中级货币银行学（浙大）第六讲

1、1 第六讲第六讲 当前货币形势与政策当前货币形势与政策浙江大学浙江大学 王维安王维安2形势之一：经济总量快速增长，但结构形势之一：经济总量快速增长，但结构 性矛盾仍然十分突出性矛盾仍然十分突出3经济总量快速增长经济总量快速增长GDPGDP增长增长 2003年我国国内生产总值为年我国国内生产总值为116694亿元，比上年增长亿元，比上年增长9.1%，是，是1997年以来年以来增长最快的年份。增长最快的年份。GDP人均达到人均达到1090美元，首次突破美元，首次突破1000美元。其中，一季度美元。其中，一季度GDP同比增长同比增长9.9%，二季度受，二季度受SARS影响，增长了影响，增长了6.7%

2、，三季度，三季度GDP增长增长9.6%，四季度四季度GDP增长增长9.9% 。增长因素增长因素 经济快速增长主要由投资需求拉动。经济快速增长主要由投资需求拉动。2003年年,消费、投资和净出口三大需求中，消费、投资和净出口三大需求中，投资需求增长最快，仅次于投资需求增长最快，仅次于1992年和年和1993年经济过热时期。年经济过热时期。1992和和1993年年全社会固定资产投资总额名义增长率分别为全社会固定资产投资总额名义增长率分别为44.4%和和61.8%，2003年全社会固年全社会固定资产投资总额名义增长率为定资产投资总额名义增长率为26.7%。2003年房地产开发投资增长年房地产开发投资

3、增长29.7%，是，是1995年以来增长速度最高的一年。年以来增长速度最高的一年。 消费需求呈现快速恢复性增长。消费需求呈现快速恢复性增长。2003年年4、5月份，受月份，受“非典非典”疫情的影响，消疫情的影响，消费需求出现大幅度的下滑。费需求出现大幅度的下滑。5月份社会消费品零售总额同比增长月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，仅为上年同，仅为上年同期增速的一半，是期增速的一半，是1991年以来的最低水平。年以来的最低水平。“非典非典”过后，消费需求迅速回升，过后，消费需求迅速回升，7-12月，全社会消费品零售总额增长均高于上年同期增长水平。全年社会消费品月，全社会消费品零售总额增长均高于

4、上年同期增长水平。全年社会消费品零售总额同比增长零售总额同比增长9.1%，增幅比上年同期高，增幅比上年同期高0.3个百分点。个百分点。 进出口快速增长，贸易顺差缩小，净出口需求对经济增长贡献减弱。进出口快速增长，贸易顺差缩小，净出口需求对经济增长贡献减弱。2003年我年我国进出口总值国进出口总值8512亿美元，同比增长亿美元，同比增长37.1%，是，是1980年以来增速最快的一年。年以来增速最快的一年。其中，出口其中，出口4384亿美元，同比增长亿美元，同比增长34.6%；进口；进口4128亿美元，同比增长亿美元，同比增长39.9%；进出口顺差进出口顺差255亿美元亿美元, 比上年减少比上年减

5、少49亿美元。亿美元。 4结构性矛盾突出结构性矛盾突出城乡就业问题恶化，就业压力加大。城乡就业问题恶化，就业压力加大。 城镇登记失业人数已从城镇登记失业人数已从19951995年的年的520520万增加到万增加到20032003年年800800万，登记失业率万，登记失业率4.3%4.3%，比，比19991999年底上年底上升了升了1.31.3个百分点。据有关部门统计，个百分点。据有关部门统计，20042004年我国新增城镇劳动力仍然为年我国新增城镇劳动力仍然为650650万，农村剩余劳万，农村剩余劳动力转移压力为动力转移压力为10001000万，下岗再就业压力可能为万，下岗再就业压力可能为40

