开放式基金的流动性管理研究

1、开放式基金的流动性管理研究 开放式基金对中小投资者的好处自不待言，对推动我国证券市场的完善发展也将起到积极作用。但是，就目前市场发展状况和基金管理人的业务素质而言，开放式基金向业界提出了许多新的问题，包括适合我国市场特点的基金品种与运行制度的设计、新型投资品种与避险工具的开发、开放式基金对中小投资者的好处自不待言，对推动我国证券市场的完善发展也将起到积极作用。但是，就目前市场发展状况和基金管理人的业务素质而言，开放式基金向业界提出了许多新的问题，包括适合我国市场特点的基金品种与运行制度的设计、新型投资品种与避险工具的开发、基金营销等等，都值得认真思考。本文仅就开放式基金的流动性问题进行探讨。

2、流动性管理与开放式基金的规模增长 不少人认为，开放式基金的规模不确定，随时可以向公众出售新的基金单位，这意味着随时有新的现金流入；同时其发售途径比封闭式基金更灵活多样，往往通过银行网点发售，更容易吸引社会资金特别是储蓄资金流入市场，基金规模将迅猛膨胀。为了判断这一预测是否正确，我们选取了开放式基金发展最为成熟的美国作为例证，进行初步的比较分析。详见表1。 表1 美国自1984年以来基金资产的增长情况 （单位：十亿美元）年份股票基金现金净流入混合基金现金净流入债券基金现金净流入货币市场基金现金净流入现金净流入合计基金资产总计现金流入/基金资产（%）资产增长率（%）19845.90.313.135

3、.154.3370.714.6519858.51.963.2(5.4)68.2495.413.7733.6198621.75.6102.633.9163.8715.722.8944.5198719.04.06.810.240.0769.25.207.51988(16.1)(2.5)(4.5)0.1(23.0)809.4（2.84）5.219895.84.2(1.2)64.172.8980.77.4221.2199012.91.56.823.244.41,065.24.178.6199139.97.159.25.5111.71,393.28.0230.8199279.021.870.9(16.3

4、)155.41,642.59.4617.91993127.344.270.6(14.1)228.02,070.011.0126.01994114.523.1(62.5)8.883.92,155.43.894.11995124.44.0(6.1)89.4211.72,811.57.5330.41996217.012.32.889.4321.43,526.39.1125.41997227.116.528.4102.1374.14,468.28.3726.71998157.010.274.6235.3477.15,525.28.6323.71999187.7(12.4)(5.5)193.6363.4

5、6,846.35.3123.9注： 1990年以后混合基金（指既投资于股票，又投资债券的基金）作为一个类别独立出来，本表据此调整了1990年以前的相关数据。本表格不包括投资于共同基金的基金。 资料来源：美国投资公司协会，下同表1中现金流入是指基金管理人出售新基金单位所收入的现金扣除对赎回基金单位的投资者所支付现金之后的净流入(下文除特别说明以外，所说的现金净流入均指该类现金净流入)。表1显示：(1)开放式基金新出售基金单位带来的现金增量占资产总额的比重并不大，19951999年间保持在5%10%的比例，原因是赎回基金单位所需支付的现金要从增量中扣除；(2)基金资产总额的增长率与现金净流入之间并

6、无必然联系，例如19951999年间，基金资产规模增长速度平均为26%，明显与现金流入大小不对称。 再来看最近5年美国共同基金资产增长额中，现金净流入、业绩表现和新设基金这三项因素的影响作用分别有多大，详见表2。 表2 美国共同基金资产增长额中各因素的贡献 （单位：%）贡献时间19951996199719981999现金净流入对资产增长的贡献率3245404527业绩表现对资产增长的贡献率6249585370新设立基金对资产增长的贡献率66223表2中的业绩表现是指基金管理人通过投资买卖实现的基金资产增值。我们发现，发售新基金单位(扣除赎回因素)固然为管理人带来相当的净现金流量，并且成为资产增长的因素之一，但并不是资产增长的主要因素，5年平均贡献率为37.8%。贡献作用最大是还是业绩表现，5年来平均贡献率达58.4%。必须指出，吸引现金流入靠的还是业绩表现。我们看到，截至1999年，美国股市一直呈现长期“慢牛”走势，这对基金的业绩增长是非常有利的，不仅维持了业绩增长的贡献率，而且对吸引新现金流入起到了非常大的外在作用。 在我国，这种良好的外部市场环境并不容易