注册会计师财务成本管理-42

1、注册会计师财务成本管理 -42（ 总分： 98.00 ，做题时间： 90 分钟 ）一、单项选择题 （总题数： 14，分数： 14.00）1. 使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均 值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是 。A. 修正市盈率的关键因素是每股收益B. 修正市盈率的关键因素是股利支付率C. 修正市净率的关键因素是股东权益净利率D. 修正收入乘数的关键因素是增长率A.B.C. D. 根据本期市净率的公式可知，驱动市净率的因素有增长率、殷利支付率、风险和股东权益净利率。由于股 东权益净利率是市净率特有的驱动因素，因此

2、，在影响市净率的因素中，关键的因素是股东权益净利率。2. 按照企业价值评估的市价 / 收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是 。A. 股利支付率B. 权益收益率C. 企业的增长潜力D. 股权资本成本A.B. C.D.根据本期收入乘数的公式可知，收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率 （ 企业的增长潜 力 ） 和股权资本成本。3. 关于企业整体经济价值的类别，下列说法中不正确的是 。A. 企业实体价值是股权价值和净债务价值之和B. 一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值C. 控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值D. 控

3、股权价值和少数股权价值差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值A.B.C. D.少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。所以选项C 的说法不正确。4. 下列关于企业价值评估的说法中，不正确的是 。A. 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B. 经济价值是指一项资产的公平市场价值C. 一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D. 现时市场价值一定是公平的A.B.C.D. 现时市场价值是指按照现行市场价格计量的资产价值，它可能

4、是公平的，也可能是不公平的，所以选项 D 的说法不正确。5. 在企业价值评估中，下列表达式不正确的是 。A. 实体现金流量 =税后经营利润 - 本年净负债增加 - 本年股东权益增加B. 股权现金流量 =净利润 - 股权本年净投资C. 股权现金流量 =股利分配 - 股权资本净增加D. 债务现金流量 =税后利息费用 - 金融负债增加A.B.C.D. 债务现金流量 =税后利息费用 - 净负债增加 =税后利息费用 -（ 金融负债增加 -金融资产增加 ） ，所以选项 D的 表达式不正确。6. 某公司今年年初投资资本 5000 万元，预计今后每年可取得税前经营利润 800万元，平均所得税税率为 25%，第

5、一年的净投资为 100万元， 以后每年净投资为零， 加权平均资本成本 8%，则企业实体价值为 万元。A. 7407B. 7500C. 6407D. 8907A. B.C.D.每年的税后经营利润 =800×（1-25%）=600（ 万元），第 1年实体现金流量 =600-100=500（万元） ，第 2年及以 后的实体现金流量 =600-0=600（ 万元） ，企业实体价值 =500/（1+8%）+（600/8%）/（1+8%）=7407（ 万元） 。7. 甲公司上年年末的现金资产总额为100 万元（其中有 80%是生产经营所必需 ），其他经营流动资产为 5000万元，流动负债为 20

6、00 万元 （其中的 20%需要支付利息 ） ，经营长期资产为 8000 万元，经营长期负债为 6000 万元，则下列说法不正确的是 。A. 经营营运资本为 3400 万元B. 经营资产为 13080 万元C. 经营负债为 7600 万元D. 净经营资产为 5480 万元A. B.C.D.经营营运资本 =（ 经营现金 +其他经营流动资产 ）- 经营流动负债 =（100 ×80%+5000）-2000 ×（1-20%）=3480（ 万 元） 经营资产 =经营现金 +其他经营流动资产 +经营长期资产 =100× 80%+5000+8000=13080（万元 ）经营负债

7、 =经 营流动负债 +经营长期负债 =2000×（1-20%）+6000=7600（ 万元 ）净经营资产 =经营资产 -经营负债 =13080-7600=5480（ 万元 ）8. 某公司本年的每股收益为 2元，将净利润的 30%作为股利支付， 预计净利润和股利长期保持 6%的增长率， 该公司的 值为 0.8 。若同期无风险报酬率为 5%，市场平均收益率为 10%，采用市盈率模型计算的公司股 票价值为 。A. 20.0 元B. 20.7 元C. 21.2 元D. 22.7 元A.B.C. D.股权成本 =5%+0.8×（10%-5%）=9%，本期市盈率 =股利支付率×