6、0400万，当年就业压力为万，当年就业压力为20002000万左右，加上万左右，加上20032003年向年向20042004年结转的需要就业而未能就业的，总量达年结转的需要就业而未能就业的，总量达65006500万人。今年的预期目标是，新增万人。今年的预期目标是，新增城镇就业城镇就业900900万人，下岗失业人员再就业万人，下岗失业人员再就业500500万人万人, ,城镇登记失业率控制在城镇登记失业率控制在4.74.7左右的目标左右的目标. .重复建设较严重，但能源和交通供求矛盾突出。重复建设较严重，但能源和交通供求矛盾突出。 20032003年以来，部分行业盲目扩张，低水平重复建设严重，特别

7、是钢铁、电解铝和水泥。年以来，部分行业盲目扩张，低水平重复建设严重，特别是钢铁、电解铝和水泥。20032003年钢铁、电解铝和水泥同比分别增长年钢铁、电解铝和水泥同比分别增长23.3%23.3%、26.1%26.1%、16.5%16.5%，目前，我国钢铁、电解铝和，目前，我国钢铁、电解铝和水泥的产量已位于世界首位。普通生产能力超出市场预期需求，水泥的产量已位于世界首位。普通生产能力超出市场预期需求， 2003 2003年以来，受工业超高速增长和投资规模过大的影响，煤电油运供给紧张，进入四季度紧年以来，受工业超高速增长和投资规模过大的影响，煤电油运供给紧张，进入四季度紧张程度进一步加剧，成为制约

8、新一轮经济增长的瓶颈。全年规模以上企业煤炭产量达到张程度进一步加剧，成为制约新一轮经济增长的瓶颈。全年规模以上企业煤炭产量达到11.811.8亿吨，增长亿吨，增长17.7%17.7%，但煤炭供应仍然很紧；全年发电量增长，但煤炭供应仍然很紧；全年发电量增长15.4%15.4%，达到，达到9090年代以来最高增速，年代以来最高增速，但仍有不少地区拉闸限电；原油、成品油进口大量增加，分别进口但仍有不少地区拉闸限电；原油、成品油进口大量增加，分别进口91129112万吨和万吨和28242824万吨，同万吨，同比增长比增长31.3%31.3%和和38.8%38.8%；铁路主要干线客货运输能力已经饱和，满

9、足率不足；铁路主要干线客货运输能力已经饱和，满足率不足50%50%。产业产业结构性矛盾突出。结构性矛盾突出。 第一产业增加值为第一产业增加值为1724717247亿元，增长亿元，增长2.5%2.5%，增幅同比减慢，增幅同比减慢0.40.4个百分点；第二产业增加值为个百分点；第二产业增加值为6177861778亿元，增长亿元，增长12.5%12.5%，加快，加快2.72.7个百分点；第三产业增加值为个百分点；第三产业增加值为3766937669亿元，增长亿元，增长6.7%6.7%，减慢，减慢0.80.8个百分点。个百分点。 5经济形势总体判断经济形势总体判断8%8%5%5%87%87%过热过热不

10、不热热总总体正常,局部体正常,局部过热过热6形势之二：货币供给大幅超经济增长，形势之二：货币供给大幅超经济增长，通货膨胀压力加大通货膨胀压力加大7金融运行情况金融运行情况贷款贷款 17 17万亿万亿 +3 +3万亿万亿 +17.5% +1.1 +17.5% +1.1万亿万亿 外汇储备外汇储备 4032 4032亿美元亿美元 +1168 +1168亿美元亿美元 +40.8% +40.8% 其中：其中：全年外汇占款全年外汇占款+1.15+1.15万亿元万亿元 同比多同比多+6850+6850亿元亿元广义货币供应量广义货币供应量 22.1 22.1万亿万亿 +19.6% +2.8 +19.6% +2

