新能源与循环经济,增长的动力与源泉-骆驼股份投资价值分析报告重点

1、:! 血比核心观点： 公司怙值区同为：24.1330.11元/履.公司估值区间対应2011 4市盘卑拘2fr-32.38 对应2010 4 PE （扣非、膵蒲J为39-46. 56倍。公司绝时估值 为：26.97绝对怙值区间：24, 47-30. 11 W脈：相对帖值区间：24. 18-30.69 无/血 心司還汽车起动奮电她荷业龙头，市场占有車还将不断提升.公司2加0年汽 车起动爺电他产董已蛭超过风帆股份版为汽车起动莆电池苻业的新龙头， 品牌的认知度高，产品系列齐全：坏強的严烙治理*促便行业进入吐垒邃步 雄冉 右冷片也也虑捉玄 EL右立工审才那注砸叮却毒北抑堆恂磁殆弘沖重要声明：本报告内容仅

2、代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归 太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载,需征得版权所有者的同 意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。核心观点：公司估值区间为：24.18-30.11元/股。公司估值区间对应 2011年市盈率为26-32.38倍，对应2010年PE（扣非、摊薄为39-48.56倍。公司绝对估值为:26.97元/股，绝对估值区间：24.47-30.11元/股;相对估值区间：24.18-30.69元/股。公司是汽车起动蓄电池行业龙头，市场占有率还将不断提升。公司 2010年汽车起动

3、蓄电池产量已经超过风帆股份，成为汽车起动蓄电池行业的新龙头，品牌 的认知度高，产品系列齐全；环保的严格治理，促使行业进入壁垒逐步提高，有助于行 业集中度提高，具有产品定价话语权及成本规模优势的企业市场份额将提升。未来，公司在维护市场占有率还将不断大幅上升，受市场自然增长和公司占有率的不断增加混合作用，使得公司未来增长有可靠保障。强大的销售网络，能够快速消化募投 项目产能，未来三年增长可靠。通过募集资金分阶段投资于盈利能力强的高性能低铅耗免维护蓄电池及发展空间广阔的新能源汽车车用蓄电池，能够保障公司收入、利润仍可维持高速增长。循环经济与新能源电池是公司未来长期增长的动力与源泉。废旧铅酸蓄电池回收

4、利用的循环经济造就了公司的隐形铅矿”成为公司用之不竭的资源，将会大幅降低公司生产成本；较强的研究实力和销售渠道使公司能够在动力电池、储能 电池等新能源领域的应用方面保持领先水平，新能源领域的应用将为公司长期增长 提供原动力。厚积薄发，专注行业三十年，公司竞争优势难以被超越。三十年在铅酸电池行业的专注，使得公司具有规模和成本优势、渠道优势、产品结构优势、品牌 和质量优势，这些综合优势难以在短时间内被竞争对手超越。盈利预测:我们预计公司2011、2012和2013年的完全摊薄EPS分别为:0.93元、1.25元和1.56元。风险提示:原材料价格波动风险、新产品的市场风险及环保风险。会计年度2009

5、20102011E 2012E 2013E主营收入（百万元 185226303558 45155684同 比增 长37%42%35% 27%26%营业利润（百万元195294466 626785同比增长 123%51%58% 34%25%争利润（百万元 174262391 524656同 比增长 132%51%49% 34%25%每股收益（元 1.63 0.78 0.93 1.25 1.56 ROE26%28%12%14%15%发行数据概览公司名称骆驼股份所属行业电器机械及器材制造发行股本8300万股发行后总股本4.20亿股估值区间：24.18-30.11 元/股 2010年摊薄 PE 39-

6、48.56倍研究员:张学 电 话：010-*Email :zhangx执业证书编号:S1190209030126重要声明:本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归 太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载,需征得版权所有者的同 意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。目录-2 -14、4汽车起动蓄电池行业进 1四、问鼎汽车16、1.16、2公司产品系列业内最173维护市场181五、新能源、新经济助力公司191研发能力为公一、估值分析51、绝对估值52、相对估值63、估值区间7二、汽车起动蓄电池

7、行业新龙头71公司简介72、股权结构演变及公司架构三、汽车行业是起动蓄电池行业增长的基础和源动力 111、铅酸蓄电池行业概况112人均GDP3000美元是我国汽车行业长期增长的起点 13 3、汽车起动蓄电池行业将保持长期增 长入壁垒逐步提高起动蓄电池行业龙头地位 抓住汽车行业发展机遇，实现三年翻番全业务可为公司盈利提供保障4、铅价联动机制降低企业原料价格波动风险长期增长司成长提供了有力保障 19、2新能源领域应用将成为公司未来的增长点20、3循环经济造就公司隐形铅矿” 六1 良好的盈利能力、成长性、营运能力和财务状况 22 1公司盈利能力稳中有升，且明显高于同行业上市公司 22 2、良好的成长