8、; （1+增长率）/（ 股权成本 -增长率）=30%× （1+6%）/（9%-6%）=10.6 ，公司股票价值 =本期市盈率×本期每股收益 =10.6 × 2=21.2（ 元） 。或：预期市盈率 = 股利支付率 /（ 股权成本 - 增长率 ）=30%/（9%-6%）=10，下期每股收益 =2×（1+6%）=2.12（ 元） ，公司股票价值 = 预期市盈率×下期每股收益 =10×2.12=21.2（ 元） 。9. 下列关于市盈率模型的表述中，不正确的是 。A. 市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性B. 如果

9、目标企业的 值显著大于 1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小C. 如果目标企业的 值明显小于 1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小D. 只有企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本 ） 这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率A.B.C. D.如果目标企业的 值明显小于 1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。因此，选项C 的说法不正确，选项 B的说法正确。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、 股利支付率和风险 （ 股权资本成本 ）， 只有这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，因此，选项A 和选项 D的说法正确。 值是衡量系统风险的，

10、 而风险指的是不确定性， 假如用围绕横轴波动的曲线的波动幅度表示不确定性大小 （ 并且在经济 繁荣时达到波峰， 经济衰退时达到波谷 ）的话， 就很容易理解选项 B和选项 C的说法究竟哪个正确。 值越 大，曲线上下波动的幅度就越大，在经济繁荣时达到的波峰越高，在经济衰退时达到的波谷越低； 值越 小，曲线上下波动的幅度就越小，在经济繁荣时达到的波峰越低，在经济衰退时达到的波谷越高。而值等于 1时，评估价值正确反映了未来的预期。当值大于 1 时，由于波峰高于 值等于 1 的波峰，波谷低于 值等于 1 的波谷，所以，经济繁荣时，评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。反之，当值小于 1时，由于波峰低

11、于 值等于 1 的波峰，波谷高于 值等于 1的波谷，所以，经济繁荣时，评估价值 偏低，经济衰退时评估价值偏高。10. 某公司 2010年税前经营利润为 3480 万元，平均所得税税率为 25%，折旧与摊销 250万元，经营流动资 产增加 1000 万元，经营流动负债增加 300 万元，经营长期资产增加 1600 万元，经营长期债务增加 400 万 元，利息费用 80 万元。该公司按照固定的负债比例 60%为投资筹集资本，则股权现金流量为 万元。A. 1410B. 1790C. 1620D. 1260A.B. C.D.本年净投资 =净经营资产增加 =经营营运资本增加 +净经营长期资产增加 =(

12、经营流动资产增加 -经营流动负 债增加 )+( 经营长期资产增加 -经营长期债务增加 )=(1000-300)+(1600-400)=1900( 万元) ；由于按照固定的 负债比例为投资筹集资本， 因此，股权现金流量 =净利润 -(1- 负债比例 )×本年净投资 =(税前经营利润 - 利息 费用) × (1- 平均所得税税率 )-(1- 负债比例 )×本年净投资 =(3480-80) ×(1-25%)-(1-60%) ×1900=1790( 万 元 ) 。11. 某公司处于稳定增长状态，股利固定增长率为5%，2012 年的每股收入为 2 元，每

13、股收益为 0.6 元，利润留存率为 60%，股票的 值为 1.4 ，国库券利率为 3%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为 元。A. 5.04B. 4.8C. 2.4D. 6.96A. B.C.D.股权资本成本 =3%+1.4×(8%-3%)=10%，销售净利率 =0.6/2 × 100%=30%，本期市销率 =30%×(1+5%) × (1-60%)/(10%-5%)=2.52 ，每股市价 =2× 2.52=5.04( 元 ) 。或每股市价 =0.6 × (1-60%) × (1+5%)/(10%-5%

14、)=5.04( 元) 。12. 下列关于企业价值评估的相对价值法的表述中，正确的是 。A. 净利为负值的企业不能用市净率模型进行估价B. 对于亏损企业和资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数C. 对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估价模型D. 对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估价模型A.B.C. D.净利为负值的企业不能用市盈率模型进行估价， 但是由于市净率极少为负值， 因此可以用市净率模型进行 估价，所以选项 A 的说法不正确；市销率估价模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资 不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项

