金融学课件：第六章 投资项目分析

1、第六章第六章 投资项目分析投资项目分析1Copyright Prentice Hall Inc. 2000. Author: Nick Bagley, bdellaSoft, Inc.学习目的学习目的解释资本预算掌握资本预算基本法则本章主要内容本章主要内容 1 项目分析的特性 2 投资创意从何而来? 3 NPV 投资法则 4 项目现金流测算 5 资本成本 6 敏感性分析 7 削减成本型项目分析 8 不同生命周期的项目 9 互斥性项目排序 10 通货膨胀和资本预算2 企业的投资决策主要包括是否上市新产品；是否投资于研发；购置新设备；扩大厂房；开展营销活动；员工培训；等等。其目的是增加股东财富。

2、这类决策的分析过程称为资本预算。 资本预算的基本分析单位是单个投资项目。3 公司资本预算的步骤公司资本预算的步骤 提交投资项目的建议 评估项目建议 决定哪些接受，哪些拒绝（决策） 采纳的投资项目应该会增加至少不能减少股东权益的市场价值。管理层应该计算源自一个项目的未来预期现金流的折现现值，并且仅实施那些拥有正净现值的项目。6.1 分析项目的特性分析项目的特性 进行资本预算时，分析的对象是单个投资项目； 项目分析的步骤： 提交创意预测预测现金流出和流入测算成本和收益设计最佳实施战略 见附件156.2 投资创意来源于哪里投资创意来源于哪里?投资项目大致可以分为三类： 新产品型、削减成本型、替换现有

3、资产型 附件261.客户调查及潜在消费需求（计算机维修服务、空调过滤网、排油烟机、减肥药、化妆品） 2. 研发部门和潜在技术能力 3. 同业竞争（蜡烛、手机、海尔、软件） 4. 内部生产部门（完善产品或者削减成本，重组流水线、引入自动化机器） 5. 激励机制76.3 净现值投资法则净现值投资法则 1、预算现金流 2、确定将现金流折算成现值的资本报酬率资本成本 3、计算现值 4、计算净现值89 Do ProjectNPV of a ProjectDiscount10%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450409-5912350289-3023250188-114

4、4150102-115503120NPV2010 Dont Do ProjectNPV of a ProjectDiscount15%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450391-6092350265-3443250164-180415086-9455025-69NPV-69 Indifferent Internal Rate of ReturnNPV of a ProjectDiscount11.04%YearFlowPVCum_PV0-1000-1000-10001450405-5952350284-3113250183-128415099-3055030

5、0NPV012NPV as a Function of Discount Rate-200-150-100-500501001502002500%5%10%15%20%Discount RateNPV6.4 投资项目现金流的测算投资项目现金流的测算 年度现金流的计算 主要包括：经营活动现金流 投资活动现金流 现金流的持续时间 最后一年现金流的预测 P189-190 13 折旧是一种耗费，但是不属于现金耗费，不能考虑进去； 税收是一种现金流，应该包括进来。 营运资本的增加和减少是现金流 在项目结束时，营运资本的总变化为0.146.5 资本成本资本成本 1、定义：计算项目净现值时所采用的经过风险调

6、整的贴现率。 2、性质：随项目投资风险大小变化而调整。投资 风险越大，k值越高。 3、确定原则 （1）特定投资的风险可能与企业现有资产的风险有所不同； （2）资本成本仅反映该项目的市场风险； （3）与资本成本相关的风险是投资项目现金流的风险，不是企业为项目融资发行的融资工具的风险。15平均资本成本平均资本成本:企业权益资本成本与债务资金成企业权益资本成本与债务资金成本的加权平均值本的加权平均值ke be the return on equitykd be the return on debtkp be the return on preferredVe be the market value

7、of issued equityVd be the Market value of issued bondsVp be the market value of issued preferredt be the tax rate 则k = ke * Ve + kp * Vp + kd * Vd*(1 - t) 平均资本成本也是公司各分部资本成本以其市场价值为权重计算的平均成本。166.6 用电子数据表进行敏感性分析用电子数据表进行敏感性分析 敏感性分析：一些关键变量变化对投资的影响。17Was 25%20NPV v. Discount Rate$3,000$2,000$1,000$0$1,000

8、$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%RateNPV $000Was 30%22Was 5%23Was $3,500,000Was 85%表表 6.4 销售量的敏感性分析销售量的敏感性分析26Sales UnitsNet CF OperationsNPV Project2000200000-50050223000550000-188470836041003009040001300000123560750002050000435592260002800000747623727Sensitivity of Project to Sale Volume$500,000$0$500,000$1,000,000$1,500,000$2,000,000$2,500,000$3,000,000$2,000$2,500$3,000$3,500$4,000$4,500$5,000$5,500$6,000Sales (Units)Net CF from Operations 盈亏平衡点：净现值为零的销售量 P196286.7 削减成本型项目的分析削减成本型项目的分析 投资导致的增值