观察美国货币政策思考我国应对策略

1、2008年第5期武汉金融Wuhan Finance Monthly本文作者最近关于人民币一次性贬值的建议引起国内外金融市场的调整,可见我国人民币升值预期的基础脆弱,短期炒作氛围大于实际基础和信心支持,具有很强的投机性和炒作性。尤其是在当前海外NDF 人民币市场直接影响国内人民币中间价格的波动中,我国人民币汇率短期升值与中长期贬值的风险是非常值得认真防范和仔细论证乃至高度关注的。本文在对人民币单边升值的现象进行实证分析的基础上,提出需要综合、全面、长远、防范以及预见性的规划、设计我们自己的货币战略与对策。一、美元灵活贬值的启示美元贬值是2002年以来国际金融市场的突出现象,但美元贬值阶段和周期十

2、分明显,并非直线单边贬值,而是依据时间周期、组合币种有升有贬。随着美国次贷问题的变化(笔者在此称之为次贷问题,是因为美国次贷问题具有炒作与扩大恐慌策略乃战略,价格、机制与战略不是失控,而是主动调整,次贷是问题,但不是危机,美元贬值已经成为美元战略与策略调整的手段和工具。首先是美国内部金融战略和策略的运用。美国恰当把握机会调节自我经济问题和金融泡沫,巧妙借助次贷达到自我金融战略和策略目标。美国金融战略的针对性在于外部欧元挑战美元价值、瓜分美元市场份额,人民币挑战美元信心、改变美元机制主导优势。美国金融策略的有效性在于内部美元结构压力的缓解,综合经济金融矛盾的调节。目前美国经济并没有出现衰退,美国

3、已经发布的经济指标显示的是美国经济基本稳定。2007年全年美国经济增长2.2%,2008年第一季度美国经济增长0.6%,这些都是在次贷阴影中发生的,而未来的预期是今年第一季度的经济增长指标将可能向上修正,这并非表明美国经济不行,相反表明的是美国经济很行、很好和很稳。美国次贷问题显示了美国金融战略筹谋的深远,美国顺势而为和借题发挥的恰到好处,美国把握调整机会和主动态势的方略,这不仅表明美国经济韧性依旧,更显示美国经济控制力效应。过去和现在的次贷问题经历中,美国板块无论房地产、金融体系、资产价格都在有幅度、有节奏、有搭配的调整,信心心理的维持是美国金融高度远见、技术高超以及金融效率的体现。因此,美

4、国因次贷问题出现的美元恐慌、美国金融恐慌或美国经济恐慌并没有减少美元市场份额,相反却巩固和维持了美元霸权。如国际货币基金组织2008年3月31日发布的涵盖全球约2/3外汇储备的数据显示,2007年第四季度各国所拥有的外汇储备比前一季度增加约6%,为6.391万亿美元,其中已知币种构成的储备总额则升到4.065万亿美元,而美元第四季度储备的总量达到2.6万亿美元,这个数字占到已知币种构成的外汇储备总额的63.9%,高于上一季度的63.8%的比例。为此,值得提示的是发展中国家金融改革需要考量金融资产长期稳定的基础与份额,而不能简单对比抉择金融政策的调整,特别注意保护金融资产才是金融长远发展的重要基

5、础和重要选择,短期美元价格不代表长期美元价值。美元的强大在于实力、在于基础、在于资产、在于财富,拥有这些才可以达到霸权、霸道的“资格”和影响。其次是国际外部环境顺应与顺从的调整。美国次贷问题是导致国际金融市场波动的背景和主因,美元贬值是国际金融市场恐慌以及扩大价格波折的核心因素。然而,美元信心并非因此下降,反之是逐渐增强主导和主动调整的策略和技术。但是美元之外的世界经济与国际金融却因此发生信心心理的急剧变化。一是摘要:本文作者最近关于人民币一次性贬值的建议引起国内外金融市场的调整,可见我国人民币升值预期的基础脆弱,短期炒作氛围大于实际基础和信心支持,具有很强的投机性和炒作性。尤其是在当前海外N

6、DF 人民币市场直接影响国内人民币中间价格的波动中,我国人民币汇率短期升值与中长期贬值的风险是非常值得认真防范和仔细论证乃至高度关注的。本文在对人民币单边升值的现象进行实证分析的基础上,提出需要综合、全面、长远、防范以及预见性的规划、设计我们自己的货币战略与对策。关键词:美元贬值;人民币升值;应对策略中图分类号:F821.0文献标识码:A文章编号:1009-3540(200805-0009-0003观察美国货币政策思考我国应对策略谭雅玲(中国银行,北京100818作者简介:谭雅玲,女,中国国际经济关系学会常务理事,金融专家,研究员,主要研究方向为国际金融理论与趋势分析。金融论坛Fina nc