8、性243优良的营运能力244较强的偿债能力2七、竞争优势261、规模优势262、成本优势263、渠道优势264、产品结构优势265品牌和质量优势27、募投项目分析27 1募投项目概况.(27重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容 准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归 太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为 同意以上声明。2、汽车起动电池目标市场容量巨大 283新能源汽车发展前景广阔294募投项目盈利能力良好29九、盈利预测30十、风险提示301、原材料价格波动风险30

9、 2新产品的市场风险30 3、环保风险.(31图表目录图表1公司品牌及产品图汽车起动蓄电池企业产量情况 图表3、本次发行前公司股权结构图司和参股公司5、2009年各类蓄电池的应用领域及市场份 额应用领域的产量占比电池的产量和增速8、我国人均GDP与汽车产量增长量及同比增长公司的收入和毛利结构 图表2、主要8图表4、公司的子公1图表1图表6、2010年我国铅酸蓄电池各 128表 7、我国铅酸蓄1图表1图表9、我国汽车保有1图表10、16图表11、公司历年蓄电池产量增长1图表12、公司产品图片图表13、公司产品价格与铅价走势 1图表14、公司研究院20表15、公司的国内销售网络2图表16、公司汽车

10、起动电池业务毛利的提升带动综合毛利的提升 22图表17、公司近三年单位成本的变动明显小于铅价的变动 2图表18、2008-2010年应收帐款周转率2图表19、公司生产设备图表20、我国汽车产量及同比增长2图表21、我国配备弱混系统的乘用车规模预测(29表格目录表格1、绝对估值主要假设1 估值主要假设2表格3、DCF估值法敏感性分析 表格2、绝对5表格4、可比上市公司相对估值 (6重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归 太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载,需征得版权所有者的同

11、意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。-4 -表格5、近期发行的上交所主板公司 PE 一览表用及进展情况前后股本变化情况8、铅酸蓄电池的主要应用领域保有量及汽车起动蓄电池的需求量表格6、公司拓展新能源领域应表格7、公司发行1表格1表格9、汽车产量、1表格10、汽车起动蓄电池行业前五名企业的市场份额及产业集中度 16表格11、公司近三年产能、产销量、产能利用率、产销率情况 17表格12、公司蓄电池产品系列表格13、公司汽车起动电池产品配套市场和维护市场的收入及占比 18表格14、公司拥有的国内领先的生产技术 1表格15、公司自主研发的主要项目2表格16、全密封免维护电池对汽车起动电池业务综合毛

12、利率的贡献在逐年增大 23表格17、公司毛利率与同业公司比较2表格18、公司三项费用率逐年下降2表格 19、公司净利率与同行比较2表格20、公司成长性分析表格21、公司营运能力分析表格22、偿债能力分析 25表格23、公司募投项目及投资进度 2表格24、公司传统能源汽车起动蓄电池产能和产量增长情况预测 28表格 25、募投项目盈利状况预测2表格26、盈利预测简表.(30重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容 准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归 太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人

13、使用本报告，视为 同意以上声明。0-5 -一、估值分析1、绝对估值根据DCF估值模型计算，得到公司的绝对估值为26.97元/股，相当于2010年摊 薄每股收益0.62元的43.5倍市盈率。根据盈利预测，预计2011 年-2013年,公司实现归属于母公司股东的净利润分别为3.91亿元、5.24亿元和6.56亿元，摊薄每股收益为0.93元、1.25元和1.56元，公 司绝对估值对应2011年-2013年的预测市盈率分别为：29倍、21.58倍和17.29倍。根据永续增长率和WACC变化的敏感性分析，得到公司绝对估值区间为24.47- 30.11 元 /股。表格1、绝对估值主要假设1成长阶段增长率持

14、续年数 阶段一（高速成长期29% 3阶段二（过渡阶段 线性递减7阶段 三（永续增长1.5%永久资料来源:太平洋证券表格2、绝对估值主要假设2假设数值无风险利率3.3%股票市场溢价6.6% BETA 1.08股权成本10.4%税率15.0%债务成本5.4%股权比例96.7% 负债比例3.3% WACC 10.2%永续增长率1.5%资料来源:太平洋证券表格3、DCF估值法敏感性分析敏感性分析：Growth0.5%1.0%1.5%2.0% 2.5%WACC9.2% 28.58 29.73 31.02 32.48 34.17 9.7% 26.78 27.7628.86 30.11 31.53 10.2

15、% 25.17 26.02 26.97 28.03 29.24 10.7% 23.72 24.4725.2926.2127.2411.2% 22.42 23.07 23.79 24.59 25.47资料来源:太平洋证券2、相对估值目前上市公司中风帆股份和公司业务最为相近，具有最佳可比性。圣阳股份主 营铅酸蓄电池，应用领域主要是通信、储能和动力电池，具有较好的可比性。南都电 源主要生产铅酸蓄电池和锂离子电池（募投项目，应用领域主要是通信、储能和动力 电池,具有较好的可比性。表格4、可比上市公司相对估值（股价截至2011年5月13日证券代码证券简称股价EPS P/E2010 2011E 2012E

