醇甜三种典型体的划分和总结， 对中国白酒香型划分和浓香型白酒的发展作出了划时代的贡献。 GB18356-2001 茅台 酒（贵州茅台酒）既是国家标准，也是企业标准和国际标准，在白酒行业绝无仅有。 独特的空气、气候、地理、水文环境，使茅台酒不能异

5、地生产，在全国白酒行业也是绝 无仅有。 茅台酒已通过了绿色食品和有机食品认证， 并被确定为原产地域保护产品， 在 全国白酒行业，迄今只有茅台酒集此三者于一身。中国加入 WTO ，全国经济一体化，给茅台酒厂集团公司带来了挑战和机遇。国酒 茅台将以铸造一流企业为愿景、 以走新型工业化道路， 做好酒的文章， 走出酒的天地为 发展方向，向着更快、更高、更强迈进。（二）贵州茅台企业核心竞争力分析1、 贵州茅台核心竞争力横向分析哈默 (1994) 在核心竞争力的概念一文中，提出确定核心竞争力的五个标 准：核心竞争力代表许多单个技能的整合。核心竞争力不是无生命的事物， 它是一个凌乱的学识的累积活动，包括隐性

6、的和显性的知识。核心竞争力必须 能够对顾客感知的价值做出极大的贡献。 核心竞争力必须具有竞争力的独特性。 至少从整个公司而不是某项业务的角度来看，核心竞争力应当为企业进入新市 场提供入口。据此笔者从财务角度出发，选取盈利能力指标、偿债能力指标、现 金能力指标、资产负债能力指标和成长能力指标作为综合反映核心竞争力的五个 标准。其中盈利能力指标选取了净资产收益率、固定资产净利润率、每股收益、 P/S、主营业务毛利率、成本费用利用率和主营业务比率；偿债能力指标选取了流 动负债与经营活动现金流比、资产负债率、速动比率；现金能力指标选取了每股 营业收入、经营活动产生的现金净流量增长率、现金自给率；资产负

7、债能力指标 选取了总资产周转率、存货周转率、固定资产周转率、流动资产周转率；成长能 力指标选取了每股收益增长率、总资产增长率、净利润增长率、固定资产投资扩 张率。笔者还特别选取了主营业务收入、主营业务收入增长率、销售人员占员工 总人数比三个指标来反映核心竞争力在市场竞争上的贡献；选取了技术人员占员 工总人数比来反映核心竞争力在技术上的贡献；选取了固定资产比率、固定资产 成新率来反映核心竞争力在设备上的贡献；选取了营业周期来反映核心竞争力在 管理上的贡献。根据以上核心竞争力横向指标体系，笔者剔除酿酒业务占比不大的上 市公司大龙地产和在 2007 年出现重大资产重组的 ST新华锦，最后选取 19

8、家酿酒类上 市公司作为研究样本。借助于 SPSS统计软件，根据构造的因子分析模型，计算出了各 公司的因子得分。从因子得分表中可以看出，贵州茅台的因子得分达到 0.57 ，在酿酒行业排名第一， 并且远远超过排名第二的张裕。由此可知，贵州茅台相比其他企业具备强有力的核心竞 争力。2、贵州茅台核心竞争力纵向分析(1) 显著增值性分析。贵州茅台为自己制定的总体发展战略是“一品为主，多品开 发，做好酒文章； 一业为主， 多种经营， 走出酒天地”， 即充分利用茅台品牌的杠杆力， 建立“白酒是茅台最好”的市场地位，同时进军红酒、啤酒市场，争取做到业内最好。 随着发展质量的提高和发展速度的加快 , 茅台酒在中

9、国白酒行业的“排头兵”地位及其 对行业发展所具有的引领作用 ,正在日益凸显出来。以 1999年至 2007 年为例，贵州茅 台所实现的人均利税、人均利润 , 均居全国白酒行业之榜首，人均利税和人均利润分别 为行业平均水平的 5倍、9倍，创造了全行业 15%的利税、 11%的税金。销售收入、实现 利润、创收税金 3项指标,已持续 9年居于全国白酒行业第二位。 截至 2008年年底， 贵 州茅台的全国经销客户已达 1 143 家，其中特约经销商 231 家，国酒茅台专卖店 808 个，个性化客户 98 家，团购客户 46 家，并在国外数十个国家和地区建立了营销机构。(2) 核心性分析。在核心技术方

