申银万国_深度研究_通信设备_王轶,毛平_＊＊＊＊＊_电力光

1、行业及产业行业研究2010年07月12日 电力光纤入户，支撑智能电网，服务三网融合 电力光纤行业深度研究 投资要点： 行业评级：看好相关研究 电力光纤OPLC将成为智能电网用户接入端的首选方案。光纤入户是发展智能电网的内在要求，但由于传统FTTH方案在用户端铺设的成本过高，目前电网在用户端的光纤化率几乎为零。光纤复合低压电缆（OPLC）将光纤和电缆复合制造，在铺设电缆的同时完成了光纤入户，产品毛利率高于普通光缆。基于OPLC的PFTTH方案与主流FTTB+LAN相比，只增加不到10%的材料成本，可使综合成本降低40%左右，是目前性价比最高的光纤入户“最后一公里”方案，并获得了国家电网的认可和试

2、点。 电力光纤到户有望成为三网融合在用户端的破局之举：第一，OPLC方案能降低三网运营商在新建住宅/楼宇的光纤入户成本，且能同时为多家运营商提供独立入户的通路；第二，电网光纤定位于提供公共通路，不触动运营商的核心利益，电网的低姿态有利于高层协调；第三，各运营商可通过购买、共建或租赁电力光纤通道，符合电信体制改革“一方搭台，多方唱戏”的核心初衷。因此，电力光纤到户与“三网融合”利益互补而非本质冲突。 国家电网正在快速推进电力光纤入户。国家电网在年初工作会议上确定以电力光纤入户推进“多网融合”，仅6个月内已完成：第一，确定基于OPLC的xPON+PFTTH方案和技术标准，并选定相关供应商；第二，选

3、定10个网省公司启动首批小区试点，年内规划覆盖4.7万户；第三，7月初与中国电信签署战略合作，同时在中央层面争取舆论和政策支持。我们预计在电网十二五规划方案最终确定后，电力光纤入户将迎来爆发性增长。 国家电网的积极推进将催生OPLC新市场和提升EPON设备需求。仅新建住宅领域对OPLC的年均潜在需求就超过350亿元（64万公里/年），预计2015年市场规模可达到70亿，未来5年复合增速65%。目前拥有OPLC产品的供应商只有中天科技和亨通光电，经测算每万公里OPLC销售对中天科技和亨通光电分别贡献EPS 0.19和0.34元。二者市场份额有望在3年后保持在50%和20%左右。此外，基于OPLC

4、的xPON+PFTTH方案有望加速光纤到户进程，提升以EPON(华为、中兴和烽火)为主的中国光通信设备的市场需求增长预期。 重点推荐：中天科技，亨通光电和烽火通信。 分析师 王轶 A0230203100011 毛平 (8621)23297293 联系人 马宏毅 (8621) 23297287 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compl

5、iance 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年07月 电力光纤行业深度研究投资案件结论与投资建议重点推荐：中天科技，亨通广电和烽火通信。我们认为国家电网积极推进电力光纤入户直接利好这三家公司。中天科技10-12年EPS预计1.30/1.68/2.15元，复合增速30%，其中OPLC贡献0.03/0.23/0.43元；亨通光电10-12年EPS预计1.56/1.98/2.48元，复合增速26%，其中OPLC贡献0.02/0.19/0.34元；烽火通信10-12年EPS 0.83/1.15/1.58元，复合增速35%。三家公司当前股价对应10年估值水平依次分

6、别为14/17/30倍，目前估值偏低，具有较大的安全边际。原因和逻辑 1. OPLC在经济和体制两方面都具有可行性。经济层面上，纯FTTH方案高达5000元/户的投资成本阻碍着光纤入户进程，而基于OPLC的xPON+PFTTH与主流FTTB+LAN相比，只增加不到10%的材料成本的，却降低了近40%的综合建设成本；体制层面上，电网立足智能电网建设，兼以“服务”的低姿态向三网相关方提供公共光纤入户通路，且承诺不从事竞争性增值服务。因此从经济和体制层面与三网相关方的利益是互补而非冲突。2.国家电网的积极推进，将实质性利好OPLC和EPON设备领域的上市公司。仅新建住宅领域对OPLC的年均潜在需求量

7、就达到64万公里（折合350亿元），目前拥有OPLC技术的供应商只有中天科技和亨通光电，经测算每万公里OPLC销售对中天科技和亨通光电分别贡献EPS 0.19和0.34元。两家公司的市场份额有望在3年后保持在50%和20%左右。此外，基于OPLC的xPON+PFTTH方案的低成本有望加速光纤到户进程，从而提升以EPON（华为，中兴，烽火三家主导）为主的中国光通信设备的需求增长预期。有别于大众的认识 1.市场可能担心电网此举会受到三网运营商的强烈抵制，我们认为电力光纤入户与三网相关方的利益是互补而非冲突。因为：第一，OPLC方案能够降低近40%的运营商光纤入户成本，降低其资本开支；第二，OPLC

