中期2015年半年度宏观经济策略报告

1、Tel：编号：F0243443、85881117：wangjun2Global Macro EconomicAnnual Report目 录1、全球弱复苏商品熊市震荡31.1 全球弱复苏31.2 大宗商品市场熊市震荡41.3 指数100 大关后整理62、2015 年上半年增速持续放缓82.1 低通胀增大82.2 投资增速不及预期112.3 进出口持续疲软132.4 融资规模环比增长142.5 增长新动力173、2015 年上半年增速放缓213.1 就业消费市场持续223.2 住房市场复苏但仍显脆弱253.3 业先弱后强283.4 美联储下半年有望加息294、欧洲走出泥潭可复苏漫长324.1 就

2、业逐渐324.2 消费依然不佳324.3 业有所改观344.4 通缩威胁挥之不去365、将继续实践学375.1 增长开始放缓375.2 QE作用削弱395.3 物价与业反弹405.4 上调消费税影响面广426、金砖继续放缓436.1 新兴体增长放缓436.2 金砖业扩大减慢466.3 六大体通胀温和466.4 俄罗斯隐患486.5 新兴之517、2015 年下半年宏观策略与操作建议562015 年宏观半年度报告知识创造1 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告发达体增长分化受呵护期王骏 夏聪聪内容摘要：，在 2015 年上半年承受较大下行处于新常态中，我国结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优

3、增量并存的深度调整， 发展动能正从传统增加点转向新的增加点。 增长保持在合理区间，但投资增长后劲不足、融资瓶颈约束明显、企业经营 等问题突出， 下行 和风险依然较大。今年第一季度我国主要 指标相比前一季度略有回落，但季度指标基本平稳，预计今年第二季度主要指标仍将保持平稳。从当前数据来看，2015 年下半年尚无 因素出现改变 平缓下滑的局面，在“ ” 逐步实施，亚投行实际开始准备运转下，预计全年 将可保持在 7.0%水平，全年 CPI 涨幅将在 1.5%左右。2015 年全球 总体增长将好于 2014 年，但因 第一季度 负增长拖累，全球 的增幅有限。2015 年上半年 指数冲上 100 大关，

4、现保持高位震荡，加息美联储加息预期强化， 指数将继续创新高，相应的大宗商品市场将出现较大波动，整体呈现先下行后反弹的弱势格局，即 加息前，CRB 商品指数延续下跌态势，下半年 加息后且受 量基础设施投资项目带动和欧洲 宽松货币 推动商品市场将筑底反弹。2015 年下半年 依然保持领先其他 体，但 就业市场劳动参与率偏低、 业 PMI 反复、两党争论加剧等均可能成为利空 的重要隐患，也会令资本回流欧洲与亚太 体。欧洲 和仍 较大增长包袱，希腊或成为 欧元区的第一国，德国法国 将低速增长。 在 学影响和世界反 胜利 70 之际， 对外 若不 ， 增长将维持在缓慢增长状态。2015 年下半年新兴 体

5、将继续维持弱势，巴西、阿根廷和俄罗斯 均 高通胀和负增长的局面，新兴 体经济形势的 还需要时日，新一轮的 周期性增长将可能最快在 2016 年出现。2015 年下半年应对国内外复杂多变的宏观 形势，广大投资者和企业应密切关注宏观 形势变化，进行 管理与风险对冲。在 加息前，继续以沽空工业品原料期货为主，农 期货逢低多单介入为主；美国加息后，工业品期货以多单介入为主，下半年 筑底之际平空或持多为主。产业客户中的商品销售或库存企业，继续加大对冲风险力度，规避 价格下跌导致的 成贬值与销售利润下滑风险；生产采购型企业， 在下半年关注大宗原材料见底逐步反弹的成本上升风险。知识创造2 专业铸就品牌201

6、5 年宏观半年度报告1、全球弱复苏商品熊市震荡1.1 全球弱复苏图 1-1： 2015 年全球主要增长水平图 1-2： 2016 年全球主要增长水平资料来源：Bloomberg、期整理资料来源：Bloomberg、期整理图 1-3：世界银行公布 1996-2014 年世界增长水平图 1-4：预计 2015 年全球主要体通胀率水平资料来源：世界银行及 IMF、 期 整理 资料来源：Bloomberg、 期 整理2014 年以来，全球 活动弱于预期，整体呈现出缓慢复苏的状态，IMF、世界银行等国际组织和机构不断下调世界 增速预期。与此同时，全球 增长格局又出现新变化。发达 一改前两年 状态，复苏速

