财务管理基础：第21章 定期贷款与租赁

1、21.1Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.21.2Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.1.描述定期贷款的各种方式并

2、讨论各种方式的成本和收益描述定期贷款的各种方式并讨论各种方式的成本和收益。2.解释贷款协议的性质和内容，包括保护（限制）条款。解释贷款协议的性质和内容，包括保护（限制）条款。3.讨论设备融资的来源和类型。讨论设备融资的来源和类型。4.理解并解释融资租赁的各种形式。理解并解释融资租赁的各种形式。5.通过对现金流流出现值的数值分析比较融资租赁与债务通过对现金流流出现值的数值分析比较融资租赁与债务融资。融资。21.3Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Educatio

3、n Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 定期贷款定期贷款 贷款协议的条款贷款协议的条款 设备融资设备融资 租赁融资租赁融资 对比分析租赁融资和债务融资对比分析租赁融资和债务融资21.4Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.定期贷款定期贷款 贷款期限一般在贷款期限一般在1年以上年以上10年以年以下的贷款。下

4、的贷款。 正常贷款协议下的展期信用。正常贷款协议下的展期信用。 大部分是分期偿还本金和利息的，通常按季、半年或年大部分是分期偿还本金和利息的，通常按季、半年或年偿还。偿还。 贷款还款计划要求定期等额付款，但在到期日支付数额贷款还款计划要求定期等额付款，但在到期日支付数额可能不等或一次付清所有款项。可能不等或一次付清所有款项。21.5Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhle

5、meyer. 对于同一个借款人来说，定期贷款的利率通常高对于同一个借款人来说，定期贷款的利率通常高于短期贷款（约于短期贷款（约0.25%-0.50%） 利率分为固定利率和浮动利率。浮动利率是指基利率分为固定利率和浮动利率。浮动利率是指基于市场利率变化而进行调整的利率，有时会确定于市场利率变化而进行调整的利率，有时会确定一个上限或者下线。一个上限或者下线。 借款人还必须支付银行签订贷款协议所产生的法借款人还必须支付银行签订贷款协议所产生的法律费用及为承诺期内未利用的贷款支付承诺费（律费用及为承诺期内未利用的贷款支付承诺费（约约0.25%0.75%）21.6Van Horne and Wachow

6、icz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 借款人能与贷款人直接协商，贷款安排能够借款人能与贷款人直接协商，贷款安排能够适应借款人的需求。适应借款人的需求。 灵活，贷款的期限和条件可以根据公司需求灵活，贷款的期限和条件可以根据公司需求的变化而调整。的变化而调整。 定期贷款比发行证券融资更可靠。定期贷款比发行证券融资更可靠。21.7Van Horne and Wachowicz, Fundamental

7、s of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.承诺期一般为承诺期一般为3年。年。实际票据通常为实际票据通常为90天，但是在承诺期内企业可以续天，但是在承诺期内企业可以续借或者另外再借。借或者另外再借。当企业资金需求不确定的情况下，循环贷款是非常当企业资金需求不确定的情况下，循环贷款是非常有用的。有用的。在承诺期到期时，根据借款人的选择可以将这笔借在承诺期到期时，根据借款人的选择可以将这笔借款转换为定期贷款。款转换为定期贷款。 是银行在特

8、定期间内向企业发放一是银行在特定期间内向企业发放一定数量货币的正式承诺。定数量货币的正式承诺。21.8Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.这些贷款的贷款期限一般是这些贷款的贷款期限一般是7年以上。年以上。保险公司享受不到补偿存款余额，因此它们会规定预保险公司享受不到补偿存款余额，因此它们会规定预付违约金。付违约金。它所要求的报酬率要与贷款成本、风险、贷款期

9、限及它所要求的报酬率要与贷款成本、风险、贷款期限及其他投资机会的现行收益率一致。其他投资机会的现行收益率一致。因此，保险公司定期贷款利率比银行高，但是贷款期因此，保险公司定期贷款利率比银行高，但是贷款期限较长。限较长。21.9Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 期限从期限从9个月到个月到30年，甚至更长。年，甚至更长。 暂搁注册使得公司发行人可以向社会公