16、 2010 2011E 2012E600482 风帆股份 16.220.11 0.20 0.28 - 81.10 57.93 30006南都电源 17.330.36 0.74 1.18 48.14 23.42 14.69 00258（圣阳股份 29.560.60 0.78 1.08 49.27 37.90 27.37平 均48.71 47.47 33.33注:预测市盈率取 Wind资讯预测市盈率的均值资料来源:Wind资讯由于公司在上交所上市，在上交所新上市公司的首发PE可作为一定的参考，今 年以来上交所新上市公司首发 PE均值为53.03倍表格5、近期发行的上交所主板公司 PE 一览表代码名

17、称首发上市日期首发价格（元首发数量（万股首发市盈率（摊薄 601118.SH海南橡胶 2011-1-7 5.99 78600.00 87.73 601558.SH华锐风电 2011-1-13 90.00 10510.00 48.83 601700.SH风范股份 2011-1-18 35.00 5490.00 59.22 601137.SH 博威合金 2011-1-27 27.00 5500.00 71.05 601519.SF大智慧 2011-1-28 23.20 11000.00 88.89 601616.SH广电电气 2011-2-1 19.00 10500.00 51.46 601799

18、.SH1 宇股份 20112-1 21.24 6000.00 66.38 601216.SH内蒙君正 2011-2-22 25.00 12000.00 35.21 601992.SH金隅股份 2011-3-1 9.00 41040.46 20.43 601116.SHE江购物 2011-3-2 11.80 6000.00 56.19 601011.SH宝 泰隆 2011-3-9 18.00 9700.00 39.08 601199.SH1 南 水务 2011-3-17 18.80 5880.00 58.08 601258.Sk庞大集团 2011-4-28 45.00 14000.00 39.6

19、4 601218.SH 吉鑫科技 2011-5-6 22.50 5080.00 32.61 601113.SH华鼎锦纶 20115-9 14.00 8000.00 40.58平均值53.03资料来源:Wind资讯结合同行业可比公司2011年PE估值情况和上交所新股发行市盈率均值情况， 同时考虑投资者申购新股合理的利润空间，采取谨慎性原则,给予公司2011年26-33 倍市盈率估值，对应公司2011年预测EPS0.93元，公司的相对估值区间为:24.18-30.69 元/股。3、估值区间综合考虑绝对估值和相对估值方法得到的估值区间，为了给投资者留出足够大 的安全边际，我们取两种估值方法所得估值区

20、间上下限中的低者，得到公司的估值区 间为:24.18-30.11元/股，对应2010年扣非摊薄后的市盈率为 39-48.56倍，对应2011 年的预测市盈率为26-32.38倍。二、汽车起动蓄电池行业新龙头1、公司简介公司是1994年6月21日由湖北骆驼蓄电池厂、湖北石花棉织厂、襄樊市建设 实业总公司和谷城县振兴化工厂共同作为发起人，以定向募集方式设立的股份有限 公司，其中湖北骆驼蓄电池厂为主要发起人。公司主要从事蓄电池的制造和销售，产品是用于汽车起动、电动道路车辆牵 引、电动助力车动力用的铅酸蓄电池。目前的产品结构中 ,90%以上是用于汽车起 动的铅酸蓄电池。公司拥有省级技术中心和研发中心，

21、多项产品与技术为行业内首创，在技术上处于领先地位，是国家重点支持的高新技术企业。公司 骆驼”品牌蓄电池在业内具有较高的认知度，2006年，骆驼”商标被国家工 商总局认定为驰名商标”，骆驼蓄电池”被国家质量监督检验检疫总局认定为国家 免检产品。公司还先后获得 国家权威检测合格产品证书”、中国电器工业最具影 响力品牌”、中国市场品牌 质量信誉竞争力调查”十佳品牌、全国守合同重信用企业质量信誉AAA等级”等多项荣誉或称号图表1公司品牌及产品图片资料来源:招股说明书、公司网站公司是业内产品规格型号最齐全的企业，汽车起动蓄电池产品有9大系列,310 个型号；电动助力车电池有2个系列,10个型号;牵引电池

22、有3个系列,68个型号，基本 覆盖了机动车辆的各类产品。近年来，公司发展迅速，市场占有率不断提高,2008年度和2009年度，在汽车起动蓄电池行业，公司产品市场占有率为8.81%和11.55%行业排名第二。2010年,公司 汽车起动蓄电池产量达到868.44万kVAh,超过风帆股份排名第一，成为汽车起动蓄 电池行业的新龙头图表2、主要汽车起动蓄电池企业产量情况I ： 小汕：-命忙詁Vi；/, t ki¥Ahi资料来源:招股说明书、中国电器工业协会铅酸蓄电池分会、太平洋证券公司专注于汽车起动电池行业三十余年，在立足传统行业的同时，凭借自身较强 的研究实力，跟踪电池行业技术和应用的最新进