7、度有所加快，发达 体增长分化趋势有所减缓，新兴 体 增速则进一步放缓。2015 年 6 月 10 日世界银行发布的全球展望下调 2015 年全球增长预期至 2.8%，低于该机构 1 月份 3%的值，同时世行预计大宗商品价格下降所带来的益处将逐步显现，2016 年全球增速将达到 3.3%， 2017 年将增长 3.2%，维持年初时。世行预计高收入今年增长 2%，低于 1 月份 2.2%的值。严寒 的冬天使得一季度的增长受到重创，今年的增长预估由 3.2%下调至 2.7%，欧元区今年的增知识创造3 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告长预估由 1 月份的 1.1%上调至 1.5%， 今年的增长预

8、估由 1.2%降至 1.1%， 维持 增长，欧元区经济复苏加快，发达 体增长分化趋势有所减缓。受大宗商品疲软和 升值影响， 将 着放缓 ，世行预计 今年增长 4.4%，低于 1 月份 4.8%的 值。世行报告预计今年 增速将放慢至 7.1%，大幅上调 增速 1.1 个百分点至 7.5%，首次领先各大 体的增速，同时下调巴西 增速 2.3 个百分点至-1.3%，创下调幅度之最。IMF 预计 2015 年发达 体增长率将高于 2014 年，但新兴市场和发展中 体增长率预计会下降。全球增长率 基本与去年持平，2015 年和 2016 年分别为 3.5%和 3.8%。IMF 重点上调欧元区 增长预期，

9、同时上调 增长至 1.0%，而下调了 及石油出口 的增长预期。大部分新兴和发展中 体的预期增长率略有下降，从 2014 年的 4.6%降至 2015 年的 4.3%。 的 GDP 增长 维持在 6.8%，没有变化。1.2 大宗商品市场熊市震荡图 1-5：1956-2015 年 CRB 指数长期走势分析资料来源：Bloomberg、期整理纵观 CRB 指数长期走势，大致可分为八个阶段。，第阶段：1944-森林体系下，CRB 商品期货价格指数走势相对平稳，虽然 1957-1958 年经历战后第一次 ，但由于 与黄金挂钩，保持 35 / 盎司的固定比价 之上，大宗商品价格并没有出现太大的波动，CRB

10、 在 100 点附近波动。第阶段：1971-1980 年， 森林体系 、 贬值、石油 左右大宗商品价格。，宣布与黄金脱钩；1973 年，汇率紧盯制度，森林体系，持续贬值，知识创造4 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告其后并伴随 1974-1974 年第一次石油 、1978-1979 年第二次石油 ，CRB 商品期货价格指数经历第一次持续性上涨，由 11 月的 100 点升至 1980 年 11 月的 335 点。并 西方工业国的 ，据估计，美国 GDP 大概下降了 3%。第阶段：1980-1996 年，工业、复苏交替进行。其间先后发生拉美 、海湾 、金融 、欧洲汇率机制 、墨西哥金融 等。

11、CRB 商品期货价格指数步入长期调整周期 200-250点区间波动，反弹趋势呈依次减弱的趋势。1980-1984 年：二战后世界第三次 ，CRB 指数走弱，由 1980 年的最高点下跌至 232 点，其后各国加强干预。1981 年， 成为 后，主张减税、减少通货膨胀、降低利率、扩大军费开支、增加 赤字和国债，排除税赋规则的漏洞，继续对商业行为撤销管制，以此让 市场机制能自动 所 的问题。于 1983 年开始了复苏， CRB 指数由 232 点升至 280 点左右。1985-1987 年： 金融 ，强势 诱使投机资金回流 ，触发房地产 疯涨。最终导致房地产、 、金融体系 ，CRB 商品期货指数走

12、弱，由 260 点降至 200 点。1986-1990 年， 过热以及随后的海湾 ，投资热情推动 CRB 指数向上攀升。而到 1990-1992 年， 伴随着 的，CRB 指数走弱，由 240 跌至 200 点位附近。其后， 1994-1996 年，由于取稳健的货币与财政 ， 呈现快速增长，带动 CRB 指数上涨。第阶段：1996-2000 年，世界结构失衡，区域性相续发生，先后爆发墨西哥金融、亚洲金融、以及网络，CRB 商品期货价格指数承压走低。1997-1998 年东南亚金融演变成并向世界各地区蔓延。在金融冲击下，、马来西亚、菲律宾四国增速由 8%降至 97 年的 3.9%， 98 年上述

