美国贸易逆差对世界流动性的影响

1、美国贸易逆差对世界流动性的影响 中国流通经济 2009年第 9期 经贸论坛 崔 光 灿(上海师范大学商学院 , 上海市 200234摘 要:随着次贷危机的发展 , 世界流动性过剩转变为流动性紧缩 。 本文运用美国主要贸易伙伴国的面板数 据进行分析 , 发现美国贸易逆差是其向全球输出流动性的一个主要渠道 , 是前一阶段全球货币流动性过剩形成的 主要原因之一 , 并带来了全球资产价格上涨 。 而美国消费下降 、 贸易逆差减小 , 则进一步恶化了世界流动性紧缩程 度 。 世界主要经济体必须从优化贸易结构 、 调整汇率制度 、 加强全球宏观政策协调等多方面入手 , 解决流动性过剩 或紧缩问题产生的根源

2、 。关键词:国际贸易 ; 世界流动性 ; 面板数据中图分类号:F753文献标识码:A 文章编号:1007-8266(2009 09-0044-04本次由次贷危机引起的全球经济危机,在一定程度上 是前几年流动性过剩不断积累,且没有及时有效处理的结 果 。 次贷危机使美国经济增长放缓, 国内需求下降, 美国从 自身利益出发, 在刺激国内经济的同时, 也逐步采取了相应 的贸易保护政策 。 进入本世纪以来,美国贸易逆差快速上 升, 从 2001年的 3651亿美元, 上升到 2006年最高为 7533亿美元 。 虽然近两年美国贸易逆差开始下降, 2007年与 2008年分别为 7003亿美元和 681

3、1亿美元, 但全球贸易不 平衡的趋势在中短期内不会改变,实体经济不平衡一定会 带来金融发展的不平衡 。 当前由于次贷危机的影响, 世界流 动性出现紧缩, 本文通过实证研究, 分析美国是否通过贸易 渠道影响世界流动性状况 。一 、 引 言在次贷危机前,全球流动性过剩问题引起了一系列新 的经济现象,并被广泛关注,塞巴斯蒂安 ·贝克 (Sebastian Becker 认 为 可 将 流 动 性 分 为 货 币 流 动 性 (Monetary Liquidity 和市场流动性 (Market Liquidity , 1其中货币流 动性常和宏观经济变量如短期利率和货币供应总量等相联 系, 这

4、也是宏观经济层面讨论的 “ 流动性 ” 。 市场流动性主要 与证券市场的交易有关 。 本文主要讨论宏观层面的货币流 动性问题 。关于全球流动性过剩的成因,塞巴斯蒂安 ·贝克认为, 2002年到 2005年美国 、 欧洲和日本等国家和地区宽松的 货币政策, 中国大陆 、 中国台湾和韩国等亚洲经济体较严厉 的汇率管理政策, 促成了全球流动性的充裕或 “ 过剩 ” 。 2张 明也认为流动性过剩的根源主要有两个,一是发达国家宽 松的货币政策, 由于互联网泡沫的破灭, 美国经济和全球经 济在 2000年前后陷入衰退, 2001年的 “ 9·11” 事件对美国 经济更是雪上加霜 。 为

5、了刺激总需求, 发达国家在 2001年 至 2003年普遍实施了宽松的货币政策, 包括降低利率和扩 大货币供应量;二是东亚新兴市场经济体的经常账户顺差 和外汇储备累积, 自 1997年东亚金融危机以来, 东亚经济 体更加注重通过经常账户顺差来积累外汇储备,鉴于出口 拉动经济的重要性,几乎所有东亚经济体都逐渐回归到事 实上钉住美元的汇率制度,由于本币相对于美元的汇率不 能充分调整,导致东亚经济体的经常账户顺差转化为不断 上升的外汇储备 。 除中国香港以外, 其他主要东亚经济体外 汇储备存量与狭义货币存量的时间序列相关性均在 0.9以 上, 存在显著的正相关 。 3我们认为, 世界流动性过剩与通货

6、膨胀一样, 基本上是 一个 “ 货币现象 ” , 在世界主要经济体实施宽松的货币政策 下,“ 过剩 ” 的流动性从主要经济体 “ 流 ” 向其他国家, 形成了 世界流动性过剩 。 其中, 世界贸易增长与贸易失衡是流动性 传导的主渠道之一 。 近年来随着美国贸易逆差增大 、 债务增 长,日本和亚洲主要新兴市场化国家及石油出口国等对美 国保持大量贸易顺差, 全球外汇储备快速增长, 主要国家和 地区货币供应量较快增长 。 特别是亚洲国家, 其出口占世界 出口比例从 20世纪 70年代初的 15%左右, 上升到 2005年44国家 加拿大 中国 墨西哥 日本 德国 相关系数 0.840.990.970