10、面，由于酒类属于微生物发酵产物, 在酿制过程中发生的生物、化学反应无以计数 ,因此要酿造色香味俱佳的茅台酒 , 技术传承是必要的。 茅台酒的生产严格遵循自然法则：一年一个生产周期，“端午踩曲，重阳投料”。 同一 批原料，要历经 8 次摊凉、 9 次蒸煮(烤酒)、加曲、堆积发酵、入池发酵、 7 次取酒。在核心人力方面，“以人为本，提高人力资源质量”是贵州茅台一贯的方针。在 国内白酒生产企业中 , 贵州茅台已具有技术人才领先的优势。 截至 2007 年年底， 贵州茅 台的高级技工占生产一线员工总数的10.69%；拥有本科生 493 名，硕士生、博士生共10 名；有省级以上评酒委员 9 名，国家级评

11、酒委员 8 名，专家级国际评酒委员 1 名， 是拥有国家级评酒委员最多的白酒企业。在核心设备方面，贵州茅台创建了白酒行业唯一的国家级技术中心和首家国 家级白酒检测重点实验室；创建了白酒行业第一个微生物资源菌种库；出资 1 000 万元成立了“贵州茅台联合基金” ,针对茅台酒的科技创新予以专项支持 , 围绕贵 州茅台发展的关键共性技术进行攻关；在国际上首次采用全二维气相色谱与飞行 时间质谱联用 , 建立了包括样品前处理在内的一整套先进的白酒检测分析技术； 与 联合国工业发展组织中国投资与技术促进处签署“贵州茅台循环经济特色科技示 范园”合作协议 , 对酿酒的下脚料酒糟进行治理和再利用 , 通过翻

12、沙和碎沙工艺 , 成功开发了中低档白酒 ,改善和调整了产品结构。 同时 ,进一步采用生物技术 ,对酒 糟进行生物转化和有机肥开发。在核心产品上，公司主产品茅台酒是世界三大名酒之一，是大曲酱香型白酒的典 型代表， 是天然有机食品， 在生产工艺、 自然环境等方面具有突出的不可复制性。 同时， 蕴含于产品中的酒文化，对贵州茅台核心竞争力的核心性也产生了巨大的能动作用。(3) 领先性分析。从市场层面看，白酒行业分为高端和中低端白酒两个细分行业。 目前，高档白酒销量占整体白酒行业总数的0.5%左右，但却贡献了白酒整体行业约三分之二的利润， 白酒行业的整体利润向高档酒集中已成为一种趋势。 随着经济的快速发

13、 展，“少喝酒、 喝好酒”的观念深入人心， 消费者在购买白酒时指名消费的趋势越来越 明显。从企业层面来看，贵州茅台也一直处于行业领先地位：在产品领先度上，国酒茅 台在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术、 企业标准和特殊功能； 在科技研发力量领 先度上，贵州茅台加强科研，依靠科技进步， 加强战略基础性研究，用现代技术为茅台 酒生产服务，稳定提高了茅台酒的质量。(4) 整合性分析。 在组织结构方面， 贵州茅台拥有较为完善的生产系统、 销售系统、 供应系统， 建立了较为完善的内部管理和控制制度， 涵盖公司治理结构、 会计信息披露、 生产、销售、采购、质量管理、投资、人力资源等方面，并在公司实际运用中

14、得到了较 好的贯彻和执行，确保了公司发展战略和各项经营目标的实现。在管理观念上，贵州茅台推行了 5S、6 管理，建立了绩效、信息、人力资源、物 流管理体系，规范和完善了财务、生产、营销等管理环节，进行了业务流程再造；提炼 形成了符合企业现状及未来发展的理念系统； 引入 KPI 关键绩效指标考评， 建立了相对 完善的绩效考核模式，形成了有效的激励机制。在管理体系上，贵州茅台在市场管理、企业管理、供应链管理、防伪等方面实现 了全面发展。在管理制度上，贵州茅台修订完善了三大标准及规章制度、部门职责，推行了厂 务公开制度， 促进公司民主决策进一步向广度和深度扩展。 如在原有先进班组、 优秀班 组的基础