13、四国和、韩国甚至都呈负增长。东亚金融和了俄罗斯的金融并波及其他。巴西资金大量外逃，哥伦比亚货币大幅贬值，进而导致全球剧烈震荡，西欧大幅波动，增长速度放慢。CRB 商品价格指数点位由97 年 6 月的 240 点迅速下滑至 180 点位附近。”第阶段：2001 年 1 月-2003 年 6 月，美联储为减轻破裂、“9.11以及华尔街会计作假等一系列对的影响，先后进行 13 次降息，从 6.5%下调至自 1958 年以来的最低水平 1%。美联、储的降息极大地刺激了房地产业和信贷消费的发展，由此带来的效应极大地推动了的增长； 其次，欧元区复苏以及新兴崛起，拉动 CRB 商品期货价格指数快速上涨，迅速

14、摆脱 10 年的颓势， 由 2001 年的 180 点上扬至 2008 年 7 月的 590 点峰值。第阶段：2007-2011 年，次贷、欧债相继迸发，需求、避险两者之间 CRB 商品期货价格指数蹦极式跳跃。知识创造5 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告2007-2008 年次贷全面爆发，标准普尔 500 指数下跌 45%，房价从 2006 年高峰下跌 20%，次贷迅速蔓延至全球。CRB 商品期货价格指数呈断崖式下跌，由 08 年 7 月的 590 点跌至 12 月份的 320 点附近，用时仅 5。2009-2011 年，希腊新任首相宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即市场。截至同年

15、12 月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者抛售希腊国债同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券率也大幅上升，欧洲全面爆发。大宗商品呈现避险功能。伴随各国相继实行刺激计划以及弱势，CRB 商品期货价格指数强力反弹，升至 660 点位附近，累计最幅 56%。、第阶段：2011-2013 年，世界 步入后 ， 复苏乏力，CRB 指数走势与 80-96 年相似，不改弱势震荡格局，步入区间长期震荡调整格局。2012 年 12 月 实施 QE4，CRB 指数由 510 升至 590 点位附近， 上升力度较 QE3 明显减弱。2013 年全球商品市场呈现出上半年大幅下跌，下半年为见底反弹后

16、震荡走势，从 2013 年全年来等金砖 放缓、全球大宗商品去库存化 开始 持续四轮的 QE 和欧洲复苏还漫长是大宗商品价格再下一个台阶的主要成因。第阶段：2014 年至 2015 年 6 月，全球 增长不平衡， 复苏、欧洲 反复、新兴体增长放缓， 加息预期上升令 指数上 破 100 大关，CRB 指数进一步下行，但跌幅收窄。2015 年国际大宗商品市场供大于求局面并未得到根本性 ，原油、贵金属、铁矿石等重要品种处于底部震荡，大宗商品市场维持熊市震荡格局，CRB 商品期货指数蓄势待发，将等待各国 利好指引来走出底部区域。1.3 指数100 大关后整理图 1-6：1967-2015 年 指数长期走

17、势分析知识创造6 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告资料来源：Bloomberg、期整根据指数的长期走势,可以将其分为七个阶段。第阶段：1976-1980 年，实行的较为宽松的货币制度使该阶段为贬值周期。尼克松宣布放弃“金本位制”，实行比价浮动，开始泛滥；1973 年爆发石油；1974-1975 年发生仅次于 30 年代的。此阶段也是与其他主要发达体，告别顿森林体系束缚后，在货币供应量方面，开始进入急速增长的第一个历史周期。，第阶段：1981-1985 年，以 1979 年起点美基金开始大幅提高基准利率，该货币两年后，于1981 年居然达到惊人的、前所未有的 16%。也正是于此为基础才得以

18、终结了近忽持续了十年的弱势状态， 近而进入了强势周期。1980 年 10 月指数重拾升势，并在随后的几年表现出历史最强的走势；1981 年 12 月美联储 将基金利率升至 20%；1982 年 12 月基金利率降至 8.5%后在 8 和 10 之间徘徊，但指数继续，走强；1985 年 2 月指数见历史最高点 164.72 点。根据的数据对华贸易于此年从顺差变为逆差， 过去的大牛市是因为刚开始，急需从进口各种和从世界进口原材料，而当时的还还没有外汇储备，便造成对的强劲需求，加上一直保持谨慎的货币投放造成。第阶段：1986-1995 年，经历了上一轮持续升值周期后，经常帐方面与财政方面的双赤字再次

19、成为了强迫日元与货币升值的借口。1985 年 9 月签署的着名的五国集团广场协议，协议中要知识创造7 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告求其他主要体货币汇率相对要进一步有序升值。1985 年 9 月五国集团签署广场协议，美联储还通过“公开市场操作”多次的直接干预与操纵外汇市场。其在大量抛售的同时，主要日元与开始大量的买入。直接形成相对日元与的大幅贬值。1986 年实际汇率比 1985 年大幅度贬值 17.5%与 17.3%。这也就标志着重新进入了一个贬值波动周期。直至 1995 年，名义利率比 1985 年贬值了 36%，实际汇率的贬值幅度更是达到了惊人的 43%。第阶段：1996-200

