国际金融讲课框架

1、国际金融讲课构思一 国际收支理论1. 分析开放下的国民收入恒等式 Y=C+I+g+X-M2. 开放条件下的国际收支账户 经常账户 资本金融账户 错误和遗漏账户国际收支平衡表及其组成 国际收支的判断 贸易收支 经常账户收支 资本金融账户收支 总差额 国际收支平衡与失衡 国际收支平衡和均衡的概念 国际收支失衡的原因（偶然性临时性 周期性 收入型 结构性 货币性 外汇投机和不稳定的资本流动） 国际收支失衡的自动调节机制和政策调节机制 （国际金本位 纸币本位-固定汇率和浮动汇率制度） 金本位制度下国际收支失衡的自动调节机制主要是古典经济学家大卫休谟提出的价格铸币流动机制 以及后来新古典学派加入对短期资

2、金流动的分析 纸币本位下的固定汇率主要是货币价格机制 货币利率机制 货币收入机制 固定汇率制度下国际收支的不平衡直接作用于货币供应量 货币供应量的变动会导致对内部均衡的冲击 MS直接影响P Y R画图解释自动调节机制 固定汇率下的政策调节机制主要是官方汇率法定升值贬值 改变汇率制度以及政策协调（如 备用信贷 互惠信贷 支付协议） 浮动汇率制度下自动调节机制主要是名义汇率机制 画图 国际收支的不平衡会导致名义汇率自动上下浮动 汇率政策自发调节外部均衡 国际收支不会影响国内的货币供应量 名义汇率变动导致实际汇率变动导致国内外相对价格的变动导致进出口变动 同时浮动汇率制度下也存在利率机制和收入机制的

3、影响 对利率机制的影响还要具体区分资本流动的弹性问题 画图浮动汇率制度下的政策调节机制主要是外汇市场干预（管理浮动）3. 汇率决定理论 流量理论 e=f(p,I,BP) 分别是购买力平价价理论 利率平价理论 国际收支说总论框架：第一个理论 侧重中长期分析 货币供应量-货币购买力和物价水平-汇率 注重商品市场上供求的流量均衡 几乎不考虑国际资金流动 第二个理论 侧重短期分析 货币供应量-利率-资本流动-汇率 注重货币市场上的流量均衡 第三个理论 根据凯恩斯开放条件下国民收入决定公式 也是侧重分析短期各个宏观经济变量对汇率变动的影响 e=f(y y* p p* I i* Eef) 分别分析各个变量

4、变动对国际收支的影响（三个方面 经常账户 资本金融账户 预期）购买力平价理论掌握要点第一 理论基础 货币数量说和一价定律 掌握货币数量论和一家定律 解释第二 数学公式 绝对购买力平价和相对购买力平价 推导第三 优点 最基本的理论 其他汇率决定理论的基础 从货币具有购买力这一根本属性出发 具有很强的说服力 是货币数量角度解释汇率的深远的理论 缺点不足：理论基础 是货币价值决定货币购买力而不是购买力决定价值苛刻的前提 一价定律未必成立 存在贸易壁垒 关税和非关税壁垒计量检验上的困难 不同的物价指数会导致不同的购买力平价 物品主观分类上的差异性会影响购买力平价 购买力平价隐藏了基期年为均衡汇率的假定

5、忽略的重要事项 忽略了国际资金流动 不适应时代的要求与实际不符 第一 按照购买力平价理论 实际汇率应当是不变的 但实证表明 名义汇率和实际汇率具有较大程度的相关性 且实际汇率变动很大 没有向均衡汇率回归的趋势 第二 很多因素都可以导致汇率暂时偏离购买力平价 如 国际资金流动 生产率的变动 消费偏好的转移 第三 购买力平价只有在高通胀时代比较成立 其余实证均不支持最后理论并不是一个完整的汇率决定理论 该理论认为汇率完全是一种货币现象 货币数量决定相对物价水平决定汇率 但汇率也会影响相对物价水平 并没有做出严格的区分利率平价理论掌握要点利率平价理论根据投资者风险偏好不同 可以分为CIP 和 UIP

6、推导CIP 和 UIP成立的条件指出投机者对远期汇率的投机活动使得CIP和UIP统一利率平价理论的优点：把汇率分析的视角从产品市场转移到货币市场 适应了国际资金高度流动和高度货币化的社会 具有进步意义 指出了利率和汇率存在的关系 为中央银行政策调控提供参考 具有极高的实践价值 实证研究 除外汇投机极度剧烈时期 一般情况下利率平价均可以很好的成立不足：理论前提 假定完美资本市场无摩擦 不考虑交易成本 假定资本完全流动 不是一个完整的理论 只是指出利率和汇率之间的关系 利率通过资本流动决定汇率 但汇率也可以影响资本流动对国内货币市场上的价格利率产生影响 利率平价理论并没有做出严格的说明 国际收支说