23、展，积极拓展新能源领域的应用。公 司目前已经拓展的新能源领域产品及进展情况如下 ：1、混合动力汽车用蓄电池，技 术成熟，可实现量产，目前已实现小批量生产和销售；2、动力型锂离子电池，试制完成, 正在完善批量生产工艺，目前已经实现小批量生产和销售；3、太阳能和风能储能用 电池，目前产品已经成型，规格，型号齐全。表格6、公司拓展新能源领域应用及进展情况新能源领域技术、工艺进展生产与销售混合动力汽车用蓄电池技术成熟，可实现量产已实现小批量生产和销售动力型锂离子电池试制完成，正在完善批量生产工艺已实现小批量生产和销售太阳能和风能储能用电池产品已经成型，规格，型号齐全-通信和电力用阀控式密封型电池资料来

24、源:招股说明书、太平洋证券公司本次募集资金的一部分将用于扩大混合动力汽车用蓄电池的产能，该项目投产后，公司混合动力汽车用蓄电池产能将达到 177万kVAh。为了跟踪最新的技术进展，公司也制定了相应的新能源电池产品发展目标，未来 三年，公司将按照弱混合动力一中混合动力一插电式混合动力一纯电动这样的新能 源汽车发展路径，开发汽车用平板式阀控铅酸蓄电池、纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸 蓄电池和动力型锂离子电池等新能源领域应用电池。公司十分重视环境保护与循环经济的发展，控股子公司楚凯冶金专门从事废旧 铅酸蓄电池循环利用。楚凯冶金不但是公司循环经济的载体 ，更是公司的隐形 铅矿” 公司完善的国内销售网络将成为

25、废旧蓄电池的回收渠道 ，可大大降低公司废旧蓄电 池回收的成本，也奠定了公司在废旧蓄电池回收领域的竞争优势。2、股权结构演变及公司架构公司设立之初，注册资本为1065万元，经过多年快速发展，经过多次增资、配股、送股及转增股本，目前注册资本达到3.37亿元，总股本达到3.37亿股。公司股权 也几经转让，最初的四家发起人均已注销，公司也由最初的集体企业转变为民营企业 及外商投资企业。本次发行前，公司第一大股东刘国本先生持有公司股份35.65%,刘国本先生控股的驼峰驼埔視法瑞繼涯智海威投资和驼铃投资两家公司，分别持有公司16.61%和10.27%的股份,刘国本先生合计控制公司62.53%的股权，为公司

26、实际控制人。其中,驼铃投资系由刘国本及公司 部分中层管理人员和核心技术人员为股东的持股公司，驼峰投资为刘国本及公司高 级管理人员为股东的持股公司。公司的中高层管理人员和核心技术人员持有公司股 份有利于公司的长远发展，也将有利于社会公众股东的利益。图表3、本次发行前公司股权结构图资料来源:招股说明书本次发行股份不超过8300万股,按发行8300万股计算,公司发行后总股本为4.2 亿股,发行后,刘国本先生合计控制公司股份50.19%仍为公司实际控制人。表格7、公司发行前后股本变化情况股东名称本次发行前股本结构本次发行后股本结构（按发行8,300万股计算股份数量（股所占比例（%股份数量（股所占比例（

27、%刘国本 120,270,51435.65120,270,514 28.6驼峰投资 56,061,52016.6156,061,52013.34 奇力资本 44,185,12513.1044,185,125 10.5驼铃投资34,636,19410.2734,636,194 8.24刘长来 16,341,690 4.8416,341,690 3.89杨诗军12,672,837 3.7612,672,837 3.01王 从强 11,354,664 3.3711,354,664 2.70覃文萍 7,693,077 2.287,693,077 1.83长青青 6,414,111 1.906,414,

28、111 1.52路 明占 5,948,592 1.765,948,592 1.41 瑞盛能源 3,627,375 1.083,627,375 0.86智 诚海威 2,677,5000.792,677,500 0.64南通松禾（有限合伙 2,677,5000.792,677,500 0.64东方祥 安 1,657,5000.491,657,500 0.39窦贤云 1,285,4680.381,285,468 0.31戴经明1,282,8220.381,282,822 0.31高国兴 1,282,8220.381,282,822 0.31马拥军 1,282,8220.381,282,822 0.3

29、1信诺泰（普通合伙 1,259,7000.371,259,700 0.30周 涛1,160,2500.341,160,250 0.27柳新论 1,026,2580.301,026,258 0.24贾文浩796,8750.24796,875 0.19朱国斌 641,4090.19641,409 0.15胡明阳 497,2500.15497,2500.12 杨亚东 331,5000.10331,500 0.08贾红艳 331,5000.10331,500 0.08社会公众股-83,000,000 19.74合 计 337,396,875100.00420,396,875 100.0资料来源：招股说