20、2 年，强劲复苏，资金有回流的需求，重收升势1997-1998 年弱势向强势的过度中导致大量国际资金回流至本土市场，参与、房市与其他资产投机。所致力于 财政赤字的 取得了明显的效果。并与 1998-2000 年实现连续三年的财政盈余。同时此阶段也是 科技 阶段，这吸引了大量的资金流入 ，这也是支撑着此轮 强势周期的主要条件。时间到了 2002 年后， 的名义汇率与实际汇率比 1995 年大幅升值达 28%与 31.5%。第阶段：2003-2007 年，进入 21 世纪发生科技股破裂以及全球的 9.11，日益扩大的财政赤字和贸易赤字等问题促使不断贬值。，2000 年下半年后，随着泡末的破灭的加息

21、周期逆转为减息周期。以 2001 年发生的 9.11后，美联储更是连续的进行了 13 次的减息，这使得 基金利率达到了 46 年来的最低水平。2004 年美联储宣布加息， 触底反弹， 开始逐步进入加息周期，而此轮加息直接造成了资产 的破灭。同时这个特征也为 2008 年开始的全球性金融 埋下了伏笔。第阶段：2008-2013 年，开始美联储接连实施 量化宽松， 为刺激 复苏，分次采用了四次量化宽松 （QE）,令 指数大幅下挫。，第阶段：2014 年至 2015 年，2014 年 11 月美联储 QE3，撤出刺激 。伴随着 GDP 增速的快速回升， 强劲复苏，2015 年 3 月 指数上破 10

22、0 关口，创下 2003 年来的新高。从最快时间的来预计，美联储可能在 2015 年 9 月会议上宣布加息；若从保守的时间估计 将在年底实施加息，这样 将重新回到加息周期中。2、2015 年上半年 增速持续放缓2.1 低通胀增大2015 年 5 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 1.2%。其中，城市上涨 1.3%，农村上涨 1.0%；食品价格上涨 1.6%，非食品价格上涨 1.0%；消费品价格上涨 0.9%，服务价格上涨 2.1%。1-5 月平均，全国居民消费知识创造8 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告价格总水平比去年同期上涨 1.3%。图 2-1：CPI、 PPI 与 PPIRM

23、同比变化图 2-2：CPI 与 PPI 环比变化资料来源：、期整理资料来源：、期整理图 2-3：CPI 及增速图 2-4：CPI 翘尾因素资料来源：、期整理资料来源：、期整理发布的数据显示，2015 年 5 月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降 0.1%，同比下降4.6%。工业生产者购进价格环比持平，同比下降 5.5%。1-5 月平均，工业生产者出厂价格同比下降 4.6%，工业生产者购进价格同比下降 5.5%。图 2-5：工业增加值图 2-6：工业企业利润增速知识创造9 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告资料来源：、期整理资料来源：、期整理2015 年5 月份，规模以上工业增加值

24、同比实际增长6.1%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)， 比 4 月份加快 0.2 个百分点。从环比看，5 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.52%。1-5 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.2%。分三大门类看，5 月份，采矿业增加值同比增长 3.9%，业增长 6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 2.2%。分类型看，5 月份，国有控股企业增加值同比增长 2.2%，集体企业增长 1.2%，制企业增长 7.5%，外商及台商投资企业增长 3.0%。1-4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 17341.3 亿元，同比下降 1.3%，降幅比 1-3 月份收窄 1.

25、4个百分点。图 2-7：零售销售变化图 2-8：消费品零售总额名义与实际增速数据来源：、期整理资料来源：、期整理图 2-9：采购经理人指数图 2-10：全用电量知识创造10 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告数据来源：物流与采购联合会、期整理资料来源：数据来源：期整理2015 年 5 月份，消费品零售总额 24195 亿元，同比名义增长 10.1%(扣除价格因素实际增长 10.2%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，限额以上消费品零售额 11180 亿元，增长 6.8%。2015 年 1-5 月份， 消费品零售总额 117297 亿元，同比增长 10.4%。其中，限额以上消费品零售额