8、可以复合多路光纤，技术上可以为各运营商提供独立通路，一方搭台，多方唱戏，有利于用户，也符合电信体制改革的方向；第三，电网“只服务不竞争”的低姿态有利于获得各方支持。广电、电信、公用事业均派代表出席了沈阳试点工程启动仪式，中国电信和国家电网已在集团层面签署战略合作协议。2. 市场可能对相关市场需求能否爆发存在担忧，我们认为在国家电网的大力推进下，该市场无论是规模还是速度都可能超出我们预期。第一，电力光纤入户是智能电网乃至物联网的内在要求，电网推进势在必行；第二，我们预计2015年430万户的普及量仅占09年新建住宅户数的33%左右，还未考虑新建商业楼宇，现有老住宅升级改造和农村配电网改造，以及海

9、外尤其是发展中国家的需求；第三，我们认为电网6个月内如此快速的推进是为更大的十二五规划做准备。特别要说明的是，OPLC标志着新一轮光纤入户的开始，智能电网和传统三网开始在用户端走向融合，我们即将进入多网融合的时代。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究目 录1. FTTH是智能电网内在要求和三网融合的必然趋势.32. 电力光纤OPLC已成为光纤到户最经济的解决方案.42.1 OPLC成为电力光纤入户的创新解决方案.42.2 OPLC方案是性价比最高的FTTH“最后一公里”.52.3 利用光电复合缆实现光纤通信网，可服务于三

10、网融合.63. 电力光纤入户与三网相关方的利益是互补而非冲突74. 电网推进紧锣密鼓，有望进入十二五规划.85. OPLC将形成规模最大的光电复合缆新市场.106. 重点推荐：中天科技，亨通光电，烽火通信.11图表目录图1 中国的宽带用户渗透率远低于发达国家水平.3 图2 中国FTTH用户未来5年复合增速60%.3 图3 国内光纤供需缺口预计缩小，未来3-5年保持8-10%的增长.4 图4 OPLC比传统电缆成本增加不到10%，能降低40%的综合成本.6 图5 光电复合缆实现xPON光纤通信网.6 图6 光电复合缆实现光纤通信网，其接入网可服务于三网融合.7 图7预计2015年OPLC市场规模

11、70亿，复合增速65%.11 图8预计2015年OPGW市场规模15亿，复合增速17%，市场逐渐饱和.11表1 OPLC填补了电网接入端光纤化的空白.5 表2 OPLC是目前性价比最高的FTTH“最后一公里”方案.5 表3 国家电网紧锣密鼓推进电力光纤入户，OPLC获得认可.9 表4 保守预计中国OPLC市场未来5年将产生186亿增量需求.10 表5 预计中天科技OPLC业务10-12年EPS贡献0.03/0.23/0.43元.12 表6 预计亨通光电OPLC业务10-12年EPS贡献0.02/0.19/0.34元.13 表7 重点公司盈利预测与估值.14请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2

12、 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究1. FTTH是智能电网内在要求和三网融合的必然趋势光纤到户是智能电网的内在要求。智能电网必须支持电力设备状态检测、电力生产管理、电力资产全寿命周期管理和智能用电。尤其在智能用电领域，要实现智能用电双向交互服务、用电信息采集、智能家居、家庭能效管理、分布式电源接入以及电动汽车充放电，为实现用户与电网的双向互动、提高供电可靠性与用电效率以及节能减排提供技术保障。要上述复杂的电力信息的交互，需要在用户端电力信息系统具有足够的带宽，光纤到户无疑是最理想的信息通道。释放三网融合的最大潜力需要光纤到户。三网融合的并不简单是电信网、计

13、算机网和有线电视网三大网络的物理合一，其根本目的在于高层业务应用的融合。如果考虑目前能够预见的业务类型：互联网接入、多媒体电话、IPTV等，都需要用户端高速宽带网络的支持。在视频信息爆炸性增长的预期之下，只有光通信技术才能提供足够的信息传输速度，保证传输质量，也使传输成本大幅下降。此外，在光缆上采用IP优化光网络，建设宽带IP网，才能从技术基础上加速中国三网融合的进程。1月13日国务院常务会议确定的三网融合重点工作中，明确提出“推进城镇光纤到户，扩大农村地区宽带网络覆盖范围，积极推进网络统筹规划和共建共享”。图1 中国的宽带用户渗透率远低于发达国家水平40%35%30%25%20%15%10%

