第三章投资的风险价值

1、第三章投资的风险价值第三章投资的风险价值可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。（二）经营风险和财务风险：由于生产经营的不确定性对企业盈利能力和资产价值产生的影响。具体分为内部原因和外部原因两种。财务风险：因借款而导致的风险，是企业因借入资金而造成的经营收益的不确定性的增加。财务风险加大了经营风险。 第三章投资的风险价值三、风险存在的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。 原因：1、缺乏信息（或由于取得信息的成本过高，或因为有些信息根本无法取得。）2、决策者不能控制事物的未来情况。 第三章投资的风险价值第二

2、节第二节 投资风险价值的计算投资风险价值的计算一、风险报酬（风险价值）风险报酬或风险价值是进行风险性投资而获得的超过货币时间价值的报酬。表示方法：（1）风险报酬额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬额。（2）风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额的比率。财务管理中的风险报酬常用风险报酬率来表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险价值率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。时间价值和风险报酬是财务管理中的两个基本概念。第三章投资的风险价值二、用概率分布衡量风险报酬（一）单项资产的风险报酬1、确定概率分布：概率是用来表示随机事件发生的可能性大小的

3、数据。通常，把必然发生事件的概率定为1,把不可能发生事件的概率定为0，随机事件的概率为01之间。例：某公司有两项投资机会，甲机会是一个高科技项目，该领域竞争激烈；乙机会是生产老产品而且是必需品。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬见下表：第三章投资的风险价值 某公司甲、乙两项投资机会的概率分布及预期报酬率 依据以上资料可以画出甲、乙两机会的概率分布图（即可以画出离散型分布图，又可以画出连续型分布图）。 从图示中可以看出，报酬率的概率呈正态分布。经济情况发生概率甲机会的预期 报酬率（%） 乙机会的预期 报酬率（%）繁荣正常衰退9015-6020

4、1510合计1.0第三章投资的风险价值2、计算期望报酬率期望报酬率：是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均而得到的报酬率，是反映集中趋势的一种度量。公式： 期望报酬率； n可能结果的个数； Pi第i种可能结果的概率； ki第i种可能结果的报酬率。上例中 ，甲的期望报酬率=15% 乙的期望报酬率=15%两者的期望报酬率相同，但风险不同。iniiPkK 1K 第三章投资的风险价值3、计算标准离差：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率的标准离差越大，则收益率的分散程度越大，投资风险也越大。标准离差公式： 其中为期望报酬率的标准离差。 的计算程序如下：(

5、1)计算期望报酬率 ；(2)求 ；(3)求概率分布的方差，即将每一 差异平方再乘以与其相关的概率，并把这些乘积加总；(4)对每一方差开方，得到标准离差。iiniPKk21)(K KKi第三章投资的风险价值 上例中，甲=58.09% 乙=3.87% 甲乙，说明乙的离散程度小，风险也小。4、计算标准离差率标准离差率是标准离差同期望报酬率的比率。标准离差率公式： 上例中， 甲、乙的投资报酬率相等，因此需要根据来比较风险程度，但若 ，则必须通过计算标准离差率才能比较风险程度。%100KV乙甲KK%8 .25%27.387乙甲VV第三章投资的风险价值5、计算风险报酬率风险报酬率（RR)=bvb风险报酬系

6、数，是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数；投资的总报酬率K 投资报酬率；RF无风险报酬率,指加上通货膨胀贴水后的货币时间价值,西方一般把投资于国库券的利率视为无风险报酬率.假设甲投资机会的风险报酬系数为5%，乙投资机会的风险报酬系数为为8%，则两者的风险报酬率分别为： RR(甲)=19.36% RR(乙)=2.06% vbRRRKFRF第三章投资的风险价值 以上例子说明投资风险应该与反映风险程度的标准离差成正比，即所冒的风险程度越大，得到的收益率也应该越高。 确定风险报酬系数的方法有以下几种：A、根据以往的同类项目加以确定。必须在历史资料较充分的情况下采用。B、由企业领导或企业组织有关专家确

