金融危机尚未见底世界经济加速下行（上）

1、金融危机尚未见底世界经济加速下行（上） 当前全球金融市场剧烈动荡，金融危机加速向实体经济扩散，世界经济加速下行。2009年世界经济将步入衰退，我国的外部经济形势将更加严峻。面对重大的外来冲击，不仅要坚定信心，扩大内需，更要加快推进产业结构调整，扩大石油战略储备，确保对外经济安全。当前世界经济形势变化的特点有两股力量左右着当前世界经济形势。一方面，金融危机和经济周期因素相互叠加，世界经济加速下行；另一方面，各国协同救市措施力图扩大流动性、刺激经济增长和提升市场信心，阻止经济进一步滑向衰退。在下行市场力量和上行行政干预的交峰中，近期经济指标和金融市场剧烈波动。但总体上看，全球金融危机尚未见底，而世

2、界经济在大幅波动中加速下行，正在滑向衰退。1. 国际经济和金融剧烈动荡金融危机从虚拟经济向实体经济加速扩散，从发达国家向发展中国家持续蔓延。不断强化的救市措施只能暂时遏止下降势头，不足以从根本上扭转世界经济颓势。其表现是，经济金融形势持续动荡，国际市场初级产品价格在波动中下行，金融危机仍在发展。进入2008年11月以来，发达国家进一步采取了救市措施。其中，11月25日美国财政部和美联储共同宣布了8000亿美元的扩大信贷投入计划； 12月8日提出金额约150亿美元的汽车业救援方案草案。欧洲央行分别于11月12日和12月4日（10日起生效）降息50个和75个基点至2.5%；英格兰银行分别于11月6

3、日和12月4日降息150个和100个基点至2%；11月24日，英国提出了以降低增值税为核心的、总额达200亿英镑的紧急经济救助计划；11月26日，欧盟委员会通过了总额为2000亿欧元的经济刺激计划；12月4日，德国议会上院批准了政府320亿欧元的经济刺激方案；12月4日，法国总统萨科齐宣布了一项为期两年、总额为260亿欧元的经济刺激计划。包括中国、韩国、印度尼西亚、阿根廷和巴基斯坦在内的广大发展中国家也采取了扩大投资、降低利率水平等措施来应对金融危机和经济放缓。2. 经济指标波动扩大当前日益加深的金融危机造成世界经济波动较大。2008年第一季度至第三季度，美国、日本和欧元区GDP环比增长率的变

4、异系数分别为155.3%、562.9%和519.6%，分别比上年全年扩大37.3个、435.4个和496.1个百分点，分别比长期历史趋势扩大37.0个、346.4个和446.4个百分点；2008年第一季度至第三季度，3大经济体CPI环比上涨率的变异系数分别为204.3%、203，9%和195.0%，分别比上年全年扩大103.4个、27.7个和61.5个百分点，分别比长期历史趋势扩大95.2个百分点、下降64.8个百分点和扩大47.2个百分点。3大经济体横向比较，美国金融危机对日本和欧元区经济增长率造成的波动大于对美国本身的波动，但从整体物价上涨情况来看，3大经济体的波动幅度较为接近。金融危机及

5、其影响造成各方面对世界经济前景的预期出现反复，国际市场初级产品价格在大幅波动中下行。2008年12月5日，2009年1月份交货的纽约原油期货价格为40.81美元桶，为4年来新低，分别比历史最高值和8月平均水平降低72.3%和55.5%。10月和11月石油价格的极差系数（极差除以均值）分别为50.8%和33%，明显高于8月份的6.8%。此外，谷物在10月环比下跌17.5%的基础上，11月份又下跌8.？%；11月油脂类、肥料、金属和金属矿分别下跌8.9%、16.2%和12.7%。 3.金融市场剧烈波动国际金融市场波动最为剧烈的时期为2008年9月底至10月初，进入11月以来，主要指标波动有所缩小，

6、但仍明显高于危机急剧扩大前的8月份。（1）全球主要股市在低谷大幅震荡。全球主要股指在经历了2008年9月底和10月初的暴跌之后，一直在谷底宽幅震荡。道琼斯和纳期达克指数11月份的极差系数分别为24.2%和30.3%，略低于10月份的29%和32.7%，但明显高于8、9月份的波幅。日经指数和金融时报指数11月份的波幅虽低于10月份，但明显高于8月份和9月份。11月份，美国道琼斯、纳斯达克、日经225指数和英国金融时报指数平均分别比上月下降6.5%、11.2%、6.4和2.2%，跌幅均低于10月的17.7%、22.1%、25.1%和18.5%。（2）汇市持续波动。因金融危机导致国际资本涌入美国国债