15、上， 进一步设立了特级班组， 并制定了严格的申报条件和审核程序， 推进了公 司班组管理的整体发展水平； 实施了企业法律总顾问制度， 逐步明确和规范了公司股东 会、董事会、监事会的权利和义务， 进一步完善了法人治理结构； 财务管理推行全面预 算制度，加大了成本控制，有效降低了经营成本。(5) 延展性分析。通过分析市场需求趋势和进行市场细分 , 针对不同地区、不同层 次、不同习惯、不同口味、不同消费能力等多样化需求, 贵州茅台首先打破历史形成的酒度单一、规格单一、包装单一格局 , 先后开发出 43°、38°、33°三种中低度茅台酒 和 15 年、30 年、50 年、8

16、0 年 4 种茅台年份制酒 , 以及“茅台王子酒”、 “茅台迎宾酒”， 并在多种容量规格和基本包装不变的情况下进行适度包装改革来提升茅台酒的包装水 平。此外, 茅台啤酒公司、 昌黎葡萄酒公司的多品种、 多产品开发 ,使茅台的产品结构形 成了高、中、低配套的系列产品体系 , 实现了从传统“产品链”转向新型“品牌链”的 理性延伸。二、贵州茅台企业行业发展前景分析(一) 贵州茅台行业现状及发展前景近年来 白酒行业处于持续上升阶段产销量、 销售收入快速提升， 行业盈利能力持 续增强。 2011 年白酒行业产量突破 1,000 万千升，行业销售收入突破 3,000 亿元， 利润等指标再创历史新高。 许多

17、白酒企业开始大规模扩产， 很多省市都出现了由政府主 导的白酒工业园区，从长远来看白酒产能会供大于求，白酒行业将会经历从竞争淘汰、 整合规范到相对集中的过程。(二) 贵州茅台面临的挑战与机遇贵州茅台股份有限公司面临许多机遇 1) 我国经济发展继续向好的基本面没有变 居民消费水平和可支配收入快速提高 ; 2) 贵州省委、省政府对公司的重视程度、支持力 度前所未有 为公司加快发展提供了强大动力； 3) 白酒行业继续保持高景气发展态势， 资源进一步向优势企业集中， 酱香白酒的影响力。 与此同时， 也面临很大的挑战， 主要表现在如下方面 1) 世界经济复苏的不确定性、不稳定性，可能对我国的经济发 展产生

18、不利影响。 2) 国内经济增长下行压力和物价上涨压力并存 3) 白酒行业竞争将更 加白热化。 当前我国白酒行业在产能规模、产品数量、品牌种类生产厂家等方面， 出现 严重过剩、 过多、过杂、过乱的现象， 各类资本竞相进入白酒行行业泡沫风险加大行业 竞争更加激烈， 从小企业到大企业， 从地方政府主导的白酒产业到区域化品牌全国性扩 张，全国白酒进入了新一轮产能扩张期加剧行业产能泡沫风险和争激烈程度， 未来白酒 市场在价格、品牌、渠道、消费群体、资本结构等方面将会有较大变动，中国白酒行业 可能会出现重新洗牌的格局。 4) 影响白酒行业发展的政策性因素在增加。 5) 各路资本 " 热炒 &qu

19、ot; 酱香酒，知名白酒企业纷纷加入到酱香白酒的生产销售，竞争越来越激烈(三) 贵州茅台企业发展前景预测当前来看， 包括茅台在内的高端白酒春节动销不畅已无避免， 茅台经销商面临的销 售压力是过去十年前所未有的， 这种压力很可能通过一批价下行向茅台酒厂传导， 厂里 下调 2013 年销量增长计划应是大概率事件。但受益于 2012 年业绩预测下调，我们认 为，除非政府当前高强度“改进作风”运动能延续全年，茅台 2013 年仍有能力实现约20%的净利增长。 我们认为通过适当增加经销商库存可保茅台2013 年实际出货量持平，从而 2013 年净利能增约 20%。我们预计贵州茅台 2012-2014 年

