第六组第四次作业

1、第六组第四次作业SGM第四次作业第六小组成员王晓艺 1236154051戚丽杏 1236151018杨自昂1236151031张炜晨 1236151045黄秀1236151032范文泽 12361510052012年11月06日星期二GM作为世界最大的汽车制造商，20世纪90年代把中国作为开拓亚洲市场 的关键环节，在中国建立 4个合资项目，2个独子公司，投资超过20亿美元。 上海汽车公司（SAIC）是中国领头的汽车生产企业，该公司完全由上海政府所 有。1997年，通用汽车公司（GM）和上海汽车工业公司（SAIC）等比例出资 建立上海通用汽车（SGM）,平均拥有公司控制权。随着中国加入 WTO

2、,贸易壁 垒减少，GM和SGM的产品有望在中国拓展市场份额。材料主要讨论SGM的融资困境。GM公司的原则是尽量减少在新企业的股 权投资，通常把公司间贷款作为海外投资的暂时资金，把当地银行借款作为永 久性资金来源。因此，GM和SAIC不愿意为SGM提供新的资金，要再融资， 只有利用GM与海外银行关系和SAIC与当地银行关系来举债。SGM公司的初 始投资合同苛刻且投资成本高于中国市场融资价格，为了以最低的融资成本获 得最好的资本结构，SGM首席财务官纽曼希望向董事会递交报告来证明：从战 略和财务方面考虑再融资都是有利的，并可以实现 7亿美元的再融资。PART 2为什么GM选择通过合营方式进入中国？

3、从上世纪90年代初开始，GM开始把亚洲的发展作为公司的主要目标。并 且，它们把中国看做稳固全球市场地位和获取亚洲市场份额的关键市场。因而， GM不愿意放弃中国市场这块肥肉，而通过合营方式进入中国市场，有着不可比 拟的优势：（1）税收优势中国政府一直通过高进口关税保护本国市场和企业，同时还鼓励企业（特 别是外企）实现中国产品的本土化生产。对于汽车制造商，中国政府要求本土 部件的使用率要超过40% ,通过更优惠的关税奖励那些大量使用本土零部件的 企业，关税可能从45%降至20%到30% o SGM通过本土化经营，取得了优惠 的税率。如SGM别克车的进口零件占比40%,享受较低税率。从“合资协议 概

4、要”可以看到，上海汽车工业公司应帮助SGM获得充足的原材料、本地设备、 运输和通讯工具。这就说明了，合营的另一方帮助 GM在上海实现了税收优势，从而降低了成本。(2)政府关系优势中国政府希望通过引入美国汽车制造商从而实现引入新技术新工艺的愿 望，GM的计划恰好符合中国政府的口味。 同时，合营方上海汽车工业公司可以 广泛地帮助SGM处理与当地政府、企业间的关系。在中国，与政府打好关系意 味着企业更容易获得资源或者减少很多麻烦。(3)银行贷款优势通过合营方式进入中国市场，会更容易取得当地银行发放的贷款。按照合 资协议，上海汽车工业公司应帮助 SGM从中国金融机构获取人民币及外汇贷 款。再加上，GM

5、公司不愿意利用自身的信用关系为 SGM贷款或者为SGM担 保，这一情况让合营方式更突显优势。(4)进入壁垒降低优势若GM通过直接在上海投资，厂房建设、材料库存、资金都是一个难题。 而合营方不仅提供基础建设便利，还可以与 GM分担风险。(5)产品本土化优势GM通过合营方式可以学习当地生产技术、 管理技术，更容易获得当地消费 者的需求调查报告，有利于其产品的本土化，迎合当地消费者的口味。合营伙伴可能产生哪些纠纷？(1)在再融资计划上，没有一个股东愿意对 SGM追加投资，而要实现再 融资计划，GM必须动用它与海外主要银行的关系， 而SAIC也需要取得当地主 要银行的支持。在这个计划上，合营伙伴可能会

