货币政策工具

1、2015货币政策工具货币政策工具l所谓货币政策工具，是指中央银行为实现特定的货币政策目标，在实施货币政策时所采取的具体措施或操作方法Page 2一般性货币政策工具1选择性货币政策工具2其他货币政策工具3一般性货币政策工具l所谓一般性货币政策工具，是指各国中央银行普遍运用或经常运用的货币政策工具。一般性货币政策工具包括三种，也称为货币政策“三大法宝”，即存款准备金政策、再贴现政策和公开市场操作Page 3一般性货币政策工具（一）存款准备金政策 存款准备金政策是指中央银行通过调整法定存款准备金比率，来影响商业银行的信用创造能力，从而影响货币供应量的一种政策措施。Page 4一般性货币政策工具3、存

2、款准备金制度的缺陷n第一，由于准备金率的调整影响力大，如果调整幅度没有掌握好，易引起整个经济的剧烈动荡。n第二，如果中央银行频繁地调整法定准备金率，会使商业银行的流动性管理无所适从，可能会引起金融机构经营管理上的其他问题。n第三，在商业银行拥有大量超额准备的情况下，中央银行如果提高法定准备金率的幅度不大（提高的幅度没有超过超额准备金率），只会使原来的超额准备金转换成法定准备金，而整个准备金总额并没有发生变化，这会使中央银行收缩货币供应量的紧缩意图落空。Page 5一般性货币政策工具（二）再贴现政策（二）再贴现政策n再贴现政策是中央银行通过制定和调整再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以

3、实现货币政策目标的一种手段。n再贴现政策一般包括两个方面的内容：一是再贴现率的确定与调整；二是规定何种票据有贴现的资格Page 6一般性货币政策工具（二）（二）再贴现政策再贴现政策再贴现政策是中央银行最早使用的货币政策工具。n中央银行调整再贴现率，其目的主要有三个：n第一，影响商业银行的借款成本，以影响商业银行的融资意向。n第二，利用“告示效应”，以影响商业银行及社会公众的预期行为。n第三，调整经济结构。Page 7一般性货币政策工具（二）（二）再贴现政策再贴现政策n中央银行实施再贴现政策的最大优点最大优点是可以利用这一工具来履行最后贷款人的职责，通过再贴现率的变动，影响货币供应量、短期利率以

4、及商业银行的资金成本和超额准备金规模，以实现中央银行既调节货币供应量又调节信贷结构的政策意图。n同时，作为一种一般性的货币政策工具，再贴现政策对一国经济的影响是比较缓和的，它有利于一国经济运行的相对稳定。Page 8一般性货币政策工具（二）（二）再贴现政策再贴现政策n缺陷：第一，再贴现政策的运用对外界环境有较高的要求。第二，在实施这一政策的过程中，中央银行处于被动等待的地位。第三，调整再贴现率的“告示效应”也是相对的。Page 9一般性货币政策工具（三）（三）公开市场操作公开市场操作n所谓公开市场操作，是指中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券（主要是政府短期债券）来投放或回笼基础货币，以

5、控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。n公开市场操作主要是通过银行系统准备金的增减变化来实现调节货币供应量的目的的。Page 10一般性货币政策工具（三）（三）公开市场操作公开市场操作n优点：第一，具有较强的主动性和灵活性。第二，具有充分的直接性特点。第三，可以进行经常性、连续性的操作，具有较强的伸缩性，是中央银行进行日常性调节的最为理想的货币政策工具。第四，公开市场操作没有“告示效应”，不会引起社会公众对货币政策意向的误解，因而，也不会造成经济的不必要紊乱。Page 11一般性货币政策工具（三）（三）公开市场操作公开市场操作n条件：第一，中央银行要具有较高的独立性，且拥有强大的、足以调控

6、整个金融市场的资金实力；第二，金融市场要相当发达，证券种类齐全并达到一定的规模；第三，要有其他政策工具的配合。Page 12一般性货币政策工具l基本操作方法基本操作方法Page 13选择性货币政策工具l选择性货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。l与一般性货币政策工具不同，选择性货币政策工具通常可在不影响货币供应总量的条件下，影响金融体系的资金投向和不同贷款的利率水平。Page 14选择性货币政策工具l常见种类：常见种类：1、消费者信用控制。 为有效放松消费信用管制，可以从以下几方面考虑：完善消费信用的法律法规体系。认真做好消费信用中首期付款比

7、例、还款期限、信贷规模等方面的实证研究。应充分发挥信用卡在消费信用中的作用。2、证券市场信用控制。 指中央银行为防止证券买卖的过度投机，对凭信用购买证券时规定必须以现金支付的比例。Page 15选择性货币政策工具l常见种类：常见种类：3、不动产信用控制。 是指中央银行对商业银行或其他金融机构的房地产贷款所规定的各种限制性措施，以抑制房地产交易中的过度投机行为。4、优惠利率。 所谓优惠利率是指中央银行对国家拟重点发展的某些经济部门、行业或产品制定较低的利率，目的在于刺激这些部门的生产和投资，以调节它们的积极性，实现产业结构和产品结构的调整升级。Page 16选择性货币政策工具l常见种类：常见种类

8、：5、进口保证金制度。 这一方法类似于证券保证金的做法，即中央银行要求进口商预缴相当于进口额一定比例的存款，以抑制进口规模的过快增长。 这一措施多为国际收支经常出现逆差的国家采用。Page 17其他货币政策工具Page 18直接信用控制直接信用控制间接信用控制间接信用控制其他货币政策工具（一）直接信用控制 是指以行政命令或其他方式，从质和量两个方面直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其手段包括利率上限、信用配额、流动性比率和直接干预等。1、信贷配给2、流动性比率3、利率上限4、直接干预Page 19其他货币政策工具（二）间接信用控制主要是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影