7、ia l Forum!92008年第5期武汉金融Wuhan Finance Monthly美国经济的衰退舆论,二是美元利率下降的非理性判断,三是美元汇率贬值的无限放大,似乎全球最大的问题是美国不行了,美国问题成为全球调整的焦点,但是上述经济和市场事实并没有美国不行的表现。从次贷问题引发的基础看,美国贷款分类最底端的客户群体次级贷款的占比,无论在信用、收入与负债最差的条件下,次级贷款最低端问题能够成为震撼或动摇美国经济的核心,甚至能够导致经济衰退或金融危机,这将是对权威市场经济国家、成熟市场经济机制、霸权美元体系甚至发达国家成功市场经济最大的讽刺,也将实质性打击全球经济金融。但从现实看,至今美国

8、经济金融并没有实质性的冲击,政策应对的策略和时机使美国最艰难的时期已经过去,并且没有市场舆论和美国自我渲染的那么严重。美国经济依然稳固,美元利率将继续上升,美元汇率将继续走强。美元贬值得到的是美国经济利益和调整空间。二、人民币单边升值的被动人民币升值是我国汇率改革的一次性对策,更是人民币汇率机制改革的重大体现,但并非意味人民币必须永远单边升值,而是人民币需要以市场供求决定价格和完善价格机制。但从实际结果看,人民币单边升值以及加快升值成为惯性与常态,而单边人民币升值不但没有解决汇率机制改革初衷需要解决的问题,反之使经济金融问题和压力进一步扩大和加重。事实和现实是人民币加快升值,我国经济金融问题加

9、重,仅人民币升值与股市反转下跌、人民币升值与通货膨胀高涨这两个事态和现象就可以看出,一方面2006-2007年的人民币升值被认为对股票价格拉动突出,但2008年至今人民币升值没有改变,加快升值趋势进一步扩大,但股票却难以抑制下跌。另一方面人民币升值被认为可以抑制通货膨胀,但事实上,人民币加快升值与通货膨胀加快上涨并行。现实与事实是单边人民币上升的结果并不利于我国经济长远发展与国际应对,不仅我们不能充分了解和控制热钱炒作性的价格推高,同时我们也不能消除人民币升值的预期与要价。面对现实状况的金融传统理论和金融权威把握已经难以有支撑和说服力。因此,我们需要运用金融理论和金融工具,结合现实恰当运用价格

10、手段,调整经济金融。人民币升值到底是否适宜我国,这是最重要的前提。作为市场经济初级阶段的发展中国家,货币升值的意义和作用在哪里,这是最为重要的。这不仅是体现市场供求的自由价格问题,更需要考虑对经济实体机构的推进和支持。而我国当前的现实依然处在经济积累和金融脆弱时期。一方面经济规模和经济质量不敌发达国家,经济增长指标表面的高点并不代表经济实力和金融质量;而金融规模与金融效率乃至金融体系严重不足和有缺陷,乃是我国金融当前严重的问题与改革的反思,国家金融资产和机构金融规模的不可分割的“捆绑效应”,使我们难以判断我国金融市场效率和收益,尤其是我国金融质量与素质。另一方面我国当前的经济效率和金融收益错位

11、于发达国家,他们具有针对性的战略和策略谈判和要求,是出于他们已经走过的经济金融发展阶段的利益需求和经验把握,而我们不够成熟乃至不够规范甚至不够健全的经济金融体系和金融能力,恰好成为他们收取利润和控制我们的空间机会。当前人民币升值形成的基础在于:一是追高预期中随从。我们没有自我价格与价值的认知,没有政府、企业、市场或经验把握的价格基准。二是脱离事实中违心。人民币升值抑制通货膨胀理论是否正确需要从现实看,我们的人民币在加快升值,我们的通货膨胀也在加快上涨,人民币一次性升值的底线和边际在哪?能够一次性升值得到抑制吗?三是被动接应中风险乃至危机。美国次贷问题表露开始至今,我们经济金融对应的主动时机丧失

12、,远见与规划不足使我们有时在被动接应价格、接应策略甚至接应风险。因此,我们的汇率机制和价格把握需要自我理性判断,不能只顾外部环境压力或政策差异选择价格和体系的改革和推进。此外,如果从国际上权威和成熟的美国货币政策观察,简单而言,美元贬值与美国通货膨胀下降并存,人民币升值应对通货膨胀见解对否或适宜是值得推敲的。因此,从当前国际市场趋势看,除美元以外的所有价格上涨现象十分突出,美元贬值是当前金融所有问题根源主因,但是美国通货膨胀不是高涨,反之有所下降。最新发布的4月份美国通货膨胀指标为3.9%,去年同期为4.1%,同时美元一年中贬值13%(兑欧元。相反我国通货膨胀逐渐高涨达到4月份的8.5%,一年

13、中人民币升值10%左右,而一年前我们的通货膨胀指标为2.2%。透过这些数据,我们似乎需要从现实重新考虑我国货币升值与应对通货膨胀策略的选择,更应主动调整我们的货币价格与价值,不能听任别人的摆布和给予的压力,货币政策和价格需要自主,这不仅是信用的需要,也是利益的结果,1997年亚洲金融危机时期的人民币不贬值的代价和收益是值得总结和反思的。如果从发展中国家已经经历过的金融危机去看,他们都是因为货币升值导致金融危机,最终导致贬值难以抑制,伤害国家经济和投资信心;而没有一个国家或地区是因为货币贬值发生金融危机;热钱对冲的策略是因问题而刻意推高价格,而后迅速撤离,获取利益,制造危机。当前我们面对流动性过