26、54230 亿元，增长 7.3%。5 月份，餐饮收入 2595 亿元，同比增长 11.7%；商品零售 21600 亿元，增长 9.9%。1-5 月份，餐饮收入 12380 亿元，同比增长 11.5%；商品零售 104917 亿元，增长 10.2%。2015 年 5 月份，业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月微升 0.1 个百分点，高于临界点，业小幅扩张。分企业规模看，大型企业 PMI 为 50.7%，比上月微升 0.1 个百分点，连续高于临界点；中型企业PMI 为 50.4%，连续两回升，年内首次升至临界点以上；小型企业 PMI 为 47.9%，比上月下降 0.5 个百分点， 继续处

27、于收缩区间。5 月份，业 PMI 虽然小幅扩张，但历史看，仍属于较低水平，我国业仍然较大的下行。5 月份，全 用电量 4567 亿千瓦时，同比增长 1.6%。1-5 月，全国全 用电量累计 21889 亿千瓦时， 同比增长 1.1%。1-5 月，全国全 用电量累计 21889 亿千瓦时，同比增长 1.1%。分产业看，第一产业用电量335 亿千瓦时，同比下降 0.8%；第二产业用电量 15732 亿千瓦时，下降 0.8%；第三产业用电量 2810 亿千瓦时， 增长 8.3%；城乡居民生活用电量 3012 亿千瓦时，增长 4.9%。2.2 投资增速不及预期2015 年 1-5 月份，全国固定资产投

28、资(不含农户)171245 亿元，同比名义增长 11.4%，增速比 1-4 月份回落0.6 个百分点。从环比速度看，5 月份固定资产投资(不含农户)增长 0.86%。分产业看，1-5 月份，第一产业投资 4213 亿元，同比增长 27.8%，增速比 1-4 月份提高 1.4 个百分点；第二产业投资 70802 亿元，增长 9.6%，增速回落 0.2 个百分点；第三产业投资 96230 亿元，增长 12.1%，增速回落 1.1 个百分点。第二产业中，工业投资 69655 亿元，同比增长 9.7%，增速比 1-4 月份回落 0.2 个百分点。知识创造11 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告面对

29、 下行和低通胀 ，尽管货币 持续松动，但由于货币 传导途径不畅通，大量的 性滞留在银行体系之内或者注入 ，导致、物价 的局面依然没有 。鉴于货币 传导受阻和 下行 持续，5 月货币信贷对实体 支持依然难以达到预期目标，信贷不出现明显扩张，有效需求继续萎缩，进而带动累计投资增速进一步放缓。图 2-11：固定资产投资完成额图 2-12：项目与地方项目数据来源：、期数据来源：、期2015 年 1-5 月份，全地产开发投资 32292 亿元，同比名义增长 5.1%，增速比 1-4 月份回落 0.9 个百分点。其中，住宅投资 21645 亿元，增长 2.9%，增速回落 0.8 个百分点，住宅投资占房地产

30、开发投资的比重为 67.0%。 1-5 月份，东部地区房地产开发投资 18984 亿元，同比增长 5.5%，增速比 1-4 月份回落 1.1 个百分点；中部地区投资 6309 亿元，增长 4.9%，增速回落 0.9 个百分点；西部地区投资 6999 亿元，增长 4.0%，增速回落 0.6 个百分点。1-5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 616903 万平方米，同比增长 5.3%，增速比 1-4 月份回落0.9 个百分点。1-5 月份，房地产开发企业土地购置面积 7650 万平方米，同比下降 31.0%，降幅比 1-4 月份收窄 1.7 个百分点；土地成交价款 2192 亿元，下降 25.8

31、%，降幅收窄 3.3 个百分点。1-5 月份，商品房销售面积35996 万平方米，同比下降 0.2%，降幅比 1-4 月份收窄 4.6 个百分点。5 月份，房地产开发景气指数( “国房景气指数”)为 92.43，比上月回落 0.13 点。图 2-13：房地产开发投资与景气指数图 2-14：房地产投资增速知识创造12 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告数据来源：Wind 资讯、期数据来源：、期整理2.3 进出口持续疲软图 2-15：进出口增速(季调)图 2-16：月度贸易顺差、期整理数据来源：、期整理图 2-17：月度进出口额变化趋势图 2-18：进出口先行指数知识创造13 专业铸就品牌20

32、15 年宏观半年度报告数据来源：、 期 整理 资料来源：Wind 资讯、 期 整理据 统计，今年前 5 ，我国进出口总值 9.47 万亿元 ，比去年同期(下同)下降 7.8%。其中， 出口 5.4 万亿元，增长 0.8%；进口 4.07 万亿元，下降 17.2%；贸易顺差 1.33 万亿元，扩大 2 倍。5 月份，我国进出口总值 1.97 万亿元，下降 9.7%。其中，出口 1.17 万亿元，下降 2.8%，降幅较 4 月份继续收窄 3.4 个百分点；进口 8033.3 亿元，下降 18.1%；贸易顺差 3668 亿元，扩大 65%。前 5 ，我国外贸进出口主要呈现以下特点: 贸易进出口比重提