7、定。C、由国家有关部门组织专家确定。 第三章投资的风险价值 以上分析仅就一个投资方案而言，如果有多个方案可供选择，则应遵循以下原则：投资收益率越高越好，风险程度越低越好。具体有以下几种情况：A、若预期收益率基本相同，则选标准离差率低者。B、若标准离差率基本相同，则选预期收益率高者。C、若甲预期收益率高于乙，而其标准离差率低于乙，则应选择甲方案。D、若甲预期收益率高于乙，而其标准离差率也高于乙，则不能一概而论。 第三章投资的风险价值（二）证券组合的风险报酬证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券组合投资。1、证券组合的风险按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散风险和不可分散风险

8、两种。其中可分散风险可以通过持有证券的多样化来抵消。而不可分散风险则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。 第三章投资的风险价值 假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表： 某证券组合的报酬率和风险情况年度W股票的平均报酬率M股票的平均报酬率M、W组合的 平均报酬率19771978197919801981平均报酬率标准离差（）40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.0% 第三章投资的风险价

9、值根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率图：年份0W的平均报酬率M的平均报酬率年份0第三章投资的风险价值 根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图： W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为 。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。年份0证券组合的报酬率15% 第三章投资的风险价值一般而言，随机选取两种股票，其相关系数为左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分散掉大

10、部分风险。对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考察。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用系数来衡量。第三章投资的风险价值系数是一种系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。组合的系数是组合中各股的加权平均数。均的风险报酬率证券市场上所有证券平某种证券的风险报酬率第三章投资的风险价值 美国有关公司1995年的系数表 如果某种股票的系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险。公司名称系数NIKE,inc.Micr

11、osoft Corp.ITT Corp.PepsiCo,Inc.General ElectricAT&T Corp1.501.4000.85 第三章投资的风险价值证券组合的系数公式如下：xi证券组合中第i种股票所占的比重；i第i种股票的系数。iniipx1 总结：1)证券投资的风险由可分散风险和不可分散风险两部分构成。2)可分散风险可以通过证券组合来消除。可分散风险随证券组合中证券数量的增加而减少。3)不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察系数来了解风险的大小。第三章投资的风险价值2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值

12、的那部分额外报酬。证券组合的风险报酬公式：Rp证券组合的风险报酬率；p 证券组合的系数；Rm 全部股票的平均报酬率，简称市场报酬率；RF 无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来表示。)(FmppRRR第三章投资的风险价值3、证券组合的风险1)两项资产构成的资产组合的风险：资产组合风险的程度由标准差来确定。假设资产1和资产2的期望收益率为R1和R2，标准差分别为1和,两种资产的相关系数是12，则组合的标准差公式为：W1资产1在资产组合中所占的价值比例；W2资产2在资产组合中所占的价值比例；资产组合的期望收益与资产间的相关关系无关；而资产组合的标准差的大小则与相关系数的大小有关。211221222

13、22121122wwww 第三章投资的风险价值2)多项资产构成的资产组合的风险：对一个由多项资产构成的资产组合，其期望收益与标准差的计算与两项资产组成的资产组合完全相同，计算公式如下：期望收益：标准差： nininjiijjijiiipWWW1122iniipKWK1第三章投资的风险价值（三）风险和报酬率的关系1、概述确定性等值(Certainty Equivalent,CE)：某人在一定时点所要求的确定的现金额。此人认为该现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别。确定性等值期望值，属于风险爱好型。在市场均衡时一种证券被假定能提供与系统风险相称的期望收益率。证券的系统风险越大，投资者的期望收益率越高，期望收益率与系统风险的关系及证券的定价是资本资产定价模型的精髓。第三章投资的风险价值2、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）：1)含义：是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益是无风险收益加上这种证券的系统风险溢价（指确定性等值和投资期望值之间的差额