20、的 EPS 为 12.73 、15.08 和 17.56 元，同比分别增长 51%、18%和 16%。 1Q13 我们估计净利增速能达到约 30%， 但 2Q13 正增长难度较大。风险主要是三公消费导致的白酒消费紧缩幅度和时间超预期，春节后导致 一批价 加速下行，从而导致茅台 2Q13 开始控量，再加上 2Q12 基数特别高，可能引发业绩预 测下调。 股价催化剂可能有两个方面， 一是以业绩预测下调为标志， 随着风险逐渐释放， 一季报兑现 30%的增长加相对市场低估值引发一轮反弹；二是随着政府人员就位，开工 干活，三公实质上出现放松苗头，引发白酒股估值回升。三、报表分析（一）利润表分析1、 利润

21、表结构百分比分析表一 贵州茅台共同比利润表项目20072008200920102011营业收入100%100%100%100%100%营业成本37.50%34.61%37.18%38.45%32.98%营业税金及附加8.35%8.27%9.73%13.56%13.46%销售费用7.74%6.46%6.42%5.82%3.91%管理费用9.99%11.42%12.59%11.57%9.10%财务费用-0.62%-1.24%-1.38%-1.52%-1.91%资产减值损失-0.01%0.01%0.00%-0.03%-0.01%投资收益0.03%0.02%0.01%0.004%0.02%其中：对联营

22、企业和 合营企业的投资 收益营业利润62.53%65.40%62.83%61.56%67.04%营业外收入0.04%0.08%0.06%0.05%0.04%营业外支出0.09%0.14%0.01%0.03%0.05%其中：非流动资产处 置净损失利润总额62.48%65.34%62.88%61.57%67.03%所得税费用21.50%16.80%15.80%15.67%16.76%净利润40.98%48.54%47.08%45.90%50.27分析: 从表一可以看出营业成本大约占营业收入的三分之一，说明企业的营业成本还是比较低的， 企业在生产经营活动中还是具有一定能力的。 销售费用， 管理费用大

23、约占总体营业收入的十分之二，财务费用所占的比例都是负的，说明企业没有财务费用，反而是财务收入。 投资收益仅仅达到企业营业收入的万分之几或是万分之几， 可见企业基本上没有进行投资， 或者投资了但是取得的收益太少。 营业利润占营业收入的三分之二，说明企业主要是靠经营活动来取得收益的。 营业外收入基本上每年都小于营业外支出，可以看出企业的营业外活动取得收益的能力不好。 企业的所得税费用所占的比例还是比较大的。 净利润只占了营业收入的一半左右， 说明企业各项支出还是比较高的， 可以对企业资本结构进行筹划， 对企业所得税进行筹划， 以提高净利润的比例， 实现企业更加盈利的目的。2、 利润表的趋势分析表二

24、 贵州茅台定基比利润表项目20072008200920102011一、营业总收入100.00%113.88%133.61%160.74%254.27%其中：营业收入100.00%113.88%133.61%160.74%254.27%利息收入已赚保费手续费及佣金收入二、营业总成本100.00%105.11%132.49%164.81%223.65%其中：营业成本100.00%91.75%109.07%120.80%177.97%利息支出手续费及佣金支出退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出分保费用营业税金及附加100.00%112.86%155.69%261.06%410.11%

25、销售费用100.00%94.94%110.87%120.73%128.54%管理费用100.00%130.15%168.31%186.13%231.47%财务费用100.00%229.08%298.67%394.64%783.91%资产减值损失100.00%-73.21%48.82%498.91%406.78%加：公允价值变动收益（损失以“”号填列）投资收益（损失以“”号填列）100.00%72.85%66.64%25.84%186.40%其中：对联营企业和合营企业的投资 收益汇兑收益（损失以“”号填列）三、营业利润（亏损以“”号填列）100.00%119.12%134.26%158.24%2

26、72.60%加：营业外收入100.00%215.35%214.18%181.93%246.18%减：营业外支出100.00%182.35%19.71%60.91%139.34%其中：非流动资产处置净损失四、利润总额（亏损总额以“”号填列）100.00%119.09%134.46%158.39%272.77%减：所得税费用100.00%88.98%98.18%117.14%198.23%五、净利润（净亏损以“”号填列）100.00%134.88%153.50%180.03%311.87%归属于母公司所有者的净利润100.00%134.22%152.34%178.43%309.56%少数股东损益1