14、5%0%全球中国巴西印度日本美国德国法国英国荷澳兰大利亚韩国香港利牙大意大西班加拿图2 中国FTTH用户未来5年复合增速60%资料来源：iSuppli, 申万研究 资料来源：iSuppli，申万研究光纤到户(FTTH)推动宽带用户高速成长。截至09年底，中国宽带用户约1亿（渗透率仅7%），其中FTTB用户仅约1900万，FTTH用户仅79万。伴随着中国宽带国家战略的实施，FTTB/FTTH将推动中国宽带用户数高速增长。iSuppli预计1012年中国每年新增FTTB用户约1900万，而FTTH用户至2013年将超过1000万，10-14年复合增速60%。中国光纤市场需求未来3-5年保持8-10

15、%的增长。电网专家指出，智能电网一定需要利用光纤光缆，特种电力光缆和光电复合缆强力支撑；工信部副部长苗圩表示，请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究“不管是广电网或是电信网，都存在光进铜退的问题”。光通信产业作为战略性基础产业，未来5年将直接受益于智能电网和三网融合的基础设施建设。09年中国光纤用量8800万芯公里（过去十年的峰值），折合0.07米/人/平方公里，与国际水平还有明显差距，行业专家和光纤厂家一致预期，即便近两年可能出现增长和持平，未来35年国内光纤需求的复合增速能保持在 8%-10%。资料来源：申万研究2.

16、电力光纤OPLC已成为光纤到户最经济的解决方案2.1 OPLC成为电力光纤入户的创新解决方案我国智能电网在接入端光纤化才刚刚起步。国家电网和南方电网的专家指出，智能电网一定需要利用光纤光缆，特种电力光缆和光电复合缆强力支撑。我国利用OPGW、OPPC、ADSS等特种光缆已建成世界上最大的、先进可靠的电力专用光纤通信网络，其应用水平处于国际先进。总体上呈"骨干网强、接入网弱"、"高（电压）端强，低端弱"的态势，配电用户接入侧通信差距较大、通信网基础最薄弱。低压配、用电网通信技术已成为制约智能电网应用的瓶颈。由于传统FTTH方案在用户端改造和铺设的成本过高，

17、目前在用户端接入电网的光纤化率几乎为零，我国智能电网在接入端的光纤化刚刚起步。光纤复合低压电缆（OPLC）填补了电力光纤入户的空白。在中国电力企业联合会5月18日主办的智能电网机遇与挑战高层论坛上，中天科技研究院执行院长谢书鸿提出电力光纤到户新技术光纤复合低压电缆（OPLC）。OPLC就是在传统的低压电缆中融合光单元，是一种具有低压电力和光通信双重传输能力的复合电请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究缆。主要适用于0.6/1kV及以下电压等级，是解决低压配网、用户网所需要的先进、可靠通信介质。该技术填补了电力光纤入户的空白

18、，受到业界高度关注。表1 OPLC填补了电网接入端光纤化的空白电网匹配网络电压值光纤化率特种光缆/电缆产品 骨干网 配电网 接入网（最后一公里）110KV以上 10-35KV 220-380V 100% 50% 0.14% 复合架空地线OPGW 光纤复合低压电缆 光纤复合相线 全介质自承式光缆 OPLC OPPC ADSS 2010年开始试点产品图片资料来源：公开资料整理，申万研究2.2 OPLC方案是性价比最高的FTTH“最后一公里”产业界普遍认为FTTB+LAN是目前可行的光网络折衷方案。目前使用最广的ADSL(含ADSL)方案，安装成本虽低，但应经很难满足日益增长的带宽要求，尤其是上行严

19、重受限，使得交互式网络应用难以实现。而且ADSL需要大量的人工操作满足用户的业务需求，到场维护工作量非常大；原有EPON+FTTH方案中，需要单独铺设到户光纤网络，大大提高了网络和物理拓扑的复杂性，还带来了额外的安装成本，国外FTTH成本高达1000美元/户。成本随高，但是欧美和日本固网运营商可以每月收取400-600元的服务费，这个费用是国内普通用户无法接受的。因此，产业界普遍认为，FTTB+LAN是中国目前可行的折衷方案。表2 OPLC是目前性价比最高的FTTH“最后一公里”方案成本项目 EPON+OPLC方案 EPON+独立光纤 EPON+LAN（FTTB） ADSL方案 设备投资 11