15、B 的说法不正确；市销率估价模型主要适 用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C 的说法正确，选项 D 的说法不正确。13. 下列关于企业价值评估的说法中，正确的是 。A. 价值评估认为，股东价值的增加只能利用市场的不完善才能实现，若市场是完善的，价值评估 就没有实际意义B. 谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”低于少数股权投资者认为的“企业股 票的公平市场价值”C. 一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值较低的一个D. 企业价值评估的一般对象是企业整体的会计价值A.B.C.D.价值评估不否认市场的有效性， 但是不承认市场的完善

16、性。在完善的市场中， 企业只能取得投资者要求的 风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。所以，选项 A 的说法正确。谋 求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场 价值”，二者的差额为“控股权溢价”，由此可知，选项 B 的说法不正确。一个企业的公平市场价值，应 当是持续经营价值与清算价值较高的一个，由此可知，选项 C 的说法不正确。企业价值评估的一般对象是 企业整体的经济价值，所以选项 D 的说法不正确。14. 下列关于相对价值模型的表述中，不正确的是 。A. 在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力B. 如果会计标准

17、合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化C. 驱动市净率的因素中，风险是关键因素D. 在市销率的驱动因素中，关键因素是销售净利率A.B.C. D.市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增长率和风险，其中，权益净利率是市净率特有的驱动 因素，因此，权益净利率是驱动市净率的关键因素，选项 C 的说法不正确。二、多项选择题 （ 总题数： 16，分数： 16.00）15. 下列关于企业价值的说法中，错误的有 。A. 企业的实体价值等于各单项资产价值的总和B. 企业的实体价值等于企业的现时市场价格C. 企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和D. 企业的股权价值等于少数股权

18、价值和控股权价值之和A.B.C.D. 企业作为整体虽然是由部分组成的， 但是它不是各部分的简单相加， 而是有机的结合， 所以选项 A 的说法 错误；企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值， 并不是现时市场价值 （ 现时市场价值不一定是 公平的 ） ，所以选项 B 的说法错误； 在进行企业价值评估时， 需要明确拟评估的对象是少数股权价值还是控 股权价值，两者是不同的概念，主要是由于评估的对象的不同，所以选项 D 的说法不正确。16. 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有 。A. 收益增长率B. 销售净利率C. 未来风险D. 股利支付率A.B.C.D.根据本期

19、市盈率的公式可知，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险 （ 股权资本成本的 高低与风险有关 ） 。因此，可比企业应当是这三个因素类似的企业。17. 下列关于企业价值评估的表述中，正确的有 。A. 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B. 实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C. 在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D. 在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率A. B. C.D.“企业价值评估” 是收购方对被收购方进行评估， 现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的 现金流量 （相对于收购方而言，指的

20、是收购之后增加的现金流量 ） ，通过对于这个现金流量进行折现得出评 估价值，所以，选项 A的说法正确； 实体现金流量是企业一定期间可以提供给所有投资者的税后现金流量， 所以，选项 B 的说法正确；在稳定状态下实体现金流量增长率=股权现金流量增长率 =销售收入增长率，所以，选项 C、D 的说法不正确。18. 关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有 。A. 公平市场价值就是未来现金流量的现值B. 公平市场价值就是股票的市场价格C. 公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和D. 公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者A. B.B. C. “公平的市场价值”是指在公

21、平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就 是资产的未来现金流量的现值，所以，选项 A 的说法正确，选项 B的说法不正确；企业公平市场价值指的 是企业整体的公平市场价值， 包括股权的公平市场价值与债务的公平市场价值， 因此，选项 C 的说法正确； 持续经营价值，简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量的现值。清算价值，是指停止经营，出 售资产产生的现金流。一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个，所以，选项 D的说法正确。19. 企业的整体价值观念主要体现在 。A. 整体价值是各部分价值的简单相加B. 整体价值来源于要素的结合方式C. 部分只有在

22、整体中才能体现出其价值D. 整体价值只有在运行中才能体现出来A.B.C.D.企业的整体价值观念主要体现在四个方面： (1) 整体不是各部分的简单相加； (2) 整体价值来源于要素的结 合方式； (3) 部分只有在整体中才能体现出其价值； (4) 整体价值只有在运行中才能体现出来。20. 下列关于企业价值评估与投资项目评价的异同的表述中，不正确的有 。A. 都可以给投资主体带来现金流量B. 现金流量都具有不确定性C. 寿命都是有限的D. 都具有稳定的或下降的现金流A.B.C. D. 投资项目的寿命是有限的， 而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流， 而企业 通常将收益再投资

