第四章风险分析以及收益

1、第四章风险分析以及收益基本原理：风险和收益正相关。 投资者是厌恶风险的 美国：1926年至现在， 股票 年平均收益率 约12 ，年收益率最高54，最 低43， 短期国库券 年平均收益率 约4， 年收益率最高， 最低 财富指数：一段时间内投资价值的增长 1、收益的来源 收 入：定期获得的现金流，股利、利息。 价格的变动：资本利得（增加、减少） 4.1 4.1 收益及其衡量收益及其衡量2、衡量投资收益 持有期收益率（holding period returns）：某一特定时期 内的收益率，一个月、一年， HPRt = (Pt - Pt-1 + CFt )Pt-1 当 Pt 或 Pt 、 Pt-1

2、、 CFt 为预期数据时，计算出的收益率为预期收益率 当未来收益率呈现某种概率分布时前面一个图表中：A、B、C 三证券的期望收益率（预期收益率）均是10%。= 10%1.00 =10% = 5%0.15 + 10%0.7 + 15%0.15 =10% = 0%0.10 + 5% 0.2 + 10% 0.4 +15%0.20 + 20% 0.10 = 10%ARBRCR但A、B、C 三证券各种情况下收益率与期望收益率偏离程度不一样。 当 Pt 、 Pt-1 、 CFt 为历史数据时，计算出的收益率为历史收益率问题：若考虑通货膨胀、汇率因素收益率如何？ 假设 ：只考虑通货膨胀因素，名义收益率（1实

3、际收益率）（1预期通胀率）1若同时考虑风险因素，则：必要收益率（1名义收益率）（1风险溢价）13、票面利得和真实利得4、汇总收益率： 若干持有期收益率的汇总 算术平均几何平均历史平均收益率 用历史收益率预测未来收益率 算术平均收益率R 的计算公式为 R (R1+R2+RN)/N 如果投资者一项投资4年的收益率分别为10%，-5%，0和23%，年算术平均收益率为 (10%-5%+0+23%)/4=28%/4=7% 几何平均收益率几何平均收益率 几何平均方法是计算复利的方法，几何平均收益率几何平均方法是计算复利的方法，几何平均收益率R RG G 的计算公式为的计算公式为 R RG G=(1+ R=

4、(1+ R1 1)(1+R)(1+R2 2)(1+ R)(1+ Rn-1n-1) (1+ R) (1+ Rn n)1/n1/n-1-1 如果将上例如果将上例4 4期收益的数字代入几何平均收益率的公式期收益的数字代入几何平均收益率的公式，得到的结果为，得到的结果为 R RG G=(1+ 0.1)(1-0.05)(1+0)(1+0.23)=(1+ 0.1)(1-0.05)(1+0)(1+0.23)1/41/4-1-1 =1. =1.065-1=0.065=6.5% 评价投资还需其他要素投资收益的不确定性。 4.2 投资风险及其度量投资风险及其度量 风险：投资收益在将来的不确定性。 违约风险： 投资

5、毫无价值的风险 信用风险： 发行证券者财务恶化，投资价值下降； 税务风险： 投资的部分收益受税收支配的风险； 购买力风险：投资收益率低于通货膨胀率的风险； 利率风险： 利率的变动导致投资价值下降的风险； 市场风险 证券价格阶段性波动； 事件风险 突发不可控制事件 流动性风险：在投资价格接近公平价格时无法变现的风险 汇率风险： 美元对其他货币的汇率变化导致该投资的美 元收益率下降的风险1 1、系统风险、系统风险 v系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。v这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响，无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可分散风险或不可回避风险。（1

6、）市场风险1、定义：由于证券市场长期行情变动而引起的 风险 市场风险可由证券价格指数或价格平 均数来衡量。2、产生原因：经济周期变动。3、作用机制：经济周期变动对企业经营环境和 经营业绩产生影响。4、影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股 票产生影响。5、回避方法：顺势操作，投资于绩优股票。（2）利率风险1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性。2、产生原因 中央银行利率政策变化 资金供求关系变化3、作用机制 利率变化-公司盈利-股息-股票价格 利率变化-资金流向-供求关系-证券价格 固定收益证券的主要风险-利息、价格长期债券 利率风险大4、影响 利率风险是政府债券的主要

7、风险 利率变化直接影响股票价格5、减轻利率风险的方法：分析影响利率的主要因素，预期利 率变化。（3）购买力风险1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的 实际收益水平下降的风险。2、产生原因：通货膨胀、货币贬值3、作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率4、影响:固定收益证券受通胀风险影响大；长期 债券的通胀风险大于短期债券。 不同公司受通胀风险影响程度不同； 通胀阶段不同，受通胀影响不同。5、减轻的方法：投资于浮动利率债券、保值贴 补债券。2、非系统风险 非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系，

8、可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。（1）信用风险 1、定义：证券发行人无法按期还本付息 而使投资者遭受损失的风险。 2、产生原因：发行人经营、财务状况不 佳、事业不稳定。 3、作用机制：违约或破产可能-证券价值 下降-证券价格下跌 4、影响：政府债券的信用风险小；公司 证券的信用风险大。 5、回避方法：参考证券信用评级。（2）经营风险1、定义；由于公司经营状况变化而引起盈 利水平改变，从而引起投资者预 期期收益下降的可能。2、产生原因 企业内部原因 企业外部原因3、作用机制：经营状况-盈利水平 -预期股息-股价4、影响：普通股的主要风险5、回避方法：关注上市公司经营管理状况。 风险是经济活动的结果与人们的预期发生偏差时，给人们带来的经济损失。1901，H.Willit 提出对不确定性的测度问题1906，Moody 在评价证券价值时应考虑风险因素1921，F.Knight 3. 3. 风险衡量风险衡量 我国