11、.8储蓄存款储蓄存款 11 11万亿万亿 18.2% +1.7 18.2% +1.7企业存款企业存款 7.7 7.7万亿万亿 +1.3 +1.3万亿万亿 80 050050010001000150015002000200025002500300030003500350040004000450045001993199319941994199519951996199619971997199819981999199920002000200120012002200220032003中中国国的外的外汇储备汇储备9-50000-500000 05000050000100000100000150000150

12、00020000020000025000025000019931994199519961997199819992000200120022003存款贷款存贷差 金融机构存贷款与存贷差10 居民消费价格总水平同比涨幅从去年居民消费价格总水平同比涨幅从去年1 1月由负转正，从月由负转正，从7 7月份开始呈现上升趋月份开始呈现上升趋势。势。20032003年全年和年全年和20042004年年1 1月份月份CPICPI同比上涨分别为同比上涨分别为1.21.2和和3.23.2。人民银行监。人民银行监测的企业商品价格同比已连续测的企业商品价格同比已连续1414个月上升。个月上升。20032003年企业商品价

13、格总水平较上年年企业商品价格总水平较上年同期上升同期上升6.3%6.3%。按商品的用途分类看，投资品价格较上年同期上升。按商品的用途分类看，投资品价格较上年同期上升6.8%6.8%；消费；消费品价格较上年同期上升品价格较上年同期上升5.3%5.3%。 农产品价格较上年同期上升农产品价格较上年同期上升10.5%10.5%，其中原粮价格上升，其中原粮价格上升20.2%20.2%；棉花价格上升；棉花价格上升51.3%51.3%；油料价格上升；油料价格上升17.2%17.2%；煤油电价格上升；煤油电价格上升6.7%6.7%，其中煤炭价格较上升，其中煤炭价格较上升16%16%；石油价格上升石油价格上升3

14、.7%3.7%；成品油价格上升；成品油价格上升7.1%7.1%；食品价格上升；食品价格上升5.9%5.9%；建筑材料价格；建筑材料价格上升上升4.5%4.5%，其中水泥价格上升，其中水泥价格上升12.1%12.1%；金属冶炼及压延产品价格上升；金属冶炼及压延产品价格上升27.5%27.5%，其，其中钢材价格上升中钢材价格上升26.5%26.5%，铜价上升，铜价上升22.8%22.8%，铅价上升，铅价上升50.7%50.7%，锌价上升，锌价上升18.6%18.6%，氧，氧化铝价格上升化铝价格上升46.8%46.8%，黄金价格上升，黄金价格上升22.3%22.3%，白银价格上升，白银价格上升13.

15、4%13.4%。汽车价格较上。汽车价格较上年同期下降年同期下降4.2%4.2%，日用电器价格较上年同期下降，日用电器价格较上年同期下降3.2%3.2%。 房地产价格房地产价格20032003年的涨幅明显高于年的涨幅明显高于20022002年，且呈加速趋势。分季度看，年，且呈加速趋势。分季度看，20032003年土地交易价格分别上涨年土地交易价格分别上涨8.5%8.5%、7.1%7.1%、8.8 %8.8 %，和，和8.9%8.9%，分别比上年同期高，分别比上年同期高0.60.6、1.71.7、2.52.5和和1.11.1个百分点；房屋销售价格分别上涨个百分点；房屋销售价格分别上涨4.8%4.8

16、%、4.9%4.9%、4.1%4.1%和和5.1%5.1%，分，分别比上年同期高别比上年同期高0.50.5、1.31.3、0.10.1和和1.61.6个百分点；个百分点； 全面反映通货膨胀压力的全面反映通货膨胀压力的GDPGDP缩减指数变动率，在缩减指数变动率，在20032003年高达年高达4.5%4.5%，远高于，远高于20002000年年0.8%, 20010.8%, 2001年年0%0%，20022002年年-1.2%-1.2%的水平，且在一年内从的水平，且在一年内从20022002年的年的-1.2%-1.2%骤骤升至升至20032003年的年的4.5%4.5%，表明通货膨胀的形势不容乐

