对赌协议相关分析

1、对赌协议相关分析对赌协议的本质是“估值调整机制”，在实际运用中，主要分为正向对赌和反向对赌。正向对赌协议是指投资方与融资方在基于未来事件的基础上，采取一个追加价款或者一个或有对价方式来解决价格分歧的模式；反向对赌协议是指如果融资方未实现事先设定的对赌指标，则融资方应向投资方返还约定金额的价款或给予补偿的模式。一、对赌协议的核心要素1、投资方式（1）增资型对赌是指在投资者对目标公司进行投资时，投资方的进入不会改变被投资的公司或资产的控股权（或大股东地位）的对赌方式。（2）收购型对赌是指投资方将通过收购或控股的形式对标的资产（股权）进行投资的对赌方式。资产收购型对赌属于投资者与被投资公司之间的资金

2、往来，股权收购型对赌属于投资者与被投资公司股东之间的资金往来。2、对赌类型（1）单向对赌单向对赌是对融资方达到对赌目标的约束，如果融资方未达到对赌指标，则会触发对赌补偿。（2）双向对赌双向对赌协议是指融资公司如果达不到预先设定的业绩指标，融资公司原股东向投资方进行补偿；相反，如果达到预先设定的业绩指标，投资方需要向原股东进行奖励。3、对赌主体常见的对赌协议中，投资方是作为权利人存在，而被投资方是作为义务人存在，义务人通常可以是被投资公司或被投资公司大股东。我国现行的法律法规并未对投资过程中的对赌行为有明确规定。但是在法律实践中，如果投资方是与融资主体公司作对赌，可能因为影响到融资方其他股东的利

3、益而面临法律纠纷，如果是与融资方大股东对赌，则可以有效规避上述问题。4、对赌指标对赌指标是对赌机制的核心，对赌指标达成与否将会决定对赌义务人是否需要承担补偿责任。对赌指标分为三大类，实务中可以单一或复合地采纳。 （1）业绩类 该类指标考察公司的业绩水平，可以设置为营业收入、净利润、用户量的要求值或增长率等，该类指标能直接考察公司的“挣钱能力”。 （2）事件类 该类指标指被投公司完成的某一阶段性事件，如被投公司“取得特定知识产权或其他资产”、“挂牌、上市”或“取得、保持一定的行业排名”等。 （3）其他类根据公司业务及行业特点，投资人也可能要求设置

4、其他对赌指标，如大股东持股期限等。5、对赌补偿（1）现金补偿条款融资方未完成对赌目标时，融资方或其控股股东将向投资者支付一定数量的现金补偿（反向对赌），反之由投资者用现金奖励方式补偿给目标公司或其控股股东（正向对赌）。（2）股权调整条款融资方未完成对赌目标时，投资者可以以低价增资目标公司或者无偿受让控股股东股权，甚至会取代控股股东的控股地位。（3）股权回购条款融资方未完成对赌目标时，融资公司控股股东将以高于投资者投资款的价格回购投资者持有的股权，该回购价格通常为投资款加上固定回报。（4）特殊股权条款融资方未完成对赌目标时，投资者的股权将转变为特殊股权，如优先股、拥有董事会一票否决权、超比例表决

5、权等。二、对赌协议的主要风险1、不切实际的业绩目标对赌机制必定包含“对赌业绩目标”，如果对赌目标不切合实际，在投资者资本注入后，将会放大企业本身“不成熟的商业模式”和“错误的发展战略”，从而把企业推向困境。2、不可控因素影响的约定企业家签订对赌时，对自己的企业发展过于自信，而忽略了业务达到预期面临的困难，以及当经济大环境的不可控变数带来的负面影响。3、企业控制权等当被投资方无法完成对赌时，面临着大额补偿、经营决策受到约束、股权调整失去企业控制权等结果。4、 特殊条款的约定融资方需要特别重视一些特殊条款的约定，例如共同出售权条款、一票否决权条款、反稀释条款等的约定，为公司后期的发展埋下隐患。三、

6、项目分析与初步建议投资进入方式。从初步了解到的情况，可以看出输气管道项目属于收购型的反向对赌协议。1、投资方式选择 如果融资项目方（大股东）希望的是保留控股权的基础上吸收资金发展业务，那么需要充分分析对赌条款可能给控股权带来的威胁。如果接受并购型的模式，无需再关注控股权问题。需在合同中重点约定经营权的保留，在什么条件、什么期限内保留经营权等。2、投资价格设定在接受并购型的基础上，需要重点关注的是投资价格，现在给定的PE是13倍，可以再结合项目现状、预期的利润状况考虑PE的设定是否可接受，并把投资价格与对赌指标进行综合考虑。3、对赌指标的设定现在的对赌目标是未来三年的净利润不低于2.4亿。对赌指标的设定需要保持慎重，充分考虑项目的投产周期和现金流回收状况。并且，需要约定政策因素变动以及自然灾害等不可控因素导致对赌目标无法实现情况下的解决方案。4、对赌的补偿设定 对赌补偿是水富县、绥江县、盐津县、大关县等9个区县的用气市场，在谈判时需重点考虑并具体商定，是用气市场部分年份的收益权还是资产所有权，要综合权衡。考虑到融资方现有资金紧张，对赌补偿时，尽量避免现金补偿。5、争取超额完成业绩时的奖励目前的对赌谈判，仅谈到了业绩不达标情况下，被投资方对投资方