30、明书目前，公司有九家控股（包括全资子公司、一家参股公司和一家子公司控股的公 司。1IU%MgIH%100%骆驼集团股份有限公司35*.谷湖 北图表4、公司的子公司和参股公司资料来源:招股说明书三、汽车行业是起动蓄电池行业增长的基础和源动力1、铅酸蓄电池行业概况电池按是否可以循环使用划分为两大类：一次电池和二次电池。一次电池是活 性物质仅能使用一次的电池，又称原电池，如锌锰电池，碱锰电池等；二次电池可充 电、循环使用，又称蓄电池。蓄电池按电极材料和工作原理的不同 ，主要包括铅酸蓄 电池、镍镉电池、镍氢电池、锂离子电池等四类。铅酸蓄电池是四类蓄电池中技术最成熟、应用最广泛的一类 ，2009年，铅酸

31、蓄电 池产量为1.2亿kVAh,产值约540亿元，占一、二次电池总市场份额的 38%，占蓄电 池市场份额的65%,远高于锂离子电池、镍镉、镍氢电池。图表5、2009锂离子电池15%原电池41%等碳性电池年各类蓄电池的应用领域及市场份额资料来源:工业和信息化部、中国电池工业协会、赛迪顾问、招股说明书铅酸蓄电池由于适用范围广、安全稳定和性价比优良 ，被广泛应用于交通运 输、通讯、电力、铁路、矿山、港口、国防、计算机、科研等国民经济的重要领 域。从使用功能的角度来看，主要可分为：汽车起动蓄电池（包括汽车、摩托车、拖拉机、船舶、内燃 机等点火、起动、照明用；动力电池（包括电动助力车、电动叉车、电动道路

32、车等动力 用;后备与储能（固定电池三大类别。其中，汽车起动蓄电池又占铅酸蓄电池总产量的39.66%，是最主要的应用领域。表格8铅酸蓄电池的主要应用领域项目用途放电深度放电性能寿命汽车起动蓄电池 起动时点火和照明用电源 浅放电大电流放电特性好 一般动力电池 电动车辆的动力电源 深放电放电能量大 较长后备与储能电池通信基站的备用电源以及太阳能光伏电站和风能电站的储能电源深放电深度放电池性能好 长资料来源:招股说明书图表6、2010 ."/J 'll-1 藩与储朋口电洞肋力弔口煤它小型勺其它年我国铅酸蓄电池各应用领域的产量占比资料来源：中国电器工业协会铅酸蓄电池分会近年来，随着我国

33、汽车工业的快速发展，铅酸蓄电池的产量也迅速增长，2006年-2009年,铅酸蓄电池的产量从6011万kVAh增长到2009年的1.2亿kVAh,三年几近翻番，年复合增长率达到25.67%。目前，铅酸蓄电池行业正处于高速增长时期。1"?-图表7、我国铅酸蓄电池的产量和增速资料来源：中国电池工业协会、Wind资讯2、人均GDP3000美元是我国汽车行业长期增长的起点汽车起动蓄电池产量占铅酸蓄电池的 39.66%,是铅酸蓄电池最大的应用领域。 汽车起动蓄电池行业的直接下游是汽车行业，因此,我国汽车行业的兴衰直接影响铅 酸蓄电池行业及公司的盈利状况。从发达国家经验和汽车产业发展规律来看，人均

34、GDP达到3,000美元时，汽车消 费进入普及阶段，汽车产量将会快速增长，并持续相当长的时间。我国汽车行业发展基本符合发达国家的经验和汽车产业发展规律：2008年，我国人均GDP达到3,456美元，首次跨入3,000美元的门槛，我国汽车产 量也从2008年开始，步入快速增长；2009年，我国汽车销量首次突破1,000万辆，达到1382.67万辆，同比增长43.8%,我国也首次超越美国成为全球第一大新车销售市场；2010年，我国汽车产业仍然继续保持高速增长的态势，汽车产销双双超过1800万辆分别达到1,826.47万辆和1,806.19万辆,同比分别增长32.44%和 32.37%,稳居 全球产

35、销量第一。图表&我国人均GDP与汽车产量增长202200720CS200Iza /jkVAli) -hj 比增怪资料来源:Wind资讯、太平洋证券人均GDP3000美元是我国汽车行业长期增长的起点而非终点，可以预见,在未来 较长的一段时间内，我国的汽车产销量仍将保持较快稳定的增长。另外，随着我国汽车产量的快速增长，汽车保有量也大幅增加，截至2009年，我国 汽车保有量已经达到7,619万辆,同比增长17.81%。公司预计2010年我国汽车保有 量达到8,838万辆,同比增长约16%。图表9、我国汽车保有量及同比增长理国JHSfl帀绘，讥I：増怔g %，I；'.< I