10、众连续发行少量的中期暂搁注册使得公司发行人可以向社会公众连续发行少量的中期负债，实践性更强。负债，实践性更强。 发行人包括财务公司、银行或银行控股公司及工业公司。发行人包括财务公司、银行或银行控股公司及工业公司。 一种连续发行的债务契约，是企业或者政一种连续发行的债务契约，是企业或者政府的债务工具。府的债务工具。 以各种不同的货币、金额、期限以各种不同的货币、金额、期限及固定或浮动汇率发行。及固定或浮动汇率发行。21.10Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Ed

11、ucation Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.贷款协议中包含的保护贷款人利益的条贷款协议中包含的保护贷款人利益的条款，例如，借款人财务流动性状况的最低水平。款，例如，借款人财务流动性状况的最低水平。 这允许贷款人在借款人违约时，立即采取行动。这允许贷款人在借款人违约时，立即采取行动。规定贷款协议的条款及借款人义务的合规定贷款协议的条款及借款人义务的合法协议。法协议。21.11Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pears

12、on Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.贷款协议中最常见的、包含内容最多的条款。贷款协议中最常见的、包含内容最多的条款。通常是固定不变的，大部分贷款协议中都包含常规通常是固定不变的，大部分贷款协议中都包含常规条款。条款。针对特殊情境的保护条款。针对特殊情境的保护条款。* 限制性条款依赖于双方的谈判结果限制性条款依赖于双方的谈判结果21.12Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Educati

13、on Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 营运资金要求营运资金要求 现金股利与普通股回购限制现金股利与普通股回购限制 资本支出限制资本支出限制 对其他负债的限制对其他负债的限制21.13Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.报送财务报表并投保足够保险报送财务报表并投保足够保险不能出售资产的重大部分不能出售

14、资产的重大部分限制性抵押条款限制性抵押条款不允许贴现或出售应收账款不允许贴现或出售应收账款不允许再租入资产不允许再租入资产限制其他或有负债限制其他或有负债21.14Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 期限通常为期限通常为1年以上。年以上。 贷款人评估抵押品的变现能力，并根据设备的质量确定贷款人评估抵押品的变现能力，并根据设备的质量确定抵押品的价值，通常等

15、于市场价值的某一比例。抵押品的价值，通常等于市场价值的某一比例。 在制定贷款偿还计划时，贷款人希望确保设备的市场价在制定贷款偿还计划时，贷款人希望确保设备的市场价值总是高于贷款的余额。值总是高于贷款的余额。 运输设备变现能力高运输设备变现能力高,贷款人可以抵押多达贷款人可以抵押多达80%的市场价的市场价值值,而有限使用车床可能只提供而有限使用车床可能只提供40%的贷款，而某些特殊的贷款，而某些特殊使用物品不能用作抵押品。使用物品不能用作抵押品。.21.15Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th ed

16、ition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 是在不动产之外的财产上设置的留置权是在不动产之外的财产上设置的留置权。为了使这种留置权具有法律效力，贷款人可以把这份为了使这种留置权具有法律效力，贷款人可以把这份担保协议或者融资协议在设备所在地的政府有关担保协议或者融资协议在设备所在地的政府有关机构登记备案。机构登记备案。21.16Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Edu

17、cation Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.买方签署附条件销售合同担保协议，保证在规定时间内买方签署附条件销售合同担保协议，保证在规定时间内向卖方分期付款，通常按月度或者季度付款。向卖方分期付款，通常按月度或者季度付款。若买方没有完全履行协议条件，卖方有权重新占有该设若买方没有完全履行协议条件，卖方有权重新占有该设备。备。卖方可以将合同转售给商业银行或者财务公司。卖方可以将合同转售给商业银行或者财务公司。指在买方为履行完毕合同规定的条件之指在买方为履行完毕合同规定的条件之前，规定贷款人享有协议中确定财产的留置权。前，规定贷款人享有协议中

18、确定财产的留置权。21.17Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.公寓公寓 房屋房屋办公司办公司 汽车汽车 是一份书面合同，资产所有者授予另一方使是一份书面合同，资产所有者授予另一方使用其资产的专有权利，以获得定期租金收入。用其资产的专有权利，以获得定期租金收入。21.18Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Fi

