万科股权之争对上市公司治理的启示

1、万科股权之争对上市公司治理的启示对于上市公司控制权的争夺这一现象由来已久。布赖恩?伯勒所著的 ?门口的野蛮人? 就是对华尔街历史上著名的公司争夺 战 的再现， 讲述的是企业的管理者如何与大资本家斗志斗勇， 最 终掌 握了公司的控制权的精彩故事。 宝能系对万科的股权争夺正 是这一现 象的翻版。 万科作为地产业的龙头， 无论是其品牌信誉 还是公司的 实力都是屈指可数， 当其股权结构暴露出弱点， 被资 本盯上应该是 意料之中的事。 在这场万科股权的争夺战中， 表达 的正是以万科的 缔造者王石为首的公司管理层与宝能系这一资 本力量的博弈， 暴露的 正是我国上市公司在开展过程中一贯无视 的公司治理问题。

2、因此，这 一事件的开展给所有人一个警醒，在 越来越兴旺的商业社会中， 公司 治理问题已经不容无视。 公司治 理问题关系到未来商业开展的水平。一、公司治理的内涵一公司治理的含义 现代公司治理的概念十分广泛， 具有多重 的含义。 公司治理 结构可理解为“委托代理关系。 1 狭义的 公司治理指公司 的所有者对经营者的监督， 目的是保证股东利益最大 化， 防止控 股股东和公司经理出于个人利益而做出背离公司全体股东 和员 工的行为。 在进行公司治理的过程中， 股东大会， 董事会和监事 会 都办理着重要的角色， 特别是股东大会， 各个股东通过权力和 话语 权的分配能够制衡公司内部的职务和利益分配， 保障公

3、司的 开展动向 和股东的意愿不出现背离。 而广义的公司治理包含的额 内容那么更加的 丰富化且广泛化， 其涉及的内容不仅包括公司内部 的员工的股东， 更 是需要辅以外界机制的协调， 在整个社会大环 境和经济开展大环境下 完善公司的机制和体制， 一方面要考虑到 公司经营中的股东利益和员 工利益， 同时还要考虑到公司在社会 经济活动和建设活动中的作用和 地位。二公司治理的核心问题根据最一般的理解， 公司治理的核心问题是解决公司所有权 和控 制权的别离而产生的代理问题 2 ，在公司的实际经营过程 中，股东 拥有公司的法定控制权， 但是由于相关的知识和精力所 限，股东不一 定是公司运营和管理的最适宜人才

4、， 也就不一定是 公司运营的一手控 制者， 而公司的经理以及高层管理人员就是企 业所有者的事务“代理 人， 而如何将代理人的工作成果进行量 化评估和考核， 以及如何 防止其损害股东利益行为的出现， 这都 是股东对公司经营者监督所包 含的内容。 监督过于严苛那么无法放 权，抑制经营者积极性和管理才能 的发挥； 监督不力那么会为所有 者带来损失。 因此如何进行准确拿捏 监管的度最考量全体所有者 的智慧。二、万科股权之争事件的始末 从宝能旗下的前海人寿买入万科股 份开始， 宝能系集团开始 了对万科股权的收购， 但是在股权收购初 期， 宝能系集团坚持着 少量屡次的原那么， 而且是由旗下的小型公司 出面

5、收购股份， 因此 宝能系集团收购万科集团的股份在最初并没有得 到外界的广泛 关注，而到了 2021 年 8 月，宝能集团持有的万科股份 到达百分 之十五以上， 成为了万科集团的第一大股东。 这时人们才普遍意 识到宝能的出现。 可以看到宝能系在短短半年时间内密集出手， 显然是有备而来。 而在宝能股份持有量快速上升之后， 万科的原 第 一大股东华润集团开始出手大量收购股权， 二者的股权竞争一 直持续 到 2021 年年末，而安邦与 12 月 7 日参加万科股权争夺战， 持有股份 数量直线上升，最终到达 7%的高点。 12 月 11 日，深圳 交易所发出 关注函质问宝能系资金来源等问题要求答复。到

6、12 月 17 日，万科集 团的董事长王石发声，在内部会议中直接标题 声称自己不支持宝能集 团成为万科集团的第一大股东， 表示自己 不够相信宝能集团的信用评 级， 出于万科的利益出发， 将会采取 措施以限制宝能集团对万科集 团的股份收购， 由此王石正式宣战 宝能系。万科管理层的第一次还击即是与于12月18日万科A股、万科H股双双停牌，拟筹划股份发行。这样，万科的股票将在短期 内无法交 易，宝能虽然也在第一时间回应高杠杆率融资这一质 疑，但是并为得 到市场以及舆论的支持。 万科集团声称集团内部 正在进行资产重组， 以提升资产规模和企业的文化价值， 王石表 态说当下万科的资本结构 是良性的、 健康