36、9;.Y注:2010年数据为公司预测数资料来源:公安部、招股说明书3、汽车起动蓄电池行业将保持长期增长汽车起动蓄电池是汽车使用中的消耗品，根据销售对象不同可以划分为配套市 场和维护市场。配套市场主要为汽车整车厂商的新车配套，每辆新车需配一只电池 其需求量取决于汽车产量。维护市场主要用于存量车维修和保养时更换起动蓄电池 汽车起动蓄电池的平均使用寿命为 2年,每年有1/2的存量汽车需要更换起动蓄电池 维护市场每年的对电池的需求量约为汽车保有量的一半，其需求量取决于汽车保有 量。因此，汽车起动蓄电池年需求数量（只约为每年的新车产量与汽车保有量一半之 和，换算为电池容量kVAh,大约是数量（只的1.2

37、倍。在汽车产量和保有量大幅增长的带动下，我国汽车起动蓄电池需求量也迅速增 长，从2006年的3865万kVAh增长到2010年的7495万kVAh,年复合增长率达到 18%。未来，汽车起动蓄电池行业将在我国汽车行业的带动下，保持长期增长。表格9、汽车产量、保有量及汽车起动蓄电池的需求量年份汽车产量万辆增长率汽车保有量万辆增长率起动电池需求量万只起动电池需求量万 kVAh增长率2006 727.97 - 4,985-3,220 3,865 -2007 888.24 22.02% 5,69714.30%3,737 4,48416.03% 2008 934.51 5.21% 6,46713.50%4

38、,168 5,002 11.54%2009 1,379.10 47.57% 7,61917.80%5,189 6,226 24.49%2010 1,826.47 32.44% 8,83816.00%6,245 7,495 20.37%注:2010年汽车保有量数据为公司预测数资料来源:招股说明书4、汽车起动蓄电池行业进入壁垒逐步提高近年来，随着工业生产许可证制度的实施，行业环保治理的规范，在规模、品牌、 技术、工艺、环保等各方面处于劣势的小企业正加速被淘汰 ，行业的进入壁垒正逐 步提高，这有利于行业内的优势企业扩大市场份额。行业进入壁垒主要表现在以下几方面：(1政策壁垒2005年开始，我国对铅酸

39、蓄电池行业实行生产许可证制度，新开办的企业需要经 过严格的审批过程，一般较难获得生产许可证。2007年生效的铅酸蓄电池产品生 产许可证实施细则(第二版对环境设施提出明确要求，规定地方环保部门对企业环 境监测合格是企业通过生产许可证现场审查的先决条件，并详细规定了环境监测报 告所必须包括的内容，由此进一步提高了铅酸蓄电池行业的环保要求。(2市场壁垒在配套市场，作为客户的汽车生产厂商均有较大的规模和完善的管理体系，对供 应商均实行严格的认证机制，需要对供应商的技术能力、物流能力、质量管理、财 务稳定性、社会责任、环保能力等方面进行严格的认证。要想成为该类企业的供应 商，必须经过长期的市场开拓和认证

40、过程，小企业和新企业很难进入这一领域。在维护市场，随着近年来汽车销售的快速增长，各汽车厂商均加大了对销售和服 务网络的投入，已逐步形成了以4S和3S为主导的规范售后服务网络体系,汽车起动 蓄电池销售以配套市场带动维护市场”的趋势已十分明显；与此同时，完备的销售渠 道和良好的品牌效应也需要长时间的建设和维护。(3资金壁垒传统的铅酸蓄电池生产厂商属于劳动密集型企业，但近年来随着工艺技术的不 断进步，行业内的大型企业通过技术改造、引进国外先进的生产工艺和生产设备，在提高产品性能和质量的同时，降低了原材料的消耗，提高了劳动生产率，形成了规模优 势。另一方面，工业生产许可证制度的实施和环保管理的日益规范

41、，使企业必须加大环保设备和环保治理的投入。不论要实现规模优势还是取得合规生产的资格，都要求在资金上有较大的投入。(4工艺和技术壁垒传统的开口式电池向普通免维护再到全密封免维护电池的升级，以及宽幅温度适用范围、高比能量、长寿命等更高市场要求的满足都来源于企业长期和大量的技术积累，而且企业成本控制和规模效应等竞争力的形成也需要企业持续改进产品生 产工艺。若没有技术和工艺的积累，市场新进入者的产品很难形成竞争力。近几年，汽车起动蓄电池行业的产业集中度有逐年提高的趋势，这正是由于行业进入壁垒逐步提高所致。行业前五名企业的市场份额(Cr5从2007年的39.5%提高到了 2009年的42.86%提高了