14、剩的国际热钱充裕和充足空间,对冲简单技术操作的“高抬、高打”的策略是值得反思和警惕的。人民币单边升值扩大了我们的金融论坛Fina nc ia l Forum!10压力与矛盾和争论,扭曲了我们的价格与价值,阻碍了我们的节奏与设想。三、我国应对策略的建议为此,笔者建议我国货币管理当局需要以传统金融理论和现代金融现实需求的综合性把握货币政策与其他政策应对,尤其需要研究和观察美国货币政策的应对。一方面选择自己政策方向,另一方面顺势而为推进我国货币战略和策略。我们不仅需要观察国际趋势,更需要自我了解、自我认知的价格,而不能脱离价格基点谈价格预期。我们需要综合、全面、长远、防范以及预见性的规划、设计我们自

15、己的货币战略与对策。(一以内对外当前我国经济金融问题表象是自身稳定突出、外部动荡扩大,但是实际上,此次美国次贷问题引起的全球经济金融波折与跌宕,虽然表面价格调整强于过去金融动荡或危机,然而无论价格、价值或体系调整都具有战略和策略组合性和针对性,进而美国主动调控与我国被动接应状态十分明显。我国内部的经济改革、金融开放都面临巨大的问题与压力,我国基本态势面临忧患乃至风险,而非是机遇与收益。因此,我们需要完善和规范自身金融是当务之急,健全和强大金融需要理性认知。发展、增强和强大自我是重中之重,我们面临的态势是内忧大于外患,而不是外患大于内忧。(二以长促短当前我国价格表象引起的趋势并不能以短线对应和规

16、范,一方面需要认知当前趋势的本质和核心问题所在,简单的价格问题背后是战略缺失和效率不足。工业长腿和粗腿与农业短腿和细腿的表面性,实质在于工业快速发展之后的农业没有长足进展,农村简单劳动力转移,并不是我国农村的发展目标,相反这种状况进一步拖累工业化和城市化进程的质量。四川大地震造成损失所连接多重因素,不仅有短期惨重的代价,以及长期恢复的艰难,更有重要的战略规划与长远效率和质量问题。因此,我们的农业改革已经是迫在眉睫的战略应对,我们需要在大经济、大金融背景下,规划我们农业的大发展、大规模、大机械、大现代、大科学,减轻农业劳动强度、提高农业收益,从根本上改变工农搭配的错位和扭曲。另一方面我们面对新经

17、济和新国际金融形势,需要长远应对和观察外部环境,不能简单化只顾眼前利益以及单一角度处理问题,而需要从战略长远、时间远见以及有效策略应对。(三以量变质过去30年改革开放我国贸易的量大质低是明显存在,并影响对外关系和企业竞争力,未来我们将面临金融的量大质低、同质化竞争,金融危机风险值得高度重视。我们的改革开放不能简单面对数量堆积的增长模式,更应在效率结果、投入成本、结构科学、规模合理、质量品质方面改变自我、改革自我,改变和增强我国对外的大国和强国地位及形象。我们需要从观念、机制,特别是金融文化背景下改革、改进金融机构和金融管理,不能满足于表面架构的改变、虚拟资产的繁荣、数量堆积的规模,而应该在实效

18、、实体、实质上促成战略性的改变与改革。(四以动制变当前比较突出的是人民币升值预期,我们应采取主动自我调整,推进汇率双边走势的氛围,打消单边预期,最直接的就是以一次性贬值(小幅度改变市场心理预期和政策预期改变预期升值心理,并减小压力。尤其是作为市场经济初期的企业国际化竞争必然阶段,无疑单边人民币升值将严重伤害企业竞争力,不利于我国企业走出去的海外战略、策略和技术的发展。而从发达国家成熟市场经济角度看,美国如此强大、开放和自由的市场经济,在对外资进入本土金融问题上依然以10%作为安全警戒线,美国新外资安全法突出美国金融利益保护需求;而我国外资参股或渗入的界限在49%。发达国家与发展中国家资质差别的外资渗入是值得思考和考量的,这也是人民币综合战略需要参考的指标和认知。以动态改变趋势、以动态把握策略、以动态扭转主动,强化汇率舆论功能和市场作用,使人民币价格和价值在国情需求中体现真实、体现实力、体现信用、体现国力。我们研究问题更需要透过现象看本质,从短线看长远,以长治短、从短改长。笔者之前撰写过不少对改革开放理念与效率的文章,但面对现实,我们有时似乎更缺少长期战略与规划的应对,以及战略或规划结果的验收,从而使我国面临的内外压力积聚,并愈加难以解决。因此,我们需要从核心和本质上思考改革的综合性、配套性、协同性、组合性和收益性,不能简单、单一应对复杂、战略问题,更不能采取