27、00.00%148.85%177.81%213.40%360.28%六、每股收益：（一）基本每股收益100.00%134.33%152.33%162.33%281.33%（二）稀释每股收益100.00%134.33%152.33%162.33%281.33%七、其他综合收益八、综合收益总额归属于母公司所有者的综合收益总额归属于少数股东的综合收益总额分析：从表二中可以看出营业总收入和营业总成本都呈现增长的趋势， 不过可以看出企业营业总收入的增长趋势大于营业总成本的， 可以看出企业的盈利发展趋势越来越 好。营业税金及附加的数额是呈倍数增长的， 可能是企业盈利比较多， 所以交的税比较 多，也可能是企

28、业在税收筹划方面做的不好。 费用类也是随着年限在不断增长。 营业利 润一直在呈现增长趋势， 还可以看出增长的数额随着年度越来越多。 净利润前四年增长 的比例慢， 11 年呈倍数增长的，可见 11 年生产经营等活动进行的不错。（2）贵州茅台环比利润表表三 贵州茅台的环比利润表项目20072008200920102011一、营业总收入100.00%113.88%117.33%120.30%158.19%其中：营业收入100.00%113.88%117.33%120.30%158.19%利息收入已赚保费手续费及佣金收入二、营业总成本100.00%105.11%126.05%124.39%135.70

29、%其中：营业成本100.00%91.75%118.88%110.76%147.33%利息支出手续费及佣金支出退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出分保费用营业税金及附加100.00%112.86%137.95%167.68%157.09%销售费用100.00%94.94%116.78%108.89%106.47%管理费用100.00%130.15%129.32%110.59%124.36%财务费用100.00%229.08%130.38%132.13%198.64%资产减值损失100.00%-73.21%-66.67%1022.04%81.53%加：公允价值变动收益 （损失以“”

30、号填列）投资收益（损失以“”号填列）100.00%72.85%91.47%38.78%721.25%其中：对联营企业和合营企业的投资 收益汇兑收益（损失以“”号填列）三、营业利润（亏损以“”号填列）100.00%119.12%112.71%117.86%172.27%加：营业外收入100.00%215.35%99.46%84.94%135.32%减：营业外支出100.00%182.35%10.81%309.02%228.77%其中：非流动资产处置净损失四、利润总额（亏损总额以“”号填列）100.00%119.09%112.91%117.79%172.21%减：所得税费用100.00%88.98

31、%110.34%119.31%169.22%五、净利润（净亏损以“”号填列）100.00%134.88%113.80%117.28%173.23%归属于母公司所有者的净利润100.00%134.22%113.50%117.13%173.49%少数股东损益100.00%148.85%119.46%120.01%168.83%六、每股收益：（一）基本每股收益100.00%134.33%113.40%106.56%173.31%（二）稀释每股收益100.00%134.33%113.40%106.56%173.31%七、其他综合收益八、综合收益总额173.23%归属于母公司所有者的综合收益总额173.

32、49%归属于少数股东的综合收益总额168.83%分析：从表三中可以看出营业总收入数额每年都呈现上升比例， 并且每年增长率都 越来越高， 11 年更是达到了一个新高的比率。营业总成本也按照每年都增长的趋势比 率上升，甚至在 09，10 两年的上升速度都大于了营业总收入。营业税金及附加和各种 费用大体也都按照每年上升的比率增长， 但是 08年的销售费用照比 07年的减少了， 而 这年的财务费用将近 07 年的三倍，说明这年发生财务活动较多，或资金较大。营业利 润每年都增加了，但是增长的比例却没有固定的变化，不过 11 年却达到了一个比例增 长的最大值， 可见企业还是具有一定的发展潜力的。 所得税费

33、用大体也是呈增长趋势的， 不过 08 年在营业利润增长的情况下，所得税的费用还是减少了，说明企业不是进行了 税收筹划的活动，就是产生了其他减、免税的活动。由于 08 年所得税异常的减少，所 以这年净利润数值也是异常的高。 剩下了都是相比上一年呈现正常的增长趋势。 每股收 益每年相比上一年都有提高，这对贵州茅台的股民来说应该是值得高兴的。（二）资产负债表表四 1 、两面针企业流动资产总额占资产总额的百分比分析表年份20072008200920102011流动资产百分比69.37%77.70%79.19%79.34%79.74%分析： 从表四得到的数据中可以得出资产结构分析属于中庸型资产结构，这种