42、3.36个百分点，前十名和前二十名企业的市场份额 (Cr10、Cr20也同样逐年提高。随着我国环保政策、行业准入标准日趋严格，以及市场淘汰加剧，未来，行业的产业集中度仍将进一步上升，这将有利于降低行业的竞争强 度，提升行业的产品定价权和盈利能力。表格10、汽车起动蓄电池行业前五名企业的市场份额及产业集中度排名2009年2008年2007年企业名称 产量份额企业名称产量 份额企业名称 产量份额1风帆股份726.4811.66%风帆股份 600.7311.93%风帆股份 672.1214.93%2骆驼股份 720 11.55% 骆驼股份443.698.81%骆驼股份365.038.11%3山东瑞宇

43、540 8.66%山东瑞宇4368.66%上海江森 262.6 5.83%4成都川西 378.97 6.08%成都川西 313.126.22%成都川西259.91 5.77%5上海江森305.964.91%杰斯特2925.80%天津统218.894.86%Cr5 42.86%41.42%39.50%Cr10 59.26%58.59%55.40%Cr2070.02%69.66%67.84%注:市场份额是依据中国电器工业协会铅酸蓄电池分会统计数据计算而来。资料来源:招股说明书、太平洋证券四、问鼎汽车起动蓄电池行业龙头地位1、抓住汽车行业发展机遇，实现三年翻番公司的主营业务为蓄电池研究、开发、制造、

44、销售和回收处理，主要产品系应用于汽车Y-'- L$ 9DV汽邑叨电葩魁站助卄卡-|也徳卓战也口 K憶I吹；2OtO-1-' r *>' 50 IK化单起测壯电.地 . >L J1. 'L：起动、电动道路车辆牵引、电动助力车等领域的铅酸蓄电池。公司目前的产品 结构中,90%以上是用于汽车起动的铅酸蓄电池2010年，汽车起动蓄电池产品营业收入占公司营业总收入的91.80%,占总毛利的98.87%是公司最主要的收入和利润来源。图表10、公司的收入和毛利结构资料来源:招股说明书近年来，公司抓住汽车行业快速发展机遇，产品产能和产量均快速增长，汽车起动蓄电池的产

45、能从2008年的450万kVAh扩大到2010年末的850万kVAh。公司生产线产能利用率近两年均超过100%，同时，公司严格执行按订单生产的制度,2008年-2010年产销率分别达到94.44%、98.76%和 93.74%。表格11、公司近三年产能、产销量、产能利用率、产销率情况单位:万kVAh项目2010年度2009年度2008年度产能（年850.00 690.00450.00 产量 867.75 720.00 443.69销量 813.47 711.05 419.02产能利用率 102.09% 104.35% 98.60% 产销率 93.74%98.76% 94.44%资料来源:招股说

46、明书公司蓄电池产量从 2007年的365.03万kVAh增长到2010年的867.75万kVAh, 产量增长了 137.72%三年实现产量翻番。公司2010年的汽车起动蓄电池产量已经 超过传统的行业龙头风帆股份,成为新的龙头企业。宀 M365. 03-.1 1. - U 11-1' UiiAi" r < /jmh-100ftWO8007QG5M100300200100图表11、公司历年蓄电池产量增长资料来源:招股说明书2、公司产品系列业内最全公司是汽车起动蓄电池行业产品规格型号最齐全的企业，拥有完善的产品序 列。公司汽车起动蓄电池产品有 9大系列,310个型号；电动助力

47、车电池有2个系 列,10个型号;牵引电池有3个系列,68个型号，基本覆盖了机动车辆的各类产品。表格12、公司蓄电池产品系列种类系列产品使用对象2010年营业收入占比汽车起动蓄电池 全密封免维护电池8个系列273个型号;容量:32240Ah汽 车、工程机械等91.80%普通免维护电池1个系列37个型号;容量:32240Ah汽车、摩托车、农用车、轮船等A电动助力车电池2个系列10个型号;容量:1022Ah电动自行车、电动滑板车等1.71%牵引电池3个系列68个型号;容量:851200Ah电动叉车、三轮车、观光车等1.67%其他还原铅、铅泥冶炼厂作为合金铅的原材料3.83%资料来源:招股说明书图表1

48、2、公司产品图片资料来源:太平洋证券3、维护市场业务可为公司盈利提供保障公司汽车起动蓄电池产品分为分配套市场和维护市场两个部分，2010年,公司配套市场和维护市场收入几乎各占一半，分别为50.84%和49.16%。表格13、公司汽车起动电池产品配套市场和维护市场的收入及占比客户类型2010年度2009年度2008年度金额 占比金额占比金额占比维护市场 122,726.0650.84%110,661.6861.15%74,193.5256.05配套市场 118,674.6649.16%70,294.3538.85%58,166.1043.95合 计241,400.71100.00%180,956