20、00-1800元/户 3000-4000元/户 1500-2500元/户维护难度资料来源：申万研究 约600元/户 高（人工） B to H铺设成本 0 600-1000元/户 300-600元/户 0 低 中 中 网络带宽 >>100MB，对称 >>100MB，对称 10-100MB，对称 <10MB,非对称OPLC方案是目前性价比最高的FTTH“最后一公里”方案。电力光纤OPLC的出现，使得到户光纤网络可以和电缆一起铺设，大大降低了网络和物理拓扑的复杂性，还省去了额外的安装成本，与传统FTTH方案相比具有明显的经济性；FTTB+LAN方案，虽然能够形成对等网，

21、但其带宽能力只能作为一种过渡，目前往往是共享带宽，网络管理和监控困难，用户体验不佳。OPLC可以使得运营商省去入户成本，转而加大骨干网络建设，提高骨干网络带宽。复合光单元的OPLC比传统低压电缆成本增请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究加不到10%，利用OPLC的PFTTH方案比传统FTTB+LAN线路方案建设的综合成本降低40%左右。OPLC方案在带宽、独立性、管理复杂度和经济性上取得了最好的平衡，是目前性价比最高的FTTH“最后一公里”方案。 图4 OPLC比传统电缆成本增加不到10%，能降低40%的综合成本电缆价格

22、/OPLC价格（元/米）50040030020010001234芯数电缆价格OPLC价格5686%0%2%4%8%资料来源：申万研究2.3 利用光电复合缆实现光纤通信网，可服务于三网融合利用OPLC组建xPON网络实现电力光纤到户，释放现有光网络架构的最大潜力。OPLC智能电网电力光纤到户（PFTTH）解决方案是通过敷设满足各种不同应用环境的OPLC复合缆，构建xPON+PFTTH网络，实现电网与用户之间高速双向互动。优势在于：第一，整合电网资源，实现网络基础设施的“共建共享”，避免重复建设造成的干扰社区群众正常生活；第二，节约大量的管道、金属、塑料等资源，将电力服务、信息服务、社区服务等功能

23、和谐的融为一体；第三，OPLC大幅降低了光纤入户成本，以此构筑的全光网络能够最大限度发挥目前主流的xPON（EPON和GPON）光网络架构的潜力。图5 光电复合缆实现xPON光纤通信网资料来源：公开资料整理，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究电力光纤的接入网可为三网融合提供公共光纤入户通路。基于以太网方式的无源光网络局端设备，安装在10千伏配电变压器附近，提供网络集中和接入，能完成带宽分配和控制各用户端的连接，并支持实时监控、管理及维护功能。局端提供用电信息采集主站接口及电话网、互联网、电视网等业务接口，与用户

24、端之间通过无源光分路器连接。无源光网络用户端部署在家里，可以实现数据、语音、视频业务的传送和电表数据的透明传输。客户可以通过用户端拨打IP电话、上网、点播视频节目、观看高清电视。OPLC本身具有多路光纤，除了电网光通信自身需求外，还能分别为电信和广电运营商提供相互独立的用户通路。图6 光电复合缆实现光纤通信网，其接入网可服务于三网融合资料来源：公开资料整理，申万研究3. 电力光纤入户与三网相关方的利益是互补而非冲突如果电网企业大规模推进光纤入户，并拓展相关的用电增值服务，市场可能担心电网此举可能损害目前三网融合相关方的利益，进而遭到强烈抵制。电网系统在试点电力光纤入户的过程中已经明确定位于：首

25、先服务于电力系统用户端的智能信息交互，并为电信和广电运营商提供可选的公共接入服务。从这一定位出发，我们认为，一方面电网此举与三网融合相关方的利益是互补而非冲突，另一方面电力光纤入户也很难受到外界阻力的困扰。第一，OPLC方案在新建住宅光纤入户领域中成本最低，能够明显降低运营商的入户成本。采用OPLC在只增加10%线缆成本的前提下，综合投资成本能够比主流的FTTB+铜缆(LAN/DSL)入户方案低40%左右。在可预见的未来，OPLC有望成为光纤到户最后一公里成本最低的方案，最容易被用户接受。进而能够使得光通信网络请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究·拓展您的价值2010年0

26、7月 电力光纤行业深度研究建设获得更大的城乡覆盖面，这符合“光进铜退”的战略方向和人民的根本利益，使得电网企业在争取中央决策支持的时候有理有据。第二，OPLC方案可以提高多元网络的综合运营效率和可靠性。根据工信部等七部委关于推进宽带网络的建设的规划，到2011年城市用户光纤宽带接入能力平均达到8M，采用电力光纤到户的网络接入能力在未来还有很大的空间。在电力光纤中，光纤信号在光缆中的传输互不干扰，并且传输电网信息的光纤和传输网络信息的光纤完全物理隔离，可以有效的阻止来自互联网和电网对生产控制的攻击，不会产生安全隐患。电缆和光纤的统一铺设，本身也能提高各子系统的可靠性。第三，电网光纤定位于提供公共