34、结构具有较好的稳定，说明企业同时兼顾了规模和效益，短期和长期的关系，企业的经营状况， 财务 状况也多数是稳定的。表五 2 、面针企业资本结构百分比分析表年份20072008200920102011资产负债率20.16%26.98%25.89%27.51%27.21%分析： 从表五中可以看出资本结构属于保守型资本结构， 这种结构企业对流动负债的依赖性较低， 减轻了短期偿债的压力， 财务风险也较低。 同时，由于权益资本融资的成本较高，又会增大企业的资本成本，是低财务风险，高资金成本的融资结构。（三）现金流量表1、 两面针企业现金流量净额表表六贵州茅台现金流量净额表项目2,0072,0082,009

35、2,0102,011经营活动产生的现金流量净额1,743,303,211.385,247,488,535.744,223,937,144.196,201,476,519.5710,148,564,689.53投资活动产生的现金流量净额-789,456,652.49-992,562,686.04-1,339,521,132.83-1,763,389,554.72-1,210,418,049.91筹资活动产生的现金流量净额-705,361,407.20-883,910,258.56-1,234,985,747.28-1,292,845,230.80-2,661,850,366.87现金及现金等价物

36、净增加额248,485,151.693,371,015,591.141,649,430,264.083,145,241,734.055,366,296,272.75分析：从表六中可以看出现金流量的净增加额是由经营活动所产生的， 并且每年的数额都越来越大， 说明企业的经营活动控制的很好。 投资活动产生的现金流量净额都为 负值， 说明企业的投资活动都是亏损的或者企业进行的投资活动都还没有得到回报， 从 数值的趋势上还可以看出， 企业不断的增加了投资活动的现金。 筹资活动产生的现金净 流量的数值也都是负数， 说明企业筹资活动现金流出大于企业的现金流入量， 可能是企 业都是对其他企业进行的筹资。 现金

37、及现金等价物的净增加额还是正数， 并不断的增加， 说明企业还是有一定的流动资金的。2、 两面针企业现金流出结构分析表表七2011项目2007200820092010一、经营活动产生的现金流量：购买商品、 接受劳务支付的现金15.07%14.87%15.09%13.91%12.59%支付给职工以及为职工支付的现金8.55%9.91%11.91%12.43%10.30%支付的各项税费49.44%44.88%40.31%40.69%44.33%支付其他与经营活动有关的现金6.39%7.09%7.48%6.89%6.03%经营活动现金流出小计 二、投资活动产生的现金流79.46%76.74%74.79

38、%73.92%73.26%量：购建固定资产、 无形资产和其 他长期资产支付的现金10.60%12.37%13.15%14.42%11.69%投资支付的现金0.23%0.06%0.10%0.42%取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的0.47%现金0.81%投资活动现金流出小计 三、筹资活动产生的现金流10.83%12.43%13.24%15.31%12.50%量：偿还债务支付的现金分配股利、 利润或偿付利息支9.70%10.83%11.97%10.77%14.24%付的现金其中：子公司支付给少数股东 的股利、利润 支付其他与筹资活动有关的 现金 筹资活动现金流出小计9.

39、70%10.83%11.97%10.77%14.24%现金流出小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%分析：从表七中可以看出经营活动产生的现金流出量每年都大约占了现金流出量的三分之二， 可以看出企业主要还是侧重的经营活动， 并且从比例的变化可以看出， 经营活动长生 的现金流出量越来越少， 可能是企业经营活动的成本降低了。 但是在经营活动中主要是支付 的各项税费占有大量的比重， 说明现金的流出都交税了， 而没有支付给产品生产所需的原料 上，所以企业应该重视起税收筹划。 投资活动现金流出量主要是由购建固定资产、 无形资产 和其他长期资产支付的现金产生的， 可以看出

40、企业很重视这种投资， 但是对其他方面的投资 就没有过多的关注， 所以企业可以发展一下其他方面的投资活动。 筹资活动产生的现金流出 量也大约占总体的十分之一， 并且都是由分配股利、 利润或偿付利息支付的现金， 说明企业没有进行负债等筹资活动，应该重视偿债能力在财务杠杆中的作用。3、 两面针企业现金流入结构分析表 表八2011项目一、经营活动产生的现金流量：2007200820092010销售商品、 提供劳务收到的现金98.71%97.69%98.22%98.59%98.35%收到的税费返还0.00%收到其他与经营活动有关的现金1.27%2.10%1.55%0.91%0.76%经营活动现金流入小计