23、并产生增长的现金流。所以选项C、D 的说法不正确。21. 关于企业价值评估，下列表述中不正确的有 。A. 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息B. 价值评估是一种科学分析方法，其得出的结论是非常精确的C. 价值评估不否认市场的完善性，但是不承认市场的有效性D. 价值评估提供的结论有很强的时效性A.B. C. D.企业价值评估的一般对象是企业作为一个整体的公平市场价值， 因此选项 A 的说法正确。 价值评估是一种 经济“评估”方法，评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，带有一定的主观估计性质，其 结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确，所以选项 B 的说法不正确。价值评估认为：市

24、场只在一定程 度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产。即价值评估不否认市场的 有效性，但是不承认市场的完善性。因此选项 C 的说法不正确。企业价值受企业状况和市场状况的影响， 随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断波动，新信息的出现随时可能改变评估的结 论。因此，企业价值评估提供的结论具有很强的时效性，选项 D 的说法正确。22. 关于现金流量的含义，下列说法中不正确的有 。A. 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量B. 股权现金流量又称为“股权自由现金流量”或“股利现金流量”C. 实体现金流量是企业一定期间可以提供给所有投资人

25、的税前现金流量D. 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分A.B. C. D.如果企业把股权现金流量全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，因此， 选项 B的说法不正确。实体现金流量是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量，因此，选项 C 的说法不正确。23. 下列关于价值评估的表述中，不正确的有 。A. 价值评估可以用于投资分析、战略分析及以价值为基础的管理B. 如果一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，则只能进行清算C. 企业实体价值 =股权价值 +金融负债价值D. 价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策A.B. C. D. 如果一个

26、企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的 人拒绝清算， 企业得以持续经营， 故选项 B 的说法不正确。 企业实体价值 =股权价值 +净债务价值 =股权价值 +金融负债价值 - 金融资产价值，故选项 C 的说法不正确。24. 下列关于企业价值评估的相对价值法的表述中，不正确的有 。A. 目标企业每股价值 =可比企业平均市净率×目标企业的每股净利B. 市盈率模型最适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业C. 本期市盈率 =内在市盈率× （1+ 增长率 ）D. 本期市盈率 =内在市盈率 /（1+ 增长率 ）A. B.C.B. 目标企业每

27、股价值 =可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利， 或者，目标企业每股价值 =可比企业平均 市净率×目标企业的每股净资产，所以选项 A 的说法不正确；市盈率模型最适合连续盈利，并且 值接近 于1的企业，所以选项 B的说法正确； 本期市盈率 =股利支付率× （1+增长率）/（ 股权成本 -增长率） ，内在市 盈率=股利支付率 /（ 股权成本 -增长率 ），由此可知，选项 C的说法正确，选项 D的说法不正确。25. 市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素有 。A. 增长率B. 股利支付率C. 销售净利率D. 权益净利率A. B. C.C. 市盈率的驱动因素包括增长率、股

28、利支付率和风险；市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增 长率和风险；市销率的驱动因素包括销售净利率、股利支付率、增长率和风险。市盈率、市净率和市销率 的共同驱动因素有增长率、股利支付率和风险。26. 下列关于本期净经营资产净投资的计算表达式中，正确的有 。A. 本期净经营资产总投资 - 折旧与摊销B. 经营营运资本增加 +资本支出 - 折旧与摊销C. 实体现金流量 - 税后经营利润D. 期末经营资产 - 期初经营资产A. B. C.C. 企业在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销”收回一部分现金，因此，“净”的投资现金流出是本 期净经营资产总投资减去“折旧与摊销”后的剩余部分，称之为

29、“本期净经营资产净投资”，即本期净经 营资产净投资 =本期净经营资产总投资 -折旧与摊销， 所以选项 A的说法正确； 因为本期净经营资产总投资 = 经营营运资本增加 +资本支出， 因此选项 B 的说法正确； 因为实体现金流量 =税后经营利润 - 本期净经营资产 净投资，因此本期净经营资产净投资 =税后经营利润 - 实体现金流量，即选项 C 的说法不正确；因为净经营 资产净投资 =净经营资产的增加 =期末净经营资产 - 期初净经营资产，所以选项 D 的说法不正确。27. 某公司 2010年税前经营利润为 1000 万元，平均所得税税率为 25%，累计折旧与摊销的年初数为 500万 元，年末数为