17、观。，表明通货膨胀的形势不容乐观。 据初步估算，据初步估算，20042004年年CPICPI同比价格上涨的翘尾因素为同比价格上涨的翘尾因素为2.2%2.2%，其中一季度为，其中一季度为1.7%1.7%，二季度，二季度2.9%2.9%，三季度，三季度3.6%3.6%，四季度，四季度0.7%0.7%。也就是说，。也就是说，20042004年即使没有任年即使没有任何新的涨价，全年物价上涨也会达到何新的涨价，全年物价上涨也会达到2.2%2.2%。物价物价情况情况11一是我国目前经济增长的动力非常强劲，对货币信贷的需求仍十分旺盛。一是我国目前经济增长的动力非常强劲，对货币信贷的需求仍十分旺盛。2004年

18、货币供应量增幅和新增贷款规模应低于年货币供应量增幅和新增贷款规模应低于2003年的实际水平。预计年的实际水平。预计M2和和M1分别增长分别增长17%左右，人民币贷款增加左右，人民币贷款增加2.6万亿元。万亿元。二是由各种原因形成的人民币升值预期并未完全缓解，外汇流入会继续二是由各种原因形成的人民币升值预期并未完全缓解，外汇流入会继续增加，外汇占款的压力仍相当大；增加，外汇占款的压力仍相当大；三是邮政储蓄转存款体制改革的货币扩张效应将进一步显现三是邮政储蓄转存款体制改革的货币扩张效应将进一步显现. .四是支持农村信用社改革安排的资金也将陆续投放。四是支持农村信用社改革安排的资金也将陆续投放。五是

19、为化解金融风险倒逼央行再贷款五是为化解金融风险倒逼央行再贷款新增通胀压力新增通胀压力12 金融风险正在转化为货币风险金融风险正在转化为货币风险 处理不良债权与成立金融资产管理公司处理不良债权与成立金融资产管理公司 核销核销 拍卖拍卖 债务重组债务重组 资产证券化资产证券化 债转股债转股 处理有问题的金融机构与社会稳定处理有问题的金融机构与社会稳定 注资注资 关闭关闭 接管接管 破产破产 购并购并13政策之一：在扩大开放中保持人民币政策之一：在扩大开放中保持人民币汇率稳定汇率稳定14人民币对美元汇率（1997-2003）8.2758.288.2858.298.2958.3199719971997

20、1998199819981999199919992000200020002001200120012002200220022003200315人民币稳定的利弊：利益人民币稳定的利弊：利益稳定和低估的币值有利于中国的对外出口和利用外国直接投资，稳定和低估的币值有利于中国的对外出口和利用外国直接投资，在国内有效需求不足的情况下，对于维持一定的经济增长速度，在国内有效需求不足的情况下，对于维持一定的经济增长速度，缓解就业压力具有积极意义。缓解就业压力具有积极意义。有利于亚洲和世界经济的稳定发展。亚洲金融危机期间，人民有利于亚洲和世界经济的稳定发展。亚洲金融危机期间，人民币不贬值，对亚洲和世界经济的稳定

21、发展作出了贡献。币不贬值，对亚洲和世界经济的稳定发展作出了贡献。有利于提升人民币在周边地区经济中的地位。币值稳定和坚硬，有利于提升人民币在周边地区经济中的地位。币值稳定和坚硬，有利于作为国际贸易和投资中作为计价和结算货币，对提高人有利于作为国际贸易和投资中作为计价和结算货币，对提高人民币在亚洲和在国际上的地位有促进作用。民币在亚洲和在国际上的地位有促进作用。16人民币过度偏离均衡水平的弊端人民币过度偏离均衡水平的弊端鼓励过度出口，导致国内稀缺资源过度利用和过度输出。鼓励过度出口，导致国内稀缺资源过度利用和过度输出。鼓励过度利用外资，导致国家利益有大量流失。鼓励过度利用外资，导致国家利益有大量流