7、的， 不需要也不允许公 司内部文化发生骤变， 万科 集团此举视为在争取众多中小股东的 支持。进入 2021 年，双方的博弈仍在剧烈上演。 1 月 6 日，万科 H 股 复牌，A股继续停牌，延期到3月份。在停牌期间，外界一直 认为此举 多宝能系压力很大。 可万科引入新股东又一波三折， 万 科与原第一 大股东华润的谈判也进入十分微妙的局面。在 6 月 26 日，宝能提案要罢免万科王石、郁亮等 12 名董事，提请召开 临时股东大会。这一 声明更是激发了管理层和股东之间的矛盾， 6月 30 日万科员工发表保 卫万科请愿书。华润此时再次站在万 科管理层一边，不同意罢免万科 全部董事的提议。 7月 4 日

8、万科 复盘后宝能再增持万科股份，持股比 例达 25%。更有戏剧性的是 8 月 4 日恒大重金砸入万科， 持股到达 6.82% 至此，万科股权 争夺根本告一段落。股权争夺靠的是其背后的资本实力。 以华润为代表的国有资 本和 以宝能系为代表的民营资本的争夺， 正说明混改时期资本力 量的活泼。 正如?门口的野蛮人?一书中所描述的现象给我们的 启示， 资本向来 是带有趋利性的特征， 争夺万科的控制权正说明 万科的开展前景向好， 这也是对以王石为首的万科管理层的肯 定。但是，在这场争夺战中我 们也看到了职业经理人面多“野 蛮资本的无力。 如何保证在公司的 开展过程中既能免受野蛮人 的侵扰， 有多重保护措

9、施保证公司的平稳 开展， 又能充分尊重和 发挥职业经理人的才能是这一事件中值得我们 思考的问题。 管理 权和控制权之争将会是上市公司治理面临的最大的 一个挑战。三、万科事件对上市公司治理的启示一构建合理的股权结构 在我国现行的公司法下， 一个公司的股权结构根本决定了这 个公 司的治理模式和控制权架构。公司的经营权在管理层手中， 而重大事 项的决定权那么是在企业的股东手中， 企业的管理层一定 要得到第一股东或者是绝大多数股东的支持才能保持企业运营的稳定， 否那么就没有方法实际掌控公司。 王石为首的万科管理层 就是面对着这一难题。公 司在做大的过程中原有股份被稀释打 散，最终失去对公司的控制权。

10、以 王石为首的万科原有创始人手 中持有的股份百分率在万科股价上涨之 后收到散户的压缩， 而面 对宝能旗下企业的初期收购行为， 万科的 高层只是在运营方面进 行了应对，没有以收购股权的方式采取回击， 导致公司“被架 空，陷入不利的竞争局面。企业的股权结构应该适应公司的开展规模和开展需要以进 行适时 的动态调整， 要保障企业的股权结构具有动态性， 坚持动 态性调节 股权，平衡各个股东的权益，制衡其利益，一方面要保 证股东的控制 权， 另一方面那么是要让各个股东的权利均衡， 以促 进企业的长期稳 定开展。 3 同时为了防止公司后期的股权纷争 现象的出现， 企业 应当坚持从两个方面出发， 第一是要坚持

11、完成 股权制度的升级和完善， 建立起完善的股权制衡制度。 另一方面 就是要加大中小规模股东的股 份比重， 通过实施股权优化以提高 股权份额的稳定性。二健全董事会治理机制 董事会一方面肩负著企业政策制定的 重任， 确定公司未来的 开展方向； 另一方面董事会要确定公司的管 理层， 制定恰当的公 司运作机制， 通过适当的手段选聘、 鼓励和监 督管理层人员完成 公司开展目标。董事会和股东在职权上存在着一定的交叉， 但是也有着较为 显著 的不同， 而当下国内企业的现状就是企业的股东权力过大而 且缺少相 关的限制以及制衡， 在重大问题的决策上独揽大权， 架 空董事会， 导致董事会名存实亡。 在我国董事会制