30、600 万元（2010 年没有处置长期资产 ） ，经营流动资产增加 300 万元，经营流动负债增加 120 万元，短期净负债增加 70 万元，经营长期资产原值增加 500 万元，经营长期债务增加 200 万元，长期净负 债增加 230 万元，税后利息费用 20 万元，则下列说法正确的有 。A. 营业现金毛流量为 850 万元B. 营业现金净流量为 670 万元C. 实体现金流量为 370 万元D. 股权现金流量为 650 万元A.B.C.D.营业现金毛流量 =税后经营利润 +折旧与摊销 =1000×（1-25%）+（600-500）=850（ 万元 ） ；营业现金净流量 =营 业现金

31、毛流量 - 经营营运资本增加 =营业现金毛流量 -（ 经营流动资产增加 - 经营流动负债增 加）=850-（300-120）=670（ 万元） ；实体现金流量 =营业现金净流量 -资本支出 =营业现金净流量 -（ 经营长期资 产原值增加 - 经营长期债务增加 ）=670-（500-200）=370（ 万元） ；股权现金流量 =实体现金流量 -税后利息费用 + 净负债增加 =实体现金流量 - 税后利息费用 +（短期净负债增加 +长期净负债增加 ）=370-20+（70+230）=650（ 万 元 ） 。28. 编制预计利润表时，下列各项中，通常可以忽略不考虑的有 。A. 不具有可持续性的投资收益

32、B. 资产减值损失C. 营业外收支D. 公允价值变动收益A.B.C.D.编制预计利润表时， 对于持续性较差或不具有可持续性的项目， 可以忽略不考虑。 “公允价值变动收益” 、 “资产减值损失”和“营业外收支”通常不具有可持续性。29. 某公司 2010年末经营长期资产净值 1000 万元，经营长期负债 100万元， 2011 年末经营长期资产净值 1100 万元，经营长期负债 120万元， 2011 年计提折旧与摊销 100万元。下列计算的该企业 2011 年的有关 指标中，正确的有 。A. 资本支出 200 万元B. 净经营长期资产增加 100 万元C. 资本支出 180 万元D. 净经营长

33、期资产增加 80 万元A.B.C. D. 净经营长期资产增加 =经营长期资产净值增加 -经营长期负债增加 =（1100-1000）-（120-100）=80（ 万元） ，资 本支出 =净经营长期资产增加 +折旧与摊销 =80+100=180（万元 ）。30. 企业进入稳定状态后，下列说法中正确的有 。A. 具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率B. 具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近C. 实体现金流量增长率与销售增长率相同D. 股权现金流量增长率与销售增长率相同A.B.C.D.判断企业进入稳定状态的主要标志是： （1） 具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率

34、；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。在“稳定状态下”，影响实体现金流量和股权现金流 量的各因素都与销售额同步增长，因此，实体现金流量增长率=股权现金流量增长率 =销售增长率。三、计算分析题 （ 总题数： 8，分数： 40.00）甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为 4000 万股，预计 2012 年的销售收入为 18000万元，净利润为 9360 万元。公司 拟采用相对价值评估模型中的收入乘数 （市价/ 收入比率）估价模型对股权价值进 行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下：可比公司 名称预计销售收入 （ 万 元）预计净利润 （ 万 元）

35、普通股股数 （ 万 股）当前股票价格 （ 元/股）A公司200009000500020.00B公司3000015600800019.50C公司3500017500700027.00 要求 （分数： 4.00 ）（1）. 计算三个可比公司的收入乘数，使用修正平均收入乘数法计算甲公司的股权价值。正确答案： （A 公司的收入乘数 =20.00/（20000/5000）=5B 公司的收入乘数 =19.5/（30000/8000）=5.2C 公司的收入乘数 =27.00/（35000/7000）=5.4可比公司 实际收入 预期销售 名称 乘数 净利率 A 公司 5 45%B公司5.252%C公司5.45

36、0%平均数5.249%修正平均收入乘数 =5.2/(49% × 100)=0.1061甲公司每股价值 =0.1061 ×(9360/18000) × 100×(18000/4000)=24.83( 元) 甲公司股权价值 =24.83 ×4000=99320( 万元 )或：甲公司每股价值 =5.2/(49% ×100) ×(9360/18000) ×100×(18000/4000) ×4000=99330.61( 万元 )(2) . 分析收入乘数估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企