6、就着融资的额度、融资方式等 问题上产生矛盾。(2)中国政府通过更优惠的关税奖励那些大量使用本土零部件的企业。而 当地供应商的标价高于国际市场价格。合营双方可能会在使用本土零部件的比 例上产生矛盾。(3)在管理风格上，可能存在文化的差异而产生冲突。如案例中提及到， 纽曼意识到必须让美籍管理人员跟上当地的发展速度。另外，在利润分成、投资金额、合营企业的管理以及营销战略方面可能存 在冲突。合营双方为保护知识产权而产生冲突。1 .中国进入世贸组织的影响：(1) SGM会因为失去优惠税率的优势而遭受短期损失。在中国入世前， SGM享受国家关税优惠，赢得较低的进口关税，相对其他在中国内的外资品牌 而言，关

7、税成本大大降低，形成明显的优势。而中国入世后，关税壁垒不复存 在，SGM依靠本土化经营的税率优势也将丧失，短期内不利于SGM的发展。(2)加剧与进口车之间的竞争，尤其是中高级车领域。一部分消费者寄希 望于中国入世后车价会大幅度下降，出现销售量低增长的状况。各大进口车竞 争激烈，车价下降也是必然趋势，而 SGM又丧失了税率优惠，在激烈的竞争中 成本控制压力增大。(3)中国入世后会在许多领域内解除贸易限制和开放市场，这将为 SGM 和通用在全球内实现最优化生产扫清道路，同时也避免了为满足当地监管而花 费多余资金。对于像汽车制造业这样的资本密集型产业，大量生产当地产量高 的产品同时进口已经集中生产并

8、供应多个市场的产品可以显著降低成本。从长 期发展而言，WTO使得SGM可以不用再中国内部生产全部车型即可在中国出 售所有的GM车型，可以集中生产，达到规模效应，节约资金和成本。2 .影响供应商的行为：(1)进口关税使得当地供应商的标价高于国际市场价格，随着中国加入 WTO ,本地零件和进口零件的价格都会降低，加大了竞争激烈程度，价格战也 会升级，这给供应商带来不小冲击。为提高竞争力，供应商也必须转移战略， 从技术层面改进，加强成本管理控制，降低成本。(2)另一方面，对于供应商来说， WTO减少了贸易限制，其面临的市场 更加宽广，有更加广阔的发展平台，有利于供应商的市场开发。3 .影响Jv pa

9、rtner的行为：随着中国入世和市场竞争加剧，零售商在不能以现金结算的方式进行销售， SGM开始接受银行汇票，零售商将应收票据转交给 SGM。由SGM进行贴现对 零售商是利好政策，因为零售商自己无法从银行获得优惠的贴现率。因此，通 用的金融部门，通用汽车金融服务公司正考虑与 SAIC的金融公司进行合资，合 资后的公司帮助零售商提供批发金融服务，以及为消费者提供购车贷款服务。我们认为SGM©次融资的主要成本有：(1)高额利息。由于最初的贷款时根据SGM勺信用状况发放的，G泯有给予担保。再加上 亚洲金融危机后信用环境差利息，所以贷款条件苛刻而且利率很高。 工39家中 外银行共同对SGMg

10、放了辛迪加贷款。(2)抵押物。贷款以SGM勺有形资产为抵押，SG晰以现在和未来的资产 均为抵押物。(3)支付大笔先期银行费用。(4)贷款条款中需要一定的准备金。(5)银行索要额外费用。1999年SGMh半年都在和银行委员会协商批准扩充最初生词范围，希望引 入赛欧，而一部分银行的反应时要求一对一的信息简报并且索要额外费用。导致这些成本产生的主要原因有：(1) GM公司原则是尽量减少在新企业的股权投资以控制其不断增加的金 融风险，而且G般司还鼓励新企业用当地的货币举债，对于独家控股的海外 分支机构，GM公司通常把公司间的贷款作为海外投资的暂时资金，在允许的 条件下，更倾向于把当地银行的借款作为永久

11、资金来源。若没有股东愿对SGM 追加投资，要实现再融资计划就必须动用海外主要银行关系。GM公司的这一原则使得SGM必须加大举债力度，采用高比率的贷款融资，从而不可避免地 增加了初次融资的成本。(2) G必司同时还根据投资企业的税负来考察企业的借款水平,争取达到最有利于降低纳税的资金结构。这也一定程度上使得SGM在中国税制的环境下加大举债力度，以达到减少税负的目的。因此导致了初始融资债务成本 的增加。(3) 举债依据的完全是当地投资的信用状况， GM不做任何担保。GM与 一些银行有着深厚的关系，但是 GMfe了规避海外投资的风险，并没有利用其 原本与银行的信息基础,而是让 SGMW当地银行借款,