27、通路，不触动运营商的核心利益，电网的低姿态有利于高层协调。首先，电力光纤入户是服务与智能电网用户端的信息智能交互，推进势在必行；其次，由于OPLC搭载多路光纤，客观上可以为电信和广电运营商提供独立入户物理通路，而电网不做用电信息之外的接入或增值服务，因此不触动运营商的核心利益，协调难度比三网融合低很多；再次，整个电力光纤入户的投资建设都可以在电网体系内完成，国家已明文支持智能电网建设，电网目前一直保持低姿态，这将有助于高层政策层面的协调。第四，电网投资光纤入户物理通路，运营商购买或租赁，符合电信体制改革的核心初衷。OPLC光纤可以同时为电信和广电运营商提供入户通路，各条光纤可以在小区机房独立接

28、入其他网络通路，其中不存在技术障碍。他方可以采用联合投资，购买或者租赁获取这一廉价通路。因此有可能创造出“一方搭台，多方唱戏”的局面，这正符合电信体制改革15年以来国家决策层孜孜以求的理想方向。综上，我们认为以OPLC方案实现电力光纤入户符合电网、电信、广电、用户和国家的根本利益，其在新建住宅和商业楼宇中大规模应用将是必需与必然。4. 电网推进紧锣密鼓，有望进入十二五规划国网明确提出“多网融合”，力争取得先发优势。继国务院出台加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合的政策之后，国家电网公司在2010年工作会议上明确提出，“加快建设坚强智能电网”是2010年八项重点工作之一，要求尽快在电网智能

29、化上实现突破，提出深入研究“多网融合”技术路线和商业模式，争取国家政策支持，加紧开展相关工作，力争取得先发优势。其中，配电网光纤化（电力光纤入户是主要内容之一）是实现“多网融合”的必然要求。国网电力光纤入户业已启动全国试点工程，推进速度超预期。通过前期技术研发和招标，电力光纤入户正式启动始于年初国网1号文件和年初工作会议；基于OPLC复合缆的xPON+PFTTH方案在浙江海盐县首次付诸实践；6月初第一个电力智能示范小区落户上海浦东越富豪庭；6月13日，电力光纤入户全国试点工程正式启动；7月2日，国网和中国电信签署战略合作框架协议。从正式发文到试点确定，再到运营请参阅最后一页的信息披露和法律声明

30、 8 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究商战略合作，仅用时6个月，国家电网超预期的推进速度也彰显了电力光纤入户在智能电网规划中的战略地位。表3 国家电网紧锣密鼓推进电力光纤入户，OPLC获得认可启动时间 实施主体 电力光纤相关政策措施和试点内容关于加快推进坚强智能电网建设的意见【国家电网办20101号】2010.01.16 总公司 其中明确提出深入研究“多网融合”技术路线和商业模式，力争取得先发优势。电力光纤是配电网和接入网主要内容之一，是实现“多网融合”的必然要求。2010.02.02 总公司 国家电网公司在2010年工作会议上明确提出加快建设坚强智能电网

31、”是2010年八项重点工作之一，重申了电力光纤的相关工作规划。较之第一国家电网的第二批试点项目正式启动。第二批项目高达16类，2010.03.19 总公司 批试点多7类，电力光纤入户包含在内。仅以浙江电网为例，该网承担8类14个项目的建设内容，预计总体投资约40亿元。全国首个县级电力光纤到户建设项目在浙江省嘉兴海盐落户。计划投资2010.04.15 浙江公司 1030万人民币，覆盖4000户，2011年6月前完成。首次提出采用光纤复合电缆技术xPON+PFTTH实现光纤到户方案，以彻底解决智能电网终端用户接入和未来大量用电信息交互的问题。浦东峨山路越富豪庭小区成为国内第一个电力智能化示范小区。

32、通过2010.06.04 上海公司 OPLC，只需要一个控制终端或者手机遥控，就能控制家中所有的电器的运转状态，该示范小区还正式开通了电动汽车充电示范站。“沈阳市电力光纤到户试点工程”开工仪式在八王寺圣水源小区举行。总2010.06.13 总公司 公司副总经理郑宝森、沈阳市市长陈海波，总公司智能电网部主任王益民，各网省公司相关领导及当地广电、电信、自来水、天然气等运营商参加开工仪式，这标志着OPLC电力光纤到户试点工程建设全面启动。江苏无锡供电公司和技术单位国网信通公司合作完成的“电力光纤到2010.06.25 国网信通公司 户”试点工程可研报告通过专家组评审。专家组一致同意可研报告中的OPL