12、度开展的初期， 控股股东更应 该放权。 分析王石在整个万科股权收购事件中的做 法，他存在有两次 失误， 第一次是失误是作为最大的万科集团的 最大股东， 在万科单 股股价大增且买进量大增的情况下， 他过分 麻痹大意， 没有发现其 背后的商业陷阱， 第二个失误那么是在宝能 大量收购股份后， 王石先 是宣布停盘， 后宣布宝能对万科的股份 收购无效， 疑心宝能集团旗 下公司的信用评级。 以王石为代表的 万科董事会成员做出的这两次应 变都没有及时止住万科在竞争 中的颓势，反而使得舆论的压力向万科 倾斜。在非国有企业中， 董事会的作用形式大于实质， 控股股东集 各 种权力于一身，影响了其他股东对公司的发言

13、权，严重的，还 会出现 控股股东侵犯其他股东利益的行为。 4 首先，企业应当 建立完善的 董事会组织， 提高董事会的权力， 特别是要通过董事 会来对股东的 权力进行制衡；其次，董事会的结构安排要合理， 具有完备的知识结 构， 从而为公司开展提供科学的指导。 董事会 的人员结构应该包括 与公司经营业务密切相关的各个领域的专 家，也要增加公司的业务骨 干和实际经验丰富的管理人员， 尤其 是独立董事的选择，更是要丰富 公司的智力结构；再次，要保证 董事会的独立性。在 2001 年中国证 监会发布的规定中， 要求各 个公司都应该成立有专门的董事会部门， 一 是独立于管理层， 即 并非公司的全职雇员；

14、二是要独立于大股东， 三 是要求其不得和 公司开展业务往来， 即无业务关联公司。 董事会制 度与我国传统 的强调集权的治理文化相悖， 但只有建立这样的制度， 才能使公 司的成长少于受大股东资金实力的控制， 真正有效地发挥管理能力，更具有国际竞争力三强化信息披露以保障全体股东权益上市公司的经营状况与每一个股东都休戚相关，因此要以保 障全体股东的利益为目标从事经营活动。保障股东的权益，首先要确保股东能够有效地参与与公司 治理有关的重大决策，保证股东的知情权。公司信息的透明对对保护股东的权益至关重要。在 万科股权之争的事件中，很多小股东对公司股权的变化都是后知 后觉，极大地限制的小股东的自由选择的权

15、 利。公司应该严格贯 彻公司信息披露制度，既要保证股东信息知情权的数量， 又要保 证信息的质量。 事实上， 很多公司的丑闻也都是 信息披露制度实施不到位造成的。在健全信息披露制度的过程中，企业都要尊重他们的意见和看法。在未来我国的公司制改革的过程中还 要提高 机构投资者的地位。 随着市场的完善和投资机构的开展，作为中 小投资者资金聚集的力量，机构投资者也将成为潜力巨大的投资主体。保证其权利在一定程度上就是保证中小投资者的话语权。通过内部独立的审计机构和引入外部监事相结合的方式加强对公司财务的检查，对董事、经理和高级管理人员的监督，从而达 到权力制衡的效 果。四完善法制的构建就万科股权之争来看，

16、宝能集团在股权收购初期采取少量多 次的 收购方式， 并且参与收购的企业隐藏其自身而定信息，万科 没有真正调查清楚股权收购公司的“真正内幕，由此可见， 宝 能抢占股权收购的先机一方面是由于万科在股权出售过程中信息审核不够严格，另一方面也是由于宝能集团利用了法律的漏洞 打了一次“擦边球， 万科在后续采取的停盘和拒绝收购的策略 缺乏法律支持， 而隐匿资本 来源进行融资并购这一行为法律也缺 乏准确的界定。商业社会的开展如此迅速， 以至于相应的法律调整无法跟上 商业 时代的变化。 5 我国于 1994 年才开始实施第一部?公司 法?，虽 经过屡次修改却仍然在很多问题的解决上极为吃力。很 多企业在创立 伊始股权结构设计得很粗糙，公司治理结构不完 善，但注册后修改十 分不便。 还有许多在兴旺国家已成普遍共识 的规那么在我国法律中仍是 空缺状态。 比方在股东同意的情况下允 许委托其他股东代理行使表决 权， 在公司章程中支持分红权结构与股权结构不一致的现象存在等等在涉及到国有资产方面也应该完善法制， 防止改制过程中国有资产的流失。只有建立完事的 市场经济法制才能解决日益复杂的商业纠纷，逐步迈向成熟的商 业社会。万科股权之争还尚未结束，但这一事件带来的启示却足以让我们反思。资本力量