宏观动态中国关税反制措施分析影响多大证券

1、2019 年 8 月 24 日宏观措施影响多大？关税措施分析宏观动态要点分析师朗的贸易保护主义损人不利己，的措施与的加征关税编号：S0930516100002)(行为同步进行，但我国第一至四批措施给本国企业造成的直接成本远低于。的名义价值分别为 340 亿2017 年从、160 亿338 亿、600、人亿141 亿750 亿、580 亿、733 亿。先期农，第四批 750 亿和原材料保留了多数资本品。相对于前三批只新增了62 亿的商品，有671 亿的商品落在了前三批中边际加征关税率最高的及杂碎。总体上来看，对情合理，既大。各批次加征关税商品

2、从是：HS87 车辆及附件、HS10 谷物、HS02 肉高的商品加税幅度较低，这个做法合生活成本影响不的商品，从进口也有所下降，可能部分反映内需较弱。-1-证券研究报告获取报告1、2、3、每周内7+；当日华尔街日报、4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注回复：研究报告 加入“起点财经”。2019-08-24宏观2019 年 9 月 1 日起，将对第四批A（2018 年从进口1078 亿，约占第四批总额的 40%）中的商品开始加征 10%的关税。因此，不得不采取必要的措施：2019 年 9 月 1 日起，将对价值约 285 亿（以 2017 年从进口金额表

3、示，下同）的美国商品加征 5%或 10%关税；2019 年 12 月 15 日，对价值约 449 亿的商品加征 5%或 10%关税，并恢复对价值约 143 亿的汽车及零部件 25%或 5%的加征关税。不仅仅是，其他或地区（欧盟、俄罗斯、土耳其）也因对进口钢铁和铝加征关税（即 232 措施）而采取了对美国商品加征关税的措施以及其对1、措施。我们回顾了进口的影响。贸易摩擦开始之后的从措施回顾的措施与的加征关税行为同步进行。从开始对商品加征关税开始，就不得不采取了对商品加征关税的措施，先后对价值约 1100 亿的商品加征了关税，而且每次都与加征关税同时开始实行。在双方谈判出现进展的时候，也及时出善意

4、对原产于的汽车及零部件暂停加征关税（表 1）。表 1：对加征关税的措施-2-证券研究报告实行日期文件事项2018/4/2税委会201813 号为维护我国利益，平衡因 对进口钢铁和铝 加征关税（即 232 措施）给我国利益造成的损失关税税则委员会决定对原产于 的水果及制品等 120 项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，加征关税税率为 15%。对原产于 的 及制品等 8 项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，加征关税税率为25%。2018/7/6税委会公告20185 号2018 年 6 月 15 日，发布了加征关税的商品，将对从进口的约 500 亿

5、商品加征 25%的关税，其中对约 340 亿商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，同时就约 160 亿商品加征关税开始征求公众意见。关税税则委员会决定对原产于的659500 亿进口商品加征 25%的关税，其中 545340 亿商品自 2018 年 7月 6 日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布。2018/8/23税委会公告20187 号由于正式对第二批 160 亿商品加征关税，因此对原产于约 160 亿进口商品加征关税。2018/9/24税委会公告20188 号2018 年 7 月 11 日，发布了对从进口的约 2000 亿商品加征关税 10%，自 9月 24

6、日起正式实施。因此，正式对约 600 亿的商品征税。对其附件 1 所列 2493个税目商品、附件 2 所列 1078 个税目商品加征 10%的关税，对其附件 3 所列 974 个税目商品、附件 4 所列 662 个税目商品加征 5%的关税。2019/1/1税委会公告201810 号在二十国集团布宜诺斯艾利斯峰会期间，应邀同举行会晤， 就 经贸问题达成了重要共识。由于 推迟第三批 2000 亿关税率提高时间 3 个月，为落实两国元首共识，关税税则委员会决定从 2019 年 1 月 1 日起至 2019 年 3 月31 日，原产于 的汽车及零部件暂停加征关税 3 ，涉及 211 个税目。2019/

7、4/1税委会公告20191 号由于 继续推迟第三批 2000 亿关税率提高时间，为落实 两国元首阿根廷会晤共识，继续为双方经贸磋商创造良好氛围。关税税则委员会决定从 2019 年 4 月 1 日起对原产于 的汽车及零部件继续暂停加征关税。暂停加征关税措施截止时间另行通知。2019/6/1税委会公告20193 号2019 年 5 月 9 日，宣布，自 2019 年 5 月 10 日起，对从进口的 2000 亿清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%。关税税则委员会决定，自 2019 年 6 月 1日 0，对原产于的部分进口商品提高加征关税税率。对 2493 个税目商品，实施加征25%的关税

8、；对 1078 个税目商品，实施加征 20%的关税；对 974 个税目商品，实施加征 10% 的关税。对 595 个税目商品，仍实施加征 5%的关税。2017 年这四类商品从进口金额分别为 95 亿、149 亿、157 亿、174 亿，共计 574 亿。2019/9/1税委会公告20194 号2019 年 8 月 15 日，宣布，对从进口的约 3000 亿商品加征 10%关税，国务院关税税则委员会决定，对原产于的 5078 个税目、约 750 亿进口商品加征 5%或 10%2019-08-24宏观资料来源：关税税则委员会，光大整理由于边贸双边贸易的不平衡以及进出口占 GDP 比重更高，双两国的