33、C技术、试点小区网络组网及综合监控平台等方面内容。国网信息通信有限公司的代表企业北京中电飞华通信股份有限公司与中2010.06.25 国网信通公司 天科技股份有限公司在北京共同签署光纤复合低压电缆（OPLC）战略合作协议。国家电网公司和中国电信集团公司在北京签署战略合作框架协议，在电2010.07.02 国网，中国电信 网和通信领域开展合作，实现部分基础设施、市场等战略资源的共享和业务融合。资料来源：国家电网网站，申万研究试点的最后结果无疑是十二五规划，未来五年预计爆发性增长。第二批电力光纤到户试点工程是公司坚强智能电网第二批试点项目，计划在14个网省公司的20个城市进行试点工程建设，共覆盖约

34、4.7万户用电客户。目前，试点工程进展顺利，已开展14项企业标准、规范、报告的编制工作，完成10个网省公司的试点小区选定工作。国网在电力光纤入户投入如此大的精力，其根本目的无疑是为十二五规划积请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究累第一手经验资料，同时在中央层面争取舆论和政策支持。我们预计在电网十二五规划方案最终确定后，电力光纤入户将引来爆发性增长。5. OPLC将形成规模最大的光电复合缆新市场仅新建住宅领域的年均潜在需求就超过350亿元，OPLC将成为规模最大的特种光电复合缆新市场。参考09年商品房新开工面积11.54亿

35、平方米，按照户均面积90平方米和50米/户的OPLC户均需用量测算，仅新建住宅领域对OPLC的年均潜在市场需求就达到6.4亿米，折合金额约350亿元。这大大超过目前以OPGW/ADSS为代表的电力主干网特种光缆的市场规模，成为最大的特种光电复合缆新市场。在国家电网的大力推进下，预计2015年OPLC的市场需求达到70亿元，复合增速65%。从目前国网试点工作的技术、力度、范围和效果判断，我们认为基于OPLC的xPON+PFTTH方案有望成为国网电力光纤入户的首选方案，并进入国网十二五重点规划，从而带动对OPLC的需求高速增长。我们保守预计2015年市场规模达到70亿元，11-15年复合增速65%

36、，未来5年总需求达到186亿元。表4 保守预计中国OPLC市场未来5年将产生186亿增量需求OPLC市场需求预测 2010E2011E2012E2013E 2014E 2015E0.3%3.1%7.8%14.8% 22.6% 33.5%FTTH渗透率(参考09年基数）新开工商品房FTTH（万户） 3.540100190 290 430YOY 1043%150%90% 53% 48%户均长度（米） 50505050 50 50OPLC需求量（千米） 1750200005000095000 145000 215000价格（元/米） 55 47 41 37 34 33YOY -15%-13%-10%

37、 -6% -5%OPLC需求（亿元） 1.0 9.4 20.3 34.8 49.9 70.3YOY 871%118%71% 43% 41%注：渗透率基数参考09年商品房新开工面积11.54亿平方米，按户均90平方米测算，09年新开工户数1282万户；OPLC均价参考未来应用潜力最大的4-5芯OPLC复合缆价格。资料来源：申万研究在预测OPLC市场的规模和增速时，我们将OPLC目标市场保守限定于国内新建住宅领域。除此之外来自以下三个方面的需求在未来也不容忽视：第一，我们预计2015年的430万户的新建住宅入户数量也仅占2009年新建住宅户数的33%左右，实际入户速度还可能超预期；第二，未考虑新建

38、商业楼宇，现有老住宅配电和接入网升级改造和农村配电网改造，这些都是电网未来的重要投资方向；第三，未考虑海外尤其是发展中国家的需求。在国家电网的大力推进下，OPLC的市场接受度在十二五期间将不断提高，来自上述领域的需求将不容忽视。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究图7预计2015年OPLC市场规模70亿，复合增速65%807060504030201002010E2011E2012E2013E2014E2015E图8预计2015年OPGW市场规模15亿，复合增速17%，市场逐渐饱和16141210864202007200

39、820092010E2011E2012E2013E2014E2015E中国OPGW市场需求（亿元）OPLC需求（亿元）资料来源：申万研究 资料来源：申万研究6. 重点推荐：中天科技，亨通光电，烽火通信电网推进电力光纤入户将产生规模最大的OPLC特种光电复合缆新市场，仅新建住宅领域的年均潜在需求就超过350亿元（64万公里），预计2015年OPLC市场需求达到70亿元，复合增速达到65%。此举也能加速光纤入户进程，拉动光通信设备需求。智能电网的入户首选，三网融合的最低成本方案，潜在市场空间和标的稀缺性有望提升相关企业的估值水平。目前相关标的估值偏低，具有较大安全边际。OPLC供应商在未来较长时间