33、升，出口增长；对 、东盟出口增长，对欧盟、 出口下降；民营企业进出口比重提升； 、江苏等 7 个省市合计进出口所占比重下降， 部分中西部省份出口较快增长；机电 和传统劳动密集型 出口增长；原油、粮食等主要大宗商品进口量增加，铁矿砂、煤、成品油进口量减少，主要进口商品价格普遍下跌； 外贸出口先导指数持续下滑。前 5 ，我国进口铁矿砂 3.78 亿吨，减少 1.1%，进口均价为每吨 399.1 元，下跌 45.8%；原油 1.34 亿吨，增加 4%，进口均价为每吨 2558.4 元，下跌 46.6%；煤 8326.4 万吨，减少 38.2%，进口均价为每吨 392.1 元，下跌 20.2%；成品油

34、 1268.9 万吨，减少 1.8%，进口均价为每吨 3049.6 元，下跌 37.9%；初级形状的1107.3 万吨，增加 3.2%，进口均价为每吨 1.06 万元，下跌 14.2%；钢材 548.6 万吨，减少 10.3%，进口均价为每吨 7201.9 元，下跌 5.7%；未锻轧铜及铜材 189.6 万吨，减少 12.5%，进口均价为每吨 3.97 万元，下跌 12.5%。此口粮食 4513.4 万吨，增加 9.5%；其中大豆 2706.9 万吨，下降 2.7%，进口均价为每吨 2792.8 元，下跌 22.8%。机电进口 1.92 万亿元，下降 5.5%；其中汽车 43.5 万辆，减少

35、23.9%。5 月份， 外贸出口先导指数为 35，较 4 月份(下同)回落 0.9，连续 3 下滑，表明今年年中我国出口 仍然较大。其中，根据网络问卷调查数据显示，当月我国出口经理人指数为 38.1，回落 1.4；新增出口订单指数、出口经理人信心指数均回落 1.9 至 37.7、44.1，出口企业综 本指数则回升 0.6 至 26.8。2.4 融资规模环比增长2015 年 5 月份 融资规模增量为 1.22 万亿元，比上月多 1639 亿元，比去年同期少 1387 亿元。当月对知识创造14 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告实体发放的贷款增加 8510 亿元，同比少增 281 亿元。其中，

36、当月对实体发放的贷款增加8510 亿元，同比少增 281 亿元；对实体发放的外币贷款折合增加 81 亿元，同比多增 423 亿元；委托贷款增加 324 亿元，同比少增 1331 亿元；信托贷款减少 195 亿元，同比少增 320 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 955 亿元，同比多增 1049 亿元；企业债券净融资 1528 亿元，同比少 1269 亿元；非金融企业境内股票融资 584 亿元，同比多 422 亿元。5 月末，广义货币(M2)余额 130.74 万亿元,同比增长 10.8%，增速比上月末高 0.7 个百分点，比去年同期低2.6 个百分点；狭义货币(M1)余额 34.31 万亿元,

37、同比增长 4.7%，增速比上月末高 1.0 个百分点，比去年同期低1.0 个百分点；流通中货币(M0)余额 5.91 万亿元,同比增长 1.8%。当月净回笼现金 1696 亿元。5 月末，本外币贷款余额 93.14 万亿元，同比增长 13.1%。月末贷款余额 87.52 万亿元，同比增长14.0%，增速比上月末低 0.1 个百分点，比去年同期高 0.1 个百分点。当月贷款增加 9008 亿元，比去年同期少增 43 亿元。5 月末，本外币存款余额 133.05 万亿元，同比增长 10.8%。月末存款余额 128.99 万亿元，同比增长10.9%，增速比上月末高 1.2 个百分点，比去年同期低 3

38、.3 个百分点。当月存款增加 3.23 万亿元，同比多增 1.50 万亿元。其中，住户存款减少 4413 亿元，非金融企业存款增加 1.03 万亿元，财政性存款增加 3852 亿元，非银行业金融机构存款增加 1.94 万亿元。月末外币存款余额 6629 亿，同比增长 9.3%，当月外币存款减少 138 亿。图 2-19：5 月融资规模及其图 2-20：物价与货币供应增速数据来源：银行、期整理资料来源：银行、期整理图 2-21：资金活期化程度有所回升图 2-22：新增贷款大幅降低知识创造15 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告数据来源：银行、期整理资料来源：银行、期整理图 2-23：新增外汇