9、短期影响不对称。2018 年，对美出口国总出口比的进口依重为 22%，对出口从出口比重为 9%。但对比较低，也就是进口国总进口的比重较低。2018 年，对1），图 1：进口的依为 21%，而对进口的依仅为 7%（图实行双边贸措施给企业造成的直接成本低于各自重要性的对比。25%22%21%2017201820%15%9%10%5%0%7%4%1%资料来源：Wind先期主要农和原材料，保留了多数资本品。第一至四批亿的名义价值分别为 340 亿、160 亿、600 亿、750，而实际的 2017 年从进口金额分别为 338 亿、141 亿、580 亿、733 亿。分批次来看，340 亿和 160 亿

10、中最多的是农1和原材料，分别HS12 子仁和果仁（主要是大豆）和 HS27矿物、HS47 木浆废纸等，而排除的汽车零部件（共计 143 亿）则属于消费品对较低。剩。第三批 600 亿中对消费品和中间品的征税税率相有的商品按照 2017 年的数据大约是 480 亿，其中占比最高的是资本品，约为 333 亿（图 2-3）。第四批 750 亿也尽量保留了资本品，对大豆从 9 月 1 日起即加征 5%关税，对车辆及其附件的征税日期则是稍晚的 12 月 15 日（图 4-5）。1340 亿中未的有 167 亿，其中仅黄大豆（HS：12019010）就有 139 亿。-3-证券研究报告从进口占美国GDP比

11、重从进口国GDP比重对进口依赖度从进口占美国总体出口比重对进口依赖度从进口国总体出口比重的关税。2019 年 9 月 1 日开始加征关税的约为 285 亿。2019/12/15税委会公告20194 号税委会公告20195 号开始对第四批 3000 亿B 的商品加征 10%关税，12 月 15 日起对加征关税的商品约为 449 亿，同时恢复对价值约 143 亿的汽车及零部件 25%或 5%的关税加征。2019-08-24宏观图 2：前三批措施分批金额图 3：从进口的主要商品前三批分批金额340亿160亿排除600亿10%剩余340亿排除600亿25%600亿5%160亿600亿20%600亿5%

12、排除350未原材料中间品消费品资本品300 亿200250200150100500150100500亿注：以 2017 年从进口金额表示，340 亿表示第一批 340注：进口金额大于 20 亿亿600 亿（扣除了后期排除的汽车零部件），600 亿 25%代表中目前加征 25%关税的商品，下同。资料来源：关税税则委员会，光大证券整理资料来源： 证券整理关税税则委员会，UNCTAD，光大图 4：第四批措施分批金额图 5：从进口的主要商品第四批分批金额750亿750亿750亿一10%-1 一5%-2 二5%-1750亿750亿750亿一10%-2 二10%-1 二5%-2750亿750亿一5%-1

13、二10%-2350300250200150100500未原材料中间品消费品资本品亿16012080400亿注：以 2017 年表示第四批 750 亿从进口金额表示，750 亿 10%-1注：进口金额大于 20 亿一（9 月 1 日起加征）中加征 10%关资料来源：关税税则委员会，光大证券整理税的第一部分，下同。资料来源： 证券整理关税税则委员会，UNCTAD，光大第四批与前三批多有重合。相对于前三批，第四批 750 亿只新增了 62 亿单中，使得还剩余 419 亿的商品，有 671 亿的商品落在了前三批清的商品未被加征关税（表 2）。-4-证券研究报告HS12 子仁及HS87 车辆及 HS27

14、 矿物 HS90 仪器 HS84 机械器具HS47 木浆废纸HS39 制品 HS85 电气HS10 谷物HS74 铜及其 HS03 水HS02 肉及杂碎HS41 生皮及 HS52 棉花HS76 铝及其 HS28 无机化 HS33 芳香料 HS08 水果及HS48 纸制品HS44 木制品2019-08-24宏观表 2：第四批与前三批多有重合资料来源：关税税则委员会，光大整理总体上来看，对制中 600 亿（图 6）。而第图 7）。依赖程度较高的商品加税幅度较低。对于第三批反商品来说，对进口依越高，加征关税幅度越低、四批似乎更重视行业，没有这种现象（图 6、图 6：前三批的对进口依图 7：第四批的对

15、进口依35%30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%注：进口依资料来源：=从进口/总进口，2017 年数据，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理关税税则委员会，边际加征关税率最高的是：HS87 车辆及附件、HS10 谷物、HS02肉及杂碎（图 8）。加征关税率最低的品、HS06 植物（图 9）。是：HS88 航空航天器、HS30 药-5-证券研究报告类别750 亿750 亿 10%-2750 亿 5%-1750 亿 5%-2750 亿二 10%-1750 亿二 10%-2750 亿二 5%-1750 亿二 5%-2750 亿以外合计