40、内局限在少数几家企业中。进入OPLC市场需要几个关键条件：第一，同时具有电缆和光缆的研发和制造能力；第二，通过电网认证和测试；第三，在电网系统具有畅通的供货渠道。目前能够生产OPLC的只有中天科技和亨通光电，其中中天科技首次提出OPLC并已经与国网签订战略合作协议。电力光纤入户也直接利好EPON设备和光网络器件厂商。从国家电网的相关试点工作和方案的选定中可以看出，基于OPLC复合缆的EPON+PFTTH方案将是电力光纤入户后首选的光网络架构方案。因此，确定性受益还有EPON设备商和光网络器件供应商。综上，我们重点推荐：中天科技、亨通光电和烽火通信。1. 中天科技（600522）: 特种光缆龙头

41、，OPLC的最大受益者中天科技是国内主流的光纤光缆设备生厂商之一，唯一一家A股上市公司中光缆和电缆主营业务占比均超过40%的企业，更是中国特种导线和特种光缆的龙头企业。在近两年国家电网特种导线和特种光缆（OPGW）招标中，公司分别中标占比70%和30%左右。在光纤光缆市场竞争日益激烈的环境下，预计公司今年将自产预制棒，明年自给率达到30%以上；此外，公司战略发展特种导线和特种光缆，目前在上述领域拥有较大的领先优势。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究公开增发项目实现预制棒自给，同时拓展装备电缆市场。公司7月1日公告，拟

42、公开增发8000万股，募集不超过16.8亿元，用于形成400吨VAD技术光纤预制棒，1.8万公里船用电缆，1.08万公里机车电缆，1410公里风能/矿用电缆和910公里核能电缆。项目达产后实现年均收入16亿元，净利润3亿元。募投项目将基本实现光纤预制棒的产能自给，光纤光缆业务毛利率可以提高到30%以上，同时继续拓宽特种电缆产品线，以把握住上述快速发展的市场机会。首次提出OPLC技术全系统解决方案，并在国网试点工程中获得应用。中天科技研究院执行院长谢书鸿在“智能电网机遇与挑战高层论坛”上首次发布OPLC产品，并应用于xPON+PFTTH方案，解决“多网融合”光纤入户的“最后一公里”。公司6月25

43、日已与国网签署战略合作协议，其OPLC产品将在国网公司试点工程中首先获得应用。预计2010年有望实现超过1000公里的销量，折合超过5000万元收入。OPLC有望带来新的业务增长点。OPLC产品目前收入占比不足2%，参考4-5芯OPLC价格（约50元/米），毛利率25%左右，产能（2-3万公里）左右可与OPGW产品共用。每万公里OPLC可以贡献收入5.5亿元（占09年总收入15%），对应EPS 0.19元。在电力光纤入户的规划落实和提速的大背景下，公司OPLC产品稳态市占率预计50%左右，该务有望获得快速成长。我们预计，OPLC业务10-12年贡献业绩0.03/0.23/0.43元，10-12

44、年业绩预测为1.30/1.68/2.15元，复合增速30%。公司7月1日公告公开增发，我们认为公司近期也有释放业绩的动力。表5 预计中天科技OPLC业务10-12年EPS贡献0.03/0.23/0.43元中天科技OPLC业务 2010E 2011E2012E2013E2014E 2015EOPLC总需求量（千米） 1750 200005000095000145000 215000市场份额 70% 60%55%50%47% 45%OPLC销量（千米） 1225 12000 27500 47500 68150 96750YoY 880%129%73%43% 42%均价（元/米） 55 47 41

45、37 34 33YoY -15%-13%-10%-6% -5%中天收入(亿元) 0.7 5.6 11.2 17.4 23.4 31.6 毛利率 30% 27%26%25%24% 24%期间费用率 11.0% 11.0%11.0%11.0%11.0% 11.0%实际所得税率 18.5% 18.5%18.5%18.5%18.5% 18.5%净利率 15.5% 13.0%12.2%11.4%10.6% 10.6%净利润贡献（亿元） 0.1 0.7 1.4 2.0 2.5 3.4 总股本（亿股） 3.21 3.21 3.21 3.21 3.21 3.21 EPS贡献 0.03 0.23 0.43 0.