39、保持高位图 2-24：今年热钱流入流出情况数据来源：物流与采购联合会、 期 整理 数据来源： 银行、 期 整理2015 年 5 月末金融机构外汇余额为 292510.97 亿元，较 4 月末的 292189.19 亿元增加 321.78 亿元， 延续上月增长态势，为连续第二增长。今年以来，外汇占款波动较大。1 月外汇占款减少 1082.6 亿元，2 月又增加 422.14 亿元，3 月再度减少 1565 亿元，4 月又增加 324 亿元。5 月财政性存款余额为 39310.06 亿元， 较上月增加 3852.36 亿元。数据表明，5 月份市场因此减少了 3530.58 亿元的性。5 月份银行间

40、市场以拆借、现券和回购方式合计成交 49.76 万亿元，日均成交 2.49 万亿元，日均成交比去年同期增长 99.6%。其中，同业拆借、现券和质押式回购日均成交分别同比增长 54.4%、105.5%和 104.9%。当月同业拆借加权平均利率为 1.42%，分别比上月和去年同期低 1.07 个和 1.14 个百分点；质押式回购加权平均利率为 1.30%，分别比上月和去年同期低 1.07 个和 1.26 个百分点。图 2-25：GDP 增长与三大产业贡献图 2-26：SHIBOR 主要利率指标变化知识创造16 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告数据来源：银行、期整理资料来源：银行、期整理一季度

41、国内生产总值 140667 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.0%。分产业看，第一产业增加值 7770 亿元，同比增长 3.2%；第二产业增加值 60292 亿元，增长 6.4%；第三产业增加值 72605 亿元，增长 7.9%。从环比看，一季度国内生产总值增长 1.3%。今年以来，面对错综复杂的国际形势和国内 下行 加大的 局面， 、 坚持稳中求进工作总基调，主动引领 发展新常态，以提高质量效益为中心，把调结构转方式放在更加突出的位置，着力深化 ，着力激发市场活力，着力加强民生保障，国民 运行总体平稳，结构调整稳步推进，新生动力加快孕育。总的来看，一季度国民运行总体平稳，尽管增速有所放缓，

42、但就业形势、居民消费价格和市场预期基本，结构调整稳步推进，转型升级势头良好，新生动力加快孕育，积极因素不断累积。下一阶段，要认真贯彻落实、各项决策部署，把稳增长、保就业、提效益作为紧要之务，坚定信心，真抓实干， 更加扎实地推进发展，更加坚定地深化，更加充分地激发创新活力，促进平稳健康发展。2.5增长新动力2015 年 3 月 5 日十二届 三次会议上， 在 工作报告中首次提出“互联网+”行动计划。 在 工作报告中首次提出的“互联网+”实际上是创新 2.0 下互联网发展新形态、新业态，是知识 创新 2.0 推动下的互联网形态演进。 在 工作报告中提出，制定“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云

43、计算、大数据、物联网等与现代 业结合，促进 商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场。知识创造17 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告根据 统计，各地方公布的“ ”拟建、在建基础设施规模已达到 1.04 万亿元 ，主要重庆、四川、 、江苏、海南、云南、陕西、广西、浙江、内 、 、甘肃、青海、 、福建等省区市，其 路投资近 5000 亿元，公路投资 1235 亿元，机场建设投资 1167 亿元，港口水利投资超过 1700 亿元。正与“ ”沿线 一道，积极规划六大 走廊建设，其中，中蒙俄 走廊建设规划草案已完成。而多地也纷纷上报或者发布对接“ ”的实施方案和行动方案。值

44、得注意的是，能源领域合作无疑是热点之一，项目 主要集中在油气 通道、跨境电力与输电通道、区域电网等能源基础设施互联互通合作。“ ”沿线涉及 60 多个 ，基础设施建设正进入 期，投资总规模或高达 6 万亿 。因此， 满足资金需求并合理设计方案是落实 “ ”战略的重要环节。业内 建议，除了 银行、亚投行、丝路基金等方式，通过 让私人资本进入，并采用丝路债券、创新金融 等方式筹集建设资金。图 2-27：2014 年工作会议决议路线图知识创造18 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告资料来源：wind 资讯、期整理当前的 步入“新常态”， 增长进入了可控、相对平衡的运行区间。在外需疲软、内需回落、