12、尽管承担着严苛的信 贷条件和高额利率。这也导致了 SGME次融资的成本PART 5在改变融资过程中纽曼当优先考虑的目标在制作SGM!融资计划时，纽曼必须考虑下列问题：中国在 2001年加入 WTO等如何影响SGM勺经营和盈利；如何构建一个既被当地政府接受又符合 SGMFi益的新融资策略；以及新建议的融资对中美两国的母公司而言是否具备 同样的吸引力。首先要考虑加入WTO寸SGM勺经营和盈利变化的影响：历史上，中国政府一直通过高进口关税保护本国市场和企业。同时还鼓 励企业（特别是外企）实现中间产品的本土化生产。对于汽车制造商，中国 政府要求本土部件的使用率超过 40%通过更优惠的关税奖励那些大量使

13、用本 土零部件的企业。关税可能从 45麻至25呃J 30% SGM&J克的进口零件占比 一开始为60%随着这一比率下降到40% SGMK得了较低的进口关税。随着WTO勺临近，本地零件和进口零件（主要来自GM的价格都会降低， 这也成就了一个更为开放的汽车市场。中国在 2001年加入WTQ虽然SGM& 因为失去优惠税率而遭受短期损失，但是这对公司是一项长期利好消息。在 许多领域里解除贸易限制和开放市场将为SGM? 通用汽车在全球范围内实现最优化生产扫清道路，同时避免了为满足当地监管而花费多余资金。对于GM这样的资本密集型企业，大量生产当地产量高的产品同时进口已经集中生产 并供应多个

14、市场的产品，可显著降低成本。从长期发展而言，WT（® SGMff以 不用在中国生产全部车型即可在中国销售 GMEff有车型。但是在短期，中国加入 WTC意味着进口零部件关税将在一段时间里逐渐 接近国际水平，而SGM依靠本土化经营取得的税率优惠也将立即消失。内部 的估计数字显示关税成本可能会上升 5%因此，短期内，SGM公司将面临一定的财务压力，但是长期看来，加入 WTO寸SGM&司的影响是积极的。转型期，作为财务官的纽曼的决策当更加审 时度势。其次，在上述背景下，结合公司现状，纽曼当优先考虑以下因素：2001年6月后，纽曼有两种再融资 SGM勺选择：（1）在2001年6月前，

15、 提取所有的人民币贷款，以及 8200万美元的人民币流动资金贷款和 6000万 美元的附属贷款（2）在2001年6月30日前，再融资剩余的所有债务。而且文中提到，至IJ 2000年末，SGMI仅使用了 8.21亿美元贷款额度中大概4亿美 元，其中有1.6亿美元站务，因此SG般司依然可以使用现有贷款，也可以 通过举借新债进行债务融资。结合 SGM®状和背景，纽曼当考虑以下事宜：(1)债务融资优于股权融资。作为SGM勺首席财务官，站在纽曼的角度，公司融资的首选是债务融资 而不是股权融资或内部融资。因为纽曼既要考虑总公司 GM的利益，也要考虑合资方 SAIC的利益，更 要兼顾SGM勺利益。

16、对于GMB言，尽量减少对新企业的股权投资以控制不断 增加的金融风险，鼓励新企业利用新开发的银行关系获取永久性资金来源， 并且可尽力利用中国政府吸引外商的相关政策支持获得更多优惠。GM不愿意为新企业注入更多资金，同样 SAIC也不愿增加金鬲4风险，因此 SGMS过债务 融资来取得所需资金是一项明智的选择。(2)银行贷款优于公司债券。选择债务融资方式时优先考虑银行贷款，其次是公司债券。虽然银行贷 款需要支付大笔利息费用，增加融资资本成本，但可以转移融资风险，确保 股东利益。虽然公司债券是一种可选方式，但是很少有公司采用公司债券来 募集资金，因为它不仅要求公司要达到一定的规模，还会稀释股东对公司的