41、 二、投资活动产生的现金流99.98%99.79%99.77%99.50%99.10%量：收回投资收到的现金0.18%0.21%0.11%取得投资收益收到的现金0.02%0.02%0.01%0.01%处置固定资产、 无形资产和其 他长期资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位0.00%0.00%收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金0.37%0.88%投资活动现金流入小计0.20%0.23%0.50%0.90%三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 其中：子公司吸收少数股东投 资收到的现金 取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金0.02%0.01%0

42、.00%0.00%0.00%筹资活动现金流入小计0.02%0.01%0.00%0.00%0.00%现金流入小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%分析：从表八中可以看出， 经营活动产生的现金流入量基本上占到现金流入量的全部份额， 不过所占的比例随着年度越来越少了， 但是所占的总体比例还是很高。 在经营活动产生的现金流入量主要是销售商品、 提供劳务收到的现金， 说明企业主要是靠销售商品、提供劳务来获利的。 07 年根本就没有投资活动产生的现金流入，而后四年的投资活动的现金流入量也很少， 虽然一直呈增长趋势， 但是最高也没有达到百分之一。 而筹资活动产生的现金流入

43、量的比例也非常少， 并且随着年度的增长而不断减少， 说明企业最近今年基本上没有进行筹资活动，或者筹资活动基本上都没有取得现金的流入。四、两面针企业财务指标体系分析（一）盈利能力状况分析表九贵州茅台主要盈利能力状况指标项目20072008200920102011总资产报酬率0.450.410.340.320.41销售毛利率0.880.90.90.910.92销售净利率0.410.490.470.460.5营业利润率0.630.650.630.620.67息税前利润率0.730.540.610.60.65销售利润率0.620.650.630.620.67分析 : 从表九中可以看出， 总资产报酬率是

44、正指标， 这几年的数值都为正， 但是没 有确定的变化趋势， 不过还是可以说明企业的投资回报能力不是很大。 销售毛利率的数 值不是很高，但是还是呈上升的趋势的， 可能是企业售价上升，成本降低， 市场变化或 企业战略实施使得毛利率水平较高产品水平上升。 销售净利率可以看出也是呈增长的趋 势，可以看出企业的营业能力越来越强。 营业利润率大体也是呈现增长的趋势， 说明企 业通过日常经营活动获得收益的能力越来越强。（二）营运能力状况分析表十贵州茅台主要营运能力状况指标项目20072008200920102011总资产周转率0.720.630.540.510.61流动资产周转率1.030.840.690.

45、650.76固定资产周转率4.754.13.613.163.83应收账款周转率2.851.771.050.350.03存货周转率1.271.050.980.921.95营运资本周转率1.41.030.920.88100总负债周转率2.622.592.061.912.23所有者权益周转率1.010.830.530.70.84应付账款周转率29.9956.5319.9524.132.69现金周转率1.571.291.081.161.18分析: 从表十中可以看出，总资产周转率大体上呈现的是下降的趋势，不过在 11年还有一定的回升。 可以看出企业的总资产的周转率还是比较低的， 说明企业资产的经 营效率

46、不是更别好， 取得的收入也不是特别高， 盈利的能力也不是更别强。 流动资产周 转率、固定资产周转率也主要呈下降趋势，也是在 11 年得到一定的回升。说明企业的 流动资金运用效益不是很好， 固定资产资金大约每一年周转三次， 说明固定资产的利用 还算充分， 只是随着年度的增长， 越来越不好。 应收账款周转率呈现的是全部的下降趋 势，而且下降的趋势较大， 说明企业应收账款的管理效益越来越不好， 就可能引起较大 的收款费用和坏账准备。从其他的指标也可以看出，企业的盈利能力不好，有待提高。（三）偿债能力状况分析表十贵州茅台主要偿债能力分析项目20072008200920102011流动比率3.442.8