22、失。利用外资的初衷应该是补充国内储蓄和外汇的缺口。但我国国内储蓄长利用外资的初衷应该是补充国内储蓄和外汇的缺口。但我国国内储蓄长期高达期高达40%40%左右，官方外汇储备加民间外汇资产已超过左右，官方外汇储备加民间外汇资产已超过50005000亿。亿。近年来，利用外资实际上已演变为地方政府追求政绩的重要手段。近年来，利用外资实际上已演变为地方政府追求政绩的重要手段。目前我国利用外资并没有利用外国的资源，而是通过外资本币化，动员目前我国利用外资并没有利用外国的资源，而是通过外资本币化，动员和利用国内资源。和利用国内资源。导致导致“热钱热钱”的流入，引起外在的不稳定。的流入，引起外在的不稳定。20

23、032003年年6 6月底，中国外债余额比上年末增加月底，中国外债余额比上年末增加140.31140.31亿美元。其中，中长亿美元。其中，中长期外债余额为期外债余额为1183.831183.83亿美元，比上年末增加亿美元，比上年末增加28.2128.21亿美元；短期外债亿美元；短期外债余额为余额为641.86641.86亿美元，比上年末增加亿美元，比上年末增加112.1112.1亿美元。亿美元。1995-20011995-2001年，中国国际收支的年，中国国际收支的“误差与遗漏误差与遗漏”项目平均为负项目平均为负150150亿美亿美元左右，而元左右，而20022002年则为正年则为正7777亿

24、美元。有些人据此而估计：等待人民币亿美元。有些人据此而估计：等待人民币升值的游资应不低于升值的游资应不低于200200亿美元。亿美元。人民币货币供应的控制难度增大人民币货币供应的控制难度增大17保持人民币汇率合理、均衡水平上的基本稳定保持人民币汇率合理、均衡水平上的基本稳定逐步放宽资本项目管制，逐步实现人民币可兑换逐步放宽资本项目管制，逐步实现人民币可兑换国内企业国内企业“走出去走出去”购买国外股票和债券购买国外股票和债券其他资本项目其他资本项目调整出口退税政策，弱化出口压力调整出口退税政策，弱化出口压力调整对外战略调整对外战略改变改变“出口创汇出口创汇”的传统理念的传统理念改变片面吸引外资的

25、战略改变片面吸引外资的战略逐步增大汇率制度的弹性逐步增大汇率制度的弹性18 退税率达到退税率达到11.2%，当年出口，当年出口5284亿元亿元1994 引入增值税制度，根据出口零税率的政策，增值税全部引入增值税制度，根据出口零税率的政策，增值税全部 退退 还，综合出口退税率达到还，综合出口退税率达到16.63%，当年出口，当年出口10422亿元亿元1995 中国第一次出现财政欠税中国第一次出现财政欠税1996年年调整税率，由调整税率，由17%下下 调到调到3%，6%，9%三个档次，综合退税率三个档次，综合退税率8.29% 开始实行出口退税政策，当年出口开始实行出口退税政策，当年出口809亿元亿

26、元1998 受亚洲金融危机影响，出口形势很差，开始上调出口税率，先受亚洲金融危机影响，出口形势很差，开始上调出口税率，先恢复纺织品出口退税率到恢复纺织品出口退税率到17%，逐步调整后综合税，逐步调整后综合税 率达到率达到15% 2003 中国出现第二次欠税高峰，累计中央财政欠企业税达中国出现第二次欠税高峰，累计中央财政欠企业税达2000多亿多亿元，外汇储备大幅度增加，综合税率调整到元，外汇储备大幅度增加，综合税率调整到12%，从，从2004年年1月月开始执行开始执行 中国出口退税变更年表中国出口退税变更年表19政策之二：政策之二：调整调整货币政策操作，货币政策操作，防止通防止通货膨胀货膨胀20调高存款准备率调高存