投资行为学_财富与投资(年更新版)

1、金岩石金岩石 博士博士北京鑫星伊顿技术服务股份公司北京鑫星伊顿技术服务股份公司 总裁总裁中国政法大学资本金融研究院基础理论部主任中国政法大学资本金融研究院基础理论部主任北京大学北京大学/ /交通大学交通大学/ /人民大学等多所高校特聘讲座教授人民大学等多所高校特聘讲座教授20162016年荣获上海年荣获上海第一财经第一财经年度人物奖年度人物奖20102010年荣获中国证券市场年荣获中国证券市场2020年年 “最具影响力人物奖最具影响力人物奖”2017年更新年更新一、财富的起源与财富的偏好一、财富的起源与财富的偏好财富的起源是人性的贪欲财富的起源是人性的贪欲文明的进化与财富的偏好文明的进化与财富

2、的偏好全球财富增长的真实记录全球财富增长的真实记录城市与货币化的虚拟财富城市与货币化的虚拟财富为什么说劳动从来不致富？为什么说劳动从来不致富？二、财富的货币化与货币的产业化二、财富的货币化与货币的产业化家庭的经营模式及其演变家庭的经营模式及其演变政府的经济职能及其演变政府的经济职能及其演变凯恩斯主义的理论与实践凯恩斯主义的理论与实践货币的产业化与都市文明货币的产业化与都市文明社会的主流财富与新金融社会的主流财富与新金融三、金融的逻辑与风险财富制造业三、金融的逻辑与风险财富制造业金融是跨时间，跨空间的货币化交易金融是跨时间，跨空间的货币化交易时间价值二重性与资产的流动性溢价时间价值二重性与资产的

3、流动性溢价城市空间的溢价与货币化的虚拟财富城市空间的溢价与货币化的虚拟财富金融业的五世同堂与多层次金融交易金融业的五世同堂与多层次金融交易金融与实体相互依存的阿基米德杠杆金融与实体相互依存的阿基米德杠杆四、价值投资理论与证券投资金融四、价值投资理论与证券投资金融现代企业的商品化与投资产业化现代企业的商品化与投资产业化证券投资的产业链与市值最大化证券投资的产业链与市值最大化股票市场的经营价值与交易价值股票市场的经营价值与交易价值巴菲特巴菲特/ /索罗斯索罗斯/ /西蒙斯的时间区西蒙斯的时间区中国股市的原罪和中国股市的原罪和“政策市效应政策市效应”五、现代企业的商品化与股权投资五、现代企业的商品化

4、与股权投资企业制度的起源与资源的稀缺性企业制度的起源与资源的稀缺性利润最大化的悖论与市值最大化利润最大化的悖论与市值最大化股权投资产业化与现代企业制度股权投资产业化与现代企业制度利润的三大来源与企业估值之谜利润的三大来源与企业估值之谜证券金融的产业链与流动性溢价证券金融的产业链与流动性溢价六、国民经济的城市化与楼市投资六、国民经济的城市化与楼市投资现代城市的起源与城市化的本质现代城市的起源与城市化的本质房地产的金融属性与空间溢价率房地产的金融属性与空间溢价率合理房价与楼市投资的中心价值合理房价与楼市投资的中心价值城市化与单位空间的人口财富比城市化与单位空间的人口财富比楼市的非理性繁荣与断崖式下

5、跌楼市的非理性繁荣与断崖式下跌七、城市化红利递减与城市群规划七、城市化红利递减与城市群规划家庭经营模式与财富偏好的顺序家庭经营模式与财富偏好的顺序转轨经济与家庭财富的证券化率转轨经济与家庭财富的证券化率标普账户与中产家庭的资产配置标普账户与中产家庭的资产配置中国城市群的格局和中国城市群的格局和“次贷危机次贷危机”城市房产的投资价值与保值功能城市房产的投资价值与保值功能八、城市化的消费升级与产业创新八、城市化的消费升级与产业创新中产阶层的含义与城市消费力中产阶层的含义与城市消费力葫芦形的社会与橄榄球的经济葫芦形的社会与橄榄球的经济男权社会的衰落与女权的觉醒男权社会的衰落与女权的觉醒马斯洛的需求层