19、nancial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.: 不用购买即可使用资产不用购买即可使用资产: 定期支付租赁费定期支付租赁费租约规定了谁来负责设备的维修保养：租约规定了谁来负责设备的维修保养：出租人支付维修保养出租人支付维修保养承租人负责支付维修保养承租人负责支付维修保养 经营租赁（短期，可取消）经营租赁（短期，可取消）vs. 融资租赁（长期，不融资租赁（长期，不可取消）可取消） 租赁租赁期结束时，承租人具有选择权期结束时，承租人具有选择权21.19V

20、an Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.出租人享有资产残值。出租人享有资产残值。会产生税收优势，土地是不可折价资产，但是租赁费能会产生税收优势，土地是不可折价资产，但是租赁费能够间接折价土地资本。够间接折价土地资本。保险公司、其他机构投资者、财务公司或者独保险公司、其他机构投资者、财务公司或者独立租赁公司。立租赁公司。企业把资产出售给另一方，另一方再把资企业把资

21、产出售给另一方，另一方再把资产租赁给企业。产租赁给企业。21.20Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.企业可以从制造商那里租赁资产，如企业可以从制造商那里租赁资产，如IBM公司出租公司出租计算机。计算机。制造商、财务公司、银行、独立租赁制造商、财务公司、银行、独立租赁公司、特殊性质的租赁公司及合伙企业。公司、特殊性质的租赁公司及合伙企业。在直接租赁下，企业

22、可以取得自己以前不在直接租赁下，企业可以取得自己以前不拥有的资产的使用权。拥有的资产的使用权。21.21Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.在租赁大型资产，如飞机、钻井设备、铁路设施，杠杆在租赁大型资产，如飞机、钻井设备、铁路设施，杠杆租赁较为普遍。租赁较为普遍。当出租人是借贷资金为承租人融资租赁，出租人的角色当出租人是借贷资金为承租人融资租赁，出租人的角

23、色发生了变化（因此发生了杠杆效应。发生了变化（因此发生了杠杆效应。租赁期中的任何残值及净现金流属于出租人的一笔现金租赁期中的任何残值及净现金流属于出租人的一笔现金收入。收入。在杠杆租赁下，出租人取得资产以履行租赁协议在杠杆租赁下，出租人取得资产以履行租赁协议，并为资产的取得进行部分权益投资（一般，并为资产的取得进行部分权益投资（一般20%-40%），），剩余的剩余的80%的资金由长期债权人提供。的资金由长期债权人提供。21.22Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson

24、 Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.过去，租赁责任不会出现在企业的会计报表中，因此租赁被称过去，租赁责任不会出现在企业的会计报表中，因此租赁被称为为“隐藏的隐藏的”或或“表外表外”融资方法。融资方法。在一个结构适当的租赁下，承租人能够在税前全额扣除租赁费在一个结构适当的租赁下，承租人能够在税前全额扣除租赁费用。为了保证真正租赁，美国税务局要求：用。为了保证真正租赁，美国税务局要求：1.出租人必须拥有不低于资产购置成本出租人必须拥有不低于资产购置成本20%的最低投资。的最低投资。2.租赁期末，资产的剩余使用寿命必须不低于租

25、赁期末，资产的剩余使用寿命必须不低于1年或原来预年或原来预计使用年限的计使用年限的20%。3.除税收利益外，出租人必须能够从租赁合同中获得预期的除税收利益外，出租人必须能够从租赁合同中获得预期的利润。利润。21.23Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 租赁允许高所得税税率公司拥有设备租赁允许高所得税税率公司拥有设备(出租人出租人)并采取加速并采取加速折旧

26、折旧,而略微盈利的公司而略微盈利的公司(承租人承租人)更喜欢租赁的优势。更喜欢租赁的优势。 因此，租赁可以将税收优惠转给可以充分利用这些好处的公司因此，租赁可以将税收优惠转给可以充分利用这些好处的公司。享受规模经济效益；对资产的使用年限、残享受规模经济效益；对资产的使用年限、残值或资金的机会成本有不同的预期；提供设备选择及维修等方值或资金的机会成本有不同的预期；提供设备选择及维修等方面的专业服务。面的专业服务。21.24Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Edu