17、控制权，对公司自由发展不利。PART 6 为什么GM公司在以自身名义借款即可获得更多优惠的情况下，仍 旧希望它上海的子公司能直接借款？原因有以下几点：(1) G般司鼓励上海分公司用当地货币举债， 原因是对中国而言，国外 的分支机构一般都是零部件、技术和工程服务的净进口商，已经在卖空国外 的货币了。所以GM会想用自己借的美元补充国外子公司的资金缺口，中国子 公司会倾向于当地借款。(2)如果GM&以自身名义借款，和GMW密切联系的银行一般担当着主 导地位的信用接待人，但是GMS是希望通过那些和自己没有过联系的银行建 议关系，这样就可以把已建立关系银行所能提供的信用省下来用来投资其他海外项目

18、(3) GM勺风险降低。如果GMW自身名义借款，则GMS担全部风险。如 果SGM直接借款,则 GM只承担一部分风险，另一部分由上海汽车工业公司(SAIC)承担。(4)有汇率的风险。若由 GM公司借款，则借的是美元，再投资给子公 司，转化为人民币，因为汇率是波动的，所以会有汇率的因汇率变动而蒙受 损失的可能性。PART 7跨国公司应该为其子公司制定怎样的融资战略？这种决策与在企业层 面的主要融资决策有何不同？跨国公司在为其在不同国家或地区的子公司制定融资战略时，为达成公司 总体融资成本最低化、避免或降低各种风险、建立最佳的财务结构等融资战略 目标，应该制定适应其子公司所在环境的融资策略：各国政府

19、各种各样的行政 干预以及各国社会、经济、技术等方面的影响使得国际资本市场仍可分为众多 的差异化市场。不同的资金，其成本不仅因风险不同而各异，例如，某些来源 的资本可以得到政府补贴，而筹资另外的来源却要缴纳税收，纳税时，采用不 同的融资方式或策略，所承担的税负也往往不同。基于以上原由，在为其子公司制定融资战略时，为降低筹资成本，跨国公 司应该主要采取以下策略：(1)降低税负。例如，在子公司制定融资方案时，母公司可以选择让子公 司自己通过当地借款融资，由母公司以债务融资的方式注入资本或是以股本的 方式注入资本。但由于股息是从税后利润中支付，所以股息发放不能抵免赋税， 因此母公司若是通过前两种方式给

20、子公司融资，能够使公司的总体赋税减少(2)决定融资货币。 不同货币间的汇率变动也使得跨国公司在为其子公 司制定融资方案时应当慎重考虑对融资货币的选择，不同的融资货币将会给跨 国公司的经营成本带来较大的影响。(3)选择预提税率较低的融资地点。预提税率也是影响子公司融资成本的一个因素，例如，我国税法规定：外国企业在中国境内未设立机构、场所， 而有取得的来源于中国境内的利息，应当缴纳百分之十的所得税。虽然预提税 率是由债权人缴纳的，但是国外债权人将通过要求较高的利率而将预提税转嫁 到债务人身上，因此，跨国公司可以把融资地点设立在一些不征或者少征利息 预提税的国家或地区，即在这些国家或地区设立金融子公

21、司，专门负责在国外 发行证券筹措资金，再将所筹资金通过内部交易或其他渠道转移到母公司或其 他子公司，如此即可减少公司整体的融资成本。(4)尽可能利用优惠补贴贷款。各国政府为了鼓励本国产品出口、优化产业结构、扩大劳动力就业等目的，往往提供一些优惠补贴贷款。例如，大多 数国家政府为了扩大本国出口和改善国际收支，都设置了专门的金融机构向本 国境内的出口企业提供低息的长期贷款，这种优惠信贷也可以给予购买本国商 品的外国企业。跨国公司可以利用其全国经营网络，做出适当的投资与赊销安 排，以充分利用这些优惠信贷。(5)争取当地信贷配额。目前，各国政府都在一定程度上对本国的金融市 场实施干预：当一国处于外资流入过度的状况时，该国政府就可能规定新借外 资的一部分必须存入政府制定的某一机构或采取类似措施，使筹借外资的实际 成本上升；当一国发现资金流出过度，其政府很可能对外资企业在当地金融市 场筹措资金实施信贷配额管理。因此跨国公司在为其子公司融资时应当尽力绕 过信贷管制(如通过内部交易)，争取更多的信贷配额。跨国公司融资战略的另一重要目标是避免或降低风险，为了降低公司的风 险地位，保持和扩大现有融资渠道，跨国公司应当采取以下战略：(1)降低外汇风险。主要应当注意的外汇风险有三种：交易风险、换算风 险和经营风险。公司应通过配套的融资安排来消除或