47、83.062.892.94速动比率2.352.152.242.12.18现金比率2.241.91.911.831.93利息保障倍数-51.54-100.06-44.5-39.56-34.17长期负债与营运资本比率0.00090.00070.0009分析： 从表十一可以看出， 流动比率能反映出企业的短期偿债能力比较好， 但是还 需要考虑企业获利能力和资金的使用效率。还需要考虑企业的应收账款和存货等内容。 速动比率的数值也是比较高的， 并且主要呈下降趋势， 可以看出企业的存货变现能力还 是比较强的。现金比率的数值高，主要呈现下降趋势，说明企业及时付现能力很强，但 是 07 年有过多的资金闲置，后几

48、年的资金闲置也是比较多的。从利息保障倍数和长期 负债与营运资本比率可以看出企业的长期偿债能力不好， 企业未来偿还长期债务的能力 也不强。（四）发展能力状况分析表十贵州茅台主要发展能力分析项目20072008200920102011资产增长率0.280.52.580.290.36股东权益增长率0.330.370.270.270.4销售增长率0.480.140.170.280.58收益增长率1.740.350.140.010.73分析： 从表十二中可以看出企业资产的增长情况， 是企业经营规模的标志， 可以看出企业的发展实力。而 09 年的数值最大，说明企业的资金经营规模的扩张速度最快。 股东权益增

49、长率体现了资本积累情况， 是企业发展强盛的标志， 这几年也大体上呈增长 趋势， 说明企业的资本积累越来越多， 说明应付风险持续发展的能力也比较强。 销售增 长率在前三年呈下降趋势， 在后两年又得到了回升， 说明前几年的市场前景不好， 这两 年得到了提升和发展。 收益增长率主要呈现下降趋势， 不过和营业利润表的共同比一起 分析可以看出企业产品盈利能力在不断提高， 企业正处于高速成长阶段， 具有良好的发 展能力。五、杜邦分析表十贵州茅台权益乘数计算表项目20072008200920102011资产总额10,481,471,840.4515,754,187,836.3519,769,623,147.

50、7225,587,579,940.6934,900,868,975.41所有者权益 总额8,368,855,770.4411,503,418,295.9514,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403,379,611.29权益乘数1.251.371.351.381.37贵州茅台杜邦分析计算表项目20072008200920102011销售净利率0.410.490.470.460.5总资产周转率2.622.592.061.912.23权益乘数1.251.371.351.381.37股东权益报酬率4.170.40.250.320.42分析： 从表十三中可以看出企业

51、的盈利能力在不断增长， 营运能力主要曾下降趋势， 但 是在 11 年开始有回转的现象，企业的偿债能力六、撰写财务分析报告（一） 面临问题政府“禁止购买香烟高档酒和礼品”的严厉措辞下 , 茅台今年能否提价以及提价时点较难把握。 我们倾向性的认为上半年提价的可能性较小。 其次 ,茅台今年计划大规模开设直营专卖店 , 我们认为这也是一个与经销商博弈的过程。开多少家店以及给这些直营店多少计划量对市场的影响也很大。 第三 ,茅台今后自身如何定位 ?发展方向是什么 ?第四，对于企业发展好，在市场占据的比例过大，那么就导致了同行业的嫉妒，是非对错等的问题也就随之而来。例如： ID 为“水晶皇”的个人博主宣布

52、送检茅台酒塑化剂超标，茅台股价应声而跌。食品工业协会、白酒专业委员会副会长马勇表示，食品中的塑化剂问题不是问题，是“制造”出来的问题。他进一步解释说：“即使按照水晶皇的 3.3mg/kg 的塑化剂检出值，每人每天喝两斤茅台，也符合欧盟对于人体耐受量的指标。”马勇表示，白酒含有塑化剂这件事情不能证明白酒行业生产不安全的食品，所有报道出来的检出值，无法判断其是否超标，因为目前包括世界卫生组织、世界各国没有对此没有明确标准。“塑化剂风险是存在的， 但没不证明就有危害， 就像空气中含有一氧化碳。 ”马勇类比道。（二） 存在问题茅台中档产品“茅台王子酒”和“茅台迎宾酒”销 售不尽如人意 , 但同时我们也担忧如果这两款中档产品“太给力”则会稀释“茅台”的品牌价值。 11 年公司通过推出不带“茅台”两字的“汉酱” （终端价 699 元）, 来填补其中高端产品价格带的空缺 ,直接构成与 15年红花郎的竞争。据我们了解 , 汉酱招商和铺货的情况良好。近几年 ,在茅台的带动下 ,酱香型白酒