49、.03100.00%132,359.62100.00%资料来源:招股说明书由于公司业务结构中，配套市场和维护市场各占半壁江山，我国约8800万辆巨大 的汽车保有量，可以为公司维护市场业务提供稳定的收入和利润来源，从而平滑汽车 行业的周期性波动为公司业绩带来的影响，为公司业绩提供可靠保障。4、铅价联动机制降低企业原料价格波动风险汽车起动蓄电池行业的上游行业主要是铅冶炼行业，铅及铅合金成本占产品成 本比重的70%以上，铅价的波动直接影响行业的资金占用及利润水平。公司与客户 建立了产品价格与铅价联动的机制，产品价格随着铅价的变动进行相应调整，从而稳 定了行业的毛利水平，降低了铅价波动为公司带来的经营

50、风险。图表13、公司产品价格与铅价走势3ahQ（J0.Q0250.OT200.DO150.0050 00100W3QO.DG350.0025.0UO.OO9CPOUO.OQ l5.0U0.0t? 10POOO.DO5000.00*3也联动分析匪oa-12QCK-12010-1&H（用/吨 产 Ji 单协（jt/JcVAk /资料来源:招股说明书、太平洋证券五、新能源、新经济助力公司长期增长1、研发能力为公司成长提供了有力保障为保证公司技术的持续创新，保持产品在行业中的领先地位，公司设立了独立的研究院，建立了用于开发新产品的测试中心和产品性能实验室、功能齐全的理化实 验室。截至2010年

51、12月31日，公司拥有各类技术研究开发人员 580名，公司研究院 目前是省级技术中心与研发中心，正组织申报国家级技术中心。公司坚持自主创新的技术战略，以自主研发为主，以引进技术或合作开发为辅 助。通过自主研发和合作开发，公司目前拥有多项国内领先的生产技术。表格14、公司拥有的国内领先的生产技术序号技术名称所有权技术来源技术水平成熟程度1长寿命电动车板栅制造工艺骆驼股份自主开发国内领先已批量生产2一种阀控蓄电池用板栅骆驼股份实用新型专利国内领先已批量生产3双侧端子蓄电池骆驼股份实用新型专利国内领先小批量生产4阀控胶体蓄电池骆驼股份自主开发国内领先小批量生产5锂离子电池生产工艺骆驼股份与武汉大学合

52、作共同开发国内领先小批量生产资料来源:招股说明书、太平洋证券研究是公司的核心竞争力，依托较强的研究实力，公司能够跟踪新能源及新能源 汽车领域的最新进展，并研发出适应市场需求的应用产品。图表14、公司研究院资料来源:太平洋证券2、新能源领域应用将成为公司未来的增长点公司制定了未来三年的发展目标，未来三年,公司将密切关注汽车技术的发展趋 势和车用电池的发展方向，按照弱混合动力一中混合动力一插电式混合动力一纯电 动这样的新能源汽车发展路径，开发汽车用平板式阀控铅酸蓄电池、纯铅薄极板卷 绕式阀控铅酸蓄电池和动力型锂离子电池等新能源领域应用电池。公司已自主研发了多个项目，其中不乏在新能源及新能源汽车领域

53、的应用产 品。例如，公司研发的储能用阀控式密封型铅酸蓄电池，应用于太阳能、风能的储能 平板式阀控铅酸蓄电池，应用于新能源汽车中的弱混系统和汽车起动电源；动力型锂 离子电池，主要应用于电动自行车、汽车。目前，储能用阀控式密封型铅酸蓄电池，产品已经成型，规格,型号齐全;平板式阀 控铅酸蓄电池和纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池在弱混动力汽车上应用比较成熟 公司已实现小批量生产和销售；动力型锂离子电池也已实现小批量生产和销售。表格15、公司自主研发的主要项目序号开发项目名称研究内容进展情况拟达到目标所处技术阶段1储能用阀控式密封型铅酸蓄电池通信和电力用阀控式密封型电池；太阳能和风能储能用电池；各种产品规

54、格,型号齐全满足用户需要绿色环保、无酸雾溢出2动力用铅酸蓄电池牵引用电池6D系列（电动车专用；批量生产阶段；品种完善满足市场不同客户的需求绿色环保无尾气排放，节能降耗 牵引用电池3D系列（高尔夫球车专 用小批量试生产阶段满足市场及主机厂配套需求绿色环保无尾气排放牵引用电池叉车系列中试满足市场及主机厂配套需求绿色环保无尾气排放3纯铅薄极板卷绕阀控电池工程、军事等特殊领域车辆和设备 中试，具备量产能力实现工业化生产，不断提高性能技术成熟,可实现量产平板式阀控铅酸蓄电池弱混系统、汽车起动电源中试，具备量产能力满足市场及主机厂配套需求技术成熟，可实现量产4动力型锂离子电电动自行车、中试满足国标及行标，达试制完成,完善批池汽车样件成销售量生产工艺5蓄电池电池用材料开发符合大众TL564标准的蓄电池外壳用塑料小批量验证阶试验、检测设备正进行验收实现符合大众要求外壳材料的自产 段6大中密电池板栅连冲