37、业 ?正确答案： ( 优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的 价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感， 可以反映这种变化的后果。局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素 之一。 收入乘数估价方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企 业。)C公司是 2010年 1月 1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理， 该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1) C 公司 2010年的销售收入为 1000万

38、元。根据目前市场行情预测，其 2011年、 2012年的增长率分别为 10%、8%；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长 率为 5%。(2) C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2， 净经营资产净利率为 20%，净负债 /股东权益 =1/1。公司税后净负债成本为 6%， 股权资本成本为 12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3) 公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利 政策分配股利。 要求 (分数： 4.00 )(1) . 计算 C 公司 2011 年至 2013 年的股权现金流量； 正确答案： ( 净经营

39、资产销售百分比 =1/4+1/2=75%)净经营资产销售百分比 =净经营资产 /销售收入 =( 经营性营运资本 +净经营性长期资产 )/ 销售收入 =经营性 营运资本 /销售收入 +净经营性长期资产 /销售收入 =1/经营性营运资本周转率 +1/净经营性长期资产周转率 2010 年净经营资产 =1000×75%=750(万元)2010 年税后经营利润 =750× 20%=150(万元) 2010 年税后利息费 用=(750/2) × 6%=22.5(万元) 根据“净负债 / 股东权益 =1”可知净负债 =股东权益，由于净经营资产 =净负债 +股东权益，所以，净经营

40、资产 =2×净负债，即净负债 =股东权益 =净经营资产 /2=750/22010 年净利润 =150-22.5=127.5( 万元) 2010 年股东权益 =净经营资产 /2=750/2=375( 万元) 2011 年股权现金流量 =127.5 ×(1+10%)-375 ×10%=102.75(万元) 2012 年股权现金流量 =127.5 × (1+10%)×(1+8%)-375 ×(1+10%) × 8%=151.47-33=118.47( 万元) 2013 年股权现金流量 =127.5 ×(1+10%)

41、15;(1+8%)×(1+5%)-375 × (1+10%) × (1+8%)× 5%=159.04-22.28=136.76( 万元) 股权现金流量 =净利润-股东权益增加 看一下题中的资料： C 公 司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2 ，净经营资产净利率为 20%，净负 债/ 股东权益 =1/1 。公司税后净负债成本为 6%，股权资本成本为 12%。评估时假设以后年度上述指标均保持 不变。其中：根据“经营性营运资本周转率”不变，可知：经营性营运资本增长率=销售增长率根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知净经营

42、性长期资产增长率=销售增长率即：经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率 =销售增长率 由于“净经营资产 =经营性营运资本 +净经营性长期资产” 所以：净经营 资产增长率 =销售增长率 叉根据“净负债 /股东权益” 不变，可知：净负债增长率 =股东权益增长率 由于“净 经营资产 =净负债 +股东权益” 所以“净经营资产增长率 =股东权益增长率” 即“股东权益增长率 =销售增 长率” 2011 年股东权益增长率为 10%， 2012年股东权益增长率为 8%，2013 年股东权益增长率为 5%由于2010 年的净负债 =股东权益，所以， 2010 年的股东权益 =750/2=375（ 万元）

43、2011 年股东权益增加 =375×10% 2011 年股东权益 =375×（1+10%） 2012 年股东权益增加 =375× （1+10%） × 8% 2012年股东权益 =375× （1+10%） ×（1+8%） 2013 年股东权益增加 =375×（1+10%）×（1+8%）×5% 根据“净经营资产净利率”不变，可知：税 后经营净利润增长率 =净经营资产增长率 =销售增长率 在没有特别说明的情况下，“税后净负债成本”指的 是“税后利息率”，根据“税后净负债成本”不变，可知：税后利息费用增长率=净负

44、债增长率 由于“净利润 =税后经营净利润 -税后利息费用”所以根据“税后经营净利润增长率=税后利息费用增长率”可知净利润增长率 =税后经营净利润增长率 =销售增长率 2011年净利润增长率为 10%，2012 年净利润增长率为 8%， 2013年净利润增长率为 5% 由于2010年的净利润为 127.5万元，所以2011年的净利润 =127.5 ×（1+10%） 2012 年的净利润 =127.5 ×（1+10%）×（1+8%） 2013 年的净利润 =127.5 ×（1+10%）×（1+8%）×（1+5%）（2）. 计算 C公司 2