45、房地产调整及 次结构变动的力量综合作用下， 下行 有所加剧。 ，“新常态”并不是只有 、挑战和风险，新常态没有改变我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期的 ，改变的是重要战略机遇期的内涵和条件；没有改变我国 发展总体向 基本面，改变的是 发展方式和 结构。因此， 经济“新常态”孕育着一个正在崛起的 拥抱新 体系的宏大发展机遇。第一，大与大调整的机遇。2008 年国际金融不仅了世界巨大的结构性问题，同时也宣告了镶嵌在世界格局中的传统增长模式走到了尽头。高投资带来的高能耗与高污染、收入分配差距带来的以及过度管制带来的创新不足已经成为实现富强、人民富足和民族复兴的绊脚石。 人民深深认识到，大和大

46、调整是重构发展基石的唯一选择。这种“大”与“大调整”共识的形成是“新常态”带给下一轮发展的最大，在世界性结构的大浪潮中给予了良机遇期。第二，大消费、大市场与构建“大国 效应”的机遇。 在 GDP 稳居世界第二位的同时，其市场份额和消费规模也大幅度提升， 需求成为世界需求最为重要的决定因素，“大国 效应”开始全面显现。一是在市场上出现全面的规模效应和范围效应，生产效率的提升有效对冲着各种成本的上升，使 在世界市场的份额并没有下降；二是消费开始上台阶， 消费规模依然按照每年平均 13%的速度增长， 开始从“世界工厂”转向“世界市场”。三是 的“世界工厂”开始与 的“世界市场”相对接，在内外贸 的作

47、用下使 的 性和抵抗世界 波动的能力大幅度上扬。第三，“大纵深”与构建多元增长极的机遇。虽然到 2014 年年底， 各类产业结构的指标已经标志着中知识创造19 专业铸就品牌2015 年宏观半年度报告国开始向后工业化阶段转化，工业化红利开始衰竭。但是，一定要看到纵深的厚度和宽度，即“长三角”“珠三角”以及“京津地区”虽然开始全面转向服务业驱动，但广大的中西部和东北地区工业化依然处于高速发展的中期阶段。这不仅为东部产业升级提供有效的腾挪空间，也为中西部发展提供了契机。因此， 的梯度大转移不仅大大延缓了工业化红利消退的速度，同时通过构建多元化的增长极使空间布局更加科学。第四，“大”与构建第二次的机遇

48、拐点的到来和的逼近意味着传统的人开始消退。但必须注意的是，目前“招工难”和“用工贵”问题主要凸显在农民工领域。的就业格局是“大学生就业难”与“民工荒”相并存。每年 700 多万大学生毕业 已经使大学生就业起薪与农民工平均工资开始拉平。而这恰恰是 从人口大国迈向人力资源强国的关键，这说明大量受过高等教育的人群已经为 升级准备了大量高素质、低成本的产业后备大军。以大学生和人力资源为 的第二次 开始替代以农民工和低端劳动力为 的传统 。第五，“大创新”与构建技术红利的机遇。仔细梳理技术创新发展的各类指标，我们会发现，在粗放式发展模式走到尽头的同时，创新发展模式已经崭露头角：一是专利申请大幅度提升，于

49、 2013 年达到 257.7 万，增速为 15.9%，占世界总数的 32.1%，居世界第是 R&D 经费支出低水平阀值，于 2014 年达到 GDP 的 2.09%，增速达 12.4%，进入高速度、中等强度阶段；三是技术市场活跃程度大幅度提升，2013 年技术市场到 7469 亿元，增速达到 16%；四是高技术出口大幅增长，总到 6603 亿，占出口总额的30%；五是国外发表的科技 在 2013 年已接近 30 万篇，迈入世界科技 大国的行列；六是 拥有世界最庞大的科学技术研究 。上述这些参数说明，只要进一步进行科技 和鼓励各类创新创业活动，技术创新红利必将逐步实现。“ ”开始向“

50、创新”转型，从劳动力密集型 业向知识密集产业过渡。第六，“大升级”与构建升级版的机遇。在市场、技术、人力等多方面的作用下，开始出现全面升级的势头：一是在人均 GDP 接近 8000时，消费开始出现大幅度升级，开始从过去 30 年的以吃穿住行为主体的工业化消费转向以高端制成品和服务消费为主的后工业化消费；二是产业在需求拉动下，开始大幅度由业转向服务业、由劳动密集型产业转向知识与技术密集型产业。升级版的雏形开始显现。第七，“大开放”与全球布局的机遇。实力的全面提升以及 2008 年国际金融带来的全球 格局的变化给予 前所未有的进行大开放和全球布局的机遇。一是 开始从“商品输出 ”转向更为高级的“资本输出 ”，海外并购突飞猛进，其平均增速超过 30%，对外投资总量 2014 年已 1000亿；二是以区域性贸易区的构建全面强化开放的板块效应；三是以“”为展开空间战略与开放战