7、.880.59国家 英国 韩国 法国 马来西亚 委内瑞拉 相关系数0.550.790.720.990.92表 1各国对美国的贸易顺差与本国货币供应量关系数据来源:根据国际货币基金组织国际金融统计数据库相关数据整理计算 。的 27.4%, 流动性通过贸易渠道大量流到出口国 。 在目前次 贷危机的影响下, 随着美国贸易逆差的不断下降, 将可能加 大世界流动性紧缩的状况 。因此, 本文通过对美国贸易状况的分析, 探讨美国贸易 伙伴国的贸易顺差 (美国的逆差 是否明显影响到其国内的 货币供应量, 贸易渠道是否是世界流动性传导的渠道之一 。二 、 美国贸易状况与流动性创造1. 美国贸易发展的基本特点与趋

8、势美国的贸易逆差不断扩大, 为美元流出提供了渠道 。 随 着美国的国际贸易不断扩大,其商品与劳务贸易逆差也不 断扩大, 从 1996年的 1041亿美元, 增长到 2006年的 7533亿美元, 10年间增长了约 7倍 。 从贸易格局来看, 美国出口 额占世界出口总额的比例不断下降,1948年为 21.7%, 1973年为 17.3%, 到 2007年仅为 8.4%, 而美国进口额占世界进 口总额的比例却是稳中有升, 1948年为 13%, 1973年为 12.3%, 2007年为 14.2%。 这说明二战后的美国完成了从商 品净出口国向商品净进口国的转变,而且这一趋势近年来 越来越明显 。美

9、国的进口来源地重心逐步转向了亚洲 。 从美国进口 的区域结构看, 对中美洲和南美洲的依赖明显减弱, 占比从 1963年的 20.1%下降到 2006年的 7.3%,从欧洲进口占比 也稳中有降, 1963年为 27.5%, 2006年为 19.3%,但从亚洲 进口占比却明显上升,其中从日本的进口占比 1963年为 8.8%, 1993年为 18.3%, 此后有所下降, 2006年为 7.9%, 对 中国的进口占比 1963年还不到 1%,近年上升很快, 2006年为 15.9%。 对亚洲所有国家的进口占比从 1963年的 19.6%, 上升到 2006年的 37.3%。2. 美国贸易逆差与流动性

10、创造美元作为世界货币, 其在国际贸易结算 、 外汇交易 、 国 际银行存款 、 官方外汇储备等重要经济领域中仍占主导地 位, 所以美元的货币供应量不仅是其国内货币供应量, 而且 还是国际货币供应量 。 随着美国宽松的货币政策 、 财政赤字 不断加大, 国内货币供应量增加的同时, 通过贸易逆差 、 国 际资本流动不断向世界注入流动性,形成美元的国际货币 供应, 美国货币供应量增加的直接后果就是美元的贬值 。 从 布雷顿森林体系瓦解以后, 美元有两次较大贬值, 第一次是 “ 广场协议 ” 后的 1985到 1988年间, 美元大幅度贬值; 第二 次是 2002年初以来, 美元兑换一揽子货币再次大幅

11、贬值 。从美国国内货币供应量看, 其增长速度与 GDP 的增长 速度基本一致,如 M 2占 GDP 的比例一般都在 50%到 60%之间, 但其国际货币供应的增长速度却在不断提高 。 美国通 过国际贸易逆差, 对外输出美元供应, 特别是 21世纪以后, 其经常项目逆差呈加速扩大的趋势,而日本和亚洲发展中 国家的经常项目顺差却呈扩大的趋势,如日本的贸易顺差 从 2001年的 878亿美元,上升到 2007年的 2128亿美元,亚洲发展中国家的贸易顺差也从 2001年的 367亿美元, 上 升到 2007年的 3835亿美元 。理论上, 美国贸易逆差的扩大与美元的输出 、 流动性创 造相对应, 对

12、美国顺差的国家就会不断增加美元收入, 这部 分美元会增加其国内货币供应量,特别是以亚洲为主的新 兴市场经济国家, 这一趋势更加明显 。我们将 1981年至 2006年美国主要贸易伙伴对美国的 贸易差额与其货币供应量 (M 2 作回归分析, 发现对美国的 贸易顺差与本国的货币供应量正相关系数很高,结果如表 1所示, 特别是中国 、 马来西亚等国家的相关系数达 0.9以 上,说明对美国的贸易顺差极可能是国内流动性创造的主 要源泉之一 。三 、 数据与实证1. 数据说明为了进一步检验美国贸易伙伴国对美国的贸易顺差与 本国货币供应量的关系,我们利用美国主要贸易伙伴国与 美国的贸易差额 (bt 、 广义