7、市场避险，美元对欧元为升值趋势； 日本受金融危机影响小于美国和欧元区，日元对美元和欧元为升值趋势。而11月份美元对欧元和日元汇率的极差系数分别为 3.7%和4.7%，分别低于10月份的13.5%和12.6%。（3）信贷市场持续波动。自从9月份金融危机扩大以来，3个月伦敦同业拆借利率（Libor）与政策利率迅速升高，在10月份相继达到最高点，此后存在不断走低的趋势。截至11月26日，除日元仍处于峰值44基点以外，美元、欧元与英镑与主要基准利率的利差已分别从高峰缩小 214个、77个和161个基点至118、66和95基点。不过，金融市场依然呈现明显的波动特征。其中，美元10月份和 11月份的波动幅

8、度相当，明显低于9月份；欧元和英镑的波动幅度扩大， 11月份的极差系数分别为54.57%和 128.57%，明显高于10月份的39.55%和33.95%，也高于9月的波幅； 日元的波动趋缓，11月的波动系数为11.22%， 明显低于9月的82.4%和10月的70.54%。 4.总体经济加速下行（1）发达国家工业陷入全面衰退，发展中国家增长也大幅放缓。2008年7-10月，按同比计算，美国工业生产连续4个月下降。其中9月份和10月份分别下降4.5%和 4.1%，7月份和8月份跌幅分别为0.5%和1.4%：5月至9月，欧元区工业生产连续5个月同比下降，9月降幅达2.4%，降幅比8月扩大1.7个百分

9、点；8月至10月， 日本工业生产同比分别下降4.7%、2.1%和7.0%，而前7个月均有所增长。据世界银行统计，2008年8月和9月，发展中国家工业生产同比分别增长6.4%和6.2%，分别比上年回落3.3个和3.2个百分点。俄罗斯、韩国、泰国第三季度GDP同比分别增长6.4%、3.9%和4%，分别比上季度回落1.4个、0.9个和1.3个百分点；中国台湾和新加坡分别下降1%和0.5%，均为2001年以来首次出现负增长。（2）全球CPI总体回落，少数发展中国家形势依然严峻。2008年10月份美国总体CPI和核心CPI同比分别上涨3.7%和2.2%，均为近1年来最低涨幅，且连续3个月走低。按环比计算

10、，总体CPI下跌1%，为1947年以来单月跌幅纪录；核心CPI下跌0.1%，为1982年以来首次负增长。欧元区11月份CPI同比上涨2.1%， 比上月大幅回落1.1个百分点，回落到2007年9月份的水平。 日本10月份CPI环比下降0.1%，基本处于零增长状态；同比增长1.7%， 自6月份以来首次回落至2.0%以下。主要发展中国家通胀水平有所回落。俄罗斯、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、泰国、中国香港和中国台湾10月份CPI同比分别上涨14.2%、11.8%、11.2%、7.8%、3.9%、1.8%和2.4%，分别比9月份回落0.8个、0.3个、0.7个、0.6个、2.1个、1.3个和0.7个百

11、分点。其中俄罗斯、印度和印尼均高于10%，通胀压力较大。（3）发达国家就业形势越来越严峻。2008年11月份，美国非农行业就业人数减少53.3万人，单月降幅为1975年以来最高， 比上月多减少21.3万人，前11个月累计减少191万人。失业率为6.7%， 比上月高出0.2个百分点，为近15年来最高点。10月份，欧元区失业人数比上月增加22.5万人，经季节调整后的失业率达到7.7%，比上月高0.1个百分点， 比上年同期高0.4个百分点。2008年以来，欧元区失业率持续上升，10月份达到了2007年1月以来的最高点。日本2008年10月份失业人数为255万人，比上年同期减少了16万人；经季节调整后

12、的失业率为3.7%，比上月下降0.3个百分点，仅比上年7月份3.6%的较低水平高0.1个百分点。10月份的经济活动参与率为60.1%， 比上月下降1个百分点，仅此因素就导致失业率降低0.23个百分点。可见，10月份失业率明显下降主要是因为长期失业者放弃寻找工作所致，并不表明失业上升的趋势得到扭转。（4）全球贸易量增长大幅放缓。经季节因素调整，2008年9月份美国包括货物和服务在内的出口额为1554亿美元，进口额为2118.7亿美元，环比分别减少6%和5.6%；贸易逆差为564.7亿美元，比上月减少26.1亿美元；8月和9月美国进、出口贸易额连续两个月环比双下降。未经季节调整，欧元区进口额和出口

13、额分别为1427亿欧元和1371亿欧元，同比分别增长16%和9%；6月份和7月份，欧元区出口环比增长率分别为0.7%和3.1%，而8月份下降2.2%， 9月份增长2.2%；9月份逆差57亿欧元，与上月持平。未经季节调整， 日本10月份进口额为69901亿日元，同比增长7.4%；出口额为69261亿日元，下降7.7%；逆差640亿日元，而上年同期为顺差9994亿日元。5.金融危机尚未见底尽管主要发达国家短期信贷有所恢复，但企业债券融资依然困难。房地产业是金融危机的根源，当前发达国家房价依然在下降，短期内难以复苏，而源自发达国家金融危机的影响正在加速向发展中国家扩散。（1）发达国家金融市场远未平息