6、次和欲望升级马斯洛的需求层次和欲望升级产业创新的机制与创造性毁灭产业创新的机制与创造性毁灭九，经济增长的模式与核心价值观九，经济增长的模式与核心价值观1.1. 先富带后富的机制与共同富裕论先富带后富的机制与共同富裕论2.2. 经济增长的减速与产业结构优化经济增长的减速与产业结构优化3.3. 内生性增长的动力与供给侧改革内生性增长的动力与供给侧改革4.4. 市场化的伦理道德与核心价值观市场化的伦理道德与核心价值观5.5. 社会财富的两极分化与公平正义社会财富的两极分化与公平正义10十、中国的全球化战略与一带一路十、中国的全球化战略与一带一路中国经济的全球化与人民币国际化中国经济的全球化与人民币国

7、际化宗教文明的冲突与中国的文化自信宗教文明的冲突与中国的文化自信全球资产配置与人民币的汇率风险全球资产配置与人民币的汇率风险特朗普时代的全球化格局与移民潮特朗普时代的全球化格局与移民潮全球化空间的稀缺性与全球化空间的稀缺性与“一带一路一带一路”附图附图 ：从家庭支出看宏观经济：从家庭支出看宏观经济储蓄储蓄贫困贫困 循环循环财富财富 循环循环通通 货货膨膨 胀胀家庭支出工资工资价格价格消费消费房价房价股价股价投资投资附图：货币增量化虚为实附图：货币增量化虚为实出出水水注注水水楼市楼市股市股市教育教育医疗医疗衣着衣着烟酒烟酒食品食品( (猪肉等猪肉等) )交通交通家庭设备家庭设备居住居住( (房租

8、等房租等) )银行坏账银行坏账货币输出货币输出奢侈品奢侈品政府投资政府投资CPI构成构成食品.34娱乐教育文化.15居住.14医疗保健.11衣着.9交通通信.9烟酒及用品.5家庭设备及维修.4第一层次通货膨胀第一层次通货膨胀资产价格(股市楼市)高档消费(奢侈品)政府投资(基础建设)银行坏账货币输出附图：水池与水桶附图：水池与水桶附图：佛里德曼墓碑附图：佛里德曼墓碑附图：双循环市场的财富要素附图：双循环市场的财富要素附图：双循环市场的财富要素附图：双循环市场的财富要素劳动价值劳动价值流动性溢价流动性溢价交易价值交易价值使用价值使用价值物权物权产权产权虚拟资产交易权虚拟资产交易权附图：附图：中国股

9、市的三大牛市解读中国股市的三大牛市解读19疯牛疯牛1991-1993 96点 1584点健牛健牛1999-20011047点-2245点疯牛疯牛2005-2007998点-6124点第四次大牛市第四次大牛市2014-2017? 巴菲特在美国保持的业绩是年均24.8%，10年间中国A股可以达到这个水平以上的股票仅12支，占比1.21%。附图：附图：A A股个股股个股1010年间股价变动年间股价变动附图：现代金融三个业务循环附图：现代金融三个业务循环道讲有无相生：道讲有无相生： 道生一，一生三，三生无限道生一，一生三，三生无限（息口）（息口）存款存款贷款贷款投投 资资理理 财财企企 业业杠杠 杆杆

10、（证券）（证券）（超市）（超市）22全球家族企业样本的平均寿命为全球家族企业样本的平均寿命为24年年第一代第一代第二代第二代第三代第三代三代以上三代以上资料来源：麦肯锡研究报告，2007年10030135附图：全球家族企业的传承附图：全球家族企业的传承附图：证券商品制造的附图：证券商品制造的“产业链产业链”产业投资基金产业投资基金现代投资银行现代投资银行证券交易市场证券交易市场选择投资对象选择投资对象作为天使投资人作为天使投资人新创企业新创企业作为产业经营者作为产业经营者成熟企业成熟企业作为秃鹫投资人作为秃鹫投资人破产企业破产企业作为财务投资人作为财务投资人策略参股策略参股作为经纪人作为经纪人

11、选择上市时点选择上市时点作为承销商作为承销商证券批发证券批发作为交易商作为交易商做市交易做市交易作为投资人作为投资人策略参股策略参股证券零售证券零售选择证券商品选择证券商品作为作为“大卖场大卖场”交易场所交易场所作为作为“报价板报价板”核定成交核定成交作为作为“裁判员裁判员”监督交易监督交易作为作为“质检员质检员”上市退市上市退市附图：附图：城市化的三阶段与中国城市化的加速城市化的三阶段与中国城市化的加速51.27%49.95%46.59%36.22%30.89%26.41%26.21%19.39%19.99%17.38%17.55%19.75%18.41%11.18%0.00%10.00%2