27、cation Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. BW公司正在决定租赁一台机器还是直接购买。公司正在决定租赁一台机器还是直接购买。 该设备可生产复活节篮子，成本为该设备可生产复活节篮子，成本为$74,000,可以通过年可以通过年初分期付款进行租赁，租赁期限为初分期付款进行租赁，租赁期限为7年。年。21.25Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by

28、 Gregory Kuhlemeyer. 出租人以出租人以7%的收益率计算出租收益，不计设备的收益率计算出租收益，不计设备残值。残值。 该租赁为纯租赁。该租赁为纯租赁。 该公司的边际税率为该公司的边际税率为40%。 如果直接购买，该设备的最终残值为如果直接购买，该设备的最终残值为 $7,500.21.26Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 基于基于$74

29、,000的价值基础的价值基础 ，该设备前六年的折，该设备前六年的折旧率为旧率为 贷款利率为贷款利率为12%，利息期初支付。，利息期初支付。21.27Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 一开始，出租人会对一开始，出租人会对BW收取收取 ,持续持续7年，直到租赁合同到期。年，直到租赁合同到期。0 1 2 3 4 5 6This is an annuity d

30、ue that equals today. = (PVIFA , 7) (1.)$66,666.67 = (4.712)= 21.28Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.结果表明，价值结果表明，价值$74，000的的7年租赁成本为年租赁成本为11%,每年租赁付款额为每年租赁付款额为$14,147.68* 。* Note that this is an an

31、nuity due, so set your calculator to “BGN” and the answer is the actual amount versus rounding with the tables.NI/YPVPMTFVInputsCompute 7 11 74,000 0 14147.6821.29Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeye

32、r.Net cash outflows at t = 0: $ 14,148.27Net cash outflows at t = 1 to 6: $ 8,488.96Net cash outflows at t = 7: $ 5,659.310 1 2 3 4 5 6 7 = Tax-shield benefit (Inflow) = = Lease payment (Outflow) = 21.30Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Li

33、mited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.因为租赁费用是预先支付的，只能在当年年底扣除。因为租赁费用是预先支付的，只能在当年年底扣除。.对于承租人，对于承租人，BW，可以将，可以将 作为费用。因此每作为费用。因此每年年底，净现金流是租赁付款额与避税利益的差额。年年底，净现金流是租赁付款额与避税利益的差额。 租赁和直接购买的风险差别是很小，并且租赁的税前成本租赁和直接购买的风险差别是很小，并且租赁的税前成本与贷款是一样的，与贷款是一样的，12%。21.31Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial

34、 Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.融资租赁的税后成本应该相当于税后债务融资的成本。融资租赁的税后成本应该相当于税后债务融资的成本。税后成本税后成本= 12% ( 1 0.4 ) = .现金流的现值为现金流的现值为: $14,148.27 x (PVIF 7.2%, 0) = $ 8,488.96 x (PVIFA 7.2%, 6) = $ -5,659.31 x (PVIF 7.2%, 7) = 21.32Van Horne and Wachowicz

35、, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer. 将持续还款将持续还款7年，直到全额支付贷款。年，直到全额支付贷款。0 1 2 3 4 5 6This is an annuity due that equals today. = (PVIFA , 7) (1.)$66,071.43 = (4.564)= 21.33Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial

36、 Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.结果表明价值结果表明价值$74,000 的长期贷款，利息为的长期贷款，利息为12%，时间为，时间为7年，每年的还贷额为年，每年的还贷额为 $14,477.42* 。* Note that this is an annuity due, so set your calculator to “BGN”NI/YPVPMTFVInputsCompute 7 12 74,000 0 -14477.4221.34Van Horne

37、 and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.* 0$14,477.42 $59,522.58 -1 14,477.42 52,187.87$7,142.712 14,477.42 43,972.99 6,262.543 14,477.42 34,772.33 5,276.764 14,477.42 24,467.59 4,172.685 14,477.42 12,926.28 2,

38、936.116 14,477.43 0 1,551.15Loan balance is the principal amount owed at the end of each year.21.35Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.Press:2nd Amort 2ENTER 2 ENTERResults*:BAL = 52,187.87 PRN = 7,334.71 INT = 7,142.71 Second payment only shown hereSource: Courtesy of Texas Instruments21.36Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. Pearson Education Limi