14、。主要发达国家短期信贷有所恢复。截至2008年11月27日，3个月伦敦同业拆借美元利率（LIBOR）与联邦基金利率的利差从10月10日的332个基点降至121个基点，已降至9月危机急剧扩大前的水平；截至11月2日日，反映金融市场资金短缺情况的3个月LIBOR与隔夜指数掉期（OIS）之间的利差为180个基点，比10月10日的峰值降低了184个基点左右，但仍比8月份高出93个基点；截至11月27日，反应信贷市场风险的3个月LIBOR与3个月美国国库券利差从近期峰值436个基点回落到218个基点，但仍比过去1年平均水平高出70个基点。总之，银行间拆借和短期信贷只是部分得到恢复。企业债券融资依然困难。

15、美国企业融资，特别是非优级企业债券融资十分困难。2008年10月22日美国商业票据存量为1.45万亿美元，为2005年4月以来的最低点；11月26日回升至1.64万亿美元。由于美联储对非金融企业融资的支持集中在优级企业上，AA级以下企业债券融资十分困难。11月25日，美国高收益公司债券与10年期国债的利差达2166个基点，为危机爆发以来的最高点， 比8月份高出1200个基点左右。11月28日，美联储公布的A2P2级企业30天期限商业票据贴现率与AA级的利差达586个基点，为危机爆发以来的最高点， 比8月份水平高出490个基点。尽管美联储数度降息，但美国抵押贷款利率居高不下，而且商业银行对企业的

16、贷款和对居民住房和消费的货款标准更加苛刻。此外，近期美国问题银行增加，信用卡危机违约率也有所上升。估计国际金融形势的平息要延迟到 2009年下半年甚至更晚。（2）发达国家房地产市场尚未见底，短期内难以回升。受世界经济持续低迷的影响，发达国家住房价格总体持续下降，部分发达国家跌幅较大。据OECD统计，当前爱尔兰、新西兰、英国、挪威、美国、丹麦和西班牙房价同比跌幅均超过了5.0%。美国房地产经纪商协会的数据显示，2008年10月美国现房中间价为每套18.33万美元，比上月下降4.2%，同比下降11.3%。10月份的住房价格不仅跌至了2004年3月以来的最低水平，而且降幅更是创下该数据自1968年有

17、记录以来的最高纪录。10月现房销售量折合年率为498万套，比上月下降了3.1%，同比下降了1.6%；待售住房423.4万套，相当于10.2个月的销售量，比上月多0.2个月。与此同时，房屋建筑商建房信心持续下降，造成房屋建筑许可证发放量和新房开工量双双下降。据美国住房建筑商协会统计，11月份美国房屋建筑商信心指数为9，大大低于建房意愿基准值50，创出自1985年1月进行该指数统计以来的最低纪录。10月份美国经季节调整的房屋建筑许可证发放量和新房开工量分别为70.8万和79.1万套，分别比上月下降12.0%和4.5%，同比降幅分别为40.1%和38.0%，房屋许可证发放量下降预示近期住房投资将进一

18、步下降。据英国国家建筑协会统计，英国房价连续13个月下滑。2008年11月英国标准房为每标准套15.8万英镑， 比上月下降了0.3%， 比上年同期下降了13.9%，为2006年1月以来的最低价。尽管房价持续下跌，但持续增加的失业人口以及居高不下的住房抵押贷款利率使得房价仍有下降的空间。（3）金融危机向发展中国家的扩散持续扩大。当前的金融危机对发达国家冲击日益深入的同时，发展中国家也未能幸免。这表现在发展中国家的国际收支盈余下降或逆差扩大，本币贬值及股市下挫等方面。发展中国家的金融风险还在不断积累之中，一旦爆发新的危机，将会反作用于发达国家，造成更大的经济下行压力。由于世界经济持续恶化，外国资本

19、纷纷撤出发展中国家，造成发展中国家本币一再贬值。2008年12月5日，1美元分别兑35.69泰铢、49.23菲律宾比索、11900印尼盾、16920越南盾和49.37印度卢比，比上年年底分别贬值了5.8%、18.9%、26.3%、5.6%和25.2%。当前经济的不景气以及对未来形势的不确定也反应在股市上，造成发展中国家主要股指大幅下跌。12月5日，上海综合指数、香港恒生指数、雅加达综合指数、新加坡海峡时报指数以及台湾加权指数分别为2000.6、13655.1、1205.3、1657.5以及4240.9，分别比年初下跌了62.4%、50.6%、56.0%、52.1%和50.1%，而同期主要发达国家股指跌幅为40%-50%。为了减缓国际金融危机对本国实体经济的冲击，主