45、010年12月31 日的股权价值。正确答案： （ 方法 1 预测期现金流量现值 =102.75 ×（P/F ，12%，1）+118.47 ×（P/F ，12%， 2）=91.75+94.44=186.19（ 万元 ） 后续期现金流量终值 =136.76/（12%-5%）=1953.71（ 万元 ） 后续期现金流量现 值=1953.71×（P/F，12%，2）=1557.50（ 万元） 股权价值=186.19+1557.50=1743.69（ 万元） 方法 2 预测期 现金流量现值 =102.75 ×（P/F ，12%， 1）+118.47 ×（

46、P/F ， 12%，2）+136.76 × （P/F ，12%， 3）=91.745+94.444+97.346=283.535（ 万元 ） 后续期现金流量终值 =136.76 × （1+5%）/（12%-5%）=2051.4（ 万元 ） 后续期现金流量现值 =2051.4 ×（P/F ， 12%，3）=1460.187（ 万元 ） 股权价值 =283.535+1460.187=1743.72（ 万 元）A 公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是 4.6 元，预期股东权益净 利率是 16%，当前股票价格是 48 元。为了对 A公司当前股价是否偏离价值进行

47、判断，投资者收集了以下 4 个可比公司的有关数据：可比公司名称市净率预期股东权益净利率甲815%乙613%丙511%丁917% 要求 （分数： 6.00 ）（1）. 回答使用市净率 （ 市价/净资产比率 ） 模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业； 正确答案： （ 市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险 （ 股权资本成本 ） 和股东权益净利率，选择可比 企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后选择四个比率类似的企业作为可比企业。 ）（2）. 使用修正市净率的股价平均法计算 A 公司的每股价值；正确答案： （ 根据可比企业甲企业， A 公司的每股价值 =8/15%× 16

48、%× 4.6=39.25（ 元 ） 根据可比企业乙企业， A公司的每股价值 =6/13%×16%× 4.6=33.97（ 元） 根据可比企业丙企业， A公司的每股价值 =5/11%× 16%× 4.6=33.45（ 元） 根据可比企业丁企业， A公司的每股价值 =9/17%× 16%× 4.6=38.96（ 元） A 企业的每股价值 =（39.25+33.97+33.45+38.96）/4=36.41（元 ）（3）. 分析市净率估价模型的优点和局限性。正确答案： （ 市净率估价模型的优点： 首先，净利为负值的企业不能用市盈率

49、进行估价，而市净率极少为 负值，可用于大多数企业；其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解； 再次，净资产账面价 值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵； 最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市 净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性： 首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各 企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； 其次，固定资产很少的服务性企业和高科技 企业，净资产与企业价值的关系不大， 其市净率比较没有什么实际意义； 最后，少数企业的净资产是负值， 市净率没有意义，无法用于比较。 ）A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司 2012 年的

50、有关资料如下：（1）销售收入 1000 万元，销售成本率 （ 不含折旧与摊销 ） 为 60%，销售和管理费用 （ 不含折旧与摊销 ） 占销售收入的 15%，折旧与摊销占销售收入的 5%，债权投资收 益为 20 万元，股权投资收益为 10 万元（ 估计不具有可持续性 ） 。资产减值损失为 14 万元（金融活动 ） ，公允价值变动损益为 2 万元（ 金融活动 ） ，营业外收支净额 为 5 万元。（2）资产负债表中的年末数， 经营现金为 40万元，其他经营流动资产为 200万元， 经营流动负债为 80万元，经营长期资产为 400 万元，经营长期负债为 120 万元。（3）甲公司的平均所得税税率为 2

51、0%，加权平均资本成本为 10%，可以长期保持不 变。 要求 （分数： 9.00 ）（1）. 预计 2013 年的税后经营利润比 2012 年增长 10%，计算 2013年的税后经营利润；（分数： 1.80 ） 正确答案： （ 进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以， 2013 年的税后经营利润 =1000×（1-60%-15%-5%） × （1-20%） ×（1+10%）=176（万元） 。）（2）. 预计 2013 年的经营营运资本增长率为 8%，计算 2013 年的经营营运资本增加数额；（分数： 1.80 ） 正