46、62 0.77 1.04 注：资料来源：申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究2. 亨通光电（600487）预制棒投产、资产整合和OPLC将成为新业绩增长点公司是国内光纤光缆的龙头企业之一，前期公告注入的两块资产通信线缆（100%股权）和电力线缆（75%股权）预计在年内获批。预计2010年可以并表贡献约20亿元新增收入，0.74亿净利润。公司因此成为继中天科技之后，第二家光、电线缆业务同时超过40%的上市公司。集团有意在上市公司内同时做大光、电缆业务，鉴于集团还有部分优质光、电缆资产，不排除进一步资产整合的可能性

47、。投资光纤预制棒，提升技术，降低成本，控制资源。公司6月24 日发布公告，出资1470万美元，占股49%，与美国OFS（原朗讯光纤事业部）设立合资企业，主要从事光纤预制棒的研发、生产及销售。亨通前期已经自主研发出预制棒，此次合资除了提升技术外，同时也让国内其他厂商无法再与其合作。该公司设计预制棒产能330吨左右（对应1000万芯公里光纤），亨通光电从其采购160吨左右的光棒。加上自建预制棒一期项目200吨（10年预计140吨左右）的产出，公司2010年有望实现预制棒75%左右的自给率，可以规避绝大部分未来预制棒涨价的压力,光纤光缆业务的毛利率也可得到提升。亨通光电和中天科技是国内唯一两家能够生

48、产OPLC产品的企业，领先优势有望在较长时间内保持。我们预计公司稳态市占率不低于20%。我们预计公司2010年通过参与试点工程，OPLC收入有望接近1000万元（折合几百公里的销量），每万公里OPLC可以贡献收入5.5亿元（占09年总收入29%），对应EPS 0.34元。预计公司将快速扩充产能以应对未来5年快速增长的市场需求。考虑到预制棒逐步自给、集团资产整合预期和OPLC新品的贡献，我们预计公司10-12年EPS分别为1.56/1.98/2.48元，复合增速26%。上述业绩预测中，以1.66亿总股本计算，OPLC新业务贡献0.02/0.19/0.34元，光纤光缆贡献1.10/1.27/1.4

49、2元。2010年业绩中，光纤光缆/通信缆/电力缆/OPLC分别贡献1.10/0.26/0.18/0.02元。表6 预计亨通光电OPLC业务10-12年EPS贡献0.02/0.19/0.34元亨通光电OPLC业务 2010E 2011E2012E2013E2014E 2015EOPLC总需求量（千米） 1750 200005000095000145000 215000市场份额 30% 28%25%23%20% 18%OPLC销量（千米） 525 5600 12500 21850 29000 38700YoY 967%123%75%33% 33%均价（元/米） 55 47 41 37 34 33Y

50、oY -15%-13%-10%-6% -5%亨通收入(亿元) 0.3 2.6 5.1 8.0 10.0 12.7毛利率 30% 27%26%25%24% 24%期间费用率 12% 11%11%11%11% 11%实际所得税率 25% 25%25%25%25% 25%净利率 13.5% 12.0%11.3%10.5%9.8% 9.8%净利润贡献（亿元） 0.0 0.3 0.6 0.8 1.0 1.2 总股本（亿股） 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 EPS贡献 0.02 0.19 0.34 0.51 0.59 0.74 注：资料来源：申万研究请参阅最后一页的信息披露和法

51、律声明 13 申万研究·拓展您的价值2010年07月 电力光纤行业深度研究3. 烽火通信（600498）烽火通信是国内第三名光通信系统解决方案提供商，且是业界唯一一个集光系统设备、光器件和光纤光缆为一体的制造商。公司能够提供光通信系统所需的光纤光缆、FTTx部件、网络设备、服务器和管理系统，09年国内份额约为11%、20%、9%和5%。光通信行业的竞争格局基本已经稳定，华为、中兴和烽火在技术和市场能力上已经于第二梯队拉开了明显差距，相对稳定的市场份额有利于寡头分享行业成长。主推xPON+PFTTH的光纤入户方案，将受益于国网的投资推动。从目前国网试点工作的技术、力度、范围和效果判断，我们认为基于OPLC光电复合缆的xPON+PFTTH方案有望成为国网电力光纤入户的首选方案，并进入国网十二五重点规划；另一方面，EPON也是电信运营商的首选方案，因此，十二五期间对EPON方案下OLT/ONU、无源光网络器件和相关配套服务的需求将持续增长。公司7月8日公告，与日本藤仓公司成立合资公司（占20%股权），从事面向海外市场的光缆制造，此举将有助于公司产品的海外市场开拓。电力光纤入户可能改变光通信市场的需求曲线。未来3年的光通信设备增量需求主