13、货币供应量 (m 、 汇率指数 (er 、 GDP 、 CPI 等指标进行实证分析,美国主要贸易伙伴国选取 了 2006年的前 20位, 出于数据完整性的考虑, 实证分析中 使用了 17个国家和地区 (依次为中国 、 日本 、 加拿大 、 墨西 哥 、 德国 、 委内瑞拉 、 尼日利亚 、 沙特阿拉伯 、 马来西亚 、 意大 利 、 俄罗斯 、 泰国 、 韩国 、 阿尔及利亚 、 法国 、 印度 、 印度尼西 亚 , 时间序列为 1990年到 2006年的年度数据, 数据来源 为国际货币基金组织 (IMF 的贸易方向统计数据库 (DOT 和国际金融统计数据库 (IFS 。 在分析中, 除 CP

14、I 外, 其他变 量都采用对数值的差分, 相当于增长率, 因为 CPI 本身就是 增长率, 所以使用水平值 。2. 实证模型分析模型是运用面板数据回归方法,运用面板数据进 行实证研究, 不仅可以扩大样本量, 增加自由度, 减少自变量间的多重共线性的影响, 4而且可以控制个体间的差异,研究数据的动态关系 。 一般的面板数据模型可表示为线性 形式:Y it =+X' i t +it(1其中 Y it 是因变量, X' it 是自变量, 是常数项, 是回归45系数标准误差 z P>|z|m 滞后项0.7730.03323.5100.000er -0.0390.023-1.660

15、0.096cpi 0.0340.0122.7600.006bt 0.2450.0574.3300.000gdp 0.0000.000-1.4800.138_cons-0.0040.003-1.2400.214chi2(119=233.34Prob>chi2=0.000表 3动态面板模型回归结果系数标准误差 z P>|z|er -0.0390.040-0.9600.335cpi 0.0020.0012.8000.005bt 0.0090.0160.5300.594gdp 0.4250.0775.5000.000_cons0.0680.0097.6700.000R-sq :within

16、=0.21between=0.91overall=0.52表 2随机效应模型回归结果系数, i 表示国家或地区, t 表示时间 。方程 (1 及其具体形式称为静态方程, 但方程中的因变 量有时可能具有较强的自相关, 为此, 加入因变量滞后项, 模型就成为动态的面板模型:Y it =+pj=1j Y i , t-j +X' it +it(2该方程假定因变量除受自变量的影响外,还受因变量 自身 阶滞后项的影响 。方程 (2 中因变量的滞后变量的加入, 则会影响到所谓 回归变量外生性的假定, 为此我们对方程 (2 求一阶差分, 得: Y it =pj=1j Y i , t-j + X'

17、; it + it(3在分析中, 我们分别用静态模型 (1 式和动态模型 (3 式进行实证分析,分别检验经济变量间的短期关系与长期 关系 。分析经济变量间的短期关系, 我们采取的具体模型为:dln (m it =+1dln (er it +2cpi it +3dln (bt it +4dln (gdp it +it(4模型 (4 表明, 一国的流动性变化 (货币供应量 主要受 4个变量影响, 一是该国的名义汇率, 因为一国的货币贬值, 意味着在其他因素不变的情况下, 将有更多的货币供应量; 二是通货膨胀率, 因为在其他经济变量不变的情况下, 更多 流动性必然与更高的通货膨胀率相关;三是对美国的

18、贸易 顺差, 这正是我们要讨论的内容, 一国对美国的贸易顺差加 大, 必然通过美元的流入为本国注入更多的流动性; 四是该 国的经济总量, 作为控制变量, 以表示其他影响国内流动性 的因素 。分析经济变量间的长期动态关系时,我们采用的具体 模型为:dln (m it =+1dln (m it-1 +2dln (er it +3cpi it +4dln (bt it +5dln (gdp it +it(5(5式为动态模型, 与 (4 式相比增加了货币供应量的 滞后项, 以检验货币供应量的动态变动 。3. 估计结果首先对 (4 式进行估计, 我们分别用固定效应模型和随 机效应模型进行估计,在模型的选

19、取上,使用霍斯曼 (Hausman 检验, 检验结果认为随机效应模型更为合适, 结 果如表 2所示 。从回归结果可以看出,在短期,通货膨胀和名义 GDP 增长率对货币供应量有显著影响, 系数的符号与理论一致, 都为正向影响,其中 GDP 增长的影响最为明显, GDP 每增 长 1%,货币供应量相应增长 0.425%, 通货膨胀的上升也与 货币供应量的增加相一致 。 而本国与美国的贸易顺差对本 国货币供应量增长的影响为正, 符号与理论一致, 顺差增长 1%, 约带来货币供应量增加 0.009%, 但检验结果不显著 。 本 国货币相对美元贬值带来货币供应量下降,但检验结果不显著 。因为一国货币供应