7、购买力平价理论是从产品市场上的价格-物价水平考查汇率决定 利率平价理论是从货币市场上的价格利率考察汇率决定 国际收支说放弃了从货币数量角度分析汇率 而是从更加宏观的角度 如消费 投资 收入 利率 价格 预期等宏观经济变量考察这些变量时如何影响汇率供求流量变动进而决定汇率 实质上是汇率的供求决定理论理论假定;浮动汇率制度 汇率自发变动使国际收支维持均衡 政府不加以任何干预 资本可以完全流动 数学公式 CA+KA=0CA=f(y y* p p* e) KA=f(I i* Eef)结合 e=f(y y* p p* I i* Eef)分析上述自变量变动对经常账户 资本金融账户 预期的影响优点：开辟了新

8、的分析角度 从更加宏观的角度 如消费 投资 收入 利率 价格 预期等宏观经济变量考察这些变量时如何影响汇率供求流量变动进而决定汇率 具有较强的政策意义 短期来看 理论具有一定的实际价值 不足：不是一个完整的汇率决定理论 只是指出汇率与其他宏观经济变量的之间错综复杂的联系 而没有深入分析 最多只是其他理论的基础和补充 并且流量理论随着20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃之后 由于国际资金的高速流动而变得更加不足 比如 当一国利率上升时 未必会引起资金的流入 并且 汇率在短期之内就会大幅度波动 这就启示我们汇率是一种资产价格 应该是由存量决定 于是出现了第二代的汇率决定理论 资产市场说资产市场说存量

9、理论的代表 三个假定 1资本可以完全流动 UIP 始终成立 2 是存量决定汇率而不是流量 3 预期对汇率决定具有重大影响 4 本国居民不持有外国货币 外国居民不持有本国货币按照本币资产和外币资产是否可替代（本质上上投资者风险偏好问题）可以分为货币分析法和资产组合分析法。货币分析法按照价格弹性的不同可以分为弹性价格货币分析法和粘性价格货币分析法（超调模型） 资产组合分析法认为投资者风险厌恶 风险使得UIP不成立 投资者需要风险补贴 把一国财富总量引入汇率决定 采用的模型是MM-BB-FF模型弹性价格货币分析法要点阐述：前提假定;三点 货币需求是稳定的 价格具有完全弹性保证实际产出不变 购买力平价

10、成立数学推导 接着分析本国货币供应量 利率 收入以及国外三变量变动对汇率的影响 明确为什么弹性价格货币分析法的结论和国际收支说不同理论优点：存量理论 引入货币供应量 利率 收入宏观经济变量 具有较高的政策意义 同时是一一般均衡分析 货币需求等于货币供给维持货币市场均衡 UIP和资金完全流动使得外汇市场平衡 价格完全弹性使得产品市场始终保持平衡不足：针对三个理论假定进行批判货币需求不一定是稳定的 价格短期内未必充分弹性 失业现象就是明证 没有足够的证据证明购买力平价成立粘性价格货币分析法提出者 多恩布什前提假定 浮动汇率 资金完全流动 购买力平价在短期不成立 货币需求是稳定的图形阐述理论阐述 解

11、释货币供应量的变动在短期和长期的影响 长期等同于弹性价格货币分析法 价格水平同比例上升来抵消名义货币供应量的增加以维持实际货币供给不变来保证货币市场的均衡 短期由于价格具有粘性 在资金完全流动情况下 名义货币供给增加在价格水平不变的前提下实际货币供给增加 名义利率下降 实际汇率贬值 资金大量流出 名义汇率出现超调 偏离正常均衡水平 利率下降带来投资的增加 实际汇率贬值在符合马-勒条件下会到来净出口增加 二者共同增加总需求 国民收入增加 超出充分就业水平 随着总需求不断增加 价格水平慢慢回升 导致名义货币需求增加 货币需求增加会提高利率 抑制投资 另一方面 价格水平的上升会导致实际汇率的升值 削

12、弱本国产品在国际市场上的竞争力 出口下降 总需求下降 国民收入回到充分就业水平 利率的上升吸引资金重新流入 汇率也回到均衡水平MS-e-I,NX-AD-Y-P-MD-r-i-y理论优点： 汇率动态化 一般平衡分析 在货币主义分析框架内综合了凯恩斯主义 吸收了价格粘性这一符合事实的假定 具有高度的综合性 对现实的说服力较强 是解释汇率变动的一个重要理论不足：模型过分复杂 很难区分汇率变动时货币性冲击还是实际因素冲击 对某些现象的解释力还不足 没有纳入流量分析 没有对经常账户做出单独的考虑资产组合分析法提出者 布朗森理论特色 存量+流量 长期+短期 动态加静态 一般均衡分析 将一国财富总量引入汇率分析中 由于本币资产和外币资产不可完全替代 有必要区分本币市场和外币市场 汇率是由三个市场决定 本币市场 本国债券市场 外国债券市场