9、响商业银行的信用创造。道义劝告是指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构负责人进行面谈，劝告其遵守政府政策并自动采取贯彻政策的措施。窗口指导是指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行。如商业银行不执行，中央银行可削减对该银行的贷款额度甚至采取停止提供信用等制裁措施。虽然窗口指导没有法律约束力，但其作用有时也很大。中国货币政策工具创新基本工具并非万能的，面对逐渐复杂的国内外环境，市场化进程，以及金融创新对金融发展的纵深推进，基本工具效果受到考验新的更富有针对性和弹性的货币政策工具应运而生。常备借贷便利

10、（SLF）短期流动性调节工具（SLO）抵押补充贷款（PSL）中期借贷便利（MLF）信贷资产质押再贷款常备借贷便利（SLF）l常备借贷便利(Standing Lending Facility，简称SLF)，是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具，其主要作用是提高货币调控效果，有效防范银行体系流动性风险，增强对货币市场利率的调控效力。l中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利。它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。l对象：政策性银行和全国性商业银行。l期限为1-3个月。l利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押

11、方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。常备借贷便利（SLF）设立原因）设立原因l受国际经济金融形势不确定性增强以及各种影响流动性的因素波动较大影响，我国银行体系短期流动性供求的波动性有所加大，尤其是当多个因素相互叠加或市场预期发生变化时，有可能出现市场短期资金供求缺口难以通过货币市场融资及时解决的情形，不仅加大了金融机构流动性管理难度，而且不利于中央银行调节流动性总量。l为提高货币调控效果，有效防范银行体系流动性风险，增强对货币市场利率的调控效力，客观上需要进一步创新和完善流动性供给及调节机制，不断提高应对短期流动性波动的能力，为维持金融体系正常运转提供必要的流动性保

12、障。常备借贷便利（SLF）特点l一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；l二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；l三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。短期流动性调节工具（SLOSLO）l短期流动性调节工具（简称“SLO”），一种公开市场操作。公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。l中央银行根据本国货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。短期流动性调节工具（SLOSLO）操作方式l公开市场短期流动性调节工具以

13、7天期以内短期回购为主(Reverse REPO)，操作在七天期等品种工具之后，继续构建隔夜等超短期品种，作为指引市场基准利率的努力，为利率市场化进程打下更好基础，但未作为优先的常规性制度安排。这可能源于国家财政资金季节性剧烈波动，支付体系有待完善，以及金融市场结构和金融机构本身资产负债管理水平有待提高等诸多复杂因素。遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。短期流动性调节工具（SLOSLO）影响l业界普遍认为，短期流动性调节工具的即时启用，预示着正、逆回购将成为人民银行调节流动性的主流工具，使其在流动性调控上更趋精准，此举也意味着未来存款准备金率的使用频率将减少甚至逐渐淡出

14、。抵押补充贷款（PSLPSL）l抵押补充贷款（PSL，即Pledged Supplementary Lending的缩写），PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道；其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。抵押补充贷款（PSLPSL）背景l探讨推出新的货币政策工具的背景是，2012年下半年以来外汇占款增速放缓且波动性加大，对基础货币投放格局产生影响，央行流动性管理逐渐具备了从过去十余年的被动对冲外汇流入向主动管理转变的条件，货币政策调控框架也需要逐步从数量型向价格型转变。l2008年金融危机之后，以美、欧、日、英主要发达经济

15、体为代表，进行了大量的央行投放基础货币的创新。这为中国央行的基础货币投放创新起了很好的探路作用，中国央行将创设的一个新型工具将加入这一阵营抵押补充贷款(PSL)。抵押补充贷款（PSLPSL）性质lPSL的目标是借PSL的利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。自2013年底以来，央行在短期利率水平上通过SLF(常设借贷便利)已经构建了利率走廊机制。lPSL这一工具和再贷款非常类似，再贷款是一种无抵押的信用贷款，不过市场往往将再贷款赋予某种金融稳定含义，即一家机构出了问题才会被投放再贷款。出于各种原因，央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL

16、有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然在央行的政策工具篮子当中。中期借贷便利（MLFMLF）l2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。中期借贷便利（MLFMLF）作用l央行称，总体看，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。“中期借贷便

17、利（MLFMLF）市场看法l中期借贷便利MLF是一个新的创举，印证了市场关于中期信贷融资工具的猜测。l与常备借贷便利(SLF）相比，区别并没有明确，只不过中期流动性管理工具更能稳定大家的预期。创设中期借贷便利既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币，这是个两全的办法。l中期借贷便利体现了我们货币政策基本方针的调整，即有保有压，定向调控，调整结构，而且是预调、微调。信贷资产质押再贷款l指的是银行可以用现有的信贷资产(也就是已经放出去的贷款)，到央行去质押，获得新的资金，而本质上就是信贷加杠杆。l2015 年 9 月，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上

18、，中国人民银行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等 9 省（市）推广试点。信贷资产质押再贷款- -操作l信贷资产质押再贷款试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。然后金融机构在进行信贷资产质押再贷款。信贷资产质押再贷款- -作用l 信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措， 有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。将优质信贷资产纳入央行抵押品范围，为地方法人金融机构获得更多的央行流动性提供了必要前提， 但并不意味着所有地方法人金融机构将因此自动获得央行流动性支持。 信贷资产质押再贷款- -市场看法l总量上是为了对冲房地产及宏观经济下行压力，结构上是为了助推经济转型。l信贷资产质押再贷款旨在发挥政策定向宽松功能，