12、0.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2011200920072005200320011999199719951993199119891987198519831981197919771975197319711969196719651963196119591957195519531951中国城市化率（中国城市化率（1950-20111950-2011）城市化率城市化的进程城市化的进程跳升点跳升点! !城市化率城市化率+50%+50%跳升点跳升点! !城市化率城市化率+35%+35%附图附图: :上海人口数统计上海人口数统计豪宅豪宅10%-15%普通商品住宅普通商品住宅30%-

13、40%租赁类住宅租赁类住宅50%以上以上钱多人少高端人口的流动性低收入人群的流动性附图：超级都市的三级住宅体系与财富的附图：超级都市的三级住宅体系与财富的“倒金字塔倒金字塔”钱少人多附图：超级都市附图：超级都市金蛇狂舞金蛇狂舞内陆明珠内陆明珠 两大超级都市，一条金蛇狂舞，五颗内陆明珠两大超级都市，一条金蛇狂舞，五颗内陆明珠 两大超级都市：大北京和大上海 一条金蛇狂舞：广-深-珠-港-澳，可延伸到海南+海西 五颗内陆明珠：成都，重庆，武汉，西安，沈阳（连接大连）中国未来十亿城市人口分布形式上述区域将积聚近上述区域将积聚近8 8亿城市人口亿城市人口（其中流动人口会超过（其中流动人口会超过2 2亿）

14、，亿），其它城镇约其它城镇约2 2亿人亿人附图：附图：20132013年年中国三类城市的企业平均年薪中国三类城市的企业平均年薪城市企业平均年薪在企业平均年薪在6 6万以上万以上上海上海、北京、深圳、广州北京、深圳、广州（含佛山）、杭州、南京、（含佛山）、杭州、南京、苏州、宁波苏州、宁波城市城市企业平均年薪在企业平均年薪在4-54-5万万天津、成都、重庆、武汉、厦门，天津、成都、重庆、武汉、厦门，西安、大连、青岛、郑州西安、大连、青岛、郑州企业平均年薪在企业平均年薪在3 3万以下万以下资料来源：中欧-博尔捷薪酬研究报告其他其他附图：楼市投资的附图：楼市投资的“金字塔金字塔”定律定律中心上涨中心上

15、涨外围滞涨或下跌外围滞涨或下跌大城市大涨大城市大涨小城镇小涨小城镇小涨城镇房价普涨城镇房价普涨50%城市化率城市化率35%20%时间时间附图：附图：20122012三大城市圈三大城市圈GDPGDP总量总量富豪阶层中富阶层中产阶层准中产阶层小康阶层中下产阶层底层50% 收入60% 消费70% 投资80% 信贷人口占比人口占比经济活动占比经济活动占比附图：城市家庭的收入模式与消费升级附图：城市家庭的收入模式与消费升级附图：城市家庭的收入模式与消费升级附图：城市家庭的收入模式与消费升级品牌品牌时尚：高档、格调时尚：高档、格调投资投资+ +理财：股市楼市等理财：股市楼市等一般消费：柴米油盐等一般消费：

16、柴米油盐等本土消费市场全球化市场附图：马斯洛需求层次理论新解附图：马斯洛需求层次理论新解附图：附图：“黄金黄金”剩女剩女1010名黄金剩女名黄金剩女8888名低学历剩男名低学历剩男附图：全球百强企业的最高薪酬与员工薪酬之比附图：全球百强企业的最高薪酬与员工薪酬之比附图：第一次划分附图：第一次划分“天下天下” 教皇子午线是1493年5月在罗马教皇亚历山大六世仲裁下，西班牙和葡萄牙瓜分殖民地的分界线。 西、葡两国为争夺殖民地、市场和掠夺财富，长期进行战争。为缓和两国日益尖锐的矛盾，由教皇亚历山大六世（1492149215031503在位在位）出面调解，并于1493年5月4日作出仲裁：在大西洋中部亚

17、速尔群岛和佛得角群岛以西100里格（league，1里格合3海里，约为5.5千米）的地方，从北极到南极划一条分界线，史称教皇子午线。 线西属于西班牙人的势力范围；线东则属于葡萄牙人的势力范围。附图：经营型政府的三重经济目标附图：经营型政府的三重经济目标GDP增长与就业M2广义货币量CPI控制通货膨胀附图：中国核心价值观附图：中国核心价值观2424个字个字国家层面的价值目标国家层面的价值目标社会层面的价值取向社会层面的价值取向公民个人层面的价值准则公民个人层面的价值准则附图：社会财富分配的附图：社会财富分配的“二八定律二八定律”4%的人口分配社会的人口分配社会64%的的虚拟财富；虚拟财富；16%