16、 10%-1340 亿29.43.6140.00.219.312.33.9208.8160 亿17.00.00.510.164.341.8133.7600 亿 25%10.067.894.9600 亿 20%0.019.4112.1148.6600 亿 10%3.62.323.030.875.8156.8600 亿 5%0.022.552.579.7173.9340 亿排除122.86.6129.4160 亿排除600 亿 5%排除0.00.05.45.4前三批以

17、外0.00.032.05.20.015.09.6418.5480.3合计29.416.2140.498.739.5133.583.4192.1806.2733.32019-08-24宏观图 8：边际加征关税率最高的（HS2 位）图 9：加征关税率最低的（HS2 位）9月1日以后加征税率12月15日以后加征税率目前加征税率9月1日以后加征税率12月15日以后加征税率10%目前加征税率30%25%20%15%10%5%0%8%6%4%2%0%资料来源：关税税则委员会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理分 HS2 位来看，对进口依越高，目前加征关税税率越低国总进口的比重为 55%，（

18、图 10）。例如 HS88 航空航天器的对其仅微幅加征关税。进口图 10：对进口依和加征关税税率（HS2 位）30%25%20%15%10%5%0%0%10%20%30%对依40%50%60%资料来源：关税税则委员会，光大证券整理2、从进口下降各批次加征关税商品从进口皆下降。相对于除外的世界其余地区，各批次中涉及的加征关税商品从的进口自 2018 年 9 月后皆下降，且加征关税税率越高，下降幅度越高（图 11-16）。-6-证券研究报告加征关税税率2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018

19、-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05201

20、9-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-0620

21、18-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-08-24宏观图 11：第一批 340 亿进口增速图 12：第二批 160 亿60%40%20%进口增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%ROWROW0%-20%-40%-60%-80%注：ROW 代表除资料来源：外的世界其余地区，下同资料来源：关税税则委员会，光大证券整理关税税则委员会，光大证券整理图 13：第三批 600 亿80%25%税率进口增速图 14：第三批 600 亿

22、100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%20%税率进口增速ROWROW60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：关税税则委员会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理图 15：第三批 600 亿60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%税率进口增速图 16：第三批 600 亿50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%5%税率进口增速ROWROW资料来源：关税税则委员会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理-7-证券研究报告2019-08-24宏观不过，没有被加征关税的商品从进口也有所

23、下降。对于被排除的汽车零部件，除了第三批 600 亿5%税率中排除商品以外，相对于除外的世界其余地区，从进口也大幅下降（图 17-19）。对于剩加征关税商品，相对于除外的世界其余地区，从进口也大幅下降（图 20）。而且整体来看，对于从进口来说，并没有类似美国从进口的加征关税前的抢出口现象。这部分可能反映内需疲弱的影响。图 17：340 亿中排除商品进口增速图 18：160 亿中排除商品进口增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%ROWROW资料来源：关税税则委员

24、会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理图 19：第三批 600 亿进口增速5%税率中排除商品图 20：剩加征关税商品进口增速70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% ROWROW资料来源：关税税则委员会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理从商品来看，从进口均大幅下降。分商品类型来看，相对于除外的世界其余地区，原材料、中间品、消费品、资本品、未商品从进口增速均大幅下降，但资本品下降程度最轻（图 21-25）。-8-证券研究报告2018-012018-022

25、018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09

26、2018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-08-24宏观图 21：原材料进口增速图 22：中间品进口增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%60%ROWROW40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：关税

27、税则委员会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理图 23：消费品进口增速图 24：资本品进口增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% ROW60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% ROW资料来源：关税税则委员会，光大证券整理资料来源：关税税则委员会，光大证券整理图 25：未商品进口增速60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%ROW资料来源：关税税则委员会，光大证券整理-9-证券研究报告2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07201

28、8-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-0220

29、19-032019-042019-052019-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-08-24宏观行业及公司评级体系未来 6-12率领先市场基准指数 15%以上；行业及公司评级买入的投资增持未来 6-12未来 6-12的投资率领先市场基准指数 5%至 15%；率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；中性的投资减持未来 6-12未来 6-12的投资率落后市场基准指

30、数 5%至 15%； 率落后市场基准指数 15%以上；卖出的投资因无法获取必要的资料，或者公司投资评级。无法预见结果的不确定性，或者其他，致使无法给出明确的无评级基准指数说明：主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现不同。本报告采用的各种估值估值结果不保证所涉及证券能够在该价格。分析师及模型均有其局限性，本报告署名分析师具有证券业授予的证券投资咨询执业资格并为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究，使用合法合规的，、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。负责准备以及撰写所有研究在的评判因素研究的任何一部分不曾与，此保证，中任何关于商或证券所发表的观点均如实反映研究的个人观点。研究获取的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券的整体。所有研究保证他们不与，也将与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的。特别光大证券证券公司，是证券投资咨询业务。（以下“本公司”）创建于 1996 年，系由光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类制批准的首批三家创新试点公司之一。根据核发的经营证券期货业务，本公司的经营