52、确答案： （2013 年的经营营运资本增加数额 =（40+200-80） ×8%=12.8（万元 ）（3）. 预计 2013 年的净经营长期资产增长率为 5%，计算 2013 年的净经营长期资产增加数额； （分数： 1.80 ） 正确答案： （2013 年的净经营长期资产增加数额 =（400-120） × 5%=14（万元 ）（4）. 预计 2013 年的折旧与摊销增长 10%，计算 2013 年的营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流 量；（分数： 1.80 ） 正确答案：（2013 年的折旧与摊销 =1000× 5%× （1+10%）=55（ 万

53、元 ） 2013 年的营业现金毛流量 =176+55=231（万 元） 2013 年的营业现金净流量 =231-12.8=218.2（ 万元） 2013 年的资本支出 =14+55=69（万元） 2013 年的实 体现金流量 =218.2-69=149.2（ 万元 ）（5）. 假设从 2014 年开始，预计实体现金流量每年增长10%，从 2016 年开始，实体现金流量增长率稳定在5%，不查资金价值系数表，计算甲公司在2013 年初的实体价值。（分数： 1.80 ） 正确答案： （甲公司在 2013年初的实体价值 =149.2 ×（P/F ，10%，1）+149.2 ×（1+

54、10%） × （P/F ，10%，2）+149.2 ×（1+10%）×（1+10%）×（P/F ，10%，3）+149.2 ×（1+10%）×（1+10%）×（1+5%）/（10%-5%） ×（P/F ，10%，3） =149.2 ×（P/F ， 10%，1）+149.2 ×（P/F ，10%，1）+149.2 ×（P/F ，10%， 1）+149.2 × （1+5%）/（10%-5%） ×（P/F ， 10%， 1） =149.2 ×（P/F ，10%，

55、1）×24 =149.2/（1+10%） ×24 =3255.27（ 万元） 某公司今年每股收入 30 元，每股净利 6 元，每股经营营运资本 10 元，每股资本 支出 4 元，每股折旧与摊销 1.82 元。目前的资本结构中的负债率 （ 净负债占投资 资本的比率 ） 为 40%，今后可以保持此资本结构不变。预计第 15 年的每股收入增长率均为 10%。该公司的每股资本支出、每股折旧 与摊销、每股净利随着每股收入同比例增长，每股经营营运资本占每股收入的 20%（该比率可以持续保持 5 年） 。第六年及以后每股股权现金流量将会保持 5%的 固定增长速度。预计该公司股票的 值为

56、1.5 ，已知短期国债的利率为 3%，市场组合的风险收益 率为 6%。 要求 （分数： 4.00 ）（1）. 计算该公司股票的每股价值；正确答案： （ 预测期各年每股股权现金流量见下表：年度第 1年第2年第 3年第 4年第5年每股净利6.67.267.998.799.67每股收入3336.339.93 43.9248.31每股经营营运资本6.67.267.998.799.67每股经营营运资本增加-3.40.660.730.800.88每股资本支出4.44.845.325.856.44减：每股折旧与摊销22.22.422.662.93每股净投资-13.33.633.994.39每股股权净投资-0

57、.61.982.182.392.63每股股权现金流量7.25.285.816.47.04各年的折现率 =3%+1.5× 6%=12%方法 1：把第 6年作为后续期的第一年预测期每股股权现金流量现值=7.2×（P/F，12%，1）+5.28 ×（P/F ，12%，2）+5.81 ×（P/F ， 12%，3）+6.4 × （P/F ，12%， 4）+7.04 × （P/F ，12%， 5）=22.8354（ 元 / 股） 后续期每股现金流量现值 =7.04 ×（1+5%）/（12%-5%） ×（P/F ， 12%， 5）=7.04 ×（1+5%）/（12%-5%） × 0.5674=59.9174（ 元/ 股 ）每股价值 =22.8354+59.9174=82.75（ 元/ 股）方法 2：把第 5年作为后续期的第一年预测期每股股权现金流量现值=7.2×（P/F，12%，1）+5.28 ×（P/F ，12%，2）+5.81 ×（P/F ， 12%，3）+6.4 ×（P/F ，12%， 4）=7.2 × 0.8929+5.28 × 0.7972+5.81 × 0.7118+6.4 ×