20、量有一个长期的趋势,所以往往会 受前期货币供应量增长的影响, 因此, 为了检验中长期本国 货币供应量变化的情况,我们加入了货币供应量增长的滞后项, 运用动态的面板数据进行分析, 即对 (5 式进行估计, 结果如表 3所示 。从回归结果看,本国与美国的贸易顺差对本国货币供 应增长影响非常显著, 顺差每增长 1%, 带来货币供应量增 长 0.034%,货币供应量增长的滞后项影响也非常显著, 本 期货币供应量 增 长 1%, 会 带 来 下 期 货 币 供 应 量 增 长 0.77%, 说明货币增长具有趋势性或惯性, 同时名义 GDP 的 增长对货币供应量增长仍有显著影响, GDP 每增长 1%,

21、带 来货币供应量增长 0.245%。 与 (4 式相比, 通货膨胀的影响 不再显著,这是因为在中长期通货膨胀是流动性增加的一 个结果而不是原因 。 而汇率的影响仍不十分显著, 但有效汇 率的上升会降低货币供应量, 符号与理论一致 。四 、 主要结论和启示结合以上数据实证分析,我们认为国际贸易是美国流 动性输出主要渠道之一 。 在全球经济快速上升时期, 美国通 过与贸易伙伴国的贸易逆差,“ 廉价 ” 地消费了世界各地的 46The Influence of Trade Deficit inthe United States on the Global LiquidityCUIGuang-can(

22、Shanghai Normal University , Shanghai 200234, China Abstract:With the development of sub-loan crisis, the global Liquidity situation has changed. Using the panel data of the U.S. trade partnerships, the author analyzes the relation of trade deficit of US and global liquidity. The author concludes th

23、at the trade surplus with US will increase the trade partnerships domestic liquidity, and the trade deficit of US is an important channel of liquidity outflow, and it is also one of the key causes of the previous global liquidity surplus which led to the price increase of global asset. And the decre

24、asing of consumption in the U.S. and the unfavorable balance of trade also deteriorates the global liquidity crunch. We must account for it by optimizing trade structure, adjusting exchange rate police, and strengthening coordination of global macro economic policy to solve the problems.Key words:in

25、ternational trade ; global liquidity ; panel data商品和资源, 并通过美元的发行, 不断向世界输出流动性, 造成了贸易伙伴国的流动性增加 。 一国与美国的贸易顺差 会直接带来国内流动性的增长,尤其是汇率比较稳定的国 家,贸易顺差带来的美国外汇增加会直接转化为本国的货 币供给 。 相反,在全球经济增长下降时期, 美国的贸易逆差 会明显减少, 美国的贸易伙伴国的货币供应量会相应减少, 进一步加大经济的衰退 。流动性增加, 最终会带来商品与资产价格的上升, 并形 成资产价格泡沫 。 次贷危机前, 随着全球流动性的增加和美 元的不断贬值, 全球以美元计价

26、的战略资源自 21世纪以来 出现大幅度上涨, 黄金 、 石油 、 铜与铁矿石的价格上涨速度 更加突出, 石油期货价格 2008年 7月份上升到 140美元左 右 。 同样世界上主要国家的房地产价格也经历了一次持续 快速上涨过程, 特别是随着美国房地产价格的上升, 使次贷 问题越来越严重, 并最终产生危机 。根据实证结论, 可得出几点启示 。1. 我国贸易顺差将直接制约着我国流动性管理 近年来我国贸易顺差不断扩大, 与此相应, 我国外汇储 备从 2002年底的 2864亿美元增加到 2008年底的 19460亿美元 。 在我国目前的外汇管理制度下, 增加的外汇储备要 按当时的人民币与美元汇率发放人民币,造成货币供应量 被动增长, 我国外汇储备与 M 2的比例, 从 2003年初的三分 之一左右, 上升到目前的四分之三以上, 这样, 我国的流动 性管理难度不断加大, 一方面货币供应总量难以有效控制, 另一方面货币供应的结构调整难度加大 。 在目前次贷危机 下, 我国必须进一步优化进出口结构, 扩大内需, 减少经济 增长对出口的依赖性,削弱贸易顺差对我国流动性的决定 性作用 。2. 完善汇率的浮动机制, 有效应对国际汇率波动 近年来, 人民币对美元不断升值, 且升值的速