18、的人口分配社会的人口分配社会16%的虚拟财富；的虚拟财富；80%的人口分配社会的人口分配社会20%的实体财富。的实体财富。64%64%16%16%4%4%16%16%80%80%20%20%附图：十年回顾：附图：十年回顾：“台阶型台阶型”经济增长经济增长附图：产业结构优化：附图：产业结构优化：2005-20162005-2016 第三产业第三产业39%52.6%第二产业第二产业54.7%39.7%第一产业第一产业6.3%7.7%在经济增长减速的过程中，第三产业的占比已经从在经济增长减速的过程中，第三产业的占比已经从20052005年的年的39%39%，提升到，提升到20162016年前三季度的

19、年前三季度的52.8%52.8%。19901990年至年至20162016年六月底，广义货币（年六月底，广义货币（M2M2）增长了）增长了107107倍倍！广义货币（万亿）注：有文章估算，到2016年底，中国总债务规模已达244万亿元人民币（如考虑外债，约为255万亿元），而根据统计局的数据，2016年底中国GDP达到74.4万亿元，这意味着我国的总负债率高达342%，其中去除金融行业负债，再考虑到中国企业外债约1.5万亿美元，中国实体经济的总负债188万亿元，负债率高达253%这还只是中国的官方统计数据，要是按照国际清算银行的统计口径，早在2015年底中国的实体经济负债率已经接近260%，而

20、全球各大投行和评级机构估算，中国2016年的实体经济负债率大约在280%-300%，这意味着央行的数据还有可能是低估的。年份年份国内债务国内债务（亿万）（亿万）国外债务国外债务（亿万）（亿万）负债合计负债合计（亿元）（亿元）GDPGDP（亿元）（亿元）外债负债外债负债务率务率(%)(%)200751467.39607.2628166.37270232.311.1200852799.32472.2234034.98319515.58.6200959736.95500.7340915.69349081.48.6201066987.97560.1450349.17413030.39.32011714

21、10.8633.7163595.07489300.69.5201246747.91817.7975529.72540367.49201385836.05910.86595244.49.4201494676.31979.14100459.1864397417.22015105467.481132.11110114.3768905213数据来源：国家统计局附图：国家负债增长附图：国家负债增长 主流国家第三产业增加值占其主流国家第三产业增加值占其GDPGDP的比例的比例201120112012201220132013201420142016.1-92016.1-9美国78.178.178.1-日本7

22、2.772.872.6-世界69.970.270.5-德国68.668.468.969.0-俄罗斯联邦58.259.160.060.0-中国44.345.546.948.152.8内生增长动力：新经济的贡献已超越传统经济内生增长动力：新经济的贡献已超越传统经济2.61.7来源：国金证券研究所若无新经济的贡献，若无新经济的贡献，20162016年前三季度的经济增速仅为年前三季度的经济增速仅为4.1%4.1%来源：国金证券研究所6.74.1 附图：中国经济增长动力的内生性和外生性附图：中国经济增长动力的内生性和外生性双双投投货币投放货币投放政府投资政府投资劳动力投入劳动力投入外生性增长动力外生性增

23、长动力制度制度性变性变革革双双创创大众创业大众创业万众创新万众创新全要素生产率全要素生产率内生性增长动力内生性增长动力大众投资大众投资经济高速增长经济高速增长创造就业（高投资率）创造就业（高投资率）居民收入增长滞后居民收入增长滞后政府投资回报率递减政府投资回报率递减经济增长减速经济增长减速创造就业（高创业率）创造就业（高创业率）居民收入增长领先居民收入增长领先全社会投资回报率递增全社会投资回报率递增总和负债率上升总和负债率上升产业结构优化产业结构优化附图：中国经济的新模式与供给侧经济学附图：中国经济的新模式与供给侧经济学附图：长三角城市群附图：长三角城市群 长江三角洲面积21.17 万平方公里，占全国2.2%； 2014 年长江三角洲地区生产总值12.67 万亿元，占全国18.5%； 长江三角洲总人口 1.5 亿人，约占全国11.0%。附图：财富偏好的升级顺序附图：财富偏好的升级顺序不动产不动产偏好偏好 土地 房产流动性流动性偏好偏好黄金 古董收益率收益率偏好偏好价值投资市场（股票、债券）波动性波动性偏好偏好多层次资本市场（证券化、衍生产品）附图：标准普尔家庭资产象限图附图：标准普尔家庭资产象限图日常开销账户日常开销账户要花的钱要花的钱要点：短期消费要点：短期消费 （36月生活费）月生活费）产品：货币基金产品：货币基金杠杆账户